호워드 맥스: 만약 모든 사람이 거품에 대해 이야기하고 있다면, 거품은 아직 터지지 않았을 가능성이 있다

점점 더 많은 억만장자와 시장 관계자들이 AI 주도 주식 시장이 거품을 형성하고 있다고 외치고 있는 가운데, 옥수수 자본의 공동 의장인 하워드 마크스는 반직관적인 판단을 내렸다: 모든 사람이 거품에 대해 이야기하고 있기 때문에, 거품이 터질 시점은 아직 멀리 있을 수 있다.

10월 18일 블룸버그 보도에 따르면, 하워드 마크스는 인터뷰에서 현재 시장이 진정한 의미의 거품 상태에 도달했다고 생각하지 않는다고 밝혔다. 그의 핵심 논리는 다음과 같다: 거품의 본질적 특징 중 하나는 투자자들이 위험에 대해 "무관심"하다는 것이며, 월스트리트 전반이 거품 위험에 경계하고 있을 때, 이러한 "무관심"은 오히려 결여되어 있다. "충분히 많은 사람들이 특정 분야에 거품이 있는지 신중하게 질문하고 있다면, 그것이 거품이라 하더라도 시장은 매우 절제된 모습을 보일 것이라고 생각할 충분한 이유가 있다,"고 하워드 마크스는 말했다.

이 판단은 현재 시장의 긴장된 감정과 뚜렷한 대조를 이룬다. 레이 달리오부터 억만장자 마이클 노보그라츠에 이르기까지 여러 헤지펀드 거물들이 AI 거래가 주식 시장을 거품의 가장자리에 밀어넣고 있다고 공개적으로 경고했다. 나스닥 100 지수는 이달 초 역사적인 최고치를 기록한 후, 지난주에 5.5% 하락했으며, 일부 시장 관계자들은 이를 거품에 대한 불안감의 집중 방출로 해석하고 있다.

거품의 정의: 하워드 마크스의 세 가지 핵심 기준

하워드 마크스는 2000년 인터넷 거품 정점에서 경고를 발했으며, 지난해에는 자신이 "거품 관찰" 상태에 있다고 밝혔다. 그는 "거품"이라는 용어 자체가 "모호하다"고 인정하지만,

거품을 "비이성적인 번영, 무모함, 무관심"으로 묘사한다. 그의 관점에서 가장 전형적인 거품의 특징은 시장이 대중의 열광으로 변모하는 것이다------"어떤 사람들은 터무니없이 부유해지고, 그 과정에 참여하지 않은 사람들은 바보처럼 느끼고 후회한다."

이 프레임워크에 비추어 볼 때, 하워드 마크스의 현재 평가는: 투자자들이 실제로 추가 상승에 대한 "놓치는 두려움"을 보이고 있지만, 거품 위험에 대한 지속적인 논의 자체가 시장이 "무관심" 상태에 빠지지 않았음을 나타낸다; 또 다른 신호인 투자자의 무모한 행동에 대해서도 신호는 혼재되어 있다.

평가 데이터: 2000년과 비교할 때, 차이가 뚜렷함

하워드 마크스의 판단을 뒷받침하는 중요한 근거 중 하나는 현재의 평가 수준이다. S&P 500과 나스닥 100의 선행 주가수익비율(Forward P/E)을 보면, 기업의 강력한 수익 성장에 대한 시장의 기대 덕분에 이 지표는 올해 실제로 하락했으며, 뚜렷한 거품화 특성을 보이지 않는다.

2000년 인터넷 거품 정점 전 한 달과 비교할 때, 차이는 특히 두드러진다: 당시 S&P 500에서 시가총액이 가장 큰 다섯 개 기술주 평균 선행 주가수익비율은 약 65배였으며, 현재 가장 큰 다섯 개 기술주의 이 숫자는 약 23배이다.

그러나 다른 평가 지표는 일부 투자자들에게 불안을 안겨주고 있다. 주기 조정 주가수익비율(CAPE, 또는 Shiller P/E)은 현재 약 41배로, 1999년에 기록한 44배의 역사적 기록에 근접하고 있다. DataTrek Research의 공동 창립자 니콜라스 콜라스는 이를 "현재 시장에서 가장 불안한 평가 차트"라고 언급했다.

JonesTrading의 수석 시장 전략가 마이클 오로크는 선행 주가수익비율의 하락에 대해 신중한 입장을 취하고 있다. 그는 대형 기술 기업들이 AI 인프라 구축을 위해 대규모로 부채를 지고 있으며, 기업의 레버리지는 일반적으로 평가 비율을 압축하게 되므로 반드시 평가가 합리적이라는 것을 의미하지는 않는다고 지적했다.

