Линия жизни и смерти биткойн-майнинга: как майнеры выживают после резкого падения прибыли на 35%?

Исходный заголовок: Минное мираж

Исходный автор: Prathik Desai, Token Dispatch

Исходный перевод: Chopper, Foresight News

Финансовая логика биткойн-майнеров очень проста: они зависят от фиксированного дохода по протоколу, но сталкиваются с колеблющимися расходами в реальном мире. Когда рынок колеблется, они первыми ощущают давление на свои балансы. Доходы майнеров поступают от продажи добытых биткойнов, а операционные расходы в основном составляют стоимость электроэнергии для работы тяжелых компьютеров, необходимых для майнинга.

На этой неделе я отслеживал некоторые ключевые данные о биткойн-майнерах: вознаграждение, выплачиваемое сети майнерам, стоимость получения этого дохода, оставшаяся прибыль после вычета наличных расходов и окончательная чистая прибыль после бухгалтерского учета.

При текущей цене биткойна ниже 90 000 долларов майнеры оказались в затруднительном положении. За последние два месяца средний доход майнеров за 7 дней снизился на 35% с 60 миллионов долларов до 40 миллионов долларов.

Позвольте мне подробно разобрать ключевую логику.

Механизм дохода от биткойна фиксирован и закодирован в протоколе. Награда за майнинг каждого блока составляет 3,125 биткойна, среднее время создания блока составляет 10 минут, ежедневно создается около 144 блоков, что соответствует примерно 450 биткойнам, добываемым в день. За 30 дней глобальные биткойн-майнеры в сумме добывают 13 500 биткойнов, при текущей цене биткойна около 88 000 долларов общая стоимость составляет примерно 1,2 миллиарда долларов. Но если распределить этот доход на рекордные 1078 EH/s (экзахешей), то в конечном итоге доход на каждое TH/s (тахеш) составляет всего 3,6 цента, что и составляет всю экономическую основу, поддерживающую безопасность сети стоимостью 1,7 триллиона долларов. (Примечание: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Что касается затрат, то стоимость электроэнергии является самым критическим переменным, ее уровень зависит от места майнинга и эффективности оборудования.

Если использовать современные майнеры уровня S21 (потребление 17 джоулей на тахеш) и получать дешевую электроэнергию, майнеры все еще могут получать наличную прибыль. Но если оборудование устарело или необходимо платить высокую стоимость электроэнергии, то каждая хеш-вычисление увеличивает затраты. При текущей цене хешей (влияние сложности сети, цены биткойна, субсидий за блок и транзакционных сборов) один майнер S19, использующий электроэнергию по 0,06 доллара за кВтч, едва сможет выйти на ноль. Как только сложность сети возрастет, цена биткойна немного упадет или стоимость электроэнергии резко возрастет, его экономическая эффективность еще больше ухудшится.

Позвольте мне проанализировать это с помощью некоторых конкретных данных.

В декабре 2024 года CoinShares оценил, что денежные затраты на добычу одного биткойна для публичных майнинговых компаний в третьем квартале 2024 года составят около 55 950 долларов. В настоящее время оценка Кембриджского университета увеличила эту стоимость до примерно 58 500 долларов. Фактические затраты на майнинг у разных майнеров различаются: у крупнейшей публичной биткойн-майнинговой компании Marathon Digital (тикер MARA) средняя стоимость энергии на добычу одного биткойна в третьем квартале 2025 года составит 39 235 долларов; у второй по величине публичной компании Riot Platforms (тикер RIOT) затраты составят 46 324 доллара. Несмотря на то, что цена биткойна упала на 30% от пикового значения до 86 000 долларов, эти компании все еще остаются прибыльными. Но это не вся правда.

Майнеры также должны учитывать не денежные расходы, включая амортизацию, обесценение и компенсацию акциями, которые вместе делают майнинг капиталоемкой отраслью. Как только эти затраты учитываются, общая стоимость добычи одного биткойна легко превышает 100 000 долларов.

Затраты на майнинг у ведущих компаний Marathon и Riot

MARA использует как собственные майнеры, так и арендует оборудование через сторонние компании. MARA необходимо платить за электроэнергию, амортизацию и услуги хостинга. Приблизительные расчеты показывают, что общая стоимость майнинга одного биткойна превышает 110 000 долларов. Даже оценка CoinShares в декабре 2024 года составляет около 106 000 долларов.

На первый взгляд, индустрия биткойн-майнинга кажется устойчивой. Высокая денежная прибыль, ожидаемая бухгалтерская прибыль и достаточно крупный масштаб операций, чтобы свободно привлекать финансирование. Но если углубиться в анализ, вы поймете, почему все больше майнеров предпочитают удерживать добытые биткойны, а не немедленно их продавать.

Резерв биткойнов у ведущих майнеров

Компании, такие как MARA, могут покрывать свои затраты, потому что у них есть вспомогательные бизнесы и доступ к рынкам капитала. Однако многие другие компании могут оказаться убыточными, как только сложность сети снова возрастет.

В целом, в индустрии майнеров существуют два сосуществующих сценария безубыточности:

Первый — это крупные промышленные майнинговые компании, которые имеют эффективные майнеры, дешевую электроэнергию и легкие активы на балансе. Для них цена биткойна должна упасть с 86 000 долларов до 50 000 долларов, прежде чем их ежедневный денежный поток станет отрицательным. В настоящее время они получают более 40 000 долларов наличной прибыли на каждый добытый биткойн, но возможность достижения бухгалтерской прибыли зависит от конкретной компании.

Второй — это остальные группы майнеров, которые, как только учитываются амортизация, обесценение и расходы на опционы на акции, будут испытывать трудности с поддержанием безубыточности.

Даже если консервативно оценить общую стоимость одного биткойна в диапазоне 90 000 - 110 000 долларов, это означает, что многие майнеры уже вышли за пределы экономической безубыточности. Они могут продолжать майнить, потому что денежные затраты еще не превышены, но бухгалтерские затраты уже превышены. Это может побудить больше майнеров предпочесть удержание биткойнов, а не их немедленную продажу.

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать майнить. На уровне цен 88 000 долларов вся система кажется стабильной, но это условие зависит от того, что майнеры не продают биткойны. Как только цена биткойна упадет еще ниже или майнеры будут вынуждены ликвидировать свои позиции, они приблизятся к линии безубыточности.

Таким образом, хотя резкое падение цен продолжит влиять на розничных и торговых участников, в настоящее время это маловероятно повредит майнерам. Однако если каналы финансирования майнеров станут более ограниченными, ситуация может ухудшиться, и тогда рост может остановиться, и майнеры будут вынуждены увеличить инвестиции в вспомогательные бизнесы для поддержания операций.

Рекомендуемая литература:

Переписывание сценария 18 года, окончание правительственного шатдауна = цена биткойна взлетит?

1 миллиард долларов стейблкоинов испарился, что стоит за цепной реакцией в DeFi?

Обзор события MMT: тщательно спланированная игра на деньги

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher