FTX 파산 4주년: 거의 10억 달러의 서비스 수수료, 끝나지 않는 청산 사업을 지탱하다

저자: David, 심조 TechFlow

2022년 11월 11일, FTX가 파산을 신청했으며, 어제와 정확히 4년이 지났습니다.

4년이 지난 오늘, 뉴스에서 가장 많이 언급되는 것은 SBF가 25년 형을 선고받았다는 것과 채권자들이 이미 100% 이상의 보상을 받았다는 것입니다. 하지만 이 파산 사건을 누가 처리했는지, 그들이 얼마를 가져갔는지에 대해 질문하는 사람은 거의 없습니다.

회사가 파산을 선언하면, 사건이 법원에 맡겨진다고 해서 끝나는 것이 아닙니다. 다음 단계에서는 누군가가 회사를 인수하고, 장부를 정리하고, 흩어진 자금을 찾아내고, 빚을 진 사람들과 빚을 받은 사람들과 소송을 벌여야 하며, 마지막으로 비율에 따라 돈을 나누어야 합니다.

이 작업은 세밀하고 긴 과정이며, FTX는 전문 팀을 초빙했습니다.

팀을 이끄는 것은 존 레이입니다. 그는 아래 사진의 인물로, 파산 회사를 전문적으로 인수하는 재구성 전문가입니다. 그는 이전에 미국 에너지 대기업 엔론의 파산을 처리한 경험이 있습니다. 그의 팀에는 한 법률 사무소와 한 재무 컨설팅 회사, 그리고 여러 다른 자문이 있습니다.

이들은 시간당 요금을 청구하며, 비용은 FTX의 남은 자산에서 지불됩니다. 즉, 원래 채권자에게 갚아야 할 돈에서 나오는 것입니다.

외신에 따르면, 2023년 8월부터 10월까지 이 팀의 청구서는 최소 1억 1800만 달러에 달합니다. 3개월 평균으로 계산하면, 하루에 130만 달러, 시간당 5.3만 달러입니다.

FTX의 파산은 본질적으로 청구서가 있고, 요금 청구자가 있으며, 논란이 있는 비즈니스입니다.

먼저 10억 달러를 벌다

이 비즈니스의 규모는 얼마나 될까요?

블룸버그는 2025년 2월 법원 기록을 검토했습니다. 2025년 1월 2일 기준으로, FTX는 10여 개 기관에 총 9억 4800만 달러를 지급했습니다. 이는 흔히 '엉망진창을 정리하는' 용역비로 불립니다.

선두는 두 개의 기관입니다.

하나는 법률 사무소인 설리반 & 크롬웰, 약칭 S&C입니다. FTX는 이 사무소를 주요 법률 사무소로 지정했으며, 소송, 채권 추심, 법원과의 거래 등 모든 일을 맡겼습니다. 이들은 약 2억 4900만 달러를 받았으며, 파트너는 시간당 최대 2165달러를 청구했습니다.

다른 하나는 컨설팅 회사인 알바레즈 & 마르살로, 파산 회사를 위한 회계 정리를 전문으로 합니다. FTX의 자금은 130개 이상의 관련 회사에 흩어져 있으며, 이를 하나하나 맞춰야 하므로 이 회사는 약 3억 600만 달러를 받았습니다. 이는 법률 사무소보다 더 많은 금액입니다.

또 하나 간과하기 쉬운 금액이 있습니다. 파산 사건에서 채권자는 자신들을 대신해 전체 과정을 감시할 소그룹을 선출합니다. 이 그룹이 고용한 변호사와 자문도 파산 자산에서 비용을 청구하며, 총 약 1억 1000만 달러에 달합니다.

미국 역사에서 가장 비싼 파산 사건은 2008년 금융 위기의 리먼 브라더스로, 파산 처리에 약 600억 달러가 소요되었습니다. FTX의 거의 10억 달러도 가장 비싼 사건 중 하나로 분류될 수 있습니다.

암호화폐 산업에서는 더욱 눈에 띕니다. 같은 파산을 겪은 대출 플랫폼 셀시우스는 상반기 청구서가 8700만 달러였으나, FTX는 첫 7개월 만에 2억 달러를 초과했습니다.

파산 처리 비용이 왜 이렇게 비쌀까요? 관리 팀과 변호사의 설명은 동일합니다:

장부가 엉망입니다.

FTX는 제대로 된 회계 기록이 거의 없으며, 자금은 130개 이상의 관련 회사에 흩어져 있습니다. 이 자금을 하나하나 찾아내려면 많은 인력이 각 계좌를 조사해야 하며, 첫 3개월 동안 242명의 변호사가 이 사건에 청구서를 제출했습니다.

