ARK Invest Q3 DeFi 보고서: 토큰화된 주식 거래액이 500억 달러에 달하며, 온체인 거래가 점차 회복되고 있습니다
핵심 관점
온체인 거래와 대출이 동시에 회복되고 있으며, 애플리케이션 수익은 여전히 기본 네트워크보다 높지만 두 가지 수익 모두 작년 동기 대비 여전히 명백히 낮다.원문：ARK Invest
편집: 가환, ChainCatcher
시장 개요
토큰화된 주식이 체인 상 거래 활동의 주요 추진력
스테이블코인, RWA 및 토큰화
조정된 스테이블코인 거래액이 전월 대비 약 16% 증가하여 약 7810억 달러에 달했습니다. 평균 월간 활성 주소 수는 약 39% 증가하여 약 7300만 개에 이릅니다. 동시에, 스테이블코인 총 공급량은 약 3% 감소하여 약 3090억 달러에 이릅니다.
현실 세계 자산(RWA) 시가총액이 전월 대비 약 19% 증가하여 약 390억 달러에 달했습니다. 연초 이후 BNB 체인, 솔라나 및 스텔라의 RWA 규모는 각각 약 3배로 확대되었습니다.
탈중앙화 거래소 및 시장 집중
현물 DEX 거래액이 전월 대비 약 13% 증가하여 약 5710억 달러에 달하며, 이는 최근 4분기 중 처음으로 증가한 것입니다. DEX와 중앙화 거래소(CEX)의 현물 거래액 비율은 약 20.3%에서 약 23.3%로 회복되었습니다.
BNB 체인과 로빈후드 체인이 토큰화된 주식 거래에서 선두를 달리고 있으며, 거래액은 각각 약 165억 달러와 137억 달러에 달합니다. 엔비디아(NVDA)와 SPDR S&P 500 ETF 신탁(SPY)은 가장 활발한 자산으로, 거래액은 각각 약 31억 달러와 25억 달러에 달합니다.
대출 프로토콜
대출 프로토콜 예치금이 전월 대비 약 51% 증가하여 약 810억 달러에 달합니다. Morpho의 예치금 점유율은 약 19%로 상승하여 설립 이후 최고치를 기록했습니다.
미상환 대출 규모가 전월 대비 약 41% 증가하여 약 290억 달러에 달합니다. 연초 이후 대출 증가율이 가장 높은 것은 Maple Finance, Spark 및 Morpho로, 증가율은 각각 약 116%, 107% 및 79%입니다.
ARK 핵심 관점
토큰화된 주식이 이번 분기에 중요한 체인 상 시장이 되었습니다. 토큰화된 주식의 현물 DEX 거래액은 약 9배 증가하여 약 500억 달러에 달하며, 전체 현물 DEX 거래액의 약 9%를 차지하고, 이는 2분기의 약 1%보다 높습니다. 이 거래 활동은 스테이블코인 주소 수와 애플리케이션 수익 증가를 촉진했습니다.
로빈후드 체인은 증권사 채널이 얼마나 빠르게 새로운 네트워크를 시작할 수 있는지를 보여주었습니다. 첫 분기 동안 DEX 거래액은 약 650억 달러에 달하며, 네트워크 수익은 약 5100만 달러로 BNB 체인에 근접했습니다. 그러나 최근의 가스 메커니즘 조정으로 인해 현재 수준에서 수익이 감소할 것으로 예상됩니다.
영구 계약 거래자의 미결제 가치가 확대되었지만 거래 활동은 감소했습니다. 영구 계약 DEX의 미결제 가치는 약 76% 증가하여 약 240억 달러에 달하지만, 거래액은 약 16% 감소했습니다. DEX와 CEX의 선물 거래액 비율은 약 11.7%로 감소했습니다. 이러한 변화는 거래자가 더 적은 수량, 더 큰 규모, 더 긴 보유 기간의 포지션을 선호하는 경향을 나타내며, 주로 Hyperliquid 및 그 HIP-3 시장에 의해 주도됩니다.
