YZi Labs Инвесторы: Три основных предпринимательских возможности, возникающие из токенизации акций

Автор：RickyW, член инвестиционной команды YZi Labs

Составил: Цзяхуан, ChainCatcher

Недавно я углубился в изучение токенизированных акций, и одна мысль постоянно крутилась у меня в голове.

Если я уверен в каком-то тренде, почему бы не превратить это мнение в инвестиционный портфель, купив криптовалюту и позволив другим инвестировать вместе со мной?

Например, если я считаю, что искусственный интеллект значительно увеличит спрос на электроэнергию, то я, возможно, захочу инвестировать в компании по производству электроэнергии, электросетевые компании и производителей соответствующего оборудования. Я хочу не просто получить от чат-бота пять кодов акций, а понять, на что конкретно направлен этот портфель, какие активы я покупаю, и продолжать корректировать и использовать его по мере изменения моего мнения.

Я действительно хочу попробовать такой продукт.

Но затем я постоянно задавал себе вопрос: разве нельзя создать такой продукт на основе обычного брокерского счета? Что именно улучшает его перевод на блокчейн?

Прежде чем радоваться этим продуктам, я хочу сначала понять, как они работают на базовом уровне. Кто владеет акциями? Что представляют собой токены? Как вернуть средства? На каких этапах стартапы могут действительно вести бизнес?

Что вы на самом деле покупаете?

Покупка акций давно уже выглядит цифровой. Открыв приложение и нажав кнопку, одно число меняется. Блокчейн не является тем, что делает акции цифровыми.

За этой кнопкой брокер обрабатывает ваш заказ, торговая площадка сводит покупателей и продавцов, а система клиринга и расчетов учитывает средства и ценные бумаги, которые должны быть уплачены и получены, и завершает доставку, тогда как депозитарные и регистрационные учреждения отвечают за хранение ценных бумаг и ведение записей о праве собственности. Некоторые учреждения могут одновременно выполнять несколько функций.

В одной из распространенных схем брокерского счета вы являетесь фактическим бенефициаром акций, а зарегистрированный владелец — это посредническое учреждение или номинальный владелец. Между вами и публичной компанией уже существует целый набор записей и юридических отношений. Investor.gov дает простое объяснение этого различия.

"Токенизированные акции" могут означать несколько разных вещей:

Токены, связанные с фактическим правом собственности на акции или юридически признанными косвенными правами на ценные бумаги.

Акции, хранящиеся в другом месте в качестве обеспечения, и продукты, выпущенные третьими сторонами.

Производные инструменты, отслеживающие цену акций, но не предоставляющие право собственности на акции.

Второй тип наиболее легко вводит в заблуждение. Продукт, даже если у него есть достаточное количество акций в качестве обеспечения, может быть просто сертификатом, выпущенным другой компанией, а не акцией компании, соответствующей названию токена.

Например, xStocks описывает свой продукт как полностью обеспеченные отслеживающие сертификаты, а не как прямые акции, и четко указывает, что эти продукты не предоставляют владельцам права голоса акционеров. Обзор, опубликованный сотрудниками Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), также объясняет, почему различные токенизированные структуры предоставляют инвесторам разные права.

Поэтому я разобью вопрос на два: чем обеспечен этот токен? Какие права я, как владелец, могу заявить?

Название "Apple" на токене не отвечает ни на один из этих вопросов. И что произойдет с вашими правами, если эмитент обанкротится?

Как акция превращается в токен?

Давайте рассмотрим упрощенный продукт, поддерживаемый акциями. Предположим, одна акция Apple стоит 100 долларов. Это просто пример, а не текущая цена акций.

Эмитент организует хранение реальных акций на определенном брокерском или депозитарном счете. Эмитент отвечает за создание продукта, брокер помогает с покупкой и продажей акций, а депозитарное учреждение отвечает за хранение активов. Само Apple не обязательно является эмитентом токена.

Затем эмитент создает токены в соответствии с условиями продукта, то есть "чеканит" токены. Предположим, что изначально один токен соответствует одной акции. Это не означает, что была создана еще одна акция Apple, а скорее создан токен, представляющий права на существующий актив. Дивиденды, дробление акций и дизайн продукта могут изменить это соотношение со временем.

