Основатель Hyperliquid Джефф в последнем интервью: номинация Трампа — это огромный сюрприз, регулирование должно ложиться на уровень развертывания

Автор:Ритм BlockBeats

Имя Hyperliquid сейчас практически никому не неизвестно, доходы на блокчейне стабильно занимают первые три места, после того как Трамп упомянул его, а также в связи с взрывом сделок RWA, платформа Hyperliquid и ее токен HYPE непрерывно устанавливают исторические рекорды, приближаясь к 100 долларам. Экосистема становится все более совершенной, благодаря механизму HIP-3 были созданы такие гиганты, как TradeXYZ; HIP-4 также официально запущен и начинает выходить на рынок прогнозов.

Это первый раз, когда основатель Hyperliquid Джефф выступает на подкасте, в котором он объясняет механизм и логику работы Hyperliquid, а также делится своими взглядами на регулирование.

TL;DR

· Hyperliquid — это протокол. Его девиз, или, скорее, цель, — «вместить всю финансовую систему». Проще говоря, это нейтральный уровень, на котором финансы могут в конечном итоге происходить.

· Мы рассматриваем протокол Hyperliquid как скачкообразное улучшение «уже электронного, но все еще фрагментированного рынка».

· Мы не рассматриваем это как создание торговой платформы, а как построение целой сети. На тот момент мы исследовали существующие блокчейны, и ни один из них не мог поддерживать необходимую пропускную способность и задержку для «вместить глобальные финансы» без неприемлемых компромиссов.

· На самом нижнем уровне глобальной финансовой системы все должны прийти к единому мнению. Если мы не можем прийти к единому мнению даже по бухгалтерским записям баланса или основному состоянию системы, то все остальное не имеет смысла.

· Принудительное закрытие основано на правилах, определяемых системой клиринга, а не субъективным усмотрением какого-либо человека; уникальность заключается в том, что система клиринга полностью находится на цепочке, а модуль исполнения HyperCore самостоятельно выполняет механизмы клиринга и принудительного закрытия.

· Истинная прелесть заключается в модульной разбивке обязанностей: протокол предоставляет трек для исполнения и клиринга, а развертывающая сторона определяет параметры контракта и поддерживает оракул; такая модульность уникальна для финансовой системы на блокчейне.

· Аукцион проходит примерно каждые 31 час, потому что 31 и 24 взаимно просты, и время сброса может вращаться между глобальными часовыми поясами; цена линейно снижается с высокой отметки, и первый, кто принимает цену, немедленно выигрывает место, что делает его естественно устойчивым к манипуляциям.

· Посмотрите на IPO технологических компаний в этом году: было создано огромное богатство, но этот процесс уже подвергся множеству препятствий. Когда компании выходят на биржу с оценкой в триллион, два триллиона, три триллиона долларов, подавляющее большинство создания богатства уже произошло на частных рынках. Это фундаментальный недостаток существующей системы.

· Протокол выполняет математические границы, а не субъективные рыночные мнения; регулирование, естественно, будет находиться на уровне, где существует свобода усмотрения, то есть у развертывающей стороны, осуществляющей контроль. А на Hyperliquid любой человек в мире может в реальном времени и с доказуемой математической точностью провести аудит: сумма всех пользовательских балансов точно равна количеству USDC, хранящемуся по адресу смарт-контракта.

Видение и текущее состояние регулирования

Что такое Hyperliquid? Каково конкретное значение «вместить всю финансовую систему»?

Hyperliquid — это протокол. Его девиз, или, скорее, цель, — «вместить всю финансовую систему», и я считаю, что сообщество серьезно к этому относится. Проще говоря, это нейтральный уровень, на котором финансы могут в конечном итоге происходить.

Несколько десятилетий назад электронная торговля была скачкообразным улучшением по сравнению с открытой торговлей на площадке; аналогично, мы рассматриваем протокол Hyperliquid как скачкообразное улучшение «уже электронного, но все еще фрагментированного рынка».

Трамп ранее публично упоминал, что хочет ввести Hyperliquid в США, вы знали об этом заранее? Каково реальное состояние регулирования для пользователей из США?

