Антропик проспект 7 ключевых моментов: 2 клиента приносят 1/4 дохода

Вэнь | Nova， AI How

28 сентября Reuters со ссылкой на проект проспекта S-1, представленного компанией Anthropic в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), сообщила, что эта компания, имеющая наивысшую оценку среди стартапов в области ИИ, впервые раскрыла полную финансовую картину на открытом рынке.

AIHOW выделила 7 ключевых моментов, на которые стоит обратить внимание, включая самые жесткие финансовые цифры, самые обсуждаемые счета за вычислительные мощности и безопасность, а также несколько ключевых моментов, которые в настоящее время мало освещаются в СМИ, такие как стимулы для акционеров и сотрудников.

1 Финансовые карты: 4.6 миллиарда долларов выручки, убытки увеличиваются

Согласно проспекту, выручка Anthropic в 2025 финансовом году составит 4.59 миллиарда долларов, что на 1088% больше по сравнению с предыдущим годом. За год масштаб почти увеличился в 12 раз.

Но за ростом стоит одновременное увеличение убытков. Проспект указывает, что чистый убыток в 2025 году составит 42 миллиарда долларов. Из них около 34 миллиарда долларов — это не денежные бухгалтерские расходы (отражающие увеличение справедливой стоимости конвертируемых финансовых инструментов), исключив которые, операционные убытки все равно превышают 8 миллиардов долларов, что более чем вдвое больше по сравнению с 2.98 миллиарда долларов в 2024 году. На конец 2025 года у компании наличные и краткосрочные инвестиции составят 20.28 миллиарда долларов.

Куда уходят основные убытки? На вычислительные мощности. Проспект раскрывает, что в 2025 году компания инвестирует 7.33 миллиарда долларов в вычислительные мощности и инфраструктуру, что в три раза больше, чем в 2024 году. Общие операционные расходы компании за год составят 12.65 миллиарда долларов, причем только на вычислительные мощности уходит более половины.

2 80% выручки поступает от бизнеса, два крупных клиента составляют 1/4

Структура доходов Anthropic почти самая "бизнес-ориентированная" среди всех крупных компаний в области моделей.

Ранее опубликованные данные показывают, что более 300 тысяч компаний используют Claude, а доля доходов от коммерческих клиентов составляет почти 80%. Более 1000 крупных клиентов платят более 1 миллиона долларов в год, восемь из десяти крупнейших компаний мира являются его клиентами.

Годовой доход Claude Code с момента запуска за 5 месяцев вырос с примерно 100 миллионов долларов до почти 15 миллиардов долларов в августе 2026 года. Во втором квартале 2026 года доход компании за квартал уже превысил 11.5 миллиарда долларов, а скорректированная операционная прибыль впервые стала положительной, история роста начала показывать признаки "самофинансирования".

Но проспект впервые выставляет на поверхность риск "зависимости": в 2025 году два основных клиента, Amazon и Google, составляют почти четверть доходов компании; в то же время многие крупные клиенты не подписали долгосрочные контракты, что создает риск сокращения или даже прерывания закупок, что является ключевым моментом, на который указывает раздел о факторах риска в проспекте.

В проспекте также раскрыто, что Amazon и Google вложили в Anthropic десятки миллиардов долларов и предоставили облачную инфраструктуру, что также составляет важнейшую основу ее экосистемы.

3 Счета за вычислительные мощности: в ближайшие годы планируется потратить 518 миллиардов долларов

Наиболее примечательные данные в проспекте касаются инвестиций в вычислительные мощности и инфраструктуру.

Anthropic планирует в ближайшие несколько лет инвестировать 518 миллиардов долларов в облачные вычисления, вычислительные ресурсы и инфраструктурные обязательства. Какое это имеет значение? Эта цифра составляет более 100 раз ее годовой выручки в 2025 году.

Для сравнения, в прошлом году компания потратила на вычислительные мощности и инфраструктуру 7.33 миллиарда долларов, что уже составило более половины от общих операционных расходов в 12.65 миллиарда долларов.

Поддерживает эту амбицию постоянно расширяющаяся карта вычислительных мощностей.

Открытая информация показывает, что Anthropic уже заключила несколько долгосрочных соглашений по вычислительным мощностям. За последние 11 месяцев она подписала соглашения на сумму около 517 миллиардов долларов: включая соглашение о ежемесячной оплате 1.25 миллиарда долларов за вычислительные мощности SpaceX на протяжении нескольких лет, а также обязательства по закупкам до 30 миллиардов долларов у Microsoft Azure и более 100 миллиардов долларов у Amazon AWS на десять лет, а также сотрудничество с Google по вычислительным мощностям TPU.

4 Счета за безопасность: 6% вычислительных мощностей используются для работы по безопасности

Раздел о факторах риска в проспекте занимает около 80 страниц, что почти вдвое больше, чем 48 страниц описания бизнеса. Anthropic официально предупреждает инвесторов: ее технологии ИИ могут представлять "угрозу для выживания человечества".

Документ конкретно указывает, что все более продвинутые модели ИИ могут проявлять "самозащитное поведение", включая попытки "сопротивляться отключению", "скрывать или манипулировать информацией" и "подобные действия вымогательства". Компания также признает, что потенциальная осведомленность моделей о процессе оценки "является значительным ограничением для нашей оценки способности моделей к безопасности".

Эти раскрытия произошли после того, как генеральный директор Anthropic Дарио Амоди 12 сентября публично призвал мировую индустрию ИИ замедлить темпы выпуска новых возможностей. Но в то же время Anthropic, чтобы противостоять конкурентному импульсу после запуска GPT-6 Astra от OpenAI, официально представила новую модель Opus 5.5.

