TOKEN2049 SINGAPORE 2026 대회 개요 및 산업 동향

저자: HashKey Capital

요약

2026년 10월 7일부터 8일까지 TOKEN2049 싱가포르에서는 전 세계 주요 Crypto-native 창업자, 거래 플랫폼, 전통 금융 기관 및 투자 기관이 모였습니다. 대회의 일정, 공개 발표 및 현장 내외의 교류를 통해 우리의 핵심 감정은: Crypto가 디지털 자산 혁신에서 금융 시장 기반 시설의 재구성으로 나아가고 있으며, 산업의 자본 주무대도 기관으로 이동하고 있습니다.

1. 시장의 경계가 확장되고 있습니다. 예측 시장과 오픈형 파생상품 프로토콜은 사건, 위험 및 비표준 자산에 연속적인 가격을 부여합니다. 새로운 시장이 성립할 수 있는지는 결과 판결, 유동성 및 규제에 달려 있으며, 출시 속도가 아닙니다.

2. 스테이블코인이 계층화되고 있습니다. 발행, 준비금, 규정 준수, 유동성 및 배포는 서로 다른 기관이 맡고 있습니다. C단계 결제 진입점은 동질화되고 있으며, 성벽은 라이센스, 은행 및 상인 연결 및 결제 통로로 전환되고 있습니다.

3. 토큰화의 기준이 높아졌습니다. 단순히 "디지털 매핑"을 하는 것의 가치는 제한적이며, 진정한 증가는 모든 권리가 블록체인에 올라간 후의 7×24 위험 관리, 담보 및 파생상품 시스템에 있습니다. RWA에 대한 논의의 초점은 미국 국채에서 주식으로 이동하였으며, 헤지 및 자금 조달이 먼저 상업화될 것입니다.

4. AI × Crypto의 확실성은 컴퓨팅 파워에 있으며, 에이전트 토큰이 아닙니다. 서사적 측면에서의 분열이 뚜렷하며, 현금 흐름 측면에서는 AIDC에 집중되어 있습니다. 채굴 기업이 AI 컴퓨팅 파워로 전환하는 데 필요한 자본 지출은 전통적인 채굴보다 몇 배 더 많으며, "컴퓨팅 파워의 자본화"가 새로운 금융 수요로 자리잡고 있습니다.

5. 기관화와 전문 분업이 동시에 발생하고 있습니다. 소매 증가는 정점에 이르렀으며, 거의 모든 참여자가 기관 비즈니스로 전환하고 있습니다; Crypto 원주율 기관은 거래, 리스크 관리 및 자산 관리 능력을 제품화하고 있으며, 가치 포착은 유동성 네트워크 및 배포 진입점으로 집중되고 있습니다.

6. 열기와 수익이 분리되고 있습니다. 프로젝트 측의 감정은 거의 강세장에 가까우나, 거래자는 일반적으로 신중합니다. 미국 중간 선거와 미국 국채 수익률이 주요 꼬리 위험입니다. 기술 채택, 프로토콜 수익 및 토큰 수익 간의 분화는 계속 확대될 것입니다.

1. 대회 전경: 소매자 축제에서 기관 자본 창구로

1.1 전시 구조는 자본 구조입니다.

전시 배치는 누가 배급을 위해 비용을 지불하는지를 직관적으로 반영합니다. 대회 공식 장소 데이터에 따르면, 거래소는 약 29%의 전시 면적을 차지하며[1], 평균 단일 전시 면적은 약 44 제곱미터로, 전체 평균의 두 배 이상입니다. 결제 및 스테이블코인 참가자는 가장 많지만, 평균 전시 면적은 약 20 제곱미터로, U 카드 및 입출금 서비스 제공업체가 주를 이룹니다. 예측 시장의 주요 프로젝트는 모두 참석하였으며, 일반적으로 중형 전시 면적을 사용하였습니다; AI 참가자는 적지 않지만, 면적은 매우 작으며, RWA는 전시의 주인공이 아닙니다.

도표 1: 각 트랙 전시 면적 비율 및 전시업체 수 (2026-10-12 기준)

자료 출처: TOKEN2049 싱가포르 2026 공식 전시 평면도 (ExpoFP), HashKey Capital 정리, 2026년 10월 12일 기준. 기준은 전체 193개의 할당된 전시업체의 유료 전시 면적 (약 3,836 제곱미터)으로, 무대, 회의실, 휴게 공간 및 동시 행사 제외; 막대 길이는 각 트랙 전시 면적 비율을 나타내며, 주석은 전시업체 수; 7개 트랙의 확인되지 않은 전시업체는 포함되지 않음.

중동 전시 구역은 별도로 주목할 가치가 있습니다. 부동산 개발업체, 가상 자산 규제 기관 및 정부 부처가 대규모로 참가하며, 핵심 요구는 부동산 토큰화입니다: 두바이 토지청은 2033년까지 약 7%의 부동산 시장을 커버하는 토큰화 부동산 플랫폼을 출시하였으며[2], 주택 구매를 통해 비자를 유치하여 암호화 고액 자산가를 끌어들이고 있습니다. 토큰화는 조사 및 인재 정책 도구로 사용되고 있으며, 이는 RWA가 주권 수준의 자산 공급자로 등장하기 시작했음을 의미합니다.

