Основная инфляция не снизилась, как ожидалось. У Федеральной резервной системы есть причины не повышать процентные ставки?

TL;DR

· Основной индекс потребительских цен (CPI) в месячном исчислении два месяца подряд превышает ожидания, что ослабляет вывод о "потенциальной инфляции, которая продолжает постепенно снижаться". · Годовой рост основного CPI был подвержен влиянию низкой базы и округления, и задержка в снижении месячного роста вызывает большее беспокойство. · Услуги в сфере жилья и вне жилья укрепились одновременно, что затрудняет Федеральной резервной системе полностью объяснить текущие инфляционные давления колебаниями цен на энергоносители. · Годовой рост основных товаров остался на уровне, что означает, что ценовое давление еще не распространилось повсеместно, и необходимо избегать преждевременных выводов о полном восстановлении инфляции. · Аргументы для повышения ставок в октябре стали более убедительными, но окончательное решение все еще зависит от последующей инфляции, занятости и финансовых условий.

Примечание редактора: В сентябре только что произошло повышение ставок, и Федеральная резервная система снова столкнулась с тревожным отчетом по инфляции. Рынок ожидал, что месячный рост основного CPI снизится до 0,2%, но на самом деле он оставался на уровне 0,3% второй месяц подряд. В то же время инфляция в сфере жилья замедлилась, а цены на услуги вне жилья также укрепились.

Для Федеральной резервной системы рост цен на нефть сам по себе не обязательно требует немедленного повышения ставок, но если цены на энергоносители останутся высокими, а основная инфляция не будет снижаться, пространство для ожидания будет сокращаться. Джанлука Бениньо в своем последнем анализе считает, что сентябрьский CPI усилил аргументы для дальнейшего повышения ставок и сделал октябрьское заседание возможным окном для действий. Ключевым моментом будет то, смогут ли остальные данные предоставить достаточные доказательства того, что потенциальная инфляция все еще снижается.

Следующий текст:

Основная инфляция снова превышает ожидания, ожидания снижения снова не оправдались

Сентябрьский CPI вызывает у Федеральной резервной системы наибольшее беспокойство, поскольку рост цен без учета продуктов питания и энергии все еще не замедляется.

В этом месяце основной CPI вырос на 2,6% в годовом исчислении, что выше рыночного ожидания в 2,5% и уровня августа в 2,4%; скорректированный по сезону рост в месячном исчислении составил 0,3%, что соответствует августу, и второй месяц подряд превышает рыночное ожидание в 0,2%.

Общий CPI вырос на 3,7% в годовом исчислении, скорректированный по сезону рост в месячном исчислении составил 0,6%. Цены на бензин выросли на 9,1% в месячном исчислении, что составило более половины общего месячного роста CPI, что указывает на то, что энергия все еще является основной силой, поднимающей общие цены.

Однако одновременный рост цен на энергию и отсутствие снижения основной инфляции делают политические последствия этого отчета более склонными к ужесточению. Даже если временно исключить колебания цен на нефть, скорость роста других потребительских цен не достигла ожидаемого рынка замедления.

Годовой рост основного CPI с 2,4% увеличился до 2,6%, что требует осторожной интерпретации. По расчетам Бениньо, необработанный годовой рост фактически увеличился с примерно 2,45% до 2,56%, что составляет увеличение примерно на 0,11 процентного пункта. Низкая база в прошлом году также увеличила изменения в годовых показателях.

Поэтому нельзя просто исходить из того, что опубликованное значение увеличилось на 0,2 процентных пункта, чтобы утверждать, что основная инфляция внезапно ускорилась. На самом деле, влияние на политические решения оказывает месячный тренд: ожидаемое замедление не произошло, и рост основного CPI в 0,3% снова появился. Хотя это и недостаточно для подтверждения нового цикла роста инфляции, это означает, что у Федеральной резервной системы все еще нет доказательств, позволяющих с уверенностью приостановить повышение ставок.

Укрепление жилья и услуг ослабляет основания для дальнейшего ожидания

Изменения внутри основной инфляции более важны, чем единичная общая цифра.

Ранее инфляция в сфере жилья постепенно снижалась и рассматривалась как важная сила, способствующая дальнейшему снижению основной инфляции. Но в сентябре этот процесс остановился.

Годовой рост цен на жилье увеличился с 3,0% в августе до 3,2%, скорректированный по сезону рост в месячном исчислении увеличился с 0,3% до 0,4%, что составило около половины роста основного CPI в этом месяце. В частности, арендная плата за эквивалент жилья — то есть оценка стоимости аренды, которую может предоставить собственное жилье — увеличилась с 0,2% до 0,3%; рост арендной платы за основные места проживания остался на уровне 0,2%.

