Стабильные монеты, коммерция интеллектуальных агентов и AI в глазах Mastercard

Автор: Аванг

В последние два года о стабильных монетах и бизнесе агентов говорили больше всего, но на самом деле делать выбор в их пользу на балансе должны не те, кто выпускает стабильные монеты, и не те, кто занимается агентами, а карты. Другие могут рассматривать эти два вопроса как коммерческие возможности, но карты перед коммерциализацией должны сначала ответить на более сложный вопрос: если деньги больше не идут по моему пути, что у меня остается.

Генеральный директор Mastercard Майкл Мибах в тот же день ответил на три вопроса: как идут деньги, кто покупает, как делать выводы.

На вопрос о стабильных монетах он сказал, что в повседневных расходах "нет проблем, которые нужно решать"; на вопрос о бизнесе агентов он сказал, что карты победят; на вопрос об ИИ он сказал, что победителем станет компания, обладающая эксклюзивными данными. Три ответа звучат не связанно, но делают одно и то же действие — расчеты могут быть многопутевыми, доверие и безопасность должны быть обеспечены.

30 июля, в день отчета за второй квартал. В девять утра Майкл Мибах провел телефонную конференцию с аналитиками; затем он сел в студию подкаста Motley Fool и разговаривал с Томом Гарднером сорок шесть минут. Одно мероприятие было направлено на институциональных инвесторов, другое — на розничных, формулировки были разными, но выводы одни и те же. Три дня спустя, 3 августа, Mastercard завершила приобретение BVNK за 1,8 миллиарда долларов, на пять месяцев раньше запланированного срока.

Ранее мы в статье "Стабильные монеты и агенты, которые не вписываются в отчет Visa" проанализировали модель доходов карт и стратегическое позиционирование Visa, и в этой статье мы хотим с точки зрения Mastercard прояснить три вещи: почему уровень расчетов уступил, уровень доверия и безопасности не сдался, и какое значение имеет покупка BVNK за 1,8 миллиарда долларов через три дня.

1. Что именно продает эта компания

Том Гарднер в начале попросил его объяснить отношения между банками, торговцами и держателями карт. Мибах сначала исправил одну цифру: не 4 миллиарда держателей карт, а 3,7 миллиарда, а затем сказал фразу, о которой многие никогда не задумывались: держатели карт — это не наши клиенты. Клиенты — это банки, это могут быть торговцы, возможно, Walmart, а возможно, JPMorgan Chase.

Эта фраза определяет все, что будет дальше. Это означает, что эта компания никогда не продавала платежи, а продавала уровень, который позволяет доверять платежам.

Как выглядит доверие?

Когда вы идете за покупками, вы можете просто покинуть сайт и ждать доставки, или выйти из магазина с товаром. Причина в том, что за этим стоит гарантия платежа от Mastercard, которая говорит торговцу: вы можете отпустить этого человека, мы гарантируем, что вы получите деньги. Затем происходит перевод между банками, ваш банк снимает деньги с карты и переводит их банку торговца. И это должно работать в 220 странах и регионах, с 3,7 миллиарда карт, где правила регулирования и инфраструктура различаются.

Другая сторона гарантии доверия — это управление рисками. Если вы заплатили на фальшивом сайте, вы все равно защищены, потому что это не ваша вина; а чтобы предотвратить мошенничество на начальном этапе, система будет сканировать триллионы данных за наносекунды: действительно ли вы можете находиться в этом месте в данный момент? Превышает ли этот расход все предыдущие?

Сам Мибах описывает это как операционную систему цифровой экономики. Эта фраза звучит как PR-язык, но ценность заключается в том, как он затем разбирает это: операционная система имеет уровень безопасности, уровень движения средств, а выше — данные и инсайты. И описание уровня движения средств нужно читать слово в слово, он охватывает стабильные монеты, переводы между счетами и карты.

Уровень доверия и безопасности — это единственное число, уровень движения средств — множественное.