1.2 참가 구조: 서방 자본의 주무대, 기관 의제 전면 배치

상반기 아시아 유사 행사와 비교할 때, 이번 대회에서는 서방 참가자가 눈에 띄게 증가하였으며, 미국 주요 프로젝트는 예측 시장, 미국 주식 블록체인, 결제 등 모든 트랙을 거의 포괄하고 있습니다. 대회는 가족 사무소, 주권 기금 및 연금에 대한 기관 회의를 새롭게 추가하였으며, 전용 Institution Stage를 설정하였습니다.[3]반면, "구경"에 주로 참여하는 중국어 소매 참여자는 눈에 띄게 줄어들었으며, 거래소가 자체 개최하는 행사에서의 신규 고객도 매우 제한적입니다.

TOKEN2049의 기능은 소매 축제에서 서방 자본이 아시아에 배치하는 창구로 전환되고 있습니다. 여러 서방 기관은 향후 2~3년 내에 아시아에 진출할 계획이며, 진입 도시는 싱가포르와 홍콩이며, 경로는 규정 준수 능력이 강한 현지 기관과의 협력입니다. 아시아 시장 참여자에게 있어 전시회에서 고객을 확보하는 효율성은 감소하고 있으며, 국경 간 협력 및 기존 네트워크의 가치는 상승하고 있습니다.

1.3 감정 계층화: 프로젝트 측은 낙관적, 거래자는 신중

프로젝트 측의 감정은 강세장에 가까워지고 있습니다. 미국 프로젝트 측은 일반적으로 CLARITY 법안의 통과는 시간 문제일 뿐이며, 규제가 더 이상 비즈니스를 추진하는 전제 조건이 아니라고 생각합니다.

아시아 시장의 관심도가 회복되었지만 여전히 신중합니다. 상반기의 비관적 감정에 비해, 미국 주식 블록체인, 양자 보안 등 새로운 서사가 관심도를 회복시켰습니다.

거래자는 일반적으로 신중합니다. 핵심 변수는 미국 중간 선거입니다: 회의 기간까지 Polymarket은 집권당이 두 의회 중 한 의회를 잃을 확률이 약 90%, 다른 의회는 약 60%라고 보여주고 있습니다.[4] 의회가 무너질 경우 관세 등 정책 추진력이 약화되겠지만, 행정 수단이 더 빈번하게 개입하게 될 수도 있으며, 정책 불확실성이 오히려 증가할 수 있습니다. 미국 주식이 고점에 있고, 미국 국채 수익률이 여전히 상승 압력을 받고 있으며, 미국 국채와 Crypto의 상관관계가 더 높습니다.

프로젝트 측의 낙관은 자금 조달 주기에서 비롯되며, 거래자의 신중함은 위험 가격 책정에서 비롯됩니다. 두 가지는 혼용해서는 안 됩니다. 주목할 점은 일부 대형 기관이 이전에 정치적 발언으로 인해 거래 자산을 신속하게 매입하였으며, 이번 대회에서 처음으로 프로젝트 팀과 깊이 있는 대화를 나누었다는 점입니다. 이차 가격 책정은 여전히 정치적 서사에 의해 주도되며, 기본적 연구의 가치는 오히려 상승하고 있습니다.

1.4 지역 구도: 미국이 규칙을 정하고, 일본과 한국이 가장 빠르게 따라잡고 있습니다.

미국은 산업 규칙의 제정자이며, 아시아 각 시장은 각자의 규제 프레임워크 내에서 따르고 있으며, 리듬 차이가 뚜렷합니다.

| 시장 | 진입점 | 단계 판단 | |----------------------|---------|---------------------------| | 한국 | 스테이블코인 | 기관이 일반적으로 탐색을 시작; 소매 비율이 높고, 상장 기준이 엄격해짐 | | 일본 | 주식 토큰화 | 자국 자산을 블록체인에 올려 외국 자본을 유치, 주요 금융 그룹이 광범위하게 배치 | | 홍콩 / 싱가포르 | 포괄적 프레임 | 방향이 정해졌으며, 점진적으로 추진되고, 경미한 변화가 있음 | | 중동 | 부동산 토큰화 | 주권이 추진하며, 이민 및 투자 유치 정책과 결합 |

미국 프로젝트 측은 아시아 소매 커뮤니티에 대한 의존도가 뚜렷하게 감소하였지만, 일본과 한국 기관에 대한 중요성은 높아지고 있습니다. 앞으로 아시아의 경미한 증가는 소매가 아닌 일본과 한국 기관에서 더 많이 나올 가능성이 높습니다. 미국 프로젝트와 일본 및 한국 기관을 연결하고 아시아 자산을 블록체인에 올리는 채널 및 구조화 능력이 더 가치 있을 것입니다.

2. 여섯 가지 트렌드

이번 대회의 논의는 여섯 가지 상호 연결된 트렌드로 요약될 수 있습니다. 이들은 각각 시장, 통화, 자산, 실행, 조직 및 신뢰의 여섯 가지 측면에 해당하며, 모두 같은 방향을 가리킵니다: Crypto는 독립적인 자산 범주에서 글로벌 금융 시장 기반 시설의 일부로 진화하고 있습니다.