"우리는 공급업체의 자금을 새로운 차원으로 끌어올렸다------반도체 제조업체는 자사 제품 구매를 보조해야 하며, 그렇지 않으면 이러한 구매는 전혀 발생하지 않을 것이다."

시장 집중도와 기술 경고 신호

평가 외에도 시장 구조의 높은 집중도도 주목받고 있다. 현재 엔비디아, 애플, 마이크로소프트 세 회사가 S&P 500 지수의 약 21%를 차지하고 있으며, 1999년 10월에는 거의 10개의 주식이 동일한 비중에 도달해야 했다.

기술적으로, 거래자들은 역사적인 거품 시기와 유사한 여러 신호를 주목하고 있다. 반도체 부문의 상승 추세가 이전 거품 시기의 패턴과 매우 유사하며, 기술주 내에서 최고의 성과를 내는 주식과 최악의 성과를 내는 주식 간의 큰 격차, 그리고 시장 폭의 지속적인 축소가 그 예이다.

나스닥 100 지수는 지난 10년 동안 S&P 500 지수에 비해 250포인트의 초과 수익을 기록했으며, 이는 많은 투자자들이 기술주 노출을 쉽게 포기할 수 없게 만들고 있다. "기술주에 대해 약간의 우려가 있더라도, 포기할 수 없다. 포기하는 것은 거의 바보처럼 보인다, 왜냐하면 그것은 항상 더 나은 성과를 내기 때문이다,"라고 경력 많은 투자자 짐 폴센은 말했다.

감정 신호: 흥분과 신중함이 공존

투자자 감정 측면에서, 올해의 전반적인 성과는 역사적인 거품 시기의 흥분 수준에 미치지 못하고 있다.

높은 인플레이션, 중간 선거의 불확실성, 이란 전쟁 등으로 인해 거래자들은 2026년 여러 시점에서 방어적 조치를 선택했으며, 나스닥 100 지수는 여러 차례 조정을 겪었고, 그 중에는 완전한 10% 조정도 포함된다.

그러나 흥분의 징후가 전혀 없는 것은 아니다. 브로드컴의 CEO 호크 탄은 AI 열풍이 "자신이 무엇에 투자하고 있는지 전혀 모르는" 투자자들을 끌어들였다고 공개적으로 언급했으며, 그들의 행동은 "카지노에 있는 것과 같다"고 말했다. CFRA의 수석 투자 전략가 샘 스토발은 다음과 같은 세부 사항을 공유했다:

그는 뉴욕의 한 신문 가판대 주인과 대화 중, 상대방이 인텔과 시스코의 AI 관련 주식 연구 보고서를 인쇄해 달라고 요청한 것을 언급했으며------이 장면은 1929년 주식 시장 붕괴 전 조셉 케네디가 구두닦이에게 주식 조언을 들었다는 유명한 일화를 떠올리게 한다.

거품이 어떻게 터지는가: 신용 시장이 핵심

현재 거품이 아직 성숙하지 않았더라도, 시장 관계자들은 반전을 촉발할 수 있는 촉매제를 면밀히 주시하고 있다. 레이놀즈 전략의 수석 시장 전략가 브라이언 레이놀즈는 "보통 신용 시장에 문제가 생겨야 주기가 종료된다. 사람들이 신용 시장에서 충족되지 않는 추가 증거금 통지를 받을 때, 진정한 문제가 시작된다"고 지적했다.

금리가 급격히 상승하면서 일부 시장의 인기 종목에 압박이 가해지기 시작했다. 코어위브의 주가는 올해 1월부터 5월 초까지 거의 두 배로 증가했지만, 지난주의 시장 하락으로 인해 연초 대비 상승폭이 마이너스로 전환되었고, 그에 따라 채권 수익률도 크게 상승했다.

오로크는 거품의 붕괴가 기술 자체의 실패 때문이 아니라 과도한 낙관이 평가를 초과하게 만들기 때문이라고 강조했다. "투자자들은 지나치게 자신감이 생기고, 너무 높은 가격을 지불하게 된다. 이것이 거품 사고의 본질이다. AI가 세상을 바꿀 것이라는 점에는 문제가 없다,"고 그는 말했다. "문제는 그에 대해 얼마나 많은 대가를 지불할 것인가이다."

인터넷 시대에 기술 자체는 큰 성공을 거두었지만, 수익이 예상에 미치지 못하고 금리가 상승할 때, 집중된 주식 시장의 상승폭은 반전되기 시작했다. 역사의 궤적은 현재의 시장 참여자들에 의해 반복적으로 검토되고 있다.