Когда AI начнет приносить прибыль? JPMorgan Chase оптимистично смотрит на Google и Amazon

TL;DR

· Прогноз роста Google Cloud значительно повышен, ключевым фактором стали продажи TPU, не все можно интерпретировать как ускорение спроса на традиционные облачные услуги.

· JPMorgan ожидает, что AWS вырастет на 40% к 2027 году, поддерживающими факторами являются расширение сотрудничества с OpenAI, новые развертывания GPU и возможности ценообразования на вычислительные мощности AI.

· Повышение цен AWS сосредоточено на резервировании вычислительных мощностей AI, это не означает, что все облачные услуги подорожают в одинаковой степени, и не означает, что общая рентабельность вырастет пропорционально.

· Прогнозы доходов Meta немного повышены, но прогнозы прибыли снижены, расходы и капитальные затраты по-прежнему ограничивают возврат инвестиций.

· Fiverr сталкивается как с потерей поискового трафика, так и с ударом по услугам низкой ценности, доходы от AI дифференцируются между различными платформами.

Примечание редактора: Прогноз роста Google Cloud на 2027 год повышен с 70% до 107%; прогноз роста AWS на тот же период повышен до 40%. Перед публикацией квартального отчета JPMorgan дал более оптимистичную оценку для обеих облачных компаний.

Факторы, поддерживающие эти изменения, довольно конкретны: больше продаж TPU включено в модель Google Cloud, AWS выигрывает от расширения сотрудничества в области AI, новых развертываний GPU и повышения цен на резервируемые мощности. Для облачных провайдеров оценка спроса на AI все больше основывается на структуре доходов, возможностях поставки и уровне цен.

Однако повышение прогнозов роста не означает, что возврат инвестиций уже полностью подтвержден. В том же отчете Meta снизила прогноз прибыли из-за юридических расходов и более высоких ожиданий по расходам, Fiverr продолжает испытывать давление от AI на входной трафик и услуги низкой ценности. Дифференциация инвестиций в AI уже начинает отражаться на различных этапах доходов, прибыли и денежного потока.

Ниже приведен перевод оригинала:

Прогноз роста Google Cloud удвоен, ключевой прирост от продаж TPU

Перед публикацией квартального отчета JPMorgan значительно повысил прогноз роста Google Cloud, основной прирост связан с продажами собственных AI-чипов TPU.

Банк повысил прогноз роста доходов Google Cloud на третий квартал 2026 года с 88% до 100%, на четвертый квартал с 90% до 105%. Более значительное изменение произошло в 2027 году: прогноз роста на весь год был повышен с 70% до 107%, на 2028 год — с 55% до 63%. Эти цифры являются прогнозами аналитиков и еще не отражают опубликованные компанией результаты.

JPMorgan отметил, что основная причина повышения заключается в том, что в модель были включены больше продаж тензорных процессоров (TPU), и считает, что скорректированный прогноз все еще может быть консервативным. TPU — это специализированные чипы, разработанные Google для вычислений в области машинного обучения, их рост продаж становится важным переменным для оценки доходов Google Cloud.

Это также означает, что для понимания роста Google Cloud необходимо дополнительно наблюдать за структурой доходов. Прогноз роста на 107% включает больше вкладов от продаж TPU и не может быть полностью объяснен ускорением потребления традиционных облачных услуг. Разные бизнесы имеют разные уровни рентабельности, темпы поставки и характеристики возврата денежных средств, что также влияет на то, сколько прибыли может быть преобразовано из роста доходов.

На уровне группы JPMorgan повысил прогноз по прибыли на акцию (GAAP EPS) Alphabet на 2027 год примерно на 3% до 14,05 долларов, на 2028 год — примерно на 4% до 17,29 долларов; целевая цена на декабрь 2027 года была повышена с 420 долларов до 425 долларов, рейтинг "Увеличить долю" остается, что соответствует примерно 25-кратному прогнозу прибыли на акцию на 2028 год.

Прогнозы роста облачного бизнеса значительно увеличены, в то время как пересмотр прогнозов прибыли группы относительно умеренный. Насколько сильно рост одного бизнеса может повлиять на прибыльность, все еще зависит от его масштабов доходов, структуры затрат и результатов других бизнесов группы.