2.1 시장 경계 확장: 거래 제품 설계에서 시장 창출로

주요 변화

지난 10년간의 금융 혁신은 대부분 기존 시장에서 새로운 거래 제품을 설계하는 것이었습니다; 이번 대회의 가장 두드러진 변화는 혁신이 "시장 자체"를 지향하기 시작했다는 것입니다. Polymarket의 창립자 Shayne Coplan은 예측 시장의 본질이 지속적인 거래를 통해 현실 사건에 대한 동적 확률 가격을 형성하는 것이라고 강조하며, 정치, 스포츠, 경제 정책 등 모든 명확한 결과를 가진 사건이 대상이 될 수 있으며, 장기 비전은 시장을 더욱 개방하여 창출하는 것입니다.[5] Hyperliquid는 HIP-3 등의 메커니즘을 통해 제3자가 기본 유동성 및 매칭 엔진을 호출하여 새로운 파생상품 시장을 스스로 생성하고 운영할 수 있도록 하며, 범위는 Crypto 영구 계약에서 더 넓은 자산 및 위험으로 확장됩니다.[6]

두 경로는 다르지만, 논리는 일치합니다: "시장 창출"의 문턱을 거래소 라이센스 및 시장 조성 자원에서 개방형 프로토콜과 하나의 프론트엔드로 낮추는 것입니다. 예측 시장의 주요 프로젝트가 모두 참석하고, Polymarket이 회기 중 여러 커뮤니티 활동을 개최한 것도 이 품목이 가장자리에서 주류로 이동했음을 나타냅니다.

가치 귀속

예측 시장의 평가 기준은 도박 수수료가 아니라 정보 가치여야 합니다: 깊이 있고 신뢰할 수 있는 사건 가격은 본질적으로 거래, 헤지, 인용 및 권한 부여가 가능한 데이터 자산입니다. 오픈형 파생상품 프로토콜의 경우, 장기 가치는 시장 생성, 거래, 유동성 및 응용 배포를 모듈화하여 제3자 금융 제품의 "기초"가 되는 것이며, 그 경쟁 우위는 개발자 생태계 및 유동성 네트워크 효과에서 비롯되며, 단일 거래 프론트엔드에서 비롯되지 않습니다.

위험 및 검증 대기 문제

결과 판결은 예측 시장의 "청산소" 위험입니다. 최근 예언자 판결의 인위적 개입으로 인해 사용자 손실이 발생한 사건[7]은 판결 메커니즘의 거버넌스 및 신뢰성이 시장 규모의 상한선을 직접 결정한다는 것을 보여줍니다. 오픈 시장 또한 레버리지, 시장 조작, 시스템 청산 및 프론트엔드 운영자의 책임을 자동으로 제거할 수 없으며, 관할권 간의 규제 문제는 이러한 시장이 기관 유동성을 얻을 수 있는지를 결정할 것입니다.

미래에는 세 가지를 중점적으로 검증해야 합니다: 비스포츠, 비정치적 시장이 지속적인 깊이를 형성할 수 있는지; 제3자가 생성한 시장이 주요 시장의 넘침에 의존하지 않고 독립적인 유동성을 얻을 수 있는지; 규제가 "사건 계약"에 대해 명확한 정성을 찾을 수 있는지.

2.2 스테이블코인 계층화: 발행 집중화, 진입점 동질화

주요 변화

이번 스테이블코인 논의는 명백히 USDT와 USDC의 점유율 경쟁을 넘어섰습니다. Ethena의 화이트 라벨 모델은 어떤 브랜드든 "자체" 스테이블코인을 발행할 수 있게 하며[8], M0는 프로그래머블 통화 발행 기반 시설을 제공하고, ether.fi는 스테이블코인을 저축, 결제 및 수익을 통합한 종합 계좌에 통합합니다. Nium과 RedotPay의 협력은 스테이블코인을 국경 간 결제, 현지 법정 화폐 출금 및 소비 장면에 더욱 연결합니다.[9]

결제는 이번 대회에서 가장 많은 참가자를 보유한 트랙이며, 관련 비공식 회의는 인산인해를 이루었습니다; 많은 C단계 프로젝트의 최종 제품 형태는 U 카드입니다. 지역 차원에서 한국 기관이 산업에 진입하는 첫 단계 또한 스테이블코인입니다.

산업 체인이 분리되고 있습니다.

스테이블코인 산업은 명확한 전문화 분업을 형성하고 있습니다:

| 단계 | 핵심 능력 | 경쟁 구도 판단 | |---------------|--------------------|--------------| | 발행 및 준비금 관리 | 자산 부채 관리, 준비금 투명성, 라이센스 | 규모의 경제가 강하고, 집중화 경향 | | 규제 및 리스크 관리 | KYC/AML, 제재 심사, 관할권 간 라이센스 | 진입 장벽이 높아, 성벽 형성 | | 유동성 및 환전 | 시장 조성, 크로스 체인, 법정 화폐 입출금 | 거래소 및 시장 조성자와 깊은 결합 | | 배포 및 고객 브랜드 | 지갑, 거래소, U 카드, 금융 앱 | 진입 장벽이 낮고, 동질화 경쟁 | | 결제 통로 및 상인 네트워크 | 은행 연결, 외환, 현지 결제 | 희소 자원, 가치가 저평가될 가능성 |

가치 귀속

미래에는 더 많은 브랜드화된 스테이블코인이 등장할 것이지만, 기본 발행, 리스크 관리 및 결제는 반드시 동일하게 분산되지 않을 것이다. 브랜드는 다양할 수 있지만, 자산 부채표와 규제 능력은 본질적으로 집중되어 있다. U 카드는 배포 단계의 동질화 경쟁을 나타낸다: 발급 장벽이 낮고, 제품 차이가 적어 지속적인 프리미엄을 형성하기 어렵다. 진정으로 희소한 것은 라이센스, 은행 및 상인 연결, 외환 능력 및 결제 통로의 범위이다.