Структура доходов также растет. Чистый доход за второй квартал вырос на 12% в нейтральном по отношению к курсу валют, доходы от добавленных услуг и решений выросли на 18%, опередив на шесть процентных пунктов, из которых около 60% связано с сетью. Безопасность, идентификация, управление мошенничеством, персонализация — это не платежи, а способность продавать вокруг платежей.

На стороне безопасности он привел масштаб: к 2030 году убытки от мошенничества и сетевых рисков достигнут 15,6 триллиона долларов, если бы сетевые риски были страной, она была бы третьей по величине экономикой в мире. А стратегический поворот, который он описывает, можно свести к одной фразе: от обороны к атаке. На основе угроз, построенных на Recorded Future, в первые три квартала было выявлено более 7 миллионов тестовых транзакций в 192 странах, что позволило избежать убытков в 172 миллиона долларов.

2. Стабильные монеты: как идут деньги

Самое полное высказывание Мибаха о стабильных монетах не было в подкасте, а в вступительном заявлении телефонной конференции в тот же день, всего одна фраза: у стабильных монет большой потенциал, но чтобы они действительно заработали, нужны несколько необходимых принципов — надежность, безопасность, взаимосвязанность, и именно это предлагает Mastercard.

Он не отрицает стабильные монеты, он отрицает три условия, которые у них сейчас есть.

Затем он обозначил границы сценария, версия на телефонной конференции была более четкой, чем в подкасте: стабильные монеты имеют четкую полезность в некоторых B2B и P2P транзакциях, но в P2M нет проблем, которые нужно решать.

В подкасте он развернул эту мысль в картину. Зачем вам использовать стабильные монеты, чтобы купить кофе в кафе на первом этаже? Это можно заменить на случай, когда небольшая компания платит поставщику в другой стране, используя систему агентов, с высокими затратами и низкой прозрачностью, вы переводите 100 долларов, не зная, что две стороны забирают по 5 долларов, и в итоге вы получаете только 90.

Его принцип очень прост: это никогда не было о технологии, а о том, чью проблему мы можем решить. Он подчеркивает, что Mastercard начала инвестировать в систему перевода между счетами с 2016 года, сегодня она является одним из крупнейших поставщиков A2A решений, карты составляют большую часть ответа, но не являются ответом на все типы платежей. Сегодня эта сеть может обрабатывать доллары, любые фиатные деньги, а также стабильные монеты, и не только позволяет стабильным монетам работать в системе, но и переносит защиту, которую вы ожидаете от карт, вместе с ними.

Он не сказал, что стабильные монеты не работают, он сказал, что стабильные монеты еще не развили сеть для обработки.

Поскольку Mastercard потратила 60 лет на создание самой большой сети обработки в мире. Никто не хочет платежного решения, которое может охватить лишь небольшую часть терминалов, вам нужен масштаб, предсказуемость, защита. А эти вещи стабильные монеты в настоящее время не предлагают.

На телефонной конференции он более структурированно изложил ту же мысль: мы ожидаем многослойный мир, много валют, много цепочек, и все это требует надежного уровня взаимосвязанности, потому что люди будут торговать разными валютами.

В марте в сотрудничестве с SoFi, в мае получили BitLicense от DFS Нью-Йорка, в июне расширили расчеты на шесть регулируемых стабильных монет и восемь цепочек, ранее также были много валютные сети MTN, Crypto Credential и возможность объединить остатки фиатных и стабильных монет в одном документе One Credential.

Хотя действия действительно были интенсивными, но где же результаты?

На телефонной конференции он привел только одну цифру, связанную с ростом цифровых активов: объем транзакций крипто-карт за последние два года увеличился более чем в три раза, в этом квартале добавились Bitget и Kraken. Эта цифра реальна, но нужно понять, что она измеряет — она измеряет, сколько стабильных монет было потрачено, а путь их расходования все еще проходит через карты.