Некоторые системы позволяют уполномоченным учреждениям конвертировать акции в токены и наоборот. Другие системы позволяют соответствующим клиентам после открытия счета и проверки сразу же приобретать и выкупать токены. Руководство для уполномоченных участников Alpaca является конкретным примером.

Далее идет распределение. Биржи или инвестиционные приложения предлагают эти продукты соответствующим пользователям. Маркетмейкеры предоставляют котировки на покупку и продажу и берут на себя риски с использованием своих запасов и средств. Биржа является торговой площадкой, а маркетмейкеры — одними из участников.

Вы можете держать токены через платформу или, при поддержке продукта, хранить токены в своем кошельке. Но самостоятельное хранение токенов не означает, что базовое депозитарное учреждение исчезло. Блокчейн может показать баланс токенов, но не может независимо подтвердить, что соответствующие акции действительно хранятся на каком-то брокерском счете.

Наконец, у вас есть два способа выхода, которые не одинаковы:

Продажа: другой покупатель берет на себя ваши существующие токены.

Выкуп: в соответствии с процессом эмитента токены выходят из обращения, и вы получаете активы, согласованные в условиях продукта, возможно, наличные, стейблкоины или ценные бумаги.

Возможность купить токен не означает, что вы автоматически имеете право на прямой выкуп. Минимальная сумма, сборы, время обработки и требования к квалификации имеют большое значение.

Кроме того, если токен сменил десять владельцев, это не означает, что на рынке было куплено десять акций. Объем торгов и масштаб активов, стоящих за продуктом, — это два разных числа.

Что заставляет цену токена приближаться к цене акций?

Предположим, цена акций составляет 100 долларов, а цена токена — 105 долларов. Соответствующие учреждения могут купить акции, создать токены, а затем продать токены. Если разница в цене достаточна для покрытия затрат и рисков, эта сделка будет прибыльной. Увеличение предложения токенов помогает вернуть их цену обратно. Когда цена токена слишком низка, покупка и выкуп также могут оказать обратное действие.

Это и есть арбитраж. Ключевым моментом является то, могут ли эти сделки действительно быть выполнены, а не только отображаться на экране в виде реальной цены.

Теперь предположим, что наступила воскресенье. Токены все еще торгуются, но базовый рынок акций уже закрыт. Насколько удобно маркетмейкерам хеджировать риски? Есть ли кто-то, кто может провести выкуп? По какой цене будет выкуп?

Поэтому я не буду приравнивать "круглосуточную торговлю" к возможности совершать сделки по разумной цене в любое время. Спреды могут расширяться, а цена токена может отклоняться от цены акций. В этом отношении объяснение xStocks о первичном и вторичном рынках стоит прочитать.（）

Каковы роли сторон в этой отрасли?

На данный момент я нашел самое простое разделение:

Акции → Брокерские услуги и хранение → Юридическая структура и выпуск токенов → Торговля и распределение → Портфели, кредитование и другие приложения.

Верхний уровень отвечает за активы и соответствующие права. Средний уровень преобразует эти права в продукты, которые люди могут получать и торговать. Нижний уровень отвечает за создание приложений, которые люди хотят использовать.

Кроме того, есть работа, поддерживающая всю систему:

• Блокчейн и смарт-контракты фиксируют балансы и выполняют предустановленные правила.
• Стейблкоины и платежные каналы отвечают за движение средств, принося свои риски эмитента и выкупа.
• Кошельки и системы безопасности управляют ключами, авторизациями и правами.
• Рыночные данные и оракулы передают цены и внешнюю информацию в приложения. Оракулы цен не равны доказательству резервов.
• Системы соблюдения норм определяют, кто может покупать, держать, передавать и выкупать в соответствии с соответствующими правилами.
• Услуги по сроку действия отвечают за обработку дивидендов, дробления акций, слияний и других событий. Сверка используется для проверки согласованности баланса токенов, записей о хранении и учетных записей клиентов.

Подтверждение транзакции в блокчейне не означает, что все связанные с ней ценные бумаги или банковские операции также были завершены в тот же момент. За этим все еще стоят учреждения, бизнес-процессы и юридические обязательства.