01 스테이블코인, RWA 및 토큰화
토큰 가격이 반등했음에도 불구하고 스테이블코인 공급량은 소폭 감소
그림: 발행자별 스테이블코인 공급량. 체인별 스테이블코인 공급량
스테이블코인 총 공급량이 전월 대비 약 3% 감소하여 약 3090억 달러에 달하지만, 여전히 지난해 동기 대비 약 1.5% 높습니다. USDT 공급량은 약 1840억 달러로 안정적으로 유지되며, 총 공급량의 약 60%를 차지합니다.
공급량 감소는 주로 규모가 작은 발행자에 집중되었습니다. "기타" 카테고리는 약 19% 감소하여 약 270억 달러에 달하며, USDe와 PYUSD는 각각 약 22%와 25% 증가했습니다.
이더리움은 여전히 약 1670억 달러의 스테이블코인을 보유하고 있으며, 총 공급량의 약 54%를 차지합니다. HyperEVM의 스테이블코인 공급량은 약 70억 달러에 달하며, Base를 초과했습니다. Circle은 뉴욕주 금융 서비스국(NYDFS) 신탁 라이센스를 취득하고, 바이낸스의 1억 달러 투자를 통해 사업 영역을 더욱 확장했습니다.
스테이블코인 사용이 지속적으로 증가하며, 조정된 거래액과 활성 주소 수가 동반 성장
그림: 각 블록체인 조정된 스테이블코인 거래액. 각 블록체인의 스테이블코인 활성 주소 수.
조정된 스테이블코인 거래액이 전월 대비 약 16% 증가하여 약 7810억 달러에 달합니다. 이 중 Tron은 약 5760억 달러를 처리하여 총액의 약 74%를 차지합니다.
이더리움의 스테이블코인 거래액은 약 23% 증가하여 약 1140억 달러에 달하며, 솔라나는 약 14% 감소하여 약 450억 달러에 달합니다. 결제 정산 활동은 점점 더 성숙한 네트워크에 집중되고 있습니다.
평균 월간 활성 주소 수는 약 39% 증가하여 약 7300만 개에 달합니다. BNB 체인은 약 2500만 개의 주소로 선두를 달리고 있으며, 이는 토큰화된 주식 관련 활동 증가와 관련이 있을 수 있습니다.
이번 분기 보고서에서 보여준 "실제" 거래액은 이전 DeFi 분기 보고서에 비해 상당히 조정되었습니다. 이는 비자연적으로 발생한 거래 행동을 필터링하기 위해 더 엄격한 기준을 적용했기 때문입니다.
신흥 시장이 Tron에서의 실제 스테이블코인 거래를 계속 주도하며, USDT 회전율이 빨라짐
그림: 스테이블코인 회전율, 즉 거래액과 공급량의 비율.
USDT 회전율이 지난 분기의 약 2.9배에서 약 3.5배로 증가했습니다. USDC 회전율은 1.61배에서 약 1.59배로 소폭 감소했습니다. 실제 사용 활동은 계속해서 신흥 시장의 결제 장면에 집중되고 있습니다.
PYUSD와 USDtb의 회전율 증가폭이 가장 큽니다. PYUSD는 약 0.21배에서 약 0.29배로 증가했으며, USDtb는 약 0.08배에서 약 0.22배로 증가했습니다. 이러한 성장은 두 가지 조치와 관련이 있을 수 있습니다: PayPal이 8월 4일 PYUSD 상인 결제 서비스를 출시하여 4%의 연간 보상을 제공했으며, Ethena가 7월 16일 USDtb 프로모션 보상을 발표했습니다.
USDS와 USDe와 같은 수익을 얻는 경향이 있는 스테이블코인은 여전히 가장 낮은 활성도를 보이며, 회전율은 약 0.05에서 0.06배입니다. 이는 이들이 주로 결제 채널이 아닌 저축 도구로 사용되기 때문입니다.
USDe는 최근 로빈후드 이자 수익에 접속하여 저축 도구로서의 용도가 계속 확대되고 있음을 보여줍니다. 그러나 EthenaPay가 최근에 출시되면서, USDe의 사용이 결제로 더 많이 전환되면 회전율도 빨라질 수 있습니다.
토큰화된 주식과 능동적 투자 전략이 RWA 성장을 촉진하며, 토큰화된 국채 규모는 안정세를 보임
그림: 자산 유형별 RWA 시가총액. 유형에는 미국 국채, 신용, 원자재, 능동적 투자 전략, 주식, 사모펀드 및 벤처 캐피탈, 비미국 정부 채무 및 부동산이 포함됩니다.
