미국 연방준비제도는 움직이지 않을 것으로 보이며, 워시(Wash) 또는 매파 신호를 발신할 수 있다

핵심 관점

인플레이션 재상승, 주택 및 고용 시장 압박

최근 발표된 인플레이션 데이터는 올해 초부터 심화된 가격 압박을 완화하지 못했다.

소비자 물가 지수(CPI)는 미국의 9월 전체 인플레이션율이 전년 대비 3.7%로 상승했으며, 이는 주로 에너지 가격 급등에 의해 촉발되었다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 핵심 CPI는 전년 대비 2.6% 상승하여 여전히 연준의 2% 인플레이션 목표를 초과하며, 8월보다 0.3%포인트 상승하여 가격 압박이 전반적으로 완화되지 않았음을 반영한다.

한편, 모기지 금리가 7%를 초과하면서 미국 주택 시장은 더욱 압박을 받고 있다. 고용 시장은 '저조한 해고, 저조한 채용'의 상황을 보이고 있다: 해고 인원 수는 1960년대 말 이후 최저 수준에 가까워졌지만, 실업자들이 새로운 일자리를 찾는 과정은 여전히 어렵다.

이러한 배경 속에서 통화 정책의 조정은 특히 복잡해진다. 금리 인상을 중단하는 것은 연준이 이전의 긴축 조치가 경제와 금융 환경에 미친 영향을 평가하는 데 도움이 된다; 그러나 인플레이션이 좀처럼 하락하지 않으면 연준은 추가 금리 인상을 해야 할 수 있다. 그때 주택 시장, 소비자 대출 및 기타 금리에 민감한 경제 분야는 더 큰 압박을 받을 수 있다.

워시는 보다 유연한 정책 태도를 가진 연준을 만들고자 하며, 미래의 금리 경로에 대해 조기에 약속하기를 원하지 않고, 시장이 후속 발표된 데이터를 기반으로 정책 방향을 판단하도록 하는 경향이 있다. 문제는 연준이 인플레이션 통제에 대한 결단력을 입증해야 하면서도 미래 금리 인상의 폭과 속도를 조기에 고정할 수는 없다는 것이다.

경제학자 경고: 정책 실행 위험 증가

Evercore ISI의 수석 경제학자이자 중앙은행 전략 책임자인 크리시나 구하(Krishna Guha)는 현재 정책 환경에서 상당한 실수 위험이 존재한다고 생각한다.

구하는 월요일 보고서에서 워시가 시장 위험에 대해 경계하고 있으며, 이론적으로는 차분하고 신중한 리더십 스타일을 보여줄 수 있어야 하지만, 연준의 정책 실행은 중대한 도전에 직면해 있다고 밝혔다.

그는 연준이 저조한 인플레이션 유지와 충분한 고용 달성이라는 이중 임무를 어떻게 측정할 것인지에 대한 충분한 설명을 하지 않았으며, 현재 통화 정책의 긴축 정도를 어떻게 평가하는지에 대한 명확한 설명도 없다고 지적했다. 이러한 정보의 공백은 시장이 연준의 다음 행동을 판단하기 더 어렵게 만든다.

인플레이션이 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있지만, 미국의 실업률은 전반적으로 안정세를 유지하고 있다. 한편, 금융 환경도 변화하고 있다. 시카고 연방준비은행의 금융 상황 지수는 9월 금리 인상 이후 금융 환경이 다소 긴축되었으며, 주식 시장의 변동성이 심화된 것이 그 중 하나의 요인이라고 보여준다.

최근 연준 부의장 제퍼슨과 뉴욕 연방준비은행장 윌리엄스 등 주요 관계자들의 발언은 인플레이션 압력이 지속된다면 연준이 회의마다 금리를 한 번씩 인상할 가능성을 시사하고 있다. 그러나 실제로 몇 번의 금리 인상이 필요한지는 여전히 명확한 답이 없다.

구하는 워시가 최근 방콕에서 세계은행과 국제통화기금(IMF) 행사에 참석했을 때의 발언이 FOMC 내부의 주류 의견과 기본적으로 일치한다고 생각한다. 이는 연준이 신중하고 체계적인 긴축 속도를 취할 가능성이 있으며, 분기마다 한 번씩 금리를 인상하는 것을 가능한 기준 경로로 삼고, 데이터를 기반으로 판단을 조정할 것이라는 의미이다.

