핵심 인플레이션이 예상대로 감소하지 않았는데, 연방준비제도는 금리를 인상하지 않을 이유가 있을까요?

TL;DR

· 핵심 CPI가 두 달 연속 예상보다 높아져 "잠재적 인플레이션이 여전히 안정적으로 감소하고 있다"는 판단을 약화시켰습니다. · 핵심 CPI의 연간 상승폭은 낮은 기준선과 반올림의 영향을 받아 월간 상승폭이 좀처럼 감소하지 않아 더욱 경계해야 합니다. · 주택과 비주택 서비스가 동시에 강세를 보이며, 연방준비제도가 이번 인플레이션 압력을 완전히 에너지 변동에 귀속시키기 어렵게 만들었습니다. · 핵심 상품의 연간 상승폭이 보합세를 유지하고 있어 가격 압력이 전면적으로 확산되지 않았음을 의미하며, 인플레이션의 전면적인 반등을 조기에 판단하는 것을 피해야 합니다. · 10월 다시 금리를 인상할 이유가 강화되었지만, 최종 결정은 후속 인플레이션, 고용 및 금융 조건에 따라 달라집니다.

편집자 주: 9월에 금리를 인상한 직후, 연방준비제도는 또 다시 안심할 수 없는 인플레이션 보고서를 맞이했습니다. 시장은 원래 핵심 CPI의 월간 상승폭이 0.2%로 하락할 것으로 기대했으나, 실제로는 두 달 연속 0.3%를 유지했습니다. 동시에 주택 인플레이션이 둔화되지 않고 비주택 서비스 가격도 강세를 보였습니다.

연방준비제도에게 있어, 유가 상승 자체가 즉각적인 금리 인상을 요구하지는 않지만, 에너지 가격이 지속적으로 높고 핵심 인플레이션이 좀처럼 둔화되지 않는다면, 기다릴 여지가 줄어들 것입니다. Gianluca Benigno는 최신 분석에서 9월 CPI가 추가 금리 인상의 이유를 강화했으며, 10월 회의가 가능한 행동의 창이 되었다고 언급했습니다. 다음의 핵심은 나머지 데이터가 잠재적 인플레이션이 여전히 감소하고 있음을 증명할 수 있는 충분한 증거를 제공할 수 있는지입니다.

다음은 원문입니다:

핵심 인플레이션이 연속적으로 예상치를 초과하며, 둔화 기대가 다시 무산되었습니다.

9월 CPI에서 연방준비제도가 가장 걱정하는 것은 식품과 에너지를 제외한 가격 상승폭이 여전히 둔화되지 않았다는 점입니다.

당월 핵심 CPI는 전년 대비 2.6% 상승하여 시장 예상치인 2.5% 및 8월의 2.4%를 초과했습니다; 계절 조정 후 월간 상승폭은 0.3%로 8월과 동일하며, 두 달 연속 0.2%의 시장 예상치를 초과했습니다.

전체 CPI는 전년 대비 3.7% 상승하고, 계절 조정 후 월간 상승폭은 0.6%입니다. 휘발유 가격은 월간 기준으로 9.1% 상승하여 전체 CPI 월간 상승폭의 절반 이상을 차지하며, 에너지가 여전히 전체 물가를 끌어올리는 주요 힘임을 보여줍니다.

하지만 에너지 상승과 핵심 인플레이션이 하락하지 않는 것이 동시에 발생하여 이 보고서의 정책적 의미가 더욱 긴축적으로 변했습니다. 일시적으로 유가 변동을 제외하더라도, 다른 소비 가격의 상승 속도는 시장이 기대하는 둔화 수준에 도달하지 않았습니다.

핵심 CPI는 2.4%에서 2.6%로 상승했으며, 이는 신중하게 해석해야 합니다. Benigno의 계산에 따르면, 반올림되지 않은 연간 상승폭은 실제로 약 2.45%에서 2.56%로 상승하여 약 0.11%포인트의 상승폭을 보였습니다. 지난해 동기 기준선이 낮았던 것도 연간 수치 변화의 확대에 기여했습니다.

따라서 발표된 값이 0.2%포인트 상승했다고 해서 핵심 인플레이션이 갑자기 크게 가속화되었다고 단정할 수는 없습니다. 정책 판단에 진정으로 영향을 미치는 것은 월간 추세입니다: 시장이 기대했던 둔화는 발생하지 않았고, 0.3%의 핵심 CPI 월간 상승폭이 다시 나타났습니다. 비록 이것이 새로운 인플레이션 상승 주기를 단독으로 확인하기에는 부족하지만, 연방준비제도가 여전히 금리 인상을 잠시 중단할 수 있는 증거가 부족하다는 것을 의미합니다.

주택과 서비스가 강세를 보이며, 계속 기다릴 근거를 약화시켰습니다.

핵심 인플레이션 내부의 변화는 단일 총수보다 더 주목할 만합니다.

이전에는 주택 인플레이션이 점차 하락하여 핵심 인플레이션을 계속 낮추는 중요한 힘으로 여겨졌습니다. 그러나 9월에는 이 과정이 정체되었습니다.

주택 가격의 연간 상승폭은 8월의 3.0%에서 3.2%로 상승하였고, 계절 조정 후 월간 상승폭은 0.3%에서 0.4%로 증가하여 당월 핵심 CPI 상승폭의 약 절반을 차지했습니다. 이 중, 자가 주택의 임대 서비스 가치를 추정한 주택 소유자 등가 임대료는 월간 상승폭이 0.2%에서 0.3%로 증가하였고, 주요 거주지 임대료 상승폭은 0.2%를 유지했습니다.