토큰화된 현실 세계 자산 규모가 전월 대비 약 19% 증가하여 약 390억 달러에 달하며, 지난해 동기 대비 약 170억 달러에서 두 배 이상 증가했습니다.
토큰화된 주식 규모는 약 86% 증가하여 약 32억 달러에 달하며, 능동적 투자 전략 규모는 약 166% 증가하여 약 40억 달러에 달합니다. 이 기간 동안 Coinbase, 로빈후드 및 크라켄 모회사 Payward가 차례로 토큰화된 주식을 출시하였으며, 미국 증권 거래 위원회(SEC)도 이러한 자산이 접근 허가가 필요한 DeFi 플랫폼에서 거래될 수 있도록 허용했습니다.
토큰화된 미국 국채 규모는 기본적으로 유지되며 약 150억 달러에 달하며, 신용 자산은 약 25% 증가하여 약 80억 달러에 달합니다. Securitize와 루보마이와 같은 기관이 토큰화된 고수익 펀드를 출시하여 성장을 지원했습니다.
다른 네트워크의 성장 속도가 더 빠르며, 이더리움의 RWA 시가총액 점유율은 이번 분기에 감소
그림: 각 블록체인의 RWA 시가총액 분포. 이더리움은 43.74%, BNB 체인은 15.00%, 솔라나는 11.24%, 스텔라는 8.86%를 차지합니다. 그림에는 다른 네트워크 및 소규모 네트워크의 분포도 함께 표시됩니다.
이더리움에서 보유한 토큰화된 현실 세계 자산은 약 167억 달러로, 연초 이후 약 39% 증가했으며, 여전히 기관이 이러한 자산을 발행하는 주요 네트워크입니다. 그러나 시장 점유율은 2026년 2분기 말의 약 50%에서 44%로 감소했습니다.
BNB 체인, 솔라나 및 스텔라의 RWA 규모는 각각 약 57억 달러, 43억 달러 및 34억 달러로, 연초 이후 각각 약 3배로 확대되었습니다. 신규 토큰화 자산은 더 많은 이더리움 외부 네트워크로 흐르고 있습니다.
소규모 네트워크의 성과는 차별화되고 있습니다. zkSync Era는 약 365% 증가하여 약 10억 달러에 달하며, Avalanche는 약 184% 증가하여 약 18억 달러에 달합니다. Aptos와 Algorand는 약 47% 감소하여 52억 달러에 달합니다.
BNB 체인은 iBENJI, USYC와 같은 토큰화된 머니 마켓 펀드의 성장으로 상당한 혜택을 보고 있으며, 솔라나의 성장은 주로 토큰화된 주식과 블랙록 BUIDL에서 비롯됩니다.
02 네트워크 및 애플리케이션의 경제적 성과
DeFi TVL이 2분기 저점에서 계속 회복되며, Base와 Tron은 연내 전반적인 하락 속에서도 역성장
그림: 각 네트워크의 총 잠금 가치(TVL) 및 연초 대비 증가율.
이더리움 DeFi 총 잠금 가치(TVL)는 연초 이후 약 22% 감소하여 약 530억 달러에 달하지만, 여전히 2026년 2분기 약 360억 달러의 저점보다 높습니다.
주요 네트워크 중에서 Base와 Tron만이 연초부터 현재까지 각각 약 41%에서 약 63억 달러, 약 28%에서 약 56억 달러로 증가했습니다. 두 네트워크의 성장은 각각의 네트워크에서 대출 프로토콜의 확장에 기인합니다. Base의 Morpho는 연초부터 현재까지 109% 증가하여 약 21억 달러에서 약 44억 달러로 증가했으며, Tron의 JustLend는 약 39억 달러로 소폭 증가했습니다.
Arbitrum은 약 51%로 가장 큰 감소폭을 보였으며, 그 발전 초점은 Robinhood Chain과 같은 외부 배포로 전환된 것으로 보입니다. 또한, 2026년 초 DeFi 활동이 전반적으로 감소하고, 4월의 rsETH 공격 사건이 Arbitrum의 Aave 시장에 미친 영향으로 인해 Arbitrum의 Aave TVL이 54% 감소하여 약 5.34억 달러에 이르렀습니다.