그는 인플레이션 데이터가 계속 실망스럽거나 경제 성장 모멘텀이 약화되지 않으면 연준이 추가 금리를 인상할 가능성이 있다고 덧붙였다.

시장은 12월 금리 인상을 베팅, 경제학자 의견 분분

시카고 상업거래소의 FedWatch 도구에 따르면, 연방 기금 금리 선물은 시장이 이번 주 연준의 금리 인상 확률을 약 10%로 보고 있으며, 12월 금리 인상 확률은 80%를 초과하고 있다. 시장은 또한 2027년 3월에 다시 금리를 인상할 가능성이 있으며, 2027년 말까지 연준이 한 번 더 금리를 인상할 확률은 약 50%로 보고 있다.

그러나 경제학자들은 연준이 정책을 계속 긴축해야 하는지에 대해 뚜렷한 의견 차이를 보이고 있다.

씨티그룹의 경제학자들은 향후 몇 개월 동안 인플레이션 데이터가 완화될 가능성이 있으며, 이는 연준이 계속해서 가만히 있을 이유를 제공하고, 심지어 내년부터 금리를 인하할 조건을 만들 수 있다고 보고 있다. 그러나 씨티는 현재 연준이 올해 12월에 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다.

알리안 그룹의 수석 경제 고문인 모하메드 엘-에리안(Mohamed El-Erian)은 연준이 결국 금리를 인상할 것이라고 예상하지만, 그렇게 하는 것이 잘못된 결정이라고 생각한다. 더 높은 차입 비용이 주택 시장과 같은 취약한 분야에 피해를 줄 수 있으며, 경제 불평등을 심화시킬 수 있기 때문이다.

엘-에리안은 월요일 CNBC 프로그램에서 시장이 연준이 이번에는 행동하지 않을 것이라고 판단한 것이 맞지만, 워시는 결정에 대해 상당히 매파적인 언어를 사용해야 한다고 말했다. 왜냐하면 인플레이션 데이터가 전반적으로 예상보다 높기 때문이다.

그는 인플레이션 우려와 미국 국채 수익률 상승 문제를 해결하기 위해서는 '재정적 제약이 필요하며, 통화 긴축이 아니라'고 주장했다. 만약 연준이 결국 추가 긴축을 선택한다면, 충격을 받는 것은 기술 산업만이 아닐 수 있다. 엘-에리안은 기술 산업이 받는 영향은 상대적으로 제한적일 수 있지만, 주택 시장, 자동차 대출, 개인 소비 대출 등은 더 큰 압박을 받을 수 있다고 지적했다.

연준에게 이번 회의의 어려움은 금리 인상 여부를 결정하는 것뿐만 아니라, 행동을 유보하는 이유를 어떻게 설명할 것인지, 동시에 필요한 정책 공간을 유지하는 것이다. 만약 워시가 더 강력한 인플레이션 신호를 발신하면, 시장의 12월 금리 인상 기대가 더욱 강화될 수 있다; 반면 데이터 관찰의 인내를 강조하면 최근의 긴축 베팅이 완화될 수 있다. 어쨌든 인플레이션 추세가 여전히 정책 경로를 결정할 것이다.

미국 국채 매수세 증가, 워시가 매파 신호를 발신하면 수익률 하락 거래에 반전이 발생할 수 있다

만약 연준이 이번 주 통화 정책 회의에서 더 강경한 입장을 취한다면, 미국 국채 시장에서 최근 누적된 매수 베팅이 극심한 반전을 겪을 수 있다.

만약 워시가 인플레이션 등 주요 문제에 대해 매파 신호를 발신하면, 시장은 연준이 최종적으로 금리를 어느 수준까지 인상할 것인지 재평가할 수 있으며, 이로 인해 고통스러운 청산 조 가 발생할 수 있다. 이전에 일부 거래자들은 안전 자금이 계속해서 미국 국채로 유입될 것이라는 베팅을 하여 수익률 하락, 채권 가격 상승의 매수 포지션을 구축했다.