주택의 연간 강세는 낮은 기준선의 영향을 받았지만, 계절 조정 후 월간 상승폭이 빨라진 것은 최근 가격 추세가 실제로 변화했음을 나타냅니다. 연방준비제도에게 이는 원래 핵심 인플레이션을 지속적으로 낮출 것으로 기대했던 항목이 일시적으로 기대한 효과를 발휘하지 못했음을 의미합니다.

주택 외에도 서비스 가격도 여전히 강세를 보이고 있습니다.

주택을 제외한 핵심 서비스 가격, 일반적으로 "슈퍼 핵심" 서비스 가격으로 불리는 이의 연간 상승폭은 3.1%에서 3.2%로 증가하였고, 계절 조정 후 월간 상승폭은 0.3%를 유지했습니다. 교통 서비스는 월간 기준으로 0.6% 상승하였고, 이 중 항공권은 1.2% 상승했습니다; 병원 서비스와 교육 서비스는 각각 0.7%와 0.6% 상승했습니다.

Benigno는 교통 서비스 가격의 강세가 높은 에너지 비용이 일부 서비스 가격으로 전가되기 시작했음을 시사한다고 생각합니다. 그러나 의료, 교육 및 주택은 각각 다른 가격 추진 요인이 있으므로 이러한 상승폭을 모두 유가에 귀속시킬 수는 없습니다.

정책적 측면에서의 어려움은 에너지 압력이 여전히 해소되지 않았고, 주택 및 기타 서비스가 충분한 둔화의 힘을 제공하지 못했다는 점입니다. 이러한 조합이 지속된다면, 연방준비제도는 인플레이션이 스스로 감소할 것이라는 확인을 위해 기다리는 것이 더욱 어려워질 것입니다.

상품 분야는 상대적으로 온건한 신호를 보유하고 있습니다. 9월 핵심 상품 가격은 전년 대비 0.7% 상승하여 8월과 동일했습니다; 의류의 연간 상승폭은 3.6%에서 3.4%로 감소했습니다. 비록 핵심 상품의 계절 조정 후 월간 상승폭은 0.1%에서 0.3%로 증가했지만, 전년 대비 상승폭이 전반적으로 가속화되는 조짐은 나타나지 않았습니다.

이는 현재 더 정확한 설명이 핵심 인플레이션의 점착성이 강화되었다는 것이지, 모든 분야가 전면적으로 가격 상승에 들어갔다는 것이 아님을 의미합니다.

10월 금리 인상 이유가 강화되었지만, 여전히 후속 데이터 확인이 필요합니다.

연방준비제도는 9월 회의에서 25bp 금리를 인상하여 연방 기금 금리 목표 범위를 3.75%---4.00%로 높였으며, 12명의 투표 위원이 모두 이 결정을 지지했습니다. 정책 성명은 경제 활동이 견고하게 확장되고, 국내 지출이 여전히 강세를 보이며, 인플레이션이 여전히 높은 수준에 있음을 지적했습니다.

이러한 배경 속에서, 9월 CPI는 실제로 하나의 질문을 검증했습니다: 잠재적 인플레이션이 계속해서 둔화될 수 있는가, 이는 연방준비제도가 행동을 중단하고 이전의 긴축 효과를 관찰하는 데 필요한 근거를 제공할 수 있는가?

이 보고서는 예상했던 지원을 제공하지 않았습니다.

핵심 CPI가 월간 기준으로 하락하지 않고, 주택과 비주택 서비스가 강세를 보이며 "9월 금리 인상 후 계속 기다릴 수 있다"는 주장을 약화시켰습니다. 그러나 하나의 보고서가 이전 금리 인상의 모든 효과를 측정할 수는 없으며, 통화 정책이 수요와 가격에 전달되는 데는 시간이 필요합니다.

Benigno의 판단은 더욱 긴축 쪽으로 기울어져 있습니다. 그의 연방준비제도의 반응 함수(즉, 중앙은행이 경제 데이터를 바탕으로 정책을 조정하는 방식)에 대한 이해에 따르면, 정책 입안자들은 인플레이션이 목표를 지속적으로 초과하는 시간, 경제 및 고용의 강인성, 그리고 금융 조건이 수요를 제약할 수 있는지 여부를 동시에 고려할 것입니다.

만약 경제가 견고하게 유지되고 노동 시장이 뚜렷하게 약화되지 않으며, 핵심 서비스 인플레이션이 계속해서 강세를 보인다면, 연방준비제도의 추가 금리 인상 이유가 강화될 것입니다. 반대로, 후속 데이터에서 명확한 둔화가 나타나거나 금융 조건이 뚜렷하게 긴축된다면, 관찰을 중단할 근거가 여전히 존재합니다.

여기서 지표를 구분할 필요가 있습니다: 연방준비제도는 PCE 가격 지수를 사용하여 2%의 인플레이션 목표를 측정하며, 핵심 CPI는 중요한 참고 자료로, 이를 기계적으로 2%의 차이를 금리 인상 횟수로 변환할 수는 없습니다.

10월 27일부터 28일까지의 회의에 대해, 생산자 가격, 인플레이션 기대, 고용 및 금융 조건을 관찰해야 합니다. 이 중 주택과 비주택 서비스가 다시 둔화될 수 있는지가 연방준비제도가 가격 압력의 지속성에 대한 판단에 영향을 미칠 것입니다.

9월 CPI는 10월 금리 인상을 확정짓지 않았지만, 금리 인상을 중단하는 데 필요한 증거의 기준을 높였습니다. 핵심 인플레이션이 예정대로 둔화되지 않은 상황에서, 연방준비제도가 계속 기다리기로 선택한다면, 다른 데이터에서 더 설득력 있는 이유를 찾아야 할 것입니다.