최근 암호화폐 시장이 상승하면서 연초부터 현재까지의 성장 둔화에 대한 일부 시장 참여자들의 우려가 완화되었습니다.
Solana의 회복과 Robinhood Chain의 출범으로 네트워크 수익이 소폭 증가
그림: 네트워크 실제 경제 가치(REV).
네트워크 수익은 전분기 대비 약 24% 증가하여 약 3.49억 달러에 이르렀으며, 이는 최근 5개 분기 중 처음으로 증가한 수치지만 여전히 지난해 동기 대비 약 47% 낮습니다.
Meme 코인 거래가 회복되면서 Solana의 수익은 약 48% 증가하여 약 7600만 달러에 이르렀고, BNB Chain은 약 54% 증가하여 약 5400만 달러에 도달했습니다.
Robinhood Chain은 첫 분기 동안 약 5100만 달러의 수익을 창출하여 BNB Chain에 근접했습니다. 반면 이더리움의 수익은 약 35% 감소하여 약 4100만 달러에 이르렀습니다.
그러나 Robinhood Chain이 이러한 뛰어난 수익 성과를 지속하기는 어려울 것으로 예상됩니다. 해당 네트워크가 최근 Gas 관련 매개변수를 조정한 후, 혼잡 가격 책정으로 인한 높은 수수료가 제거될 것입니다.
거래 애플리케이션과 Meme 코인 발행 플랫폼이 회복되며 애플리케이션 수익이 증가
그림: 애플리케이션 수익.
애플리케이션 수익은 전분기 대비 약 21% 증가하여 약 5.29억 달러에 이르렀으며, 이는 3개 분기 연속 하락세를 끝내는 것이지만 여전히 지난해 동기 대비 약 50% 낮습니다.
Hyperliquid는 수익 순위에서 계속 1위를 차지하며 약 1.56억 달러에 이릅니다. Meme 코인 활동의 회복에 힘입어 Pump.fun의 수익은 약 49% 증가하여 약 1.35억 달러에 이르렀고, Axiom은 약 53% 증가하여 약 3700만 달러에 도달했습니다.
Ethena의 수익은 약 5900만 달러로 안정세를 보이고 있습니다. 해당 프로젝트는 자사 주식의 매입 계획을 발표했으며, USDe의 자산 지원 메커니즘에 주식 영구 계약을 도입했습니다. 대출 예치금이 회복되었음에도 Aave의 수익은 약 20% 감소하여 약 1500만 달러에 이르렀습니다.
수익의 회복은 주로 온체인 토큰화 주식 증가로 인한 활동 증가에 기인합니다.
애플리케이션 수익은 여전히 기본 네트워크 수익의 1.5배에 해당
그림: 애플리케이션 수익과 네트워크 수익의 분기 비율, 계산 방식은 애플리케이션 수익을 네트워크 REV로 나눈 것입니다.
애플리케이션은 약 5.29억 달러의 수익을 창출했으며, 네트워크 수익은 약 3.49억 달러로 두 비율은 약 1.5배에 해당하며, 이는 전분기와 대체로 비슷합니다.
두 수치가 동반 상승하며 애플리케이션 수익은 전분기 대비 약 21% 증가하고, 네트워크 수익은 약 24% 증가했습니다.
Robinhood Chain이 출범했음에도 불구하고 이 비율은 여전히 5개 분기 연속 약 1.5배 이상을 유지하고 있습니다. 이는 기본 네트워크에 비해 더 많은 가치가 애플리케이션 레이어에서 획득되고 있다는 판단을 더욱 뒷받침합니다.
03 탈중앙화 거래소
토큰화 자산과 Meme 코인이 현물 DEX 거래량 증가를 이끌다
그림: 거래 유형별 현물 DEX 거래량.
현물 DEX 거래량은 전분기 대비 약 13% 증가하여 약 5710억 달러에 이르렀으며, 이는 최근 4개 분기 중 처음으로 증가한 수치입니다.
Robinhood Chain, Base 및 Uniswap 허가 풀에서 토큰화 주식이 출시됨에 따라 토큰화 자산 거래량은 약 4.3배 증가하여 약 500억 달러에 이르렀습니다. Meme 코인 거래량은 약 80% 증가하여 약 820억 달러에 도달했습니다.