Я не знал об этом заранее, поэтому это было для меня огромным сюрпризом. Hyperliquid Labs разрабатывает на основе этого протокола. Возможно, стоит разобрать несколько частей: сам протокол — это нейтральный блокчейн, управляемый группой не требующих разрешения валидаторов, которые совместно поддерживают глобальный вид состояния. Hyperliquid Labs — это небольшая команда, которая строит технологии для этого блокчейна.

Что касается CFTC, которая хочет ввести этот протокол в США, то на самом деле пользователи из США, торгующие деривативами на этом протоколе, нарушают условия обслуживания Hyperliquid и многих других интерфейсов.

Тем не менее, я считаю, что нынешнее правительство и CFTC хотят занять более активную позицию по отношению к цепочному финансовому инфраструктуре. Это техническое суждение: рынок можно улучшить, США не должны занимать крайне ограничительную позицию, а должны найти способ интегрировать эту технологию в существующую финансовую систему.

Архитектура, механизм консенсуса и цепочная клиринг

Из каких ролей состоит архитектура протокола Hyperliquid? Как взаимодействуют валидаторы и протокол?

С высоты птичьего полета протокол представляет собой набор рамок для передачи сообщений, аналогичных HTTP или TCP, где различные валидаторы согласовывают правила для общения.

В отличие от чисто информационных форматов протоколов, блокчейн-протокол интересен тем, что: при определенных предположениях для Hyperliquid, если две трети сети не являются византийскими и работают по нормальным правилам, вы получите хорошие свойства, и эти валидаторы могут работать независимо.

Вся сеть достигнет глобального единого взгляда на мир. Это основа финансов. На самом нижнем уровне глобальной финансовой системы все должны прийти к единому мнению. Если мы не можем прийти к единому мнению даже по бухгалтерским записям баланса или основному состоянию системы, то все остальное не имеет смысла.

Как децентрализованная сеть валидаторов достигает согласия и устраняет риски единой точки отказа традиционных регулируемых торговых платформ?

Существует ли регулируемый субъект для развертывания этих рынков, это ортогональный вопрос. На самом деле, я считаю, что в будущем он обязательно появится, и это не «или-или». Даже если какое-то лицензированное единичное лицо имеет полномочия на рынки, которые они развертывают, вы все равно можете наслаждаться устойчивостью цепочной сети.

Если вы хотите управлять торговой платформой 7×24×365, это не простая задача. Ошибка в любой части системы, будь то механизм сводки, клиринг или сторонние поставщики, приведет к единой точке отказа для ключевой финансовой инфраструктуры.

Если базовая цепочка состоит из группы разнообразных, распределенных валидаторов, один из которых или несколько могут выйти из строя в любой момент, но сеть все равно может поддерживать консенсус состояния и продолжать с нормальной пропускной способностью, тогда у вас внезапно появляется гораздо более стабильная основа, на которой можно построить регулируемую торговую платформу.

Например, как работает покупка бессрочного контракта на биткойн на сумму 1 миллион долларов? Как происходит сведение заказов, обеспечение и цепочная клиринг?

Во-первых, еще раз подчеркиваю: как пользователь из США, вы не должны открывать эту позицию. Но для любого пользователя, находящегося в подходящей юрисдикции, основные механизмы не отличаются от традиционных фьючерсов на торговых платформах: в книге заказов есть контрагент, а принудительное закрытие основано на правилах, определяемых системой клиринга, а не субъективным усмотрением какого-либо человека.

Уникальность заключается в том, что система клиринга полностью находится на цепочке. Пороговые значения и механизмы исполнения, которые вызывают принудительное закрытие, аналогичны традиционному «падению по умолчанию» на регулируемых фьючерсных торговых платформах, но они выполняются автономно на цепочке.

Модуль исполнения HyperCore можно рассматривать как специализированный подсистему состояния блокчейна, которая самостоятельно выполняет механизмы клиринга и принудительного закрытия.

Развертывание активов HIP-3, роль развертывателя и механизм голландских аукционов

Как бессрочные контракты на реальные активы, такие как акции NVIDIA, выходят на рынок? Какова роль развертывателя и как определяется оракул?

