TradeXYZ, xStocks, Alpaca как разбить IPO SpaceX на три вида игры

Автор: Chloe, ChainCatcher

SpaceX сегодня будет зарегистрирована на Nasdaq, привлекая около 75 миллиардов долларов, с оценкой более 1,8 триллиона долларов, и уже сильно превышая спрос. Этот гигантский IPO, объединяющий ракеты, Starlink, социальную платформу X и xAI, вновь ставит на повестку старую проблему: квоты по цене размещения почти полностью распределяются среди институциональных инвесторов, а розничные инвесторы могут только покупать по завышенной цене после листинга, и нерезиденты США часто даже не имеют права на участие.

Вокруг этого IPO существует как минимум три механизма, позволяющих розничным инвесторам войти на рынок заранее или одновременно, а именно TradeXYZ, xStocks и Alpaca, которые соответствуют синтетическим бессрочным контрактам, токенизированным акциям и реальным акциям через регулируемых брокеров. Все три компании используют имя SpaceX, но предоставляют совершенно разные права инвесторам. В этой статье мы используем это IPO в качестве контрольной точки, чтобы поочередно разобрать структуру, регулирование и риски трех механизмов, а также оценить их реальное значение для азиатских розничных инвесторов.

"Первый день IPO" — это то место, где розничные инвесторы действительно заблокированы

Редкость IPO заключается не в том, что нельзя купить акции, а в том, что нельзя купить "акции по цене размещения". Квоты по цене размещения определяются андеррайтерами и в первую очередь распределяются среди институциональных и крупных клиентов, а розничные инвесторы должны ждать листинга, чтобы войти на вторичный рынок, в то время как популярные новые акции часто открываются с большим разрывом, и эта разница в цене является невидимой прибылью для институциональных инвесторов.

Ярким примером является компания Cerebras, производитель AI-чипов, которая только что вышла на рынок в мае 2026 года. Ее цена размещения была дважды повышена и в конечном итоге составила 185 долларов за акцию, с продажей 30 миллионов акций, что принесло 5,55 миллиарда долларов — это крупнейший IPO технологической компании в США с 2019 года, когда вышла Uber.

Но те, кто получил цену размещения, заработали не только 185 долларов, акции открылись по цене 350 долларов, а в течение дня достигли 385 долларов (что более чем вдвое превышает цену размещения), а на закрытии первого дня составила 311 долларов, что соответствует росту примерно на 68%. Иными словами, институциональные инвесторы, которые смогли получить квоты по 185 долларов, и розничные инвесторы, которые могли купить только по 350 долларов на вторичном рынке, в момент листинга оказались на совершенно разных стартовых позициях.

Эта структура становится еще более очевидной в годы бычьего рынка. Согласно данным, приведенным Alpaca, в 2025 году в мире было 1331 IPO, привлечено 177 миллиардов долларов, что на 44% больше по сравнению с предыдущим годом, из которых 216 компаний в США вышли на рынок, собрав 47,4 миллиарда долларов, а AI, криптовалюта, космос и оборона стали самыми популярными темами.

После SpaceX рынок также ждет возможных последующих листингов, таких как OpenAI и Anthropic. Для криптобирж это рынок, который ранее был недоступен, но теперь может быть открыт с помощью блокчейна, и поэтому три совершенно разных механизма входа появились почти одновременно.

Одна и та же SpaceX, разделенная на три совершенно разных продукта

Продукты, носящие имя SpaceX, на самом деле принадлежат трем различным направлениям, которые лишь пересекаются по названию, но предоставляют разные права.

• Первое — это бессрочные контракты Pre-IPO, представленные TradeXYZ, аналогичный подход использует Coinbase, создавая бессрочный рынок, основанный на ожидаемой цене размещения, где инвесторы держат синтетические позиции, не имея никакой поддержки акций.

• Второе — это токенизированные заявки на IPO, представленные xStocks, которые используют Kraken и Bybit, позволяя пользователям подавать заявки по цене размещения до выхода акций на рынок и получать токены, поддерживаемые реальными акциями 1:1 после листинга, получая ценовое покрытие, но не статус акционера.

• Третье — это реальные заявки через брокеров, представленные Alpaca, которые позволяют инвесторам получать реальные акции, зарегистрированные на их имя, по цене размещения через регулируемых брокеров и андеррайтеров.