원주율 토큰/스테이블코인 거래 쌍의 거래량은 약 7% 증가하여 약 1990억 달러에 이르렀고, 스테이블코인 교환 거래량은 약 22% 감소하여 약 1030억 달러에 이르렀습니다. 유동성 스테이킹 토큰(LST) 교환 거래량은 약 37% 감소했습니다.
Solana와 Robinhood Chain의 DEX 점유율 상승, Uniswap이 선두 우위를 확대
그림: 각 애플리케이션의 현물 DEX 거래량. 각 네트워크의 현물 DEX 거래량 점유율.
Solana의 DEX 거래량은 전분기 대비 약 16% 증가하여 약 1970억 달러에 이르렀으며, 점유율은 약 36%입니다. Robinhood Chain의 첫 분기 거래량은 약 650억 달러에 이르러 거래량이 네 번째로 큰 네트워크가 되었습니다.
이더리움과 Base의 거래량은 각각 약 27%와 17% 감소했습니다. BNB Chain은 약 24% 증가하여 약 730억 달러에 도달했습니다.
Uniswap의 거래량은 약 31% 증가하여 약 1700억 달러에 이르렀으며, 통계 범위 내 총 거래량의 약 30%를 차지합니다. Solana에서 Meme 코인 거래가 회복됨에 따라 Pump.fun과 Raydium의 거래량은 각각 약 2배로 확대되었습니다.
Aerodrome은 여전히 시장 점유율을 유지하며 가장 많은 BTC 거래를 처리하는 DEX입니다.
DEX의 현물 거래에서 상대 점유율 회복, 대부분 네트워크의 거래량/TVL 비율 감소
그림: 현물 거래량과 TVL의 분기 비율. DEX와 CEX의 현물 거래량의 분기 비율.
DEX와 CEX의 현물 거래량 비율은 전분기의 약 20.3%에서 약 23.3%로 상승하여 전분기 동안 잃었던 대부분의 상대 점유율을 회복했습니다.
Solana는 여전히 자금 사용 효율성이 가장 높은 거래 네트워크로, 거래량/TVL 비율은 약 30배에 이르지만 이전의 약 35배보다는 낮습니다. BNB Chain은 약 13배로 소폭 상승했습니다.
이더리움의 비율은 대략 반으로 줄어 약 1.7배에 이르렀고, Base는 약 18배에서 약 9배로 감소했습니다. 거래 활동은 Robinhood Chain과 같은 새로운 거래 네트워크로 이동하고 있습니다.
전반적으로 TVL의 전분기 대비 증가율이 현물 DEX 거래량 증가율보다 빠르기 때문에 대부분의 네트워크의 현물 거래량/TVL 비율이 감소했습니다.
영구 계약 DEX 미결제 가치 대폭 증가, 거래량은 다소 둔화
그림: 영구 계약 미결제 가치(OI).
영구 계약 DEX의 미결제 가치는 전분기 대비 약 76% 증가하여 약 240억 달러에 이르렀고, 거래량은 약 16% 감소하여 약 1.4조 달러에 이르렀습니다. 이는 거래자들이 더 적은 수량, 더 큰 규모, 더 긴 보유 기간의 포지션을 선호하고 있음을 나타냅니다.
Hyperliquid의 미결제 가치는 두 배 이상 증가하여 약 130억 달러에 이르렀으며, 점유율은 약 53%입니다. HIP-3 시장 배포자 trade.xyz는 약 26% 증가하여 약 39억 달러에 도달했습니다.
Variational, Lighter 및 Aster의 미결제 가치도 각각 약 78%, 107% 및 66% 증가했습니다. 동시에 HIP-3 시장은 EntropyIO에서 제공하는 상장 전 자산 노출과 같은 새로운 제품으로 확장되었습니다.
이번 분기 각 월, DEX의 CEX 대비 선물 거래량 비율 지속 감소
그림: DEX와 CEX의 선물 거래량 비율.
DEX와 CEX의 선물 거래량 비율은 6월의 약 14.6%에서 9월의 약 11.7%로 감소했으며, 이번 분기 매월 감소하고 있습니다.
같은 기간 동안 영구 계약 DEX 거래량은 전분기 대비 약 16% 감소했지만, 온체인 미결제 가치는 상당히 증가했습니다.