Кроме того, каждая сторона должна иметь бизнес-модель. Брокеры и депозитарные учреждения взимают плату за услуги; эмитенты могут взимать плату за продукт или сборы за покупку и выкуп; биржи взимают торговые сборы; маркетмейкеры зарабатывают на спредах, управляя рисками; компании инфраструктуры продают программное обеспечение; приложения должны получать доход через пользователей или каналы распределения.

Как инвестор, я интересуюсь: кто решает проблемы и получает за это вознаграждение? Большое количество сделок, проходящих через какую-то сеть, не означает автоматически, что она получает много дохода; успешный бизнес не означает автоматически, что его держатели токенов могут делиться прибылью.

Почему это обязательно должно быть на блокчейне?

Традиционные брокеры уже давно предлагают дробные акции, инвестиционные портфели и залоговые кредиты на ценные бумаги. Это не изобретение криптоиндустрии.

На самом деле меня интересует: что произойдет, когда люди смогут инвестировать в акции через одну и ту же инфраструктуру, одновременно имея стейблкоины, торгуя, занимая и создавая финансовые продукты?

На мой взгляд, есть пять причин, которые стоит учитывать.

1. Инвестиции в стейблкоинах делают активы более доступными.

Не все люди по всему миру могут легко открыть хороший брокерский счет. Для тех, кто уже имеет стейблкоины, обмен стейблкоинов на фиатные деньги на банковском счете, а затем перевод средств на другой счет добавляет еще один уровень сложности.

Токенизированные акции могут предоставить соответствующим инвесторам более прямой путь от владения стейблкоинами к инвестициям в акции. Это упрощает продажу инвестиционных продуктов на разных рынках, особенно для тех, кто уже использует криптовалюту. Это не устраняет местные законы или требования к открытию счета, конкретные продукты все еще могут иметь региональные ограничения, но это действительно может значительно упростить процесс перевода средств и распределения продуктов.

2. Разработчики могут создавать больше продуктов, не начиная все с нуля.

Предположим, вы хотите создать инвестиционный портфель на основе предположения, что "искусственный интеллект будет стимулировать спрос на электроэнергию". Вам нужно не только список компаний, но и возможность покупать активы, держать активы, корректировать распределение и подключаться к кредитным услугам, когда это необходимо.

С помощью совместимых токенов и протоколов разработчики могут повторно использовать существующие кошельки, торговые площадки, кредитные инфраструктуры и смарт-контракты. Это создает пространство для индексов, производных инструментов, автоматизированных портфелей и продуктов, о которых мы еще не думали.

Преимущество в том, что стартовые затраты на тестирование новых продуктов ниже. Небольшая команда может сосредоточиться на создании уникального пользовательского опыта.

3. Инвесторы могут переносить свои позиции, а не просто переводить средства.

Если я нахожу более удобное приложение, я предпочел бы напрямую перенести свои текущие позиции, а не сначала продавать, выводить наличные, а затем снова покупать в другом месте.

Традиционные брокеры уже поддерживают перенос позиций без продажи активов. Возможности блокчейна заключаются в том, чтобы сделать перенос позиций более простым между совместимыми кошельками, приложениями и протоколами.

Торгуемые токены акций имеют возможность реализовать это между совместимыми кошельками и платформами. Например, дизайн xStocks поддерживает использование через разные кошельки, биржи и DeFi-протоколы.

Совместимость по-прежнему важна. Но возможность унести активы изменит отношения между инвесторами и приложениями. Приложения должны постоянно предоставлять ценность, чтобы удерживать ваш бизнес.

4. Позиции не обязательно должны храниться только на счете.

Соответствующие токены акций могут использоваться в качестве залога для займов или маржи. Это уже происходит: Kamino поддерживает пользователей, закладывающих часть продуктов xStocks для получения USDC.

При поддержке соответствующих продуктов и платформ, держатели также могут одалживать токены, получая проценты, выплачиваемые заемщиками; они также могут предоставлять ликвидность автоматическим маркет-мейкерам, зарабатывая на торговых комиссиях. Эти комиссии поступают от реальной торговой активности, что подтверждает механизм сборов Uniswap.

Это дополнительные возможности, но не без затрат. Заем приносит риски ликвидации, а предоставление активов в заем или ликвидности также вводит риски, отличные от простого владения активами.

5. Торговля и расчет могут продолжаться, как в Интернете.