Что касается цифры, которая могла бы доказать, что "стабильные монеты работают в нашей сети", он ее не привел. Некоторые аналитики прямо указали, что Mastercard никогда не публиковала объемы расчетов стабильных монет, сопоставимые с Visa, большинство действий, возможно, все еще остаются на уровне пилотных проектов. В то время как у Visa цифры открыты: к апрелю этого года объем расчетов стабильных монет составил 7 миллиардов долларов с годовым темпом роста 50%, охватывающий девять цепочек и более 160 проектов с картами стабильных монет. Более того, доля расчетов по картам на цепочке составляет 97% для Visa и 3% для Mastercard, хотя количество поддерживаемых проектов почти одинаково.

Структура более полная, а поток меньше, чем у конкурента. Он говорит о методологии стабильных монет, а доказательства, которые он может представить, — это рост расходов держателей стабильных монет.

3. Бизнес агентов: кто покупает

Аналитик Рамзи Эль-Ассал задал на телефонной конференции лучший вопрос дня: есть ли в бизнесе агентов сценарии, где стабильные монеты необходимы? Или традиционные документы Mastercard могут покрыть все?

Мибах не ответил прямо "да" или "нет", а разделил транзакции на два типа.

3.1 ИИ покупает за людей: карты вполне подходят

Предположим, вы хотите пойти в поход, спрашиваете ИИ, что нужно взять, он дает вам 15 пунктов, потому что знает, что у вас уже есть палатка, поэтому не рекомендует ее. Но получив список, вам все равно придется искать на каждом сайте, и это займет много времени. Если бы в тот момент можно было просто произвести оплату, доверив процесс покупки агенту, который использует Mastercard, все было бы проще.

Но возникают и проблемы. Появляется новый, ранее не существовавший субъект, как узнать, что этот агент известен, а не поддельный? Как узнать, что он покупает именно то, что вам нужно? Он заказал два гриля вместо одного, когда счет будет списан, что вы можете предъявить в качестве доказательства?

Ответ Mastercard Agent Pay заключается в том, чтобы перенести готовые решения из системы карт: токенизация, нулевая ответственность, обработка споров. Из них самым важным является проверяемое намерение (Verifiable Intent), которое позволяет вам оспаривать транзакцию, говоря, что вы никогда не собирались это покупать, и процесс отказа от платежа перезапускается. Он также добавил, что это решение было разработано совместно с Google.

Отказ от платежа ценен, потому что его обработка стоит дорого. Причина проста: торговцы всегда нуждаются в доступном и предсказуемом пользовательском опыте, и потребители тоже. Поэтому мы действительно верим, что карты победят в этом мире.

Ту же логику он применил и к корпоративному сектору. На телефонной конференции он четко сказал, что на стороне B2B существуют транзакции с агентами, когда агент делает закупки для компании, и они вполне могут работать в экосистеме карт, логика та же. Суммы, скорость, назначение совпадают, и они также нуждаются в защите и глобальном доступе. То есть, ИИ, покупающий для вас, и ИИ, покупающий для компании, по его мнению, не представляют собой вызов для карт.

Где бизнес? Токенизация сама по себе — это услуга, которую продает Mastercard, а во втором квартале уровень проникновения токенов только что превысил 40% от всех транзакций, оставшиеся 60% — это поле для роста.

Но по сути, люди не будут покупать пять палаток только потому, что у них есть агент, это больше замена существующего потока.

3.2 Машина покупает: авторизация на цепочке, расчет вне цепочки

Граница проведена здесь.

Компания закупает API, вычислительные мощности, данные, контент — зачем ей отправлять счет? Вы захотите платить по мере использования, если нужно добавить 10% вычислительных мощностей, вы просто увеличите, затем уменьшите, платите столько, сколько используете, эффективность оборотного капитала сразу улучшается. Это то, что хочет главный закупщик, и это то, что хочет CFO. Но для этого нужна платежная экосистема, которая может поддерживать постоянные, высокочастотные платежи, оцененные в малых долях доллара, а такой платежной системы сегодня не существует.