현재 비율은 3월의 약 15% 수준보다 약 3포인트 낮아, 중앙화 거래 플랫폼이 더 많은 투기성 거래를 처리하고 있음을 나타냅니다.
04 대출 프로토콜
Aave와 Morpho가 선두, 대출 예치금 대폭 회복
그림: 각 대출 프로토콜의 예치금 규모.
대출 프로토콜의 예치금은 전분기 대비 약 51% 증가하여 약 810억 달러에 이르렀으며, 거의 전분기의 모든 감소폭을 회복했지만 여전히 지난해 동기 대비 약 30% 낮습니다.
Aave의 예치금은 약 50% 증가하여 약 330억 달러에 이르렀으며, 점유율은 약 44%입니다. Uniswap Earn 제품에서 제공된 배급 경로 덕분에 Morpho의 예치금은 약 57% 증가하여 약 150억 달러에 도달했습니다.
Fluid의 예치금은 약 52% 감소하여 약 15억 달러에 이르렀고, Maple Finance는 약 10% 증가하여 약 47억 달러에 도달하며 기관 신용 사업의 안정적인 성장을 이어갔습니다.
Morpho는 이번 분기 온체인 대출 예치금 점유율이 역사적인 최고 수준으로 상승하여 현재 총 예치금의 약 19%를 차지하고 있습니다.
대출 수요가 회복되고 있으며, Spark, Maple 및 Morpho가 연초부터 현재까지의 성장을 이끌고 있습니다.
그림: 각 대출 프로토콜의 미상환 대출 규모.
미상환 대출 규모는 전월 대비 약 41% 증가하여 약 290억 달러에 달합니다. 예금 증가가 대출 증가보다 빠르기 때문에 자금 활용률은 약 38%에서 약 36%로 소폭 감소했습니다.
Aave의 대출 규모는 약 41% 증가하여 약 130억 달러에 달했습니다. Morpho는 약 50% 증가하여 약 56억 달러에 달했습니다. Spark는 약 73% 증가하여 약 29억 달러에 달했습니다.
Aave는 올해 4월에 발생한 rsETH 공격 사건의 영향을 벗어난 것으로 보입니다. 3분기의 반등과 결합하여, 미상환 대출과 예금의 감소는 2분기에 바닥을 친 것으로 보입니다.
올해 초부터 현재까지 Maple Finance, Spark 및 Morpho의 대출 성장률은 각각 약 116%, 107% 및 79%로 선두를 달리고 있습니다. Aave는 여전히 2025년 말보다 약 40% 낮습니다.
05 시장 초점: 토큰화된 주식
토큰화된 주식이 중요한 온체인 시장으로 부상, 현물 DEX 거래량의 약 9% 차지
그림: 자산 유형별 RWA 시가총액. 자산별 토큰화된 주식 거래량. 블록체인별 토큰화된 주식 거래량.
토큰화된 주식의 현물 DEX 거래량은 전월 대비 약 9배 증가하여 약 500억 달러에 달하며, 전체 현물 DEX 거래량에서 2분기의 1%에서 약 9%로 비율이 상승했습니다.
BNB 체인과 로빈후드 체인이 토큰화된 주식 거래에서 선두를 달리고 있으며, 거래량은 각각 약 165억 달러와 137억 달러입니다. 솔라나는 약 69억 달러로 뒤따릅니다. 코인베이스는 8월 24일에 토큰화된 주식을 출시한 후, Base의 관련 거래량이 약 17억 달러에 달했습니다.
바이낸스는 일부 토큰화된 주식에 대해 인센티브 프로그램을 시행하여 BNB 체인의 전체 분기 거래량을 증가시켰을 가능성이 있습니다.
거래는 주로 대형 기술주와 지수형 자산에 집중되어 있으며, NVDA의 거래량은 약 31억 달러, SPY는 약 25억 달러입니다. 밈 주식인 AMC Entertainment Holdings(AMC)와 GameStop(GME)의 거래량은 각각 약 7억 달러입니다. SEC는 접근 허가가 필요한 DeFi 플랫폼에 면제를 부여하여 투자자들이 이러한 자산에 접근할 수 있는 경로를 확대했습니다.
위험 경고