Эти три представительные платформы с различными механизмами: TradeXYZ в бессрочном направлении, xStocks в токенизированных заявках и Alpaca, предоставляющая реальную поставку акций. Они образуют спектр от "самого синтетического" до "самого реального", разбивая одну и ту же SpaceX на три формы: контракты, токены и акции.

Биржи — это "лицо", механизмы — это "рельсы"

Перед тем как углубиться, необходимо прояснить один уровень, который может вызвать путаницу: TradeXYZ, xStocks и Alpaca не являются тремя параллельными биржами, а представляют собой три разных уровня ролей.

xStocks — это система выпуска и расчета токенов, Alpaca — это инфраструктура брокера, обе не ориентированы непосредственно на розничных инвесторов, а позволяют биржам или приложениям подключаться, больше похожи на "рельсы"; TradeXYZ же представляет собой продукт бессрочного контракта, работающего на Hyperliquid, больше похожий на "поезд, движущийся по определенным рельсам". Биржи, такие как Kraken, Bybit и Coinbase, которые действительно ориентированы на пользователей, являются "лицом".

Поняв это, можно понять, почему "одна и та же биржа предлагает множество механизмов". Наиболее типичный пример — Kraken, который для пользователей за пределами США использует xStocks для токенизированных заявок, выпуская токены SPCXx; для пользователей из США, поскольку xStocks не зарегистрирован в США, он использует Alpaca в сочетании с ClickIPO, подключая собственные традиционные брокерские услуги Kraken Securities, чтобы пользователи могли получить реальные акции. Одна и та же Kraken, одна и та же SpaceX, но из-за различий в регионах соответствуют двум совершенно разным механизмам.

Другие биржи, как правило, выбирают только один путь: Coinbase, OKX, Bitget занимаются бессрочными контрактами, Bybit — токенизированными заявками xStocks. Иными словами, "лицо" может одновременно подключать несколько "рельсов", а одна и та же "рельса" может использоваться несколькими "лицами".

TradeXYZ: превращение "ожидаемой цены акций" в бессрочный контракт

TradeXYZ — это платформа бессрочных контрактов без лицензии, принадлежащая Unit, которая построена на токенизированном уровне Hyperliquid. Запущенный бессрочный контракт Pre-IPO (IPOP) — это бессрочный контракт с расчетом наличными, основанный на ожидаемой цене акций компании на открытом рынке, котируемый по цене за акцию, а не по рыночной капитализации, без прав собственности, голосования или дивидендов. Проще говоря, он торгует не акциями, а коллективными ожиданиями рынка относительно цены акций компании после ее выхода на рынок.

Его механизм расчета: на примере первого рынка Cerebras (код CBRS), Cerebras подала S-1 17 апреля, нацеливаясь на листинг в мае на Nasdaq, TradeXYZ установила срок для внешнего листинга до 30 мая, а срок расчета — 60 дней до 30 июля. Если компания выйдет на рынок в указанный срок, контракт преобразуется в стандартный бессрочный контракт с внешней ценой; если нет, расчет производится по средневзвешенной цене за время существования контракта. Продукт котируется в USDC, работает на Hyperliquid и доступен для торговли 24 часа в сутки. Cerebras успешно вышла на рынок 14 мая, и такие контракты завершили полный цикл от "ожидания" до "реальной цены".

Аналогичные продукты уже сформировали небольшой рынок на Hyperliquid. XYZ100 TradeXYZ (токенизированные фьючерсы на Nasdaq) занимает первое место по объему и открытым позициям на платформе HIP-3, а совокупный объем торгов NVDA и TSLA на начальном этапе составил около 26 миллионов долларов, а открытые позиции — около 9 миллионов долларов.

Бессрочный рынок Pre-IPO SpaceX также уже запущен, а Coinbase 3 июня через свою международную биржу с лицензией на Бермудских островах предложила бессрочный контракт SpaceX Pre-IPO для квалифицированных пользователей за пределами США, также с расчетом в USDC и 24-часовой торговлей.

