전 세계 자산의 가격 결정권 쟁탈: 5000억 달러 거래량에서 시작하다

저자：Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, 블룸버그 기자

편집: 가환, ChainCatcher

올해 2월 마지막 주 토요일, 미국과 이스라엘이 이란에 공습을 감행할 때, 전 세계 주요 석유 시장은 휴장 상태였지만, 원유 가격은 변동을 멈추지 않았다.

암호화 거래 플랫폼 Hyperliquid 위에 구축된 Trade.xyz에서 거래자들은 주말 내내 체인 상의 석유 파생상품을 사고팔았다. 전통적인 선물 시장이 다시 열릴 때쯤, 체인 상 거래자들은 이 갈등이 가져올 영향에 대한 가격을 책정하기 위해 몇 시간을 소요했다.

수십 년 동안 현대 금융 시장은 인정된 거래소, 고정된 거래 시간, 그리고 다른 시장에 대한 기준 가격을 제공하는 기준 가격을 중심으로 운영되어 왔다. 암호화 시장은 이러한 관행을 깨뜨렸다. 그것은 24시간 운영될 수 있으며, 국경을 쉽게 넘을 수 있고, 전통 거래소의 휴장 기간 동안 발생하는 공백을 점점 더 많이 메우고 있다.

Trade.xyz는 이러한 변화가 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 검증하는 전형적인 사례 중 하나이다.

이 스타트업 팀은 약 10명 정도로 구성되어 있지만, 1년이 채 되지 않아 원유, 귀금속, 주식 지수 및 SpaceX와 같은 상장 예정 회사에 연계된 영구 계약을 출시했다. 지난해 10월 출시 이후, 이 시장은 약 5000억 달러의 거래량을 발생시켰으며, Hyperliquid 제3자 시장 시스템 HIP-3의 총 거래 활동의 99% 이상을 차지하고 있다.

이 성과는 Trade.xyz와 Hyperliquid가 더 큰 목표를 추구하게 만들었다. 그들은 미국 규제 기관에 상장 전 영구 계약이 미국 시장에 진입할 수 있도록 허용해 줄 것을 로비하고 있으며, 이러한 제품이 회사가 공식적으로 상장되기 전에 보다 충분한 가격 발견을 형성할 수 있다고 주장하고 있다. 이는 전통 IPO 프로세스를 현대화하는 데 기여할 수 있다.

현재 Hyperliquid는 미국 외부에서 운영되고 있으며, 공식적으로 미국 거래자에게 개방되지 않았고, Trade.xyz도 동일한 제한을 받고 있다.

그러나 Hyperliquid는 중요한 동맹을 확보한 것으로 보인다. 암호화 산업을 지지하고 그 가족이 관련 사업에 널리 참여하고 있는 미국 대통령 트럼프는 지난주 규제 기관이 Hyperliquid가 미국 시장에 진입할 수 있는 방법을 연구하고 있다고 밝혔다.

고정된 날짜에 결제되는 전통적인 선물 계약과 달리, 영구 계약에는 만기일이 없다. 투자자는 장기적으로 포지션을 보유할 수 있으며, 만료가 임박한 계약을 반복적으로 새로운 계약으로 전환할 필요가 없다. 이러한 제품은 또한 매우 높은 레버리지를 제공할 수 있으며, 일부 플랫폼은 투자자가 1달러를 투자할 때 100달러를 빌릴 수 있도록 허용한다.

캐나다 왕립은행에서 ETF 트레이더로 일했던 Walter Li는 현재 Trade.xyz를 통해 개인 거래 포트폴리오를 관리하고 있으며, 시장에는 "항상 어딘가에 황소장이 있다"고 말했다.

그는 특정 인기 자산 클래스가 블록체인으로 이전되지 않았다면, Trade.xyz가 이를 위한 시장을 구축할 수 있다고 덧붙였다.

블룸버그가 미-이란 갈등 기간 동안 Trade.xyz 계약을 분석한 결과, 변동성이 상대적으로 온건한 단계에서 이러한 계약의 움직임은 전통적인 유가를 대체로 따랐으며, 전통 시장이 휴장할 때에도 거래자의 시장 감정을 실시간으로 반영할 수 있었다.

그러나 갈등이 가장 격렬했던 일부 시기에는 Trade.xyz 계약의 가격 변동 폭이 전통 시장이 거래를 재개한 후 나타나는 변동보다 작았다.

Trade.xyz는 "가격 발견 경계"라는 메커니즘을 사용하여 시장이 급격히 변동할 때 극단적인 가격 변화를 제한한다. 시장이 점차 성숙해짐에 따라, 플랫폼은 이러한 제한을 점진적으로 완화하고 있다.

Trade.xyz의 대변인은 이 메커니즘의 목적이 시장이 가격 발견을 할 수 있도록 허용하면서 주말 시장이 조작되는 것을 방지하는 것이라고 밝혔다.