Финансирование также было включено в это изменение. JPMorgan учел в модели 5 миллиардов долларов долгового финансирования, завершенного Waymo в начале октября, и предположил, что в 2027 году будет привлечено 80 миллиардов долларов нового долгового финансирования. Последнее относится к прогнозным предположениям и не может рассматриваться как объявленное или завершенное финансирование.

Логика роста AWS распространяется на повышение цен, новые мощности все еще нужно реализовать

Что касается Amazon, JPMorgan ожидает, что доходы AWS к 2027 году ускорятся на 40% и считает, что этот прогноз все еще может быть консервативным.

Его оценка основана на двух основных факторах: во-первых, расширение сотрудничества с OpenAI, а также дополнительное развертывание 2 миллионов GPU в 2027-2028 годах; во-вторых, возможности ценообразования на вычислительные мощности AI. Новые вычислительные мощности определяют потенциальный объем поставок, а цена влияет на доход, который может быть получен от тех же ресурсов.

Согласно отчету, с 7 октября AWS повысил цены на резервируемые вычислительные мощности GPU на 15%, это четвертый подряд квартал повышения цен на соответствующие мощности AI. В отчете также указывается, что цены на H100/H200 и B200/B300 с начала года увеличились на 40% до 75%.

Резервируемые мощности означают услуги, при которых клиенты заранее бронируют определенную вычислительную мощность. Повышение цен в отчете сосредоточено на конкретных GPU и резервируемых мощностях AI, и на основании этого нельзя делать вывод, что все продукты AWS подорожали в одинаковой степени.

JPMorgan также подчеркивает, что спрос клиентов имеет определенную широту: распределение вычислительных мощностей AWS довольно разрозненно, крупнейший клиент занимает лишь однозначный процент. Таким образом, его аргументация роста включает как прирост от крупных AI-сотрудничеств, так и поддержку спроса со стороны более широкого круга клиентов.

Эти факторы совместно способствовали повышению прогнозов для Amazon на 2027 и 2028 годы: общий объем продаж группы увеличится примерно на 1% до 2%, операционная прибыль увеличится примерно на 3% до 5%, GAAP прибыль на акцию увеличится примерно на 2% до 3%. JPMorgan сохраняет целевую цену на уровне 365 долларов на декабрь 2027 года и рейтинг "Увеличить долю", основанный на оценке примерно 27,5-кратного прогноза прибыли на акцию на 2028 год в 13,34 доллара.

Повышение прогнозов доходов и прибыли поддерживает его оптимистичную позицию, но AWS все еще необходимо преобразовать расширение сотрудничества и планы развертывания в фактические поставки. В отчете также указано, что монетизация генеративного AI находится на ранней стадии, видимость ограничена, а постоянные инвестиции могут повлиять на рентабельность. Повышение цен обеспечивает поддержку доходов, но их окончательный вклад в прибыль зависит от затрат на оборудование, операционные расходы и затраты на поставку.

Доход Meta немного увеличился, давление расходов и денежного потока более заметно

В отличие от повышения прогнозов для двух облачных компаний, данное изменение для Meta в основном отражает увеличение расходов.

JPMorgan добавил в модель на третий квартал 2026 года 10 миллиардов долларов юридических расходов. В отчете это связывается с соглашением Meta с 52 генеральными прокурорами штатов и указывается, что эти расходы не были включены в прогноз общих расходов компании на уровне 165-169 миллиардов долларов, представленный во втором квартале.

В результате этого банк снизил прогноз GAAP прибыли на акцию Meta на 2026 год примерно на 10%, на 2027 год — примерно на 2%, до 27,99 долларов и 31,08 долларов соответственно.

В то же время JPMorgan повысил прогноз общих GAAP расходов на 2027 год до примерно 210 миллиардов долларов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом; если исключить вышеупомянутые 10 миллиардов долларов юридических расходов из базы 2026 года, рост расходов в 2027 году составит примерно 25%. Более низкий темп роста частично обусловлен высоким базовым уровнем одноразовых расходов в прошлом году.

С доходной стороны наблюдается небольшое улучшение. Банк повысил прогноз доходов Meta на 2027 год примерно на 0,9% до 307,9 миллиарда долларов, но этот прирост недостаточен, чтобы полностью компенсировать влияние повышения прогнозов расходов.