리스크 및 검증 대기 문제

스테이블코인 결제 사업을 평가할 때는 통로 범위, 단일 거래 비용, 거래 성공률 및 사용자 유지율을 살펴봐야 하며, 체인 상의 전송량이 아니다. 지속적으로 주목해야 할 것은: 비거래 상황에서의 결제량이 지속적으로 증가할 수 있는지; 준비 자산의 투명성과 상환 메커니즘이 압박 상황에서 신뢰할 수 있는지; 각 관할권의 스테이블코인 발행자 및 배포자에 대한 규제 분담이다.

2.3 토큰화 2.0: 디지털 매핑에서 소유권 및 리스크 관리로

주요 변화

프랭클린 템플턴 CEO 제니 존슨은 자산의 법적 소유권이 여전히 구 시스템에 등록되어 있다면, 체인 상의 토큰은 단지 "디지털 쌍둥이"일 뿐이며 진정한 토큰화가 이루어지지 않는다고 지적했다.[10] 회의장의 일반적인 합의는 더 직접적이다: 단순 매핑의 기술 장벽과 비용이 매우 낮아져 거의 경쟁력이 없다는 것이다.

논의의 초점은 토큰화 이후의 문제로 이동했다. 자산이 7×24 거래 가능해지면 리스크 관리도 7×24 운영되어야 한다; 체인 상의 자산이 어떻게 담보, 재담보 및 자금 조달에 사용될 수 있는지, 어떻게 파생상품 및 헤지 도구와 연계될 수 있는지는 현재로서는 미성숙하다. 칸톤은 실제 비즈니스 채택을 통해 네트워크 효과를 강조했다; 카르다노의 CIP-0113은 양도 제한, 신원 및 규제 규칙을 토큰 표준에 포함시켜 "규제 가능한 프로그래밍" 방향을 나타낸다.[11]

초점이 미 국채에서 주식으로 이동

또 다른 두드러진 변화는 RWA 논의의 초점이 미 국채에서 주식으로 명확히 이동했다는 것이다. 7×24 거래, 시장 간 차익 거래 및 헤지가 고빈도 주제가 되었고, 주요 거래소들은 미 주식의 체인 상장에 나서고 있으며, 일본 금융 기관은 주식 토큰화를 통해 자국 자산을 해외 자본에 제공하고자 한다. 여러 주요 시장 조성자 및 거래 기관은 전통 투자자의 Pre-IPO 및 미 주식 보유에 대한 헤지 수요를 놓고 경쟁하고 있으며, 경로는 두 가지로 나뉜다: 하나는 개별적으로 OTC 맞춤 서비스를 제공하는 것이고, 다른 하나는 헤지를 체인 상의 표준화된 제품으로 만드는 것을 시도하는 것이다. 후자는 확장성이 더 크지만, 유동성 및 규제 도전이 더 크다.

가치 귀속

주식 토큰화의 상업화는 먼저 헤지 및 자금 조달에 집중되고, 이후 소매 거래로 나아갈 것이다. 그 이유는 기관들이 헤지 및 자금 조달에 대한 수요가 실제로 존재하고 지불 의사가 강하기 때문이며, 소매 거래는 더 복잡한 투자자 보호 및 국경 간 규제 문제에 직면해 있다. 토큰화의 기준을 평가할 때는 발행 규모에서 법적 효력, 결제 효율성, 담보물 가용성 및 기관 간 상호 운용성의 네 가지 차원으로 전환해야 한다.

리스크 및 검증 대기 문제

검증해야 할 것은: 토큰화된 주식의 보유자 권리 및 법적 권리가 어떻게 보장되는지; 7×24 거래와 전통 시장 휴장 간의 가격 연계 및 리스크 전이; 체인 상의 담보 및 재담보의 리스크가 압박 상황에서 확대될 수 있는지 여부이다. 자산 공급, 거래, 리스크 관리 및 규제 능력을 동시에 제공할 수 있는 기관이 이번 경쟁에서 우위를 점할 것이다.

2.4 AI × 크립토: 서사적 분열 및 계산 자본화

서사적 측면: AI는 새로운 화폐 체계가 필요한가

AI와 크립토의 관계에 대한 논의에서 회의장에서는 명확한 분열이 나타났다. 아서 헤이즈는 FLOP 네트워크의 구상을 제안하며 AI 에이전트의 핵심 자원 소비가 계산 능력이라고 주장했다. 따라서 추론 계산, GPU 공급 및 해당 결제 메커니즘을 중심으로 기계 원주율 경제 네트워크가 형성될 수 있다고 보았다.[12] 드래곤플라이의 하세브 쿠레시는 의문을 제기했다: 많은 소비 시나리오에서 신용카드 및 기존 결제 시스템이 충분하며, 기계가 반드시 블록체인 결제를 사용할 것이라고 가정하기보다는 AI가 크립토의 사용 경험, 안전성, 프라이버시 및 복잡한 금융 거래의 실행을 어떻게 개선할 수 있는지에 집중하는 것이 더 낫다고 말했다.[13] NEAR의 일리아 폴로수킨은 제3의 경로를 대표하며 AI와 의도 구조를 사용해 체인 상의 작업 복잡성을 숨기고 사용자가 목표만 표현하도록 하자고 주장했다.