이 주말 계약의 참여자와 유동성 출처는 비교 대상으로 삼는 전통 원유 선물 시장과는 다르다. 여러 전문 석유 거래자들은 이 계약을 시장 감정을 관찰하는 지표로 보지만, 반드시 브렌트 원유나 서부 텍사스 중질유의 재개장 가격을 예측하는 도구로 보지는 않는다고 말했다.

Trade.xyz는 Unit Labs에 의해 개발되었으며, 팀원들은 대부분 가명을 사용하고 있다. 정보에 정통한 소식통에 따르면, Unit Labs는 1년 이상 전에 벤처 캐피탈 회사 Paradigm으로부터 투자를 받았다. Unit Labs와 Paradigm의 대변인은 이 거래에 대해 언급을 거부했다.

현재 Trade.xyz의 사업은 전통 금융 시장에 깊숙이 침투해 있다.

올해 3월, Trade.xyz는 S&P 글로벌과 협력하여 양측이 주장하는 최초의 S&P 500 지수에 연계된 공식 승인 영구 계약을 출시했다. 이 제품의 현재 미결제 계약 가치는 약 4억 5천만 달러이다. Trade.xyz는 또한 나스닥 100 지수를 추적하는 영구 계약을 제공하고 있다.

HIP-3 규모가 가장 큰 몇 개의 시장은 모두 Trade.xyz가 개발하였으며, 각각 S&P 500 지수, SK 하이닉스 주식 및 금에 연계되어 있으며, 세 가지 미결제 계약 가치는 총 약 12억 달러에 달한다.

24시간 거래가 가져오는 규제 문제

Hyperliquid가 HIP-3 시스템을 출시하기 전, 주식 등 자산에 연계된 영구 계약은 이미 존재했지만, HIP-3는 시장을 전 세계적으로 분산시키고 24시간 거래로 전환하는 데 큰 기여를 했다.

디지털 자산 연구에 집중하는 밴더빌트 대학교 법대 교수 Yesha Yadav는 과거에 시장이 평일에만 거래되는 것에 익숙했던 월스트리트 규제 기관이 이제 "유동성이 다른 시장으로 이동하는 것과 가격 발견이 오프쇼어 시장에서 발생할 가능성을 직시해야 한다"고 말했다. 특히 전통 시장이 휴장하는 동안에는 더욱 그렇다.

Unit Labs의 COO이자 총 법률 고문인 Collins Belton은 올해 7월의 한 산업 회의에서 이 신흥 분야가 "매우 지원을 제공할 의향이 있는" 정부에 직면해 있다고 말했다. 그는 기관과 규제 기관이 더 많은 우려를 표명할 것이라고 예상했었다.

이로 인해 규제 기관과 세계 최대 파생상품 거래소인 CME 그룹 간의 충돌이 발생했다.

올해 6월, CME는 미국 상품선물거래위원회 및 그 의장 Michael Selig을 고소했으며, 그 이유는 해당 위원회가 발표한 지침이 미국 플랫폼에서 암호화 영구 계약을 출시하는 길을 열어준 것으로 간주되었기 때문이다.

미국 상품선물거래위원회는 당시 성명을 발표하며 이 소송이 "근거가 없다"고 밝혔다.

SpaceX의 상장 전 가격 실험

석유 계약과 비교할 때, 비상장 회사 계약은 또 다른 시장 공백을 메우고 있다.

SpaceX와 같은 회사는 상장 전 지속적인 거래가 이루어지는 공개 주가가 없으며, 그들의 가치는 일반적으로 다양한 라운드의 자금 조달 및 이차 시장 거래를 통해 판단할 수 있으며, 이러한 거래 간에는 수개월의 간격이 있을 수 있다.

Trade.xyz와 그 경쟁자가 출시한 영구 계약은 거래자에게 관련 회사 주식에 대한 소유권을 부여하지 않는다. 이러한 회사는 아직 상장되지 않았기 때문에, 직접 차익 거래를 통해 계약 가격을 제공할 수 있는 공개 증권이 존재하지 않는다.

이러한 계약의 역할은 거래자가 회사 상장 전 그 가치를 판단하는 것을 공개적으로 반영하는 것이다.

현재까지 Trade.xyz의 상장 전 영구 계약은 관련 주식의 개장 성과를 대체로 정확하게 예측해왔다. 올해 SpaceX와 SK 하이닉스를 포함한 몇 차례의 대규모 주식 상장에서, 이러한 계약은 주식이 공식적으로 거래를 시작할 때 가격이 인수 은행이 제시한 발행가보다 높을 것이라는 것을 미리 보여주었다.

Hyperliquid 원주율 토큰을 축적하는 데 집중하는 Hyperliquid Strategies의 CEO David Schamis는 다음과 같이 말했다:

"이 회사를 주식으로 한 번도 실제로 본 적이 없는 시장 참여자들이 개장 가격에 대한 판단을 내리는 것이, 이 거래를 두 주 동안 홍보한 인수단보다 실제 결과에 더 가까웠다."