В вступительном заявлении телефонной конференции он объяснил эту структуру одной фразой:

on-chain permissioning, off-chain settlement — авторизация на цепочке, расчет вне цепочки.

Mastercard — единственная сеть, поддерживающая платежи от машины к машине.

Восемь слов завершили разделение труда. Авторизация происходит на блокчейне, потому что машинам нужно мгновенно распознавать транзакции; расчет происходит вне блокчейна, потому что путь денег — это отдельный вопрос. В Q&A он сказал вторую часть более свободно: расчеты будут происходить на разных типах треков, возможно, с использованием стейблкоинов, а может быть, и другими способами, мы к этому довольно открыты.

Версия в подкасте более прямолинейна:

Основные треки и инфраструктура, вероятно, отличаются от треков карт. Это могут быть стейблкоины, а могут быть и другие. Это зависит от выбора компании, мы к этому довольно нейтральны, но верхний уровень, поддерживающий доверие и взаимосвязь, является ключевым.

В экосистеме более 30 компаний, в списке есть Adyen, Ant International, BVNK, Checkout.com, Coinbase, OKX и Cloudflare. Появление CDN-компании в списке первичных участников платежного протокола указывает на то, что эта линия нацелена не на традиционные процессы закупок, а на вычислительную мощность и выставление счетов API.

Таким образом, его позиция уступки очень точна. Пока покупателем остается человек, независимо от того, является ли он физическим или юридическим лицом, карты будут выигрывать; только когда покупателем становятся машины, он признает, что существует не только один трек для карт, но он хочет сохранить верхний уровень доверия и взаимосвязи.

Расчеты могут быть многотрековыми, но доверие и взаимосвязь должны быть обеспечены.

Четыре, ИИ: как делать суждения

Вопрос, который задал Том Гарднер, был тяжелым: Маск сказал, что в течение пяти лет ИИ превзойдет общий человеческий интеллект, и почти все работы могут быть выполнены дешевле, в то время как технологические компании с самой сильной денежной наличностью и балансом сокращают персонал. Что это значит для потребительских расходов?

Ответ Мибаха сначала сосредоточился на самой технологии. Это то, что нужно исследовать, правильно развернутое может привести к процветанию и росту, но у него также есть обратная сторона, генеративный ИИ также дает возможность мошенникам, обманщикам и хакерам. Один и тот же набор технологий может использоваться для атаки, а также для защиты, поэтому это гонка вооружений.

Эту двусмысленность он объяснил более конкретно на телефонной конференции. В настоящее время на уме у генеральных директоров и советов директоров — кибербезопасность, а обсуждение передовых моделей как раз и заключается в том, является ли это угрозой или инструментом для выявления уязвимостей. Его ответ — это оба варианта. Mastercard сама использует передовые модели для ускорения выявления внутренних уязвимостей, а затем делится этой практикой как лучшей практикой с клиентами.

С точки зрения людей, он сказал, что эта отрасль, на самом деле большинство отраслей, в конечном итоге зависит от наличия лучших талантов, поэтому необходимо повышать квалификацию. Направление, которое он определил, — это "ориентированные на человека приложения ИИ", используя инструменты для улучшения работы, а не для выполнения повторяющихся задач. Он привел свой пример, создав ИИ-ассистента для обработки электронной почты, который все равно будет проверять, но рутинные части были убраны. Он также упомянул, что в настоящее время много клиентов хотят обсудить с Mastercard бизнес-агентов и стейблкоины, команда использует ИИ для упорядочивания открытых данных для подготовки к этим диалогам, сэкономленное время используется для обсуждения действительно важных частей.

Что касается того, почему эта компания не боится, его точные слова: Mastercard всегда касалась технологий, а не количества людей, потому что это изначально была сетевая компания, структура рабочей силы относительно легкая по сравнению с рыночной капитализацией, но она работает в 220 странах и регионах. Поэтому "наша отрасль не требует коренной переосмысленной".