장부가 엉망일수록 더 많은 시간이 소요되며, 이들은 시간당 요금을 청구하므로 청구서도 점점 커집니다.

청구서가 이렇게 크면, 누군가는 과연 비용이 적정한지 확인해야 합니다. 법원은 이 사건을 위해 독립적인 비용 심사관인 캐서린 스타들러를 지정하여, 변호사와 자문이 제출한 청구서에서 과다 청구나 중복 청구가 있는지 점검하고, 법원에 승인 여부를 제안합니다.

그녀가 심사한 첫 번째 청구서는 첫 3개월의 청구서로, 8880만 달러에 달하며, 법원에 8510만 달러를 승인할 것을 제안했습니다. 즉, 대부분이 승인되었습니다.

2023년 6월 그녀가 제출한 종합 보고서에서, 첫 7개월의 청구서는 이미 2억 달러를 초과했습니다. 그녀의 평가는 이 숫자가 정말 놀랍지만, 이들은 엉망진창을 처리하고 있으며, 그만큼 뛰어난 성과를 보였다는 것입니다.

돈이 지출되었고, 실제로 자산을 찾아냈습니다. 블룸버그가 인용한 전문가에 따르면, 오늘날 채권자들은 118%를 회수할 수 있었으며, 이는 이 변호사들과 자문이 흩어진 자산을 하나하나 찾아냈기 때문입니다.

사건을 마무리할 동기가 없다

파산이라는 거대한 기계 속에서, 혼란은 결코 장애물이 아닙니다. 혼란은 생산 자재입니다.

FTX가 남긴 장부가 엉망일수록, 청산 팀의 청구서는 더욱 정당해집니다. 신탁이 제출한 재무 보고서에 따르면, 올해 첫 분기 운영 비용은 8500만 달러에 달합니다. 이는 파산 재구성 팀이 매일 아침 눈을 뜨면, 자산을 얼마나 회수했든 간에, 채권자에게 속한 자금에서 거의 100만 달러가 이미 빠져나갔다는 것을 의미합니다.

매일 100만 달러의 지출은 거대한 법적 소모전의 유지비용입니다.

파산 사건이 심화되면, 남은 것은 모두 처리하기 어려운 문제들입니다. 먼저 거의 20억 달러에 달하는 논란의 여지가 있는 채권이 있으며, 신탁은 이를 인정하지 않고, 신고자는 물러나지 않으며, 각 항목의 확인과 협상은 모두 법정에서 진행되어야 하며, 증거를 수집하고 법적 의견서를 제출해야 합니다. 다음으로는 흩어진 추적 소송이 있으며, 신탁은 FTX가 파산하기 전에 자금을 인출한 다양한 기관과 개인을 상대로 소송을 제기하며, 소송은 계속 이어집니다. 몇 달이 지나도 결국 몇 백만 달러만 회수할 수 있다 하더라도, 소송 기계는 결코 멈출 수 없습니다.

그 과정에서 심지어 우스꽝스러운 에피소드도 발생했습니다:

신탁은 "현지 법률 제한"을 이유로 법원에 중국을 포함한 49개 국가 및 지역의 채권자에게 지급을 중단해 달라고 신청했으며, 관련 금액은 약 8억 달러에 달합니다. 70개 이상의 격렬한 반대 의견에 직면한 신탁은 4개월 후 조용히 신청을 철회했습니다. 이 왔다 갔다 하는 사이에 피해 채권자는 한 푼도 받지 못했지만, 법률 사무소와 자문은 이 과정에서 수백 시간의 고급 파트너 인건비를 안정적으로 청구했습니다.

시간당 요금(Billable Hours) 제도 설계는 전문 엘리트들이 비즈니스 논리상 사건을 조속히 마무리할 동기를 전혀 갖지 않도록 만듭니다.

전통적인 비즈니스 세계에서 시간은 기업이 반드시 압축해야 할 비용입니다. 그러나 파산 재구성 비즈니스에서는 시간 자체가 명확하게 가격이 매겨진 이익입니다.

가장 비싼 평범함

비싼 변호사 비용이 눈에 보이는 피라면, 파산 팀의 자산 처분에서의 "방어적 평범함"은 채권자들이 감수해야 할 더 큰 숨겨진 손실입니다.

현재 보유하고 있는 토큰 외에, SBF가 당시 가장 가치 있는 유산은 일련의 주식 투자입니다. 그 중 가장 큰 규모는 2021년에 AI 유니콘 앤트로픽에 투자한 5억 달러로, 약 8%의 지분을 확보했습니다.