Укрепление жилья в годовом исчислении частично обусловлено низкой базой, но ускорение в месячном исчислении указывает на то, что недавние ценовые тенденции действительно изменились. Для Федеральной резервной системы это означает, что ранее ожидаемая сила, способствующая снижению основной инфляции, временно не смогла выполнить свои функции.

Помимо жилья, цены на услуги также сохраняют устойчивость.

Цены на основные услуги без учета жилья, обычно называемые "суперосновными" услугами, увеличились с 3,1% до 3,2% в годовом исчислении, а скорректированный по сезону рост в месячном исчислении остался на уровне 0,3%. Цены на транспортные услуги выросли на 0,6%, в том числе цены на авиабилеты увеличились на 1,2%; услуги больниц и образования увеличились на 0,7% и 0,6% соответственно.

Бениньо считает, что рост цен на транспортные услуги указывает на то, что высокие затраты на энергию могут начать передаваться на некоторые цены услуг. Однако в области медицины, образования и жилья существуют различные факторы, влияющие на цены, и нельзя все эти увеличения связывать только с ценами на нефть.

Сложность на уровне политики заключается в том, что давление со стороны энергии еще не ослабло, а жилье и другие услуги также не смогли предоставить достаточную силу для снижения. Если эта комбинация сохранится, Федеральной резервной системе будет еще труднее полагаться на ожидание, чтобы подтвердить, что инфляция снизится сама собой.

В товарной сфере сохраняются некоторые относительно умеренные сигналы. В сентябре цены на основные товары выросли на 0,7% в годовом исчислении, что соответствует августу; годовой рост цен на одежду снизился с 3,6% до 3,4%. Хотя скорректированный по сезону рост основных товаров в месячном исчислении увеличился с 0,1% до 0,3%, пока не наблюдается явных признаков общего ускорения годового роста.

Это означает, что текущее более точное описание заключается в том, что основная инфляция становится более устойчивой, а не в том, что все области уже вступили в полное повышение цен.

Аргументы для повышения ставок в октябре усиливаются, но все еще необходимы подтверждающие данные

Федеральная резервная система уже повысила ставки на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании, увеличив целевой диапазон федеральной фондовой ставки до 3,75% — 4,00%, и все 12 голосующих членов поддержали это решение. В политическом заявлении также отмечается, что экономическая активность стабильно расширяется, внутренние расходы сохраняют устойчивость, а инфляция остается на высоком уровне.

На этом фоне сентябрьский CPI фактически проверил один вопрос: сможет ли потенциальная инфляция продолжать снижаться, предоставляя основания для приостановки действий Федеральной резервной системы и наблюдения за эффектами предыдущего ужесточения?

Этот отчет не предоставил ожидаемой поддержки.

Основной CPI не снизился в месячном исчислении, а услуги в сфере жилья и вне жилья укрепились, что ослабило аргументы для "ожидания после повышения ставок в сентябре". Однако один отчет не может оценить все последствия предыдущего повышения ставок, передача денежно-кредитной политики на спрос и цены требует времени.

Суждения Бениньо более склоняются к дальнейшему ужесточению. Согласно его пониманию функции реакции Федеральной резервной системы (reaction function, то есть как центральный банк корректирует политику в зависимости от экономических данных), политики будут одновременно учитывать время, в течение которого инфляция остается выше целевого уровня, устойчивость экономики и занятости, а также достаточно ли финансовые условия сдерживают спрос.

Если экономика остается устойчивой, рынок труда не показывает явных признаков ослабления, а основная инфляция в сфере услуг продолжает оставаться высокой, аргументы для дальнейшего повышения ставок у Федеральной резервной системы будут усиливаться. В свою очередь, если последующие данные покажут явное снижение или финансовые условия значительно ужесточатся, то приостановка наблюдения все еще будет иметь основания.

Здесь также необходимо различать показатели: Федеральная резервная система использует индекс цен на личные расходы (PCE) для измерения своей цели инфляции в 2%, основной CPI является важным ориентиром, и нельзя механически переводить его разницу с 2% в количество повышений ставок.

Что касается заседания с 27 по 28 октября, необходимо наблюдать за ценами производителей, инфляционными ожиданиями, занятостью и финансовыми условиями. В частности, сможет ли жилье и услуги вне жилья снова замедлиться, повлияет на оценку Федеральной резервной системы о продолжительности ценового давления.

Сентябрьский CPI еще не сделал повышение ставок в октябре неизбежным, но повысил порог доказательств, необходимых для приостановки повышения ставок. В условиях, когда основная инфляция не снизилась, если Федеральная резервная система решит продолжать ожидание, ей потребуется найти более убедительные причины в других данных.