Wintermute: ETF와 DAT 이후, RWA가 다음 라운드의 상승장을 이어갈 수 있다

저자：Wintermute

편집: 가환, ChainCatcher

지난 2주 동안, 암호화폐 시장은 횡보를 벗어나 ETF 자금 흐름이 다시 긍정적으로 전환되었고, 스테이블코인의 신규 발행도 점차 안정세를 보이고 있습니다. 현재 시장에서 가장 관심 있는 질문은: 이것이 다음 차례의 상승장이 시작되었다는 것을 의미하는가?

과거를 돌아보면, 매 차례의 상승장이 가속화될 때마다 새로운 유동성 통로가 존재했습니다. 초기의 토큰 자금 조달, 스테이블코인, ETF 및 디지털 자산 재무 회사(DAT)와 같은 이러한 새로운 통로는 계속해서 외부의 신규 자금을 암호화폐 시장으로 유입시키고, 다양한 자산 간에 순환하며, 궁극적으로 전체 시장의 재가격 책정을 촉진했습니다.

만약 새로운 상승장이 형성되고 있다면, 이번에는 어떤 통로가 새로운 신규 자금을 시장으로 가져올까요? 우리는 RWA가 가장 유력한 후보 중 하나라고 생각합니다.

매 차례의 상승장은 새로운 자금의 유입으로 시작된다

유동성이 상승장을 결정하며, 유동성은 또한 진입로가 필요하다. 전 세계 자금이 아무리 풍부해도 자동으로 암호화폐 시장으로 유입되지는 않습니다. 충분히 매력적인 새로운 통로가 등장하여 외부 자금을 이 자산 범주로 끌어들일 때, 암호화폐 시장은 진정으로 글로벌 유동성 확장으로부터 혜택을 볼 수 있습니다.

과거에 스테이블코인, ETF 및 DAT와 같은 통로가 처음 등장했을 때, 이들은 지속적인 단방향 자금 유입을 가져와 시장의 재가격 책정을 촉진했습니다. 시간이 지나면서 이들은 점차 신규 촉매제에서 일상적인 인프라로 변모하였고, 자금은 이러한 통로를 통해 들어올 수 있을 뿐만 아니라 동일하게 쉽게 나갈 수 있습니다.

현재, 지난 주기에서 가장 최근에 등장한 두 개의 통로인 ETF와 DAT는 이미 정상화되었습니다. 시장은 여전히 다음 차례의 상승장을 촉진할 새로운 자금 통로를 기다리고 있습니다.

매 차례의 상승장에서는 서로 다른 자금 통로가 확장, 정점에 도달한 후 결국 정상화되며 새로운 주기로 진입하게 됩니다:

• VC와 초기 토큰 자금 조달(2017---2018년): 벤처 캐피탈과 토큰 판매가 첫 번째 기관 규모의 자금을 암호화폐 시장으로 가져왔습니다.

• 스테이블코인(2020---2021년): 1년 내 순발행 규모가 1200억 달러를 초과하여 체인 상의 달러 기반을 구축하고 DeFi 및 알트코인 주기에 자금을 제공했습니다.

• ETF와 DAT(2024---2025년): ETF 순유입이 630억 달러에 달하고, 디지털 자산 재무 회사가 누적 보유를 1150억 달러 이상 증가시켜 주류 암호화 자산의 재가격 책정을 주도했으며, 다른 자산에 대한 외부 효과는 상당히 제한적이었습니다.

차트 1의 점선은 형성 중인 다섯 번째 자금 통로를 나타냅니다. RWA의 순증가는 이전 몇 개 통로의 정점과 비교할 때 여전히 작지만, 다른 통로들이 하락하기 시작할 때, 그것은 유일하게 여전히 성장하고 있는 통로입니다. 다음으로, 우리는 왜 RWA가 시장 주기에 영향을 미칠 수 있는 자금 진입로가 될 수 있는지 설명할 것입니다.

구식 통로가 퇴조하고, 새로운 자금은 여전히 미비하다

하락장에 들어서면, 신규 자금은 일반적으로 주도 통로의 쇠퇴와 함께 점차 고갈됩니다. 차트 2에 나타난 바와 같이, 매 차례의 주기마다 한 통로가 대다수의 신규 자금을 기여하며, 전체 자금 유입 규모도 이 통로와 함께 정점에 도달합니다: 2021년에는 암호화폐 시장 총 시가총액의 12%에 도달하고, 2025년에는 10%에 도달합니다.

주도 통로가 신규 촉매제에서 일반 인프라로 변모하면, 전체 자금 유입은 빠르게 제로에 가까워집니다. 최근 저점에서 각종 통로의 자금 유입 총액은 암호화폐 시장 총 시가총액의 2.4%에 불과했습니다.