2024년 상반기, 자산을 인수하는 신탁 팀은 주당 약 30달러의 가격으로 이 지분을 두 차례에 걸쳐 전량 매각하여 총 13억 달러를 현금화했습니다. 초기 5억 달러의 투자 비용에 비해, 재구성 팀은 법원에서 체면을 세우며 채권자들에게 "순이익 8억 달러"를 발표했습니다.

하지만 기술 투자 논리에서 이는 가장 처참한 조기 매각이었습니다.

청산 팀이 서둘러 현금화하여 떠난 후, 생성적 AI의 슈퍼 물결이 전 세계를 휩쓸었습니다. 앤트로픽은 이후 기술 대기업으로부터 새로운 대규모 투자를 연이어 받으며, 가치가 기하급수적으로 상승했습니다. 이후 시장의 공정 가치 평가에 따르면, 급하게 매각된 지분은 이미 수배의 가치를 지니게 되었고, 잠재적인 가치 상승 공간은 수십억 달러에 달합니다.

이 자산은 모든 채권자에게 더 풍부한 보상을 제공할 수 있었고, 심지어 인플레이션 손실을 완전히 보전할 수 있는 슈퍼 알파였으나, 새벽이 밝기 전에 전부 포기되었습니다.

상업 역사에서 이렇게 우스꽝스러운 대조는 거의 발생하지 않습니다:

당시 내부 통제가 전혀 없고 고객 자산을 임의로 유용한 도박꾼 SBF는 혼란스러운 직관으로 현재 가장 선두의 AI 거대 기업을 맞추었고, 미국 최고의 파산 변호사와 재구성 전문가들로 구성된 전문 군단은 거의 본능적으로 "위험 회피"를 하며, 바람이 실제로 일기 전에 발을 빼고 현금화했습니다.

파산 관리 라인에서는 그들이 "발을 빼는" 것에 대해 법적 책임을 질 필요가 없으며, 그들의 법적 최우선 원칙은 "방어적 회피"입니다. 단지 달러 현금을 은행에 입금하고, 법정 통화에서의 강제 상환을 완료하면, 그들의 작업은 흠잡을 데가 없습니다.

이러한 체제 내의 평범함과 올바름은 결국 채권자에게 극히 비싼 기회 비용을 부담하게 했습니다.

회전문 속의 궁극적 승자

청구서가 늘어나고 자산이 할인된 가격에 현금화되면서, 이 파산 대극의 가장 깊은 균열은 결국 청산자의 역할 윤리에 놓이게 됩니다.

2024년 초, 일부 FTX 채권자들은 마이애미 연방 법원에서 설리반 & 크롬웰(S&C)을 정식으로 고소했습니다. 바로 그 법률 사무소는 파산 자산에서 약 2억 5000만 달러를 분배받은 주요 파산 법률 사무소입니다.

채권자들은 그들이 파산 이전에 FTX의 여러 업무에 깊이 관여했으며, 심지어 파산 16개월 전부터 FTX를 위해 최대 20건의 법률 업무를 처리했다고 주장합니다. 이는 규제 검토와 복잡한 인수 건을 포함합니다.

채권자들의 분노는 분명합니다: 지금 재판대와 청산대에서 고액의 시간당 요금을 받고 있는 사람들은 당시 그 엉망진창의 카드 테이블 옆에 앉아 있던 사람들입니다.

S&C는 즉시 파산 법원이 인정한 "무관계자"라는 이유로 고소를 기각해 달라고 신청했습니다. 파산 재구성의 거대한 법률 미로 속에서, 이러한 소송은 대개 긴 절차 심사 속에 다시 묻힐 가능성이 큽니다. 그리고 심사에 소요되는 매 분마다 여전히 청구서에 반영되는 달러로 변환됩니다.

4주년이 지나, FTX의 잔해는 특이한 블랙 유머를 드러냅니다:

시작한 주범 SBF는 연방 교도소에서 그의 25년 형을 세고 있으며; 채권자들은 긴 400일 이상의 밤낮을 지나 마침내 늦게나마 법정 통화를 기다리고 있으며; 진정으로 손해 없이 풍족하게 이익을 얻은 것은 서류 가방을 들고 들어온 월스트리트 엘리트 군단입니다.

그들은 여유롭게 폐허를 해체하고, 가장 상상력이 풍부한 자산을 매각하며, 모든 잠재적 직업 위험을 피하고, 거의 10억 달러에 달하는 서비스 청구서를 제때 제출합니다.

암호화폐 세계에서 FTX의 붕괴는 재앙이었지만, 파산 청산 산업에겐 또 하나의 완벽한 10억 달러 규모의 계약일 뿐입니다.

SBF의 이야기는 완전히 막을 내렸지만, 폐허를 둘러싼 이 유망한 비즈니스는 장부에 잔액이 있는 한 결코 쉽게 끝나지 않을 것입니다.