우리는 상황이 도구를 결정한다고 생각한다: 일반 소비 결제에서 크립토가 기존 네트워크보다 더 효율적이지 않을 수 있다; 그러나 개방 시장, 국경 간 결제, 기계 간 결제, 프로그래머블 자산 및 허가 없는 금융 거래에서는 크립토가 구조적 우위를 가진다. 에이전틱 파이낸스의 발전은 새로운 토큰 발행을 전제로 해서는 안 된다.

시장 측면: 열기가 수요를 초과하다

회의장에서 가장 열기가 뜨거운 대상 중 하나는 AI 계산 능력으로 "채굴"된 토큰으로, 그 논리는 초기 PoW와 유사하다: 계산 능력 투입을 비용으로 지원하고, 미래에는 체인 상의 결제에 사용될 것이다. 그러나 현재 그 용도와 수요 측면은 여전히 검증되지 않았으며, 투기 열기와 실제 사용을 구분해야 한다. 마찬가지로 일부 AI 관련 공공 체인의 가격 성과는 체인 상의 활동 데이터보다 명백히 앞서 있으며, 평가와 기본면 간의 격차가 존재한다.

현금 흐름 측면: AIDC와 계산 능력 자본화

실제로 현금 흐름으로 뒷받침되는 교차점은 AIDC이다. 동남아시아와 대만의 계산 능력 센터 운영자들이 대거 참석했으며, 새로운 배치 주기가 시작되고 있다. 그 논리는 초기 채굴과 매우 유사하다: 레버리지를 사용하고, 장비를 구매하며, 계산 능력 센터를 건설하고, 하드웨어 반복 주기 내에 신속하게 투자를 회수하는 것이다. 북미와 동남아시아의 채굴 기업들은 기존의 전력 및 장소 자원을 비트코인 채굴에서 AI/HPC로 전환하고 있으며, 동남아시아의 전환 속도가 더 빠르다.

전환의 핵심 병목은 자금이다. AIDC에 필요한 자본 지출은 전통적인 채굴의 20배 이상이며, 대부분의 채굴 기업은 전력 및 운영에 강점을 가지고 있지만 성숙한 자금 조달 도구 및 자본 시장 경험이 부족하다. 이는 장비 자금 조달, 수익권 구조화, 계산 능력 임대 현금 흐름 증권화 및 GPU 자산에 대한 담보 자금 조달이라는 명확한 금융 수요를 형성한다.

AI × 크립토의 가장 확실한 교차점은 에이전트 토큰이 아니라 계산 능력의 자본화이다: 전력, 채굴장, GPU 및 자금 조달 구조. 크립토 산업이 채굴 자금 조달, 체인 상 자산화 및 구조화 제품에서 축적한 능력은 AI 산업 체인에 가장 직접적으로 진입하는 경로가 될 수 있다. 주의해야 할 점은 GPU의 감가상각 속도, 계산 능력 임대 가격 변동 및 고객 집중도가 초래하는 신용 리스크이다.

2.5 기관화 및 전문 분업: 가치가 유동성 및 배포에 집중

주요 변화

회의장에서의 일반적인 판단은: 소매 및 DeFi 사용자의 증가가 충분히 발굴되었고, 고객 확보 효율성이 지속적으로 감소하고 있다는 것이다; 기관 비즈니스 규모는 더 크고, 더 안정적이며, 수요는 더 다양해 거의 모든 참여자가 기관으로 전환하고 있다. 회의에서 새롭게 추가된 기관 회의 및 기관 스테이지, 나스닥 등 전통 기관 고위 경영진의 참석은 이러한 추세를 반영한다.

동시에 크립토 원주율 기관들은 기존 능력을 제품화하고 있다. 과거에는 거래, 리스크 관리 및 자산 관리 능력이 주로 자사 비즈니스를 위해 서비스되었으나, 현재 시장 조성자는 시장 서비스 및 자산 관리로 확장하고, VC는 전 플랫폼 자산 관리로 전환하며, 거래 능력이 거래소에 상장할 수 있는 능동적 관리 제품으로 포장되고 있다. 전통 OTC 서비스 제공자의 행사에서 상당 비율의 참여자가 이미 크립토 산업에서 왔으며, 두 시스템의 인재 및 비즈니스가 교차하고 있다.

거래소 경쟁: 수직 통합 및 개방 프로토콜

거래소 간의 경쟁은 CEX와 DEX 간의 싸움을 넘어섰다. 코인베이스는 데리빗의 파생상품 유동성을 통합하여 통합 계좌, 마진 및 옵션의 수직 통합으로 나아가고 있다;[14] 하이퍼리퀴드는 개방 프로토콜을 통해 제3자 시장을 수용하고 있다. 전자의 장점은 규제, 자본 효율성 및 기관급 리스크 관리이며, 후자의 장점은 혁신 속도 및 개발자 생태계이다. 두 가지 구조는 장기적으로 공존할 가능성이 높으며, 각자의 장점은 고객군, 제품 종류 및 규제 관할권에 따라 달라진다.

프로토콜 및 진입의 분업

레저는 모르포 대출을 지갑에 통합[15]하여 또 다른 분업의 형태를 나타낸다: 기본 프로토콜이 유동성 및 금융 기능을 제공하고, 지갑, 거래소 및 금융 앱이 사용자 계좌, 신원 및 제품 배포를 관리한다. DeFi 내부에서도 성숙화가 진행되고 있으며, 아베, 에테나, 신세틱스 등의 프로젝트는 동의하지 않고 강조한다: 동일한 명목 수익률 뒤에는 담보물 품질, 유동성, 거래 상대방 및 상환 메커니즘이 완전히 다를 수 있으며, 경쟁은 APY에서 리스크 조정 후 수익, 투명성 및 신뢰로 이동하고 있다.

