바이낸스는 왼쪽, 업비트는 오른쪽

저자: Zhou, ChainCatcher

11월 10일, 한국 최대 암호화폐 거래소 Upbit가 Hyperliquid의 원주 토큰 HYPE의 거래를 시작했으며, Bithumb도 같은 날 거래를 시작했다.

같은 날, OKX는 토큰화된 오라클 주식 xORCL을 상장했다. 일주일 전, 후오비 HTX는 20종의 미국 주식 토큰과 ETF를 한 번에 상장했으며, Gate는 TSMC, 미디어텍 등의 대만 주식 거래를 시작했고, Bitget은 모건 스탠리와 인도 릴라이언스 인더스트리의 영구 계약 시장 진입을 발표하며 Anthropic의 IPO 신청 통로를 열겠다고 밝혔다.

글로벌 주요 거래소의 공지사항을 살펴보면, 새로 상장된 이름들이 점점 증권사의 제품 카탈로그처럼 보이며, 신규 코인은 오히려 소수에 불과하다.

반면 Upbit는 올해 들어 분기마다 새로운 상장이 집중되고 있으며, 올해 3분기 동안 새로 개설된 거래 시장은 거의 100개에 달한다. 특히 원화 시장은 상장 속도가 한때 월 16개에 달해 상반기 월 평균의 두 배가 넘었다.

한국 거래소가 원주 암호화폐에 더 충실하다고 말하기는 어렵다. 그들은 거의 다른 선택의 여지가 없다. 2017년부터 한국의 규제는 금융업과 암호화업 사이에 경계를 세웠고, 금융 기관은 암호 자산에 접근할 수 없으며, 암호화 거래소도 전통 금융에 진입하기가 어렵다. 파생상품은 현재까지 제도 내에서 개방되지 않았으며, 곧 시행될 토큰화된 증권의 유통 경로도 증권 시스템에 맡겨졌다.

주요 거래소가 토큰화된 주식으로 전환

2025년 말, 바이낸스는 Alpha, 계약, 현물 순으로 상장 프로세스를 확립했다. 바이낸스에 따르면, 올해 4월까지 Alpha에 전시된 200개의 토큰 중 99개가 계약 시장에 진입했으며, 현물로 들어간 것은 35개에 불과하다. 신규 토큰에 대한 투기 수요는 Alpha와 계약 단계에 남아 있으며, 현물 상장은 그에 따라 크게 둔화되었다.

바이낸스 리서치에 따르면, 2025년 바이낸스 현물에서 총 87개의 새로운 프로젝트가 상장되었으며, flexe.io의 통계에 따르면, 올해 11월 11일까지 바이낸스 현물에 상장된 신규 토큰은 26개에 불과하다.

같은 통계에 따르면, 바이낸스가 올해 하차를 발표한 토큰은 49개, 관찰 태그가 붙은 것은 64개이며, 2025년 이 두 숫자는 각각 27개와 42개이다. 한쪽은 적게 상장하고, 다른 쪽은 많이 하차하며, 바이낸스의 현물 메인보드는 빠르게 축소되고 있다.

물론, 이는 시장 환경 변화와도 관련이 있다. CoinGecko 데이터에 따르면, 올해 1분기 암호화 시장의 총 시가총액은 20.4% 하락했으며, 중앙화 거래소의 현물 거래량은 39.1% 감소했다.

규제 또한 고려해야 할 요소이다. 올해 6월, 바이낸스는 그리스 규제 기관이 공식 결정을 내리기 전에 MiCA 라이센스 신청을 철회했으며, 미국 금융 범죄 단속국의 준수 감독관은 여전히 재직 중이다.

규제와의 관계가 깊은 거래소에게, 현물 메인보드에서 고위험 신규 코인을 대량으로 상장하는 것은 쉽게 검토되는 요소가 될 수 있다.

더욱 중요한 것은, 바이낸스가 전통 금융 자산의 블록체인화에 더 많은 노력을 기울이고 있다는 점이다. 아부다비 ADGM 금융 서비스 규제 기관이 발행인의 공모 설명서를 승인한 후, 바이낸스는 미국 주식 및 ETF에 연동된 토큰화된 증권 bStocks를 출시했으며, 9월 하순부터 거의 매주 새로운 대상이 상장되고 있다.

이 길을 걷는 것은 바이낸스뿐만이 아니다. OKX는 올해 3월 뉴욕 증권 거래소 모회사 ICE의 전략적 투자를 받아 250억 달러의 가치를 평가받았으며, 이후 토큰화된 주식이 대량으로 상장되기 시작했고, 주식 X-계약도 지속적으로 확장되고 있다. Bitget이 지원하는 주식 영구 계약 대상은 이미 408개에 달하며, Gate와 후오비 HTX도 주식 자산을 확장하고 있다.

현재 토큰화된 주식의 규모는 크지 않지만, RWA.xyz 데이터에 따르면, 11월 10일 기준 체인 상의 토큰화된 주식의 총 가치는 약 388억 달러에 달한다.