Мы используем «развертывание», а не «выпуск», потому что «выпуск» имеет слишком много других значений. Развертывание — это технический процесс, который любой может использовать для доступа к этой сети. На биткойне вы можете только перемещать биткойны; а на Hyperliquid, поскольку это система, созданная для управления финансами, функции гораздо более широкие.

Развертывающая сторона приходит в сеть, ставит необходимое количество нативных токенов, в настоящее время это 500 000 HYPE, а не HYPE на сумму 500 000 долларов. Ставка разблокирует возможность развертывания непосредственно на блокчейне.

На этой основе развертывающая сторона определяет систему оракулов, бессрочные контракты используют ее для отслеживания единственного внешнего цифрового индекса: индексной цены. В этом и заключается прелесть бессрочных контрактов: они обладают высокой выразительностью и мощными функциями, но в конечном итоге сводятся к отслеживанию этого референсного индекса.

В контексте блокчейна оракулом является один или несколько субъектов, которые отслеживают данные вне цепочки, которые нельзя вывести только из характеристик на цепочке. В будущем, по мере перемещения спотового рынка на Hyperliquid, оракулы могут больше не требовать внешнего выпуска, а выводиться из свойств, присущих цепочке.

Как развертывающие стороны, такие как TradeXYZ, инициируют контракты и как распределяются их права и обязанности с протоколом?

Развертывание настолько просто, что нужно только подать одну транзакцию для указания спецификаций контракта. Таким образом, развертывающая сторона наследует существующие технологии книги заказов сети, архитектуру клиринга и интегрированную инфраструктуру USDC.

Например, TradeXYZ поддерживает систему издателей для передачи цен оракулов.

Истинная прелесть заключается в модульной разбивке обязанностей: протокол предоставляет трек для исполнения и клиринга, а развертывающая сторона определяет параметры контракта и поддерживает оракул. Вместе они создают привлекательный конечный продукт для пользователей. Эта модульность уникальна для финансовой системы на блокчейне.

Откуда берется ликвидность для новых торговых пар?

Ликвидность полностью управляется свободным рынком; это просто книга заказов.

Любой, кто делает заказ, должен иметь соответствующее обеспечение. Сам протокол не предоставляет ликвидность; он просто предоставляет механизм для соединения покупателей и продавцов.

Разрешено ли нескольким сторонам развертывать один и тот же актив? Как распределяются редкие места развертывания в цепочном голландском аукционе?

Любой может развертывать; на уровне протокола нет никаких ограничений, определяющих, каким должен быть бессрочный контракт. Протокол — это набор инструментов или примитивов, которые развертывающая сторона использует по своему усмотрению.

Тем не менее, места развертывания — это редкий вычислительный ресурс, поскольку каждая активная книга заказов и механизм клиринга потребляют вычислительную мощность сети. Для эффективного распределения этих мест мы реализовали цепочный голландский аукцион.

В настоящее время аукцион проходит примерно каждые 31 час. Причина выбора интервала в 31 час заключается в том, что 31 и 24 взаимно просты, что позволяет времени сброса вращаться между различными глобальными часовыми поясами.

Дизайн теории игр традиционного аукциона имеет недостатки: участники снижают цену на один цент, скрывают информацию, делают ставки в последний момент или манипулируют. Голландский аукцион в цепочной среде гораздо лучше: цена начинает линейно снижаться с высокой отметки. Первый, кто принимает эту цену, немедленно выигрывает место, что делает его естественно устойчивым к манипуляциям. Цена сделки затем сбрасывается до двойной цены победителя и переходит в следующий раунд, создавая естественный механизм рыночного открытия, который приближает цену к справедливой рыночной стоимости места развертывания.

Финансовая демократизация и порог богатства для IPO гигантов

Вы будете следить за тем, кто выиграет аукцион? Как механизм развертывания без разрешений решает проблему монополизации распределения богатства традиционных IPO несколькими людьми?

Поскольку это система без разрешений, я лично не отслеживаю, кто выиграл аукцион или что они собираются запустить, хотя сообщество уже создало отличные аналитические инструменты для аудита и визуализации этих данных на цепочке.