Капитальные затраты и денежный поток предоставляют еще один уровень анализа. Согласно модели отчета, капитальные затраты Meta на 2027 год составят примерно 242,7 миллиарда долларов, свободный денежный поток (FCF) составит примерно минус 72,8 миллиарда долларов. Свободный денежный поток отражает остаток денежных средств, полученных от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат; отрицательное значение в модели указывает на то, что ожидается, что операционные денежные средства не будут достаточны для покрытия капитальных затрат за тот же период.

Основная проблема Meta заключается в том, что улучшение рекламы и монетизации AI требует соответствия с огромными масштабами инвестиций.

JPMorgan считает, что возможности сортировки и рекомендаций AI в рекламе улучшают вовлеченность пользователей и возврат инвестиций в рекламу, и видит перспективы монетизации для потребительских и корпоративных интеллектуальных систем, а также сервисов интерфейсов моделей, поэтому сохраняет рейтинг "Увеличить долю" и целевую цену в 920 долларов.

Однако банк также ясно указывает, что если монетизация AI задерживается, постоянные инвестиции будут сдерживать операционную прибыль, прибыль на акцию и свободный денежный поток. Сохранение рейтинга отражает уверенность в более долгосрочной прибыли, но краткосрочное давление на расходы все еще существует.

Fiverr сталкивается с другой стороной удара, доходы от AI не будут распределены равномерно

Снижение прогноза для Fiverr резко контрастирует с облачными провайдерами: облачные компании пытаются удовлетворить спрос на вычисления AI, в то время как сервисные торговые платформы должны справляться с влиянием AI на трафик и транзакции.

JPMorgan ссылается на данные SimilarWeb, указывая, что трафик сайта Fiverr в США снизился на 22% по сравнению с прошлым годом, увеличившись с 10% во втором квартале до 22% в период, когда были получены данные для отчета за третий квартал. Указанные месячные данные показывают снижение на 19% в июле и на 24% в августе, поэтому эти статистические данные нельзя напрямую считать полными результатами третьего квартала.

По мнению JPMorgan, изменения, такие как AI-резюме в поиске Google, уменьшают шансы пользователей кликнуть на платные или органические ссылки. Даже если Fiverr инвестирует в генеративную оптимизацию (GEO), пытаясь увеличить видимость в ответах AI, клики из крупных языковых моделей все еще ниже, чем в традиционном поиске, что создает давление на платформу для привлечения потенциальных клиентов.

Сторона предложения услуг также сталкивается с изменениями. Fiverr переходит от рынка, ориентированного на низкозначимые проекты, к более высококачественной и высокозначимой рабочей платформе. Однако в отчете говорится, что высокозначимые услуги в настоящее время составляют лишь 15% от общего объема товарных транзакций (GMV) платформы, и руководство ожидает, что трансформация займет как минимум шесть кварталов.

На этом основании JPMorgan ожидает, что доходы Fiverr в 2027 году снизятся на 15%, как и в 2026 году, и снизит прогнозы доходов на 2027 и 2028 годы примерно на 6%, а скорректированные прогнозы EBITDA будут снижены на 21% и 14% соответственно. Банк сохраняет рейтинг "Нейтральный", целевая цена снижена с 11 долларов до 10 долларов.

Отчет также скорректировал прогнозы для платформы такси. Реструктуризация Uber затрагивает около 3300 человек, JPMorgan оценивает, что это позволит сэкономить более 600 миллионов долларов в год, но учитывая, что компания планирует реинвестировать средства в снижение цен, выбор услуг и рост бизнеса, пока не учитывает это как чистую экономию затрат. Lyft, в свою очередь, сталкивается с дополнительными расходами и денежными затратами из-за споров о классификации водителей; банк сохраняет нейтральный рейтинг и целевую цену в 19 долларов.

Эти изменения подчеркивают, что оценка возврата от AI и платформенного бизнеса требует поэтапной проверки по источникам доходов, изменениям затрат и направлениям денежных потоков. Продажи TPU Google Cloud, поставки и цены AWS, расходы и капитальные затраты Meta, а также трафик и темпы трансформации Fiverr будут определять, сможет ли каждая из этих логик роста реализоваться.