거래소가 주목하는 것은 그 뒤에 있는 시장이다. Bloomberg 데이터에 따르면, 올해 3분기 전 세계 주식 시장의 총 시가총액은 약 165조 달러에 달한다. 현재 전체 암호화 시장의 총 시가총액은 약 2.59조 달러로, 전 세계 주식 시장의 60배가 넘는다. 토큰화된 주식의 규모는 전 세계 주식 시장의 1만 분의 1에도 미치지 않는다.

주식 시장의 아주 작은 부분만 블록체인으로 옮겨도 거래소에게는 원주 암호 자산보다 훨씬 큰 케이크가 된다.

현물에 갇힌 Upbit, 상장으로 방어할 수밖에 없다

왜 한국 거래소를 따로 언급했을까? 그들은 아마도 원주 자산이 중앙화 거래소에서 마지막으로 남은 괜찮은 진지일 것이다.

연간으로 보면, 바이낸스와 Upbit의 두 선이 이미 교차했다. 작년 바이낸스는 현물에서 87개를 상장했으며, 이는 분명 Upbit의 59개보다 많았다. 올해 상황은 반대로 바뀌었고, 바이낸스는 현재 26개만 상장했으며, 한국의 《오늘 경제》 통계에 따르면, Upbit는 8월 중순까지 새로 개설된 원화 거래 쌍이 59개에 달해, 8개월도 안 되어 작년 전체 수치를 추월했다.

최근 3개월만 보면, 차이는 더욱 뚜렷하다. ChainCatcher가 각 거래소의 공식 공지를 바탕으로 통계한 바에 따르면, 8월 초부터 현재까지 바이낸스가 발표한 암호 자산은 단 4개로, 각각 MARSCOIN, 우량, HYPE, PREDICT이며, 그 중 PREDICT는 나중에 개장 연기를 발표했다. 같은 기간 동안 Upbit은 39개를 상장했으며, Bithumb은 29개를 상장했다.

한국 거래소의 원주 암호 자산에 대한 "고수"는 한국의 규제에서 시작해야 한다.

2017년, 한국 금융위원회는 행정 지침을 내리고 금융 기관의 암호 자산 보유 및 운영을 제한했다. 금융과 암호의 분리 원칙은 오늘날까지 이어지고 있으며, 암호화 거래소는 전통 금융에 진입하기가 어렵다.

한국은 현재까지 제도 내에서 암호 파생상품 시장을 구축하지 않았으며, 거래 수요가 있는 사용자들은 해외 플랫폼으로 흘러갈 수밖에 없다.

토큰화된 증권의 길도 막혔다. 올해 1월, 한국 국회는 토큰화된 증권 관련 법안을 통과시켜 이를 자본 시장 법 체계에 포함시키고, 유통 경로를 증권사와 장외 거래 중개인에게 맡겼으며, 관련 법은 2027년 2월 4일 발효된다.

전 세계 동종 업계는 계약을 체결하고 미국 주식을 상장할 수 있지만, 한국 거래소가 할 수 있는 것은 암호화폐 현물뿐이며, 수익 구조도 매우 단일하다.

한국 금융 감독원 전자 공시 시스템에 따르면, 올해 1분기 Upbit 운영사인 Dunamu의 거래 플랫폼 수수료 수익은 총 수익의 97.49%를 차지하며, Bithumb의 이 비율은 99.99%에 가깝다.

올해 암호화 시장 전체가 계속해서 저조한 상태에 있다. CoinGecko 데이터에 따르면, 2분기 한국의 5대 원화 거래소의 총 거래액은 전년 동기 대비 약 절반으로 줄어들었으며, Upbit는 54% 감소했다.

수수료는 거의 유일한 수익원이며, 신규 상장은 거래를 촉진하는 가장 직접적인 수단이 되었다.

동시에, 이는 점유율 경쟁이기도 하다. 한국의 암호화폐 거래는 거의 Upbit와 Bithumb 두 곳이 나누어 가지며, CoinGecko 데이터에 따르면, 9월 Upbit의 한국 거래소 내 거래액 점유율은 65.44%, Bithumb은 26.87%이다.

이런 이중 독점 시장에서 누가 더 많은 코인을 더 빨리 상장하느냐에 따라, 누가 사용자들을 더 많이 붙잡을 수 있는 기회가 생긴다.

한국 거래소가 상장 체인의 마지막 정거장이 되다

Upbit에서 새로 상장된 코인은 시장에 처음 등장하는 경우가 거의 없다. 이것도 규제의 결과이다.

Four Pillars 연구원 tranks의 통계에 따르면, Upbit와 Bithumb의 원화 시장에서 새로 상장된 코인 중 바이낸스, OKX, Bybit, Coinbase 네 곳의 현물보다 먼저 한국에서 상장된 비율은 2019년 85%에서 2024년 9%로 감소했다.

이 감소는 한국 규제 프레임워크가 형성된 시점과 거의 일치한다. 2020년 3월, 개정된 《특정 금융 정보법》은 거래소가 등록 및 자금 세탁 방지 의무를 이행하도록 요구했으며, 등록 마감 기한은 2021년 9월이었다. 그 분기 한국에서 최초로 상장된 코인은 매 분기 19개에서 3개로 줄어들었고, 연간 비율도 38%로 감소했다.