Он также быстро исключил себя из ИИ-торговли: мы не занимаемся ИИ-торговлей, и не являемся ИИ-инфраструктурой, мы занимаемся прикладным ИИ. Фон для выкупа 4,9 миллиарда долларов заключается в том, что когда сектор ИИ доминирует на рынке, Mastercard становится источником средств, которые можно продать, цена акций упала с 570 до 470. Он сказал, что выкуп — это оппортунистический шаг, мы не занимаемся бизнесом выкупа, а только делаем это, когда это имеет смысл.

А его определение победителей эпохи ИИ — это самая лаконичная фраза: компании, которые могут выделиться, — это те, кто может использовать различные модели и имеет собственные данные для их обучения. Mastercard обладает одним из самых уникальных наборов данных — данными транзакций. Он сказал, что это дает этой компании долговечность и право на участие.

Пять, значение покупки BVNK

Ответ на сделку, которая будет завершена через три дня, на самом деле скрыт в модели четырех сторон.

В традиционной системе фиатных валют окончательный перевод средств осуществляется банками, Mastercard отвечает за инструкции и логику расчетов. В сцене из первой главы, где "вы можете выйти из магазина с товаром", деньги переводят ваш банк и банк продавца, он предоставляет гарантии и маршрутизацию. Членские банки составляют один трек фиатных валют, и на этом треке Mastercard не нужно иметь лицензию и не касается средств — она никогда не управляет расчетами.

Проблема в том, что когда он говорит, что расчеты могут происходить на стейблкоинах блокчейна, на другом треке нет соответствующей системы членских банков, никто не делает это за него.

BVNK был куплен, чтобы заполнить эту позицию. На телефонной конференции он дал следующую характеристику: с BVNK Mastercard будет выступать в роли надежного уровня взаимосвязи, позволяя клиентам отправлять, получать, хранить и конвертировать активы.

5.1 Сегодня работающие стейблкоины

Завершение сделки 3 августа, базовая цена 1,5 миллиарда долларов плюс 300 миллионов долларов по условиям производительности, на пять месяцев раньше запланированного срока. Принесенный список активов: около 30 миллиардов долларов годового объема транзакций стейблкоинов, 130 рынков с более чем 25 лицензиями, лицензия MiCA, полученная в феврале, и прямое подключение к SEPA евро через Литву. В списке клиентов есть Worldpay, Deel, Rapyd, Flywire и Visa Direct.

После интеграции в Mastercard она берет на себя три конкретные задачи:

• Обеспечение 24/7 расчетов стейблкоинов для обработчиков и эквайеров,

• Внедрение возможностей расчетов стейблкоинов в платежный шлюз Mastercard,

• Обмен между фиатными валютами и стейблкоинами.

Члены банков на стороне фиатных валют выполняют те же действия — прием платежей, расчеты, обмен валют — BVNK делает то же самое на стороне стейблкоинов.

В своих причинах для покупки Мибах сам отметил одну фразу, которую стоит услышать отдельно: возможности платежной оркестрации, резерв лицензий и подключаемость BVNK высоко дифференцированы, и

они уже работают на рынке. Это именно то, за что заплатили 1,8 миллиарда, не технологии, а время.

Главный продуктовый директор Йорн Ламберта в пресс-релизе о завершении сделки дал официальное определение: в многовалютном мире, где сосуществуют фиатные валюты, стейблкоины и токенизированные депозиты, следующий платежный парадигм будет определяться эффективностью взаимосвязи между различными треками. Переводя, мы не создаем треки, мы создаем связи. Но чтобы создать связь, сначала нужно иметь один трек.

5.2 Детали сделок

Процесс торгов по этой сделке, ранние институциональные акционеры BVNK знают лучше обеих сторон. Соучредитель Concentric Кьяртан Рист вошел в компанию в 2019 году по оценке 4 миллиона долларов и не продавал ни одной акции за восемь лет. Он привел три факта, каждый из которых более информативен, чем пресс-релиз.