Этот путь переносит момент входа на рынок до листинга, не требуя квот от андеррайтеров и не требуя хранения реальных акций, предоставляя самое чистое ценовое покрытие и наиболее свободную ликвидность. Но цена также очевидна. Инвесторы держат производные позиции, не имея никаких активов, цена зависит от рыночных настроений и ставок, а бессрочные контракты несут в себе риск плеча и принудительного закрытия. По сути, это ставка на "не существующую цену на открытом рынке" до того, как компания выйдет на рынок.

xStocks: токенизированные акции поддерживаются реальными акциями, но вы не акционер

xStocks принадлежит материнской компании Kraken Payward, продуктом являются токенизированные акции. Каждый токен выпускается компанией Backed Assets (JE) Limited и поддерживается реальными акциями 1:1, которые хранятся под контролем регулирующих органов, а держатели получают экономическое покрытие по базовому активу, но не статус акционера, без прав голоса и дивидендов.

Payward приобрела оригинального эмитента, швейцарскую компанию Backed Finance, в декабре 2025 года. По доле на рынке xStocks занимает около 80% рынка токенизированных акций, общий объем торгов превышает 2 миллиарда долларов.

Для IPO Payward 5 июня запустила IPO Access, SpaceX стала первым базовым активом с кодом SPCXx. Пользователи могут подать необязательные заявки на покупку до листинга и получить токенизированные квоты по цене размещения (с учетом 5% разницы в цене) в день листинга. Этот процесс ближе к "регистрации намерений на покупку" в традиционном IPO, а не к крипто-листингу: пользователи сначала подают условные заявки, средства замораживаются, а квоты затем определяются андеррайтерами и ClickIPO, что может быть полностью, частично или вообще не выполнено, избыточные средства возвращаются.

Ключевым моментом этого механизма является xStocks Alliance, то есть сеть нескольких бирж, управляемая B2B-отделом Payward, Payward Services. Bybit 7 июня последовал за этим, запустив IPO Express через xStocks с заявками в USDC, минимальная сумма — 100 USDC, и в течение нескольких часов было зарегистрировано около 550 предварительных заявок на сумму около 9,1 миллиона долларов.

9,1 миллиона долларов по сравнению с объемом привлечения в 75 миллиардов долларов все еще очень мало, что показывает, что этот путь в настоящее время больше похож на формирующийся розничный канал, а не на основной источник капитала.

Позиционирование xStocks также не ограничивается только розничными инвесторами. Payward в марте 2026 года сотрудничала с Nasdaq, чтобы использовать xStocks в качестве связующего звена между лицензированным рынком акций и блокчейном, ожидается, что токенизированная структура акций Nasdaq будет запущена в первой половине 2027 года. xStocks добавляет уровень поддержки реальных акций к бессрочным контрактам, предоставляя покрытие с физическим якорем. Но в конечном итоге инвесторы получают токен, отслеживающий цену, а не юридическое право собственности в реестре акционеров.

Alpaca: уровень, на котором происходит реальная поставка

Alpaca — это зарегистрированный в США брокер, осуществляющий клиринг, основной продукт — это API инфраструктуры брокера, предоставляющий возможность размещения, клиринга и хранения акций, ETF, опционов, фиксированного дохода и криптоактивов. Согласно официальным данным Alpaca, ее платформа поддерживает более 40 стран, сотни финансовых технологий и учреждений, более 10 миллионов брокерских счетов, общий объем финансирования превышает 320 миллионов долларов; брокерская деятельность регулируется SEC и FINRA. Она не ориентирована непосредственно на розничных инвесторов, а выступает в качестве невидимого фона, упаковывая торговлю, клиринг и хранение в интерфейсы для других финансовых технологий.

Alpaca запустила функцию подачи заявок на IPO в США через Broker API, брокерские партнеры, подключившие ее API, могут позволить пользователям участвовать в новых IPO акций США без дополнительных сборов. Инвесторы получают реальные акции, зарегистрированные на их имя и защищенные регулированием.

Роль Alpaca в этой игре лучше всего иллюстрирует, что эти три компании на самом деле не являются чистыми конкурентами. Payward использует двойной подход: для пользователей за пределами США используется токенизированный маршрут xStocks, а заявки на IPO для пользователей из США проходят через Alpaca Securities и ClickIPO, подключая традиционные брокерские услуги Kraken Securities, поскольку xStocks не зарегистрирован в США в соответствии с Законом о ценных бумагах и не доступен для американцев.