가치 귀속

거의 모든 기관이 "기초 자산---제품화---배포---상장"의 전체 경로를 독립적으로 완료할 수 없으며, 전문 분업이 일반화될 것이다. 개방된 기술 구조가 반드시 상업적 가치의 분산을 가져오는 것은 아니다: 유동성 네트워크, 고객 계좌, 데이터 및 규제 능력은 규모의 경제를 가지며 새로운 집중을 형성할 수 있다. 미래에 가장 경쟁력 있는 것은 산업 체인의 각 단계를 조직하고 규제 신분으로 기관 고객을 수용할 수 있는 플랫폼형 기관일 수 있다.

2.6 신뢰 층: 프라이버시, 신원 및 후양자 안전

프라이버시: 익명에서 선택적 공개로

이번 회의에서는 Zcash, 미드나잇 및 금융 프라이버시와 관련된 여러 논의가 진행되었다. 프라이버시의 내포는 확장되고 있다: 전통적인 익명 거래에서 AI 데이터 보호, 상업적 민감 정보 보호, 선택적 공개 및 신원 검증으로 확대되고 있다. AI 데이터 분석 능력이 향상됨에 따라 체인 상 거래의 "전체 투명성"이 장점에서 리스크로 변하고 있으며, 금융 프라이버시의 수요는 오히려 더 강하게 나타나고 있다.

신원: AI 에이전트 시대의 기반 시설

베리디안의 검증 가능한 신원 솔루션, 섬섭 및 미니페이가 추진하는 재사용 가능한 KYC[16]는 디지털 신원이 점차 개방 금융의 기반 시설로 자리 잡고 있음을 반영한다. 지갑 주소는 검증 가능한 실제 신원이나 합법적 권한과 동일하지 않다; AI 에이전트가 금융 거래에 참여하기 시작하면 신원, 권한 경계, 거래 한도, 감사 및 권한 철회 능력의 중요성이 더욱 증가할 것이며, 그 장기적인 기반 시설 의미는 에이전트 지갑 자체보다 클 수 있다.

후양자 안전: 원거리 주제에서 제품화 탐색으로

Project Eleven에서 발표한 Strongpoint는 디지털 자산 관리 기관을 위한 암호 알고리즘 업그레이드 및 포스트 양자 이전 요구에 초점을 맞추고 있습니다.[17] 회의에서는 "양자 컴퓨팅과 AI를 통한 암호 해독"에 대한 우려가 뚜렷하게 증가하고 있으며, 관련 서사는 일부 자산의 이차 시장 가격에 영향을 미치기 시작했습니다. 그러나 많은 프로젝트는 양자 안전 능력을 재판매하는 것에 불과하며, 핵심 암호 기술이 부족합니다.

금융급 프라이버시의 방향은 "프라이버시 + 선택적 공개 + 검증 가능한 신원 + 규정 준수"이며, 완전 익명성이 아닙니다. 포스트 양자 안전은 미리 연구하고 배치할 가치가 있지만, 단기 수익과 시장 규모는 과대 평가해서는 안 되며, 순수 서사에 의해 주도되는 평가에 주의해야 합니다. 관리 기관과 거래소에 있어 Crypto-Agility, 즉 비즈니스를 중단하지 않고 암호 알고리즘을 변경할 수 있는 능력은 어떤 단일 포스트 양자 솔루션보다 더 중요할 수 있습니다.

삼、시장 구조도

3.1 여덟 가지 서사, 여섯 개의 수준

| 핵심 서사 | 대표 프로젝트 또는 기관 | 핵심 변화 | |----------------------------------|----------------------------------|--------------------| | 모든 것이 시장이 된다 | Polymarket、Hyperliquid | 사건, 위험 및 비표준 자산이 거래 가능한 시장 형성 | | 프로그래머블 머니 | Ethena、M0、Circle、Nium | 발행, 저장, 배포 및 결제가 프로그래머블, 계층화 | | 행위 재무 / AIDC | NEAR、계산력 네트워크、AIDC 운영자 | AI가 보조에서 실행으로, 계산력 자본화 | | 유니버설 금융 계좌 | Coinbase、Ledger、ether.fi | 거래, 저축, 금융 및 결제의 통합 진입 | | 실제 토큰화 | Franklin Templeton、Nasdaq、Canton | 매핑에서 소유권, 리스크 관리 및 결제 재구성 | | 프라이버시 / 신원 / ZK | Zcash、Midnight、Veridian、Sumsub | 프라이버시 보호와 규정 준수 신원 통합 | | 보안 / Crypto-Agility | Project Eleven、관리 기관 | 포스트 양자 이전이 제품화 탐색에 들어감 | | 인프라 통합 | Coinbase/Deribit、주요 거래소 | 인프라 계층화, 가치 포착이 집중화되는 경향 |

여덟 가지 서사는 여섯 개의 상호 연결된 수준으로 분류될 수 있습니다: 시장 층 (가격 창출), 통화 층 (가치 교환), 자산 층 (등록, 유통 및 담보), 실행 층 (AI 및 자동화 프로토콜), 계좌 층 (통합 진입) 및 신뢰 층 (신원, 프라이버시, 규정 준수 및 보안). 차세대 금융 시스템의 경쟁은 더 이상 특정 체인이나 특정 토큰을 중심으로 하지 않고, 층과 층 간의 연결, 제어 및 가치 포착을 중심으로 전개됩니다.

시장은 확장되고 있지만, 인프라는 통합되고 있습니다.

3.2 다섯 가지 전략적 분기

| 분기 | 핵심 문제 | 우리의 경향 | |----------------------------------------|-------------------|-------------------------------| | Coinbase vs Hyperliquid | 수직 통합 플랫폼인가, 아니면 개방형 모듈화 프로토콜인가? | 두 가지 시장 조직 방식이 장기적으로 공존하며, 장점은 고객, 품목 및 관할권에 따라 다름 | | 기계 원주율 경제 vs 기존 결제 시스템 | AI가 새로운 통화 시스템이 필요한가? | 상황이 도구를 결정한다; 개방 시장과 크로스 보더 결제에서 Crypto가 더 유리함 | | 상업적 채택 vs 입법 vs 점진적 혁신 | 인프라는 무엇을 우선해야 하는가? | 상업적 수요, 기술 능력 및 제도적 보장이 함께 뒷받침되어야 함 | | 프로토콜 vs 배급 | 가치는 프로토콜에 귀속되는가, 아니면 진입점에 귀속되는가? | 유동성 네트워크 효과, 고객 관계 및 전환 비용에 따라 다름 | | 프로젝트 측 vs 트레이더 | 상승장인가, 회복기인가? | 자산 배분은 위험 가격 책정을 기준으로 하며, 산업 판단은 프로젝트 진행 상황을 참고함 |

사、산업 트랙 관찰: 신흥 및 냉각 트랙

4.1 주목해야 할 방향

| 방향 | 대표 | 핵심 판단 | |-------------------------------------------|--------------------------|-------------------------------| | 허가 없는 시장 인프라 | Hyperliquid、Polymarket | 장기 잠재력이 크며, 유동성, 시장 완전성 및 결과 판별을 검증해야 함 | | 스테이블코인 인프라 / 머니-애즈-어-서비스 | Ethena、M0、Circle、Nium | 가치는 최대 발행자에만 있는 것이 아니며, 인프라와 결제 통로도 동일하게 중요함 | | AIDC 와 계산력 금융 | 계산력 센터 운영자, 전환 중인 채굴 기업 | 자본 지출 격차는 구조화된 금융 기회임 | | 주식 토큰화 및 헤지 | 주요 시장 조성 및 거래 기관 | 먼저 Pre-IPO 및 미국 주식 헤지와 금융에 초점을 맞추고, 이후 소매 거래로 확장 | | 행위자 신원 / 위임된 권한 | Veridian、NEAR | 신원, 권한 부여, 한도 및 철회는 행위자 지갑보다 더 기본적임 | | 지갑을 금융 운영 체제로 | Ledger、Coinbase、ether.fi | 계좌와 배급자가 강력한 가치 포착 능력을 가지고 있음 | | 프라이버시 보호 금융 | Zcash、Midnight、ZK | 독립 서사에서 금융 인프라의 기본 요구로 나아감 | | 포스트 양자 보관 | Project Eleven | 미리 연구할 가치가 있으며, 단기 수익은 제한적임 |

4.2 냉각되거나 상업화 압박을 받는 방향

| 방향 | 압박 원천 | 봐야 할 지표 | |--------------------------------------|-----------------------|----------------------------| | 독립 경제 모델이 부족한 L1/L2 | 동시기에 소비자 수준 L2가 운영 중단을 발표[18] | 활성 애플리케이션, 실제 수익, 유동성, 유지 | | Token 인센티브에 의존하는 성장 | 보조금이 비실제 수요를 생성함 | Organic Activity, 유료 사용자, 단위 경제 | | 높은 APY 지향의 DeFi 수익 | 수익 동질화, 위험이 과소 평가됨 | 위험 조정 후 수익, 상환 메커니즘, 투명도 | | Value Accrual이 부족한 인프라 | 비즈니스 성장의 이익이 Token으로 전달되지 않음 | 비용 귀속, 재매입 또는 분배 메커니즘 | | 수요가 입증되지 않은 AI 행위자 Token | 지갑 수와 상호작용량에 의존하여 이야기함 | 비보조금 거래, 실제 결제, 재구매 |

4.3 자본 선호의 변화

LP의 위험 예산이 AI로 이전되고 있지만, 산업 자본은 여전히 Crypto 분야에 높은 관심을 보이고 있습니다. 2022년 전후로 Crypto VC는 LP에게 희소한 고성장 자산으로 여겨졌습니다; 현재 아시아 AI VC의 자금 조달이 뚜렷하게 증가하고 있으며, 일부 LP는 올해 새로운 자산 배분을 AI에 집중하고 있습니다. Crypto VC는 세 가지 장애물에 직면해 있습니다: 성과의 차별화, 전통적인 LP와의 소통 장벽, 그리고 Token 포지션으로 인한 순자산의 급격한 변동. 전통적인 LP의 인정을 지속적으로 받을 수 있는 전략은 대개 집중 투자, 주식 지향, 유동성 베타 분리, DPI로 이야기하는 등의 특징을 가지고 있습니다. 한편, 금융 기관이 Crypto에 대한 인식을 자산 범주에서 금융 인프라로 업그레이드함에 따라, 많은 산업 자본이 Crypto 투자 대열에 합류하고 있습니다. 예를 들어 ICE, Robinhood, VISA/MasterCard, SBI 등이 있습니다.[19]