ETF 자금은 한때 순유출로 전환되었고, 많은 DAT의 거래 가격은 자산 순자산(NAV) 근처로 떨어졌으며, 심지어 자산 순자산 이하로 하락하여 더 이상 평가 프리미엄을 의존하여 자금을 조달하고 자산을 계속 보유하기 어려워졌습니다. 동시에, 스테이블코인 공급량은 테라 붕괴 이후 가장 큰 축소를 경험했습니다.

지난 2주 동안, 이러한 자금 흐름은 저점에서 회복되었지만, 이전 주기의 정점과 비교할 때 규모는 여전히 매우 제한적입니다.

이러한 축소는 비정상적이지 않습니다. 과거 매번 주기가 리셋될 때, 구식 통로가 점차 쇠퇴하는 동시에 다음 통로는 보통 확장을 시작했습니다. 그러나 이번에는 RWA의 규모가 여전히 부족하여, 이전 주도의 통로와 비교할 때 약 한 수량급 차이가 있습니다. 그것이 충분한 규모로 성장할 수 있을지가 다음 주기가 진정으로 전개될 수 있을지를 결정할 것입니다.

RWA는 단순한 자산의 체인화가 아니라, 자금의 체인화이다

시장은 일반적으로 RWA를 "자산의 체인화"로 이해하지만, 우리는 그것이 유동성의 체인화를 의미한다고 생각합니다.

지난 1년 동안, 체인 상의 토큰화 자산 규모는 약 두 배 성장하여 300억 달러를 초과했습니다. 스테이블코인의 총 공급량이 축소된 몇 개월 동안에도, 토큰화 자산은 지속적으로 증가했습니다. 자금이 두 종류의 자산 간에 더 자유롭게 흐를 수 있게 되면서, 토큰화 자산과 암호화 원주 자산 간의 전환 장벽이 계속해서 낮아지고 있습니다.

현재, 토큰화된 주식, 토큰화된 펀드 및 암호화 자산이 점점 더 많은 동일한 지갑에 저장되고 있으며, 동일한 스테이블코인을 사용하여 거래 및 결제를 수행하고 있습니다.

이러한 더 편리한 자산 전환 능력은 토큰화가 더 이상 전통 자산의 체인으로의 이동만이 아니라, 잠재적인 유동성 통로가 되도록 하고 있습니다. 우리는 이것이 다음 주기에 신규 자금을 유입하는 중요한 진입로가 될 수 있다고 생각합니다.

다양한 진입 방식

RWA와 과거 몇 개 통로의 가장 큰 차이는 자금이 시장에 진입하는 방식입니다.

이전의 각 통로는 특정 자산 유형에 대해 매수자를 가져왔습니다. VC와 초기 토큰 자금 조달은 새로운 토큰을 매수하고, 스테이블코인 자금은 DeFi 및 알트코인 시장으로 유입되며, ETF와 DAT는 주로 주류 코인과 블루칩 알트코인을 매수했습니다.

토큰화는 다릅니다. 이러한 자금은 처음에 애플 주식이나 미국 국채 펀드를 매수했지, 암호화 자산을 매수하지 않았습니다. 그러나 자금이 체인 상의 시스템에 들어가면, BTC나 알트코인으로 전환하는 것이 훨씬 쉬워집니다.

과거의 통로는 자금을 특정 자산으로 직접 밀어넣었지만, 토큰화는 먼저 신규 자금을 체인 상의 시스템으로 가져온 후, 자금이 어디로 투입될지를 결정하게 합니다.

따라서 RWA의 단기적인 영향은 ETF 상장 첫날의 자금 유입처럼 즉각적이지 않을 것입니다. 그러나 시간이 지나면서, 체인에 들어온 기관 자금은 점차 암호화 생태계 전반에 배분될 수 있습니다. 동시에, 전통 자산과 암호화 프로토콜을 연결하는 인프라가 계속해서 성숙해짐에 따라, 자금 전환 및 배분의 비용도 계속해서 감소할 것입니다.

왜 자금이 외부로 유출되지 않았는가

지난 12개월 동안, RWA는 약 160억 달러의 자금을 유치했으며, 이는 이전 주기에서 ETF와 DAT의 최상의 12개월 합계 유입 규모의 10분의 1에 해당합니다. 이 통로는 여전히 확장 초기 단계에 있습니다.

차트 3에 따르면, 각 통로가 처음으로 관측 가능한 규모에 도달했을 때부터 계산하면, 자금 유입의 정점은 규모가 형성된 후 20개월에서 60개월 사이에 발생합니다. ETF는 20개월에 정점에 도달하고, 스테이블코인은 33개월에 정점에 도달하며, VC와 초기 토큰 자금 조달은 54개월에 정점에 도달합니다.