Иными словами, одна и та же SpaceX, циркулирующая за границей в виде токенов или бессрочных контрактов, в конечном итоге должна вернуться к Alpaca на американском рынке, чтобы завершить сделку с обычными акциями. Для Alpaca, независимо от того, как меняется внешний вид, на самом нижнем уровне всегда требуется регулируемый субъект для хранения и клиринга реальных акций, и именно на это она делает ставку.

Сравнение трех механизмов: от синтетического до реального спектра

Что на самом деле держат инвесторы

Наибольшие различия заключаются в том, что держат инвесторы.

• TradeXYZ предоставляет бессрочные контракты, за которыми нет акций, это чистое синтетическое ценовое покрытие.

• xStocks предоставляет токены, каждый из которых поддерживается одной реальной акцией 1:1, но держатели получают только ценовое покрытие, не имея юридического права собственности.

• Alpaca предоставляет реальные акции, зарегистрированные на имя инвестора.

Одна и та же SpaceX после листинга на этих трех направлениях соответствует контракту, токену и акции.

Момент входа и региональные барьеры

Все три могут войти на рынок до или в день листинга, но диапазон доступности сильно различается.

• TradeXYZ не требует лицензии, торгуется напрямую на блокчейне, без регионального белого списка.

• xStocks открыты для более чем 110 стран, включая Европейскую экономическую зону, но исключают США, Великобританию, Канаду и Австралию.

• Alpaca использует традиционный рынок брокеров, и пользователи из США должны полагаться на этот путь, чтобы участвовать.

По времени торговли TradeXYZ и xStocks работают 24 часа в сутки, тогда как Alpaca ограничена традиционными торговыми часами.

Регулирование, защита и риски

Степень регулирования, как раз наоборот, соответствует предыдущим двум пунктам.

• Alpaca регулируется SEC и FINRA, имеет защиту SIPC, основной риск заключается в том, что квоты традиционного IPO не гарантируют полного выполнения и необходимо учитывать колебания цен после листинга.

• Основные акции xStocks хранятся под контролем регулирующих органов, но сами токены не зарегистрированы в США в соответствии с Законом о ценных бумагах, инвесторы сталкиваются с контрагентным риском со стороны эмитента и хранителя, а также не могут осуществлять акционерные права.

• TradeXYZ — это децентрализованный контракт, без соответствующей защиты для инвесторов, с добавлением риска плеча, ставок и принудительного закрытия.

Ценность токенизированных продуктов в конечном итоге зависит от того, насколько устойчива их основная юридическая структура, а не только от цен, отображаемых на интерфейсе. Сложив все эти пункты, мы увидим спектр от синтетического до реального: чем ближе к крипто-родному дизайну, тем меньше региональных и временных ограничений, тем быстрее вход, но тем тоньше то, что держат инвесторы и защита; чем ближе к традиционным брокерам, тем полнее активы и защита, но гибкость ограничена.

Когда "владение компанией" начинает иметь три версии

Сравнивая три компании, на самом деле меняется не только то, могут ли "розничные инвесторы войти", но и то, что само понятие "входа" разбивается на части. Ранее IPO было моментом, одноразовым распределением, определяемым андеррайтерами, кто может войти по цене размещения; теперь TradeXYZ позволяет торговать ожиданиями до листинга, xStocks позволяет продолжать торги в выходные дни в день листинга, а Alpaca сжимает заявки в одно API-вызов, IPO превращается из события в непрерывную торговлю с различными правами.

Это также продолжает основную линию, по которой крипто и Уолл-Стрит движутся навстречу друг другу в прошлом году. Традиционные финансы постепенно переносят такие преимущества, как время торговли, скорость клиринга и дробные заявки на акции на блокчейн, в то время как крипто-платформы возвращаются к таким аспектам, как хранение, соблюдение норм и андеррайтерские отношения, которые ранее намеренно избегали, а подход Kraken с параллельным использованием xStocks и Alpaca является наиболее конкретным отражением этого слияния.

В краткосрочной перспективе не останется только одного победителя, скорее всего, каждая из них займет свою часть спектра. Для участия в бессрочных контрактах требуется максимальная гибкость и плечо, для получения ценового покрытия по цене размещения без забот о праве собственности — токены, для получения реального акционерного капитала и защиты — возвращение к брокерам. Листинг SpaceX 12 июня станет первым тестом, когда три механизма будут одновременно соревноваться на одном крупном активе, и это стоит нашего постоянного наблюдения.