В целом, видеть, как исторически ограниченные и изолированные рынки становятся доступными глобально 7×24, мне кажется очень захватывающим. Дать возможность розничным инвесторам и участникам со всего мира равноправно получать финансовые возможности — это то, во что я глубоко верю.

Посмотрите на IPO технологических компаний в этом году: было создано огромное богатство, но этот процесс уже столкнулся с множеством препятствий. Когда компании выходят на биржу с оценкой в один триллион, два триллиона, три триллиона долларов, большая часть создания богатства уже завершена на частном рынке. Обычные люди исключены из этого процесса и допускаются к участию только после того, как большая часть роста уже реализована, что является фундаментальным недостатком существующей системы.

Как вы относитесь к торговле бессрочными контрактами на не Перечислено анные компании, которые не предоставляют права на дивиденды или требования к денежным потокам?

Торговля фьючерсами или бессрочными контрактами на определенный актив не дает прямого права на дивиденды или будущие денежные потоки, но традиционные фьючерсы также не предоставляют таких прав.

Я не утверждаю, что бессрочные контракты могут строго заменить прямое владение акциями, и не говорю, что все должны торговать такими инструментами. Однако в мире есть довольно большая группа людей, которые могут извлечь выгоду из получения ценового экспозиции на эти активы.

Также необходимо проводить параллельное обучение в области финансов, чтобы люди понимали характеристики рисков. Но если возможность участия полностью закрыта хранителями, то никакое количество образования не поможет. Первый шаг должен заключаться в том, чтобы сделать инфраструктуру справедливой и демократичной.

Фон основателя, опыт в HRT и структурные изменения

Вы ранее работали в ведущей высокочастотной количественной компании HRT и в 2023 году основали Hyperliquid без венчурного финансирования. Каковы были ваши соображения?

Я пошел работать в Hudson River Trading (HRT) сразу после окончания университета. Это был замечательный опыт; они очень успешная компания, но сохраняют культуру стартапа, и я многому научился о рыночной структуре.

Когда мы начали работать в 2023 году, наше видение было очень сосредоточенным: создать то, что людям действительно нужно на блокчейне. Мы не рассматриваем криптовалюту только как мемкоин. Централизованные торговые платформы, предлагающие бессрочные фьючерсы, уже нашли неоспоримое соответствие продуктового рынка, что доказывает, что пользователи ценят этот продукт.

Но централизованные платформы подвергают пользователей риску контрагента торговой платформы и требуют передачи прав на хранение активов. Наша цель — устранить этот разрыв: предоставить скорость исполнения и пользовательский опыт централизованных бессрочных контрактов, сохраняя при этом самоуправление и прозрачность на блокчейне. Сочетание этих двух наборов свойств — это действительно качественный скачок.

"Включение всей финансовой системы" — это серьезно? Возможно ли в будущем внедрение фьючерсов на сырьевые товары с физической поставкой?

Мы очень серьезно относимся к цели "включения всей финансовой системы". Даже если мы захватим 90% глобальных финансов, это будет огромный успех, и мы все еще далеки от этого.

Физическая поставка всегда будет иметь свое незаменимое место в обществе. Существует недопонимание, что наша цель — заменить традиционных операторов рынка. Наоборот, наша технология может служить всем, кто в настоящее время управляет рынками в традиционных сценариях.

Независимо от того, является ли рынок бессрочным контрактом, фьючерсом с датой истечения или физической поставкой, базовые потребности остаются одинаковыми: книга заказов, система клиринга, глобальные возможности распределения и концентрация ликвидности. Мы создаем нейтральный язык, инструменты, которые позволяют участникам свободно комбинировать и строить все, что им нужно.

Каково это — самостоятельно написать код всей сети? Почему существующие блокчейны не могут поддерживать это видение?

Мы не рассматриваем это как создание торговой платформы, а как построение целой сети. Мы исследовали существующие блокчейны и не нашли ни одного, который мог бы поддерживать необходимую пропускную способность и задержку для "включения глобальных финансов" без неприемлемых компромиссов.

Это ощущение похоже на создание потребительских технологий в начале 2000-х: вы понимаете, что базовая сетевую инфраструктуру недостаточно, и вам нужно самостоятельно проложить основные пути, как это сделал Amazon с AWS.