이 시간 척도로 계산할 때, RWA 통로는 현재 18개월의 역사를 가지고 있으며, 지난 12개월의 자금 유입은 암호화폐 시장 총 시가총액의 0.9%에 해당합니다. 이 성과는 동기 DAT보다 앞서 있으며, ETF에 비해 약간 뒤쳐져 있습니다. 이는 여전히 초기 단계에 있다는 것을 의미하며, 이 통로가 실패했다는 것을 의미하지 않습니다.

현재 대부분의 토큰화 자산은 현금 관리 제품, 미국 국채 및 머니 마켓 펀드로 제한되어 있으며, 접근 기준이 설정된 폐쇄형 매체에 제한되어 있습니다. 이러한 자산을 다른 체인 상의 시장과 연결하는 인프라는 최근에야 제대로 작동하기 시작했습니다.

이 변화를 촉진하는 촉매는 규제와 시장 인프라에서 모두 나옵니다:

• 규제 측면: 시장 구조 법안과 토큰화 프레임워크는 토큰화 증권의 자격 보유자 범위를 확대하고, 이러한 자산의 이전 규칙을 명확히 하여 폐쇄된 허가 자금 풀에서 벗어나도록 촉진합니다.

• 시장 인프라 측면: 토큰화된 미국 국채와 펀드는 주요 거래 플랫폼 및 DeFi 프로토콜에서 담보로 점차 수용되고 있으며, 원래 체인에 보관된 현금 관리 자산이 전체 체인 시스템에서 호출 가능한 자본으로 전환되고 있습니다.

왜 이것이 포지션 배분에 중요한가

2024년부터 2025년까지 자금은 주로 다양한 포장 제품, ETF 및 DAT를 통해 시장에 유입되며, 이러한 매체가 보유하는 것은 주로 주류 코인과 블루칩 알트코인입니다. 따라서 BTC, ETH 및 소수의 알트코인이 재가격 책정을 받았습니다.

메모코인 시장에서 소량의 자금 유출이 발생한 것을 제외하고, 대다수의 알트코인은 뚜렷한 매수세를 얻지 못했습니다. 이 외부 유출 자금은 주로 BTC와 SOL 상승으로 인한 부의 효과에서 발생했습니다.

전체 알트코인 시즌을 기다리는 투자자들은 실제로 구조적으로 이러한 자산에 도달할 수 없는 자금을 기다리고 있습니다. 이번 상승장이 결국 지나갔지만, 보편적인 시장 열광을 가져오지 않았습니다. ETF와 DAT 자금 흐름의 제한을 더 잘 이해하는 투자자들은 어떤 자산이 매수세를 받을 수 있을지를 미리 판단하기가 더 쉬웠습니다.

이번에는 두 가지 질문이 매우 중요합니다:

1. RWA 자금이 체인에 들어간 후 어디로 흐를 것인가? 기존 매체에 머물러 있을 것인가, 아니면 다른 체인 상의 시장으로 들어갈 것인가?

2. 이 자금이 흐르기 시작하면, 가치는 결국 어디에 쌓일 것인가? 어떤 자산이 이로부터 혜택을 받을 것인가? 어떤 결제 네트워크, 담보 플랫폼 및 DeFi 기본 프로토콜이 이러한 활동을 포착할 수 있을 것인가?

토큰화 자산이 주로 기관에 의해 보유되고 있으며, 단기 거래자에 의해 보유되지 않는다는 것을 이해하는 것이 매우 중요합니다. 이는 다음 주기가 RWA에 의해 주도된다면, 그것이 가져오는 시장은 지나치게 열광적이지 않을 수 있지만, 더 오랜 시간 지속될 가능성이 있음을 의미합니다. 최소한, RWA가 암호화폐 시장에 가져오는 구조적 지지는 더 온건하고 지속적인 특성을 나타낼 가능성이 높습니다.

지난 2주 동안, ETF와 스테이블코인의 신규 발행을 포함한 전통적인 통로에서 자금 유입이 다시 나타났습니다. 이는 시장 회복을 촉진할 수 있지만, 완전한 주기를 형성하기 위해서는 새로운 신규 자금 통로가 필요할 수 있습니다.

매 차례의 상승장은 새로운 통로의 지속적인 확장과 함께 진행되었습니다. 현재로서는 RWA가 유일하게 이 경로를 따라 발전하고 있는 후보로 보입니다.

시장이 새로운 주기로 진입함에 따라, 우리는 주의 깊게 관찰할 것입니다: 이미 체인에 올라간 기관 자산이 폐쇄형 매체를 벗어나 담보로 더 많이 사용되고 DeFi에 들어갈 수 있는지, 그리고 그것들이 현금 관리 수요를 초과하는 자금 흐름을 생성할 수 있는지. 이러한 변화가 실제로 발생해야만 RWA는 다음 차례의 상승장 유동성 통로로서의 잠재력을 검증할 수 있습니다.