Новости не прекращаются с закрытием фондовых бирж. Токенизированные рынки, поддерживающие продление торговых сессий, могут продолжать работать ночью и в выходные дни, позволяя инвесторам реагировать на новости, не дожидаясь следующего открытия.

В расчетах есть еще одно независимое преимущество: токены акций и стабильные монеты могут обмениваться в одной атомарной сделке на цепочке, что означает, что передача с обеих сторон либо происходит одновременно, либо не происходит вовсе. Это снижает риск того, что одна сторона уже передала активы, но не получила активы другой стороны.

Разница здесь важна: токены торгуются круглосуточно, но это не гарантирует, что инвесторы смогут круглосуточно входить на базовый рынок акций, и не гарантирует, что первичный рынок токенов будет открыт для подписки и выкупа в любое время. Непрерывное открытие рынка также не означает, что спреды между покупкой и продажей обязательно будут маленькими.

В целом, это причины, по которым я вижу потенциал в этом направлении. Больше людей смогут получить доступ к этим активам, разработчики смогут строить вокруг них продукты, а инвесторы смогут использовать свои позиции более эффективно.

Возвращаясь к первоначальной концепции портфеля, это означает, что путь от "я верю, что мир движется в этом направлении" к наличию портфеля, который можно купить, переместить и использовать, может быть короче.

По сравнению с тем, чтобы просто положить код акций в криптокошелек, такие возможности гораздо интереснее.

Где возможности для стартапов?

Есть три области, на которые стоит обратить особое внимание: превращение инвестиционных идей в инвестиционные продукты, масштабирование бизнес-операций и предоставление действительно полезной финансовой поддержки.

1. Превращение инвестиционных идей в портфели, которые люди действительно могут купить.

Суждение "ИИ будет стимулировать спрос на электроэнергию" оставляет пользователям много работы: выбор активов, понимание рисков, выполнение сделок и постоянное обновление портфеля. Стартапы могут интегрировать эти шаги и, при соблюдении правил, позволить другим следовать этой инвестиционной стратегии.

Возможность заключается в создании полного пользовательского опыта для определенной группы. Списки акций, сгенерированные ИИ, легко копировать, но каналы распределения, надежные исторические показатели и продукт, в который пользователи готовы продолжать инвестировать, гораздо сложнее. Блокчейн должен действительно улучшать способы владения и передачи портфеля или позволять его использовать в других сценариях.

2. Масштабирование токенизированного бизнеса акций через провайдеров услуг.

Даже если сделка не удалась, выкуп задерживается или акции подлежат дивидендам или дроблению, записи между эмитентами, брокерами, депозитариями и приложениями должны оставаться согласованными. Стартапы могут предоставлять программное обеспечение, проверяющее эти записи, координирующее обновления информации и помогающее операторам справляться с исключительными ситуациями.

Практическая точка входа — найти бизнес-процесс с высокими затратами и четко определенными платящими клиентами. Поддержка нескольких провайдеров услуг может позволить независимым продуктам выйти за рамки внутренних систем единственного эмитента. Надежная интеграция систем и опыт работы с сложными ситуациями могут повысить стоимость смены провайдера для клиентов; но если каждому клиенту требуется бесконечная кастомизация, то создать масштабируемую программную компанию не получится.

3. Позволить соответствующим токенам акций использоваться в качестве залога.

Токены акций могут считаться полезными залогами только тогда, когда кредитор может оценить токены акций, понять их соответствующие юридические права и, в случае неплатежеспособности заемщика, вернуть средства путем реализации залога. Рыночные закрытия, ограничения на выкуп и различия между эмитентами делают это гораздо более сложным, чем просто подключение к источнику данных о ценах акций.

Стартапы могут разрабатывать инструменты оценки залога, управления рисками и расчетов для платформ кредитования, не становясь при этом кредиторами. Ценность заключается в помощи платформе в определении, какие залоги принимать, сколько средств можно одолжить и как выйти из ситуации, когда рынок под давлением. Это зависит от надежных данных и реальной ликвидности; одних только смарт-контрактов недостаточно.

Это три разных бизнеса: инвестиционные продукты для пользователей, операционное программное обеспечение для финансовых учреждений и инфраструктура для кредитования. Каждое из них требует четкого клиента и причины существования, выходящей за рамки "размещения токенов на блокчейне".