2022년, 다섯 개의 원화 거래소가 DAXA를 설립하고 공동의 상장 심사 기준을 마련했다. 2024년 7월 발효되는 상장 최선의 관행 규정에 따르면, 자격을 갖춘 해외 거래소에서 2년 이상 거래된 자산은 백서 및 정보 공개 요구를 충족한 것으로 간주될 수 있다. 2024년까지 이 비율은 9%로 감소했다. 올해 비율이 18%로 회복되었지만, 해외 계약 시장에서 거래된 자산을 제외하면 10%에 불과하다.

해외에서 거래된 후 한국에 상장되는 것이 점차 한국 거래소의 상장 기본 경로가 되었다.

이전에 IOSG Ventures는 상장 체인에서 Coinbase와 Bybit가 초기 가격 발견을 담당하고, 바이낸스 계약이 이후 유동성을 검증하며, 바이낸스 현물이 조정 후 확인하고, 한국 거래소가 체인의 끝에 위치한다고 지적했다. Upbit는 평균적으로 최초 거래소보다 약 28일 늦게 상장된다. 예를 들어 11월 10일 상장된 HYPE는 바이낸스가 9월 24일에 이미 현물 거래를 개시했으며, Upbit는 한 달 반 늦게 상장되었다.

체인의 끝에 위치한다는 것은 시장의 마지막 부분을 수용해야 한다는 것을 의미한다. IOSG의 데이터에 따르면, 토큰이 Upbit에 상장될 때의 진입 프리미엄은 27.4%에 달하지만, 상장 30일 후의 하락폭은 가장 깊어 25.7%에 이른다.

이러한 방어는 사실 Upbit 자체를 침식하고 있습니다. Four Pillars의 통계에 따르면, 올해 새로 상장된 코인이 Upbit 총 거래액에서 차지하는 비율이 1월의 5%에서 8월의 27.6%로 증가했습니다. 그들은 Upbit의 코인 프리미엄의 희소성이 현재 약세장의 거래량 방어에 소모되고 있다고 생각합니다.

올해 한국의 두 거래소에서 상장된 오래된 코인도 점점 더 많아지고 있습니다. 2025년에는 47%의 신규 코인이 해외에서 상장된 지 30일 이내에 따라왔습니다; 2026년에는 해외에서 거래된 지 1년이 넘은 자산이 가장 큰 비중을 차지하며, 31%를 차지하고, 심지어 해외에서 6년 이상 거래된 CRV, RSR도 올해 원화 시장에 상장되었습니다.

하지만 오래된 코인에는 한 가지 문제가 있습니다. 유입량을 가져오지 못합니다. tranks의 통계에 따르면, 해외에서 거래된 지 1년이 넘은 자산은 상장 후 30일 동안의 하락폭 중위수가 7%에 불과하여 투자자에게 더 우호적입니다. 그러나 이들은 Upbit 상장 첫날의 거래액 비중 중위수가 5.7%에 불과하며, 해외에서 상장된 지 30일 이내에 따라온 신규 코인은 10.3%를 차지합니다.

마지막에 쓰는 글

이러한 구도는 아마 오래 지속되지 않을 것입니다.

한국 거래소가 현재 직면하고 있는 도전은 상장 외에 새로운 거래 수요와 수익원을 찾는 것입니다. 분명히 그들 스스로도 이를 인식하고 있습니다.

11월 10일, 서울 여의도에서 열린 디지털 자산 정책 회의 DICON에서, Dunamu 부회장 김형년은 토큰화된 주식에 대해 언급했습니다. 그는 삼성전자와 SK 하이닉스와 같은 한국의 대표 주식은 해외 거래소에서만 토큰화 거래가 가능하다는 사실이 매우 안타깝다고 말했습니다.

김형년은 또한 규제 제도가 적절히 설계된다면, Dunamu는 한국을 대표하는 글로벌 플레이어가 되기 위해 최선을 다할 것이라고 밝혔습니다.

실제로 규제 측면은 서서히 변화하고 있습니다. 한국 금융위원회 위원장은 디지털 자산 기본법과 함께 금융과 암호화폐 분리를 완화할지, 얼마나 완화할지를 연구할 것이라고 밝혔습니다.

집권당인 더불어민주당 의원 민병덕도 이 법안은 이번 정기국회, 늦어도 내년 1월 18일 이전에 통과되어야 한다고 말하며, 기관과 법인이 가상 자산에 투자하는 것을 전면 허용해야 한다고 주장했습니다.

금융과 암호화 사이의 이 벽이 허물어지면, 한국 거래소도 아마 글로벌 동료들과 같은 길을 걸을 것이며, 계약, 토큰화된 주식도 빠지지 않을 것입니다.

그때쯤이면, 원주율 암호 자산은 아마도 이 마지막 보루도 지키지 못할 것입니다.