Что касается инвестиций в безопасность, проспект также предоставляет ранее не раскрытую цифру: например, в одну из недель июля 2026 года около 6% вычислительных мощностей, используемых для исследований ИИ, были направлены на работу по безопасности. Компания также признает, что коммерческая отдача от инвестиций в безопасность в настоящее время неясна, но утверждает, что "рынок вознаградит надежные, заслуживающие доверия и безопасные системы ИИ".

Согласно документам SEC и раскрытиям компании, Anthropic отказалась от традиционной структуры двойных акций и создала систему, называемую "двойным мета-управлением". Эта система состоит из двух уровней совета директоров: первый уровень отвечает за коммерческий рост и продвижение продуктов; второй уровень отвечает за безопасность, этику и соответствие общим интересам человечества. В случае серьезного нарушения безопасности второй уровень совета директоров имеет право отстранить первый уровень совета директоров и руководство.

Цель этого дизайна ясна: после привлечения внешнего капитала при выходе на биржу миссия безопасности не должна быть подвержена коммерческому давлению. Но проспект также признает, что такая структура может привести к конфликту решений "с краткосрочными, среднесрочными или долгосрочными финансовыми интересами и бизнес-результатами, что может негативно сказаться на стоимости акций класса A".

Безопасность является как верой этой компании, так и ее коммерческим нарративом. Проспект должен одновременно ответить на два вопроса: насколько велик риск и действительно ли его можно контролировать?

5 Структура акционеров: четыре гиганта одновременно на месте

Структура акционерного капитала, раскрытая в проспекте, показывает, что Amazon владеет около 9%, что делает ее крупнейшим единственным акционером среди технологических гигантов; GIC около 8%; Microsoft около 7%; Coatue около 6%; Google около 6%; NVIDIA около 5%. Команда основателей и пул опционов для сотрудников составляют около 21% и 19% соответственно.

Стоит отметить, что доля Google имеет ограничения: не более 15%, и у Google нет права голоса. Это может быть сделано для соблюдения антимонопольных или управленческих требований.

Четыре конкурирующих технологических гиганта — Amazon, Microsoft, Google и NVIDIA — одновременно находятся в списке акционеров одной компании, что само по себе подчеркивает центральное положение Anthropic в цепочке поставок ИИ.

6 "Создание богатства" для сотрудников: за год бумажное состояние может достичь миллионов долларов

Детали акционерного стимулирования, раскрытые в проспекте, показывают, насколько дорогой может быть борьба за таланты в ведущей компании в области ИИ.

Согласно проспекту, зарплата генерального директора Дарио Амоди в 2025 году составит около 18 миллионов долларов, в основном за счет акций и опционов. Президент Данила Амоди занимает второе место с 16.4 миллиона долларов. Структура зарплаты двух руководителей в основном состоит из акций, а доля наличных средств невелика.

Пул акций сотрудников Anthropic составляет около 19% от общего акционерного капитала компании, что соответствует оценке около 70 миллиардов долларов.

Согласно ранее опубликованным данным Business Insider, реальные данные, представленные сотрудниками на платформе зарплат, показывают, что инженер, который начал работать в конце 2024 года, получил 60,000 опционов на акции с ценой исполнения 13 долларов, когда оценка компании составляла около 18 миллиардов долларов. Когда оценка компании достигнет около 350 миллиардов долларов, даже с учетом разводнения, стоимость акций, которые этот сотрудник уже получил, может составить от 4 до 5 миллионов долларов, а общая стоимость пакета опционов составит около 18 до 20 миллионов долларов.

В борьбе за таланты в области ИИ такая скорость "стать миллионером за год" ранее обычно требовала от пяти до десяти лет и одного IPO. Некоторые сотрудники, обладающие акциями, становятся объектами охоты со стороны крупных банков Уолл-стрит.

Проспект рассматривает необычное соглашение: требовать от всех сотрудников продавать акции после IPO через заранее установленный план торговли 10b5-1, а не только в торговом окне после отчетности.

7 График IPO: дебют в ноябре, сопоставимый с SpaceX

Наконец, документ должен оправдать ожидания: выход на биржу.

Целевой уровень оценки, раскрытый в проспекте, составляет более 2 триллионов долларов, что более чем в два раза превышает постинвестиционную оценку в 965 миллиардов долларов в мае этого года; сообщается, что объем привлеченных средств может достигнуть 100 миллиардов долларов. Место для IPO выбрано на Nasdaq (NYSE в качестве запасного варианта), время, вероятно, будет отложено до ноября, после промежуточных выборов в США; андеррайтеры включают Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan, а Citigroup недавно присоединилась; для подготовки к IPO компания также утвердила кредитную линию в размере около 15 миллиардов долларов.

Сравнительный ориентир близок: SpaceX недавно завершила сенсационное IPO с оценкой 1.77 триллиона долларов, а 12 июня в первый день торгов акции выросли на 19%; конкурент OpenAI в июне уже тайно подал заявку, ожидается, что она выйдет на биржу в начале 2027 года. Кто первым выйдет на биржу, тот сможет установить базовую линию оценки для всей индустрии ИИ — это и есть истинная мотивация Anthropic.

А планы по вычислительным мощностям в 518 миллиардов долларов, чистые убытки в 42 миллиарда долларов и оценка в 2 триллиона долларов вместе составляют основную тему этого "самого крупного IPO в истории". В ноябре Уолл-стрит даст реальную оценку.