고액 자산 수요는 다리 모양을 띱니다. 한쪽 끝은 원금 보장 또는 안정적인 수익 제품이고, 다른 쪽 끝은 고위험, 고변동성의 소형 자산 및 AI 관련 기회입니다; 안정적인 코인과 결제 프로젝트에 대한 관심이 증가하고 있습니다. 미국 국채 수익률이 높은 환경에서, 온체인 고정 수익 제품은 안전 및 보험 배치, 유동성 또는 독특한 기초 자산과 같은 명확한 차별화를 필요로 합니다. 투자자들은 전반적으로 더 성숙해졌으며, 제품 메커니즘과 기초 논리에 대한 요구가 뚜렷하게 증가했습니다.

4.4 프로젝트 평가 프레임워크

산업은 내러티브 중심의 성장에서 제품 시장 적합성, 지속 가능한 경제 모델 및 자본 효율성을 핵심으로 하는 경쟁으로 이동하고 있습니다. 우리는 다섯 가지 수준에 따라 프로젝트를 단계적으로 검증할 것을 제안합니다. 어떤 한 단계라도 단절되면, 상위 단계의 내러티브는 투자 수익으로 전환되기 어렵습니다: 기술 채택 → 제품-시장 적합성 → 프로토콜 수익 → 기업 가치 → 토큰 가치 축적. 동시에, 장기 산업 판단과 단기 자산 가격 판단을 분리하여, 대회의 열기를 새로운 주기가 이미 확인되었다고 직접 해석하는 것을 피해야 합니다.

다섯, 전망과 위험

5.1 주요 위험

정치 및 거시경제: 미국 중간 선거 결과는 정책 추진 속도를 변화시킬 수 있습니다; 미국 국채 수익률이 계속 상승하면 고위험 자산에 압박을 가할 것입니다.

규제: 미국 시장 구조 입법의 일정과 규제 권한 분배는 여전히 기관 진입의 주요 변수입니다; 관할권 간의 예측 시장 및 파생상품 규제에는 불확실성이 존재합니다.

시장 구조: 개방형 파생상품 계약의 레버리지 및 청산 위험, 예측 시장의 결과 판결 위험, 그리고 안정적인 코인 준비금 및 환매 위험.

평가: AI, 포스트 양자 등 새로운 내러티브에 의해 주도되는 평가와 실제 수요 간에는 큰 격차가 존재할 수 있습니다.

5.2 향후 6개월에서 12개월 동안 주목할 지표

| 영역 | 추적 지표 | 의미 | |------------------|-------------------------|------------------------| | 예측 시장 | 비스포츠 비정치적 시장의 거래 깊이, 판결 논란 비율 | "모든 것이 시장"이 단일 카테고리를 넘어설 수 있는지 검증 | | 안정적인 코인 및 결제 | 비거래 장면의 결제량, 결제 통로의 범위 및 성공률 | 안정적인 코인이 실물 결제에 진입할 수 있는지 검증 | | 토큰화 | 토큰화된 주식의 담보 및 대출 규모, 7×24 거래 비율 | 토큰화가 발행을 초월할 수 있는지 검증 | | AIDC | 광산 기업의 전환 진행 상황, 계산력 자금 조달 규모 및 비용 | 계산력 자본화의 수요 강도를 검증 | | 기관화 | 기관 고객 거래 비율, 수탁 자산 규모 | 산업 수익 구조의 이동을 검증 | | 아시아 | 일본 및 한국 기관 라이센스, 안정적인 코인 및 토큰화 시범 진행 | 아시아 기관의 증가가 실현되는 속도를 검증 |

결론: 시장 참여에서 시장 구축으로

Crypto의 지난 10년을 돌아보면, 산업은 Bitcoin, Ethereum에서 DeFi, NFT, Stablecoin, 그리고 Tokenization, 예측 시장 및 AI 에이전트에 이르기까지 여러 차례 혁신을 겪었습니다. 각 단계마다 새로운 내러티브, 비즈니스 모델 및 자본 주기가 동반되었습니다. 더 장기적인 관점에서 보면, 하나의 방향이 점차 명확해지고 있습니다: 금융 시장은 더욱 개방적이고 연속적이며 프로그래밍 가능하고 지능화된 인프라 시스템으로 나아가고 있습니다.

이번 TOKEN2049에서 가장 주목해야 할 점은 어떤 분야가 단기적으로 가장 뜨거운지가 아니라, 시장 창출, 통화 유통, 자산 등록, 거래 실행, 금융 계좌 및 신원 시스템이 동시에 재구성되고 있으며, 자본의 중심과 고객 구조도 동시 이동하고 있다는 점입니다. 다음 단계의 승자는 Crypto-native 혁신과 전통 금융의 제약을 동시에 이해하고, 두 가지 사이에 신뢰할 수 있는 연결을 구축할 수 있는 기관일 것입니다.

업계에 일찍 진입한 기관으로서 HashKey Capital은 투자, 거래 및 자산 관리 분야에서 글로벌 자본과 아시아 시장을 연결하고, 전통 금융과 온체인 금융의 융합을 촉진할 것입니다.

Crypto Native에서 자본 시장으로. 시장 참여에서 시장 구축으로.

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