8월 18일 미국 증권거래위원회 서기 Vanessa Countryman에게 보낸 편지에서 Trade.xyz와 Hyperliquid와 관련된 로비 단체는 상장 전 영구 계약의 이전 성과를 인용하며, 이러한 제품이 회사 상장 전 공개 시장 신호를 제공하여 IPO 가격 결정 프로세스를 개선할 수 있다고 주장했다.

높은 레버리지가 비정상적 변동 확대

극도의 레버리지는 이 신흥 시장에서 문제를 빠르게 드러내게 했다.

올해 6월 중순, SpaceX 주식 거래가 시작된 지 며칠 후, 이 마스크 소속 로켓 및 위성 회사와 연계된 Trade.xyz 영구 계약에서 공매도 압박이 발생하여 한때 그 내재 가치를 30조 달러로 끌어올렸다. 이는 당시 아마존이나 마이크로소프트를 초과하는 수치였다.

5천만 달러 이상의 공매도 포지션이 자동으로 강제 청산되었다.

약 한 달 후, 동일한 시장 메커니즘이 SK 하이닉스와 연계된 Trade.xyz 영구 계약에서 비정상적인 반대 변동을 발생시켰다.

해당 계약은 20% 하락한 후, 보유자는 거의 6천만 달러의 매수 포지션을 강제로 종료해야 했다. 이전에 SK 하이닉스 주식은 장전 거래에서 한때 30% 하락했다. 이 하락을 유발한 원인은 Nextrade 시장에서 단일 주식 거래가 의심스러운 가격으로 체결되었기 때문이다.

Trade.xyz는 SK 하이닉스의 비정상적인 가격 변동으로 인한 손실을 보상할 것이라고 밝혔다.

플랫폼은 "앞으로 우리는 극단적인 사건에 대응하기 위해 가격 시스템을 더욱 개선할 것"이라고 말했다.

유동성이 경쟁 장벽이 되다

Hyperliquid에서 영구 계약 시장을 열기 위해서는 운영자가 50만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹해야 하며, 현재 가격으로 계산할 때 약 3900만 달러의 가치가 있다.

일부 초기 진입자는 이미 사업을 종료했다. 한편, Multicoin Capital, Hyperion DeFi 등의 기관이 지원하는 새로운 경쟁자들은 Trade.xyz가 아직 지배적인 시장을 차지하지 못한 곳을 목표로 하고 있다.

Hyperion의 지원을 받는 Skew는 "복제하기 어려운" 가격 데이터를 개발하는 데 주력하고 있다. Hyperion의 CEO인 Hyunsu Jung은 이것이 플랫폼의 차별화 방향이 될 것이라고 말했다.

그러나 Trade.xyz의 유동성은 여전히 넘기 어려운 장벽이다. 이러한 이점은 플랫폼이 더 일찍 새로운 시장을 출시하고, 경쟁자보다 낮은 수수료 수준에서 비롯된다.

Trade.xyz의 영구 계약은 올해 7월 총 거래량이 1070억 달러에 달했지만, DefiLlama가 집계한 데이터에 따르면, 현재 수준으로 계산할 때 연간 수익은 약 2700만 달러에 불과하다.

디지털 자산 헤지펀드 Apollo Crypto의 포트폴리오 매니저 Pratik Kala는 다음과 같이 말했다:

"나는 다른 시장을 보지도 않는다. 가장 중요한 것은 유동성이다. 다른 시장의 유동성은 매우 나쁘다. 만약 내가 50만 달러의 주문을 하려고 하면, 매수-매도 가격 차이가 빠르게 확대된다."

Yadav는 Trade.xyz의 빠른 발전이 SpaceX와 SK 하이닉스 영구 계약에서 발생한 대규모 강제 청산과 같은 잠재적 위험을 초래할 수 있으며, 이는 전통 시장으로 전이될 수 있다고 말했다.

최악의 경우, 주말에 발생한 시장 붕괴는 동시에 전통 금융 자산을 보유한 기관을 "자산 부채 위기"에 빠뜨릴 수 있다.

그녀는 "월요일 아침에 그들이 전통 시장에서 거래를 계속할 충분한 자금을 가지고 있는지 여부가 미래에 발생할 수 있는 위험이다"라고 말했다.

반면, 전 ETF 트레이더인 Walter Li는 자신이 자는 동안 거래 기회를 놓치는 것에 더 걱정하고 있다.

그는 ChatGPT를 활용해 Trade.xyz의 시장 활동을 모니터링하는 시스템을 설계했다고 말했다. 24시간 거래되는 영구 계약의 활발한 정도가 상승하면 시스템이 그에게 알림을 보낸다.

"올바른 모니터링 시스템을 구축하고, 자신이 무엇을 찾아야 하는지 제대로 알고 있다면, 거래 테이블에 계속 앉아 있을 필요가 없다."