씨티그룹의 전략가 데이비드 비버는 FOMC 회의가 열리기 전에 시장에서 가장 뚜렷한 변화는 투자자들이 미국 국채와 유럽 채권 시장 모두에서 전술적 매수로 전환했다는 것이라고 밝혔다. 그는 거래자들이 채권 상승세를 쫓기 위해 매수 포지션을 구축하고 있다고 지적했지만, 전체 구조적으로는 시장이 여전히 순매도 상태에 있다고 말했다.

시카고 상업거래소의 미결제약정 데이터에 따르면, 지난 주 동안 거래자들은 미국 국채의 공매도 포지션을 줄이면서 이전의 반등이 지속될 것이라는 베팅을 하고 있다. 이번 상승세의 배경에는 인공지능 거래의 지속 가능성에 대한 시장의 우려와 프랑스 국채 시장의 압박 등이 포함되어 있다.

지난 금요일, 미국 국채 선물 시장에서 대규모 청산이 발생했으며, 특히 10년 만기 미국 국채와 관련된 계약에 집중되었다. 그 전날, 미국 국채 시장은 2년 만에 가장 좋은 거래일을 기록했지만, 10년 만기 미국 국채 관련 계약에서는 대량의 신규 위험 노출이 발생했으며, 이는 공매도 청산과 일치하는 거래 특성을 보였다.

모건 스탠리의 주간 조사에서도 시장의 순매수 포지션이 9월 초 이후 최고 수준으로 상승했다고 나타났다.

콜롬비아 스레드니들 투자 포트폴리오 매니저 에드 알-후세이니는 현재 시장이 기존 가격을 유지할 수 있는 핵심 요소는 연준의 정책 지침이라고 말했다.

이는 이번 회의에서 금리를 인상하지 않더라도, 워시가 향후 정책에 대한 발언이 여전히 시장 거래 논리를 변화시킬 수 있음을 의미한다. 만약 연준이 여전히 추가 긴축을 준비하고 있음을 명확히 암시한다면, 거래자들은 채권 매수 포지션을 재평가해야 할 것이며, 최근 구축된 매수 거래는 강제 청산의 위험에 처할 수 있다.

한편, 옵션 시장의 거래자들은 수익률이 추가로 하락하고 채권 가격이 계속 상승하는 상황에 대비하여 포트폴리오의 위험을 헤지하기 위해 적극적으로 움직이고 있다. 이러한 수요는 관련 헤지 옵션의 비용을 높였으며, 지난 주 비용은 3월 이후 최고 수준으로 상승했다.

많은 거래자들이 다양한 구조의 매수 옵션을 구매하여 보호하고 있으며, 일부 전략은 향후 몇 주 동안 10년 만기 미국 국채 수익률이 약 4.6%로 추가 하락할 것이라는 베팅을 하고 있다.

옵션 시장의 매수 및 매도 옵션의 비대칭도 뚜렷한 변화를 보였으며, 시장 가격이 크게 매수 옵션으로 전환되었다. 즉, 수익률 상승 위험을 헤지하는 것과 비교하여, 거래자들은 이제 수익률이 추가 하락하는 것을 방지하기 위해 더 높은 프리미엄을 지불할 의향이 있다.

이러한 포지션 변화는 시장이 미국 국채 반등에 대한 기대를 여전히 가지고 있음을 반영하지만, 동시에 거래가 정책 신호의 충격에 더 쉽게 영향을 받을 수 있음을 의미한다. 만약 워시가 인플레이션 압력이 지속되고 연준이 여전히 금리를 인상해야 한다고 강조한다면, 투자자들은 매수 포지션에서 신속히 철수할 수 있으며, 이는 채권 가격에 압박을 가하고 수익률을 상승시킬 수 있다; 반대로, 그가 긴축 기대를 더 이상 강화하지 않는다면, 최근의 매수 거래는 계속해서 지지를 받을 수 있다.

이번 주 연준 회의는 단기 금리 조정 여부뿐만 아니라, 미국 국채 시장의 포지션 재가격 책정의 중요한 전환점이 될 수 있다. 진정한 위험은 현재 매수 베팅이 명백히 증가하고 있으며, 정책 지침과 시장 기대가 어긋날 경우, 본래 채권 상승을 이끌었던 거래 세력이 청산 압박으로 전환될 수 있다는 것이다.

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