Источник давления — это Stripe. В конце 2024 года Stripe купит Bridge за 1,1 миллиарда долларов, запустив кошку в голубятню. Рист сказал, что Mastercard испытывает к Stripe глубокое уважение, затем сам перевел эту фразу: это другой способ сказать, что они оглядываются назад. Он разбил угрозу на три пункта: исполнительность, простота продукта и отсутствие исторического бремени.

Coinbase предложила более высокую цену, но проиграла из-за культуры. По сообщениям, Coinbase однажды предложила 2,5 миллиарда долларов, но основатель при выборе покупателя уделял внимание химической реакции, тогда как Coinbase — это биржа, а Mastercard — это финансовая служба. BVNK попробовал, но не удалось, Mastercard все время ждала на пороге.

Visa в совете директоров решила не преследовать. Visa является акционером и имеет место наблюдателя в совете директоров, но в конечном итоге не сделала ход. Интерпретация Риста заключается в том, что Visa выбрала другую стратегию, не обладая оператором, а сотрудничая с несколькими операторами.

Один и тот же объект, один и тот же стол. Один арендует трубопровод, другой покупает трубопровод.

1,8 миллиарда долларов не так уж и дорого, в том же квартале Mastercard выкупила свои акции на 4,9 миллиарда долларов, стоимость покупки составила чуть больше одной трети от выкупа. Но между ними есть одно принципиальное различие: акции можно выкупить и снова продать, а компанию нельзя вернуть.

А лицензия BitLicense от мая — это еще один сигнал. Карточные организации обычно не нуждаются в собственных лицензиях, лицензии находятся у членских банков; Mastercard сама подала заявку в Нью-Йоркский DFS на получение права на расчеты токенизированных депозитов и платежных стейблкоинов, добавив 25 лицензий и прямое подключение от BVNK, эта компания строит новый трек, прогресс даже превышает тот, что у Fintech.

На треке стейблкоинов у нее нет членских банков, поэтому она сама выступает в роли членского банка.

Заключение

Мибах однажды сказал фразу, звучащую просто, но на самом деле являющуюся всем ответом: потребители в платежах хотят того же, что и десятилетия назад — простоты, безопасности и понимания, что произойдет в случае проблемы.

Это именно то, что карточные организации продавали на протяжении шестидесяти лет. Не расчеты, не маршрутизация, а "кто несет ответственность, если что-то пойдет не так".

Стейблкоины не могут дать этот ответ, на блокчейне нет отказов от платежей. Агент не может дать этот ответ, поэтому нужно создать проверяемое намерение вместе с Google. ИИ также не может дать этот ответ, модели могут рекомендовать, но не могут нести ответственность.

Таким образом, его три ответа сводятся к одному: трек выбирайте любой, но если что-то пойдет не так, кто-то должен нести ответственность, и я буду взимать с ответственного человека плату. Он вложил эту систему в уровень протокола доверия и безопасности, а затем, чтобы сделать протокол чем-то, с чем можно соединиться, купил новый трек, который когда-то говорил, что не нужно владеть.

Но эта ставка имеет одно условие, которое до сих пор не было проверено: будет ли сама ответственность по-прежнему стоить так же, как и раньше?

В этом тексте высказывания Мибаха, если не указано иное, взяты из подкаста Motley Fool, а пометка "телефонная конференция" относится к телефонной конференции по результатам второго квартала 2026 года Mastercard.

Этот текст не является инвестиционной рекомендацией. Отрасль стейблкоинов находится на этапе изменений в регулировании, конкурентной среде и процентной ставке, и любое изменение переменной может сделать выводы этого текста недействительными — включая ту часть, в которой автор наиболее уверен. Приведенные в тексте расчеты являются способом понимания проблемы, а не обязательством по направлению акций. Рынок всегда сложнее, чем рамки, поэтому рассматривайте эту статью как отправную точку для размышлений, а не как основание для действий.