Это понимание означает, что масштаб проекта должен быть гораздо больше. И именно потому, что это сложно, это делает его более стоящим. Мы должны копнуть до уровня консенсуса, подвергнуть сомнению основные предположения о том, как распределенные узлы общаются, и разработать индивидуальную архитектуру консенсуса, которая может поддерживать единое глобальное финансовое состояние.

Какова необходимая аппаратная конфигурация для работы узла проверки? Нужен ли центр обработки данных размером со стадион?

Существует недопонимание, что для работы этой сети требуется центр обработки данных размером со стадион. Мы не управляем этой сетью; она управляется независимыми валидаторами. В настоящее время есть более 30 валидаторов, из которых 27 с наибольшим объемом стейкинга фактически поддерживают консенсус.

Требования к аппаратной конфигурации удивительно низкие. Недавно один из валидаторов заметил, что обычное потребительское оборудование может поддерживать глобальную финансовую сеть, и для этого не нужно подписывать эксклюзивный контракт с NVIDIA, что действительно удивительно.

Вы не можете запустить это на одном смартфоне, но для этого требуется около 128 ГБ памяти. Вы вполне можете купить ноутбук или стандартный сервер с такой конфигурацией. Эта сеть должна оставаться доступной, а операционные расходы контролируемыми, а не требовать серверных ферм размером со стадион.

Уровень децентрализации, границы команды и предположения о доверии

Команда редко сталкивается с медиа и имеет анонимных соучредителей. Будет ли команда разработки в будущем скрыта за кулисами, как протокол TCP/IP?

Я считаю, что команда — это не только Hyperliquid Labs; это созвездие команд в рамках всей экосистемы. Например, Purr, компания по управлению цифровыми активами, имеет очень известную публичную команду управления, которая напрямую взаимодействует с традиционными инвесторами. Разработчики и строители также являются частью этой коллективной команды.

Что касается установления параметров протокола разработчиками: на ранних этапах любой блокчейна программное обеспечение должно быть написано инженерами, которые переводят отзывы сообщества в код. Со временем эта роль может становиться все более децентрализованной.

Основная философия этой сети, нейтральный, прозрачный и справедливый язык, не принадлежит разработчикам. Это отражение того, каким должен быть открытый финансовый система.

В рамках HIP-3 пользователи доверяют Deployer или протоколу Hyperliquid?

Если этот вопрос касается Hyperliquid Labs, то основное предположение о доверии заключается в том, что программное обеспечение узлов точно соответствует его публичным спецификациям, так же как пользователи Ethereum доверяют различным реализациям клиентов.

В рамках HIP-3 конкретный рынок управляется Deployer, который устанавливает параметры контракта и публикует цены оракулов, привязанные к внешним активам. Если пользователь торгует контрактом на золото, то его доверие сосредоточено на этом конкретном Deployer, полагаясь на то, что он будет предоставлять точные индексные цены. При этом базовый протокол всегда остается нейтральной исполняющей цепочкой.

Механизм оракулов, 7×24 торговля и математические жесткие ограничения

Может ли объем торгов бессрочными контрактами превысить объем спотовой торговли? Что произошло с аномальной ценой оракула SK Hynix?

Что касается инцидента с SK Hynix, TradeXYZ выпустила подробный отчет о том, что произошло. Это была проблема реализации в их системе оракулов, а не сбой протокола. Они признали, что этот дизайн не был интуитивно понятен, сделали пользователям возврат и исправили систему. Все программные системы в отрасли сталкиваются с ошибками и исправляют их.

Что касается объемов торговли, объем бессрочных или фьючерсных контрактов может безопасно превышать объем спотовой торговли базового актива, не нарушая рынок. Мы можем видеть это на традиционных рынках: объем торгов фьючерсами S&P 500 и ETF в несколько раз превышает объем спотовых акций.

Ключ в том, что зрелые маркет-мейкеры способны предоставлять ликвидность для ценовых колебаний, которые не отражают основную стоимость. Если производные инструменты отклоняются от справедливой цены на 1% при низком объеме спотовой торговли, маркет-мейкеры будут торговать против этого расхождения, возвращая цену в соответствие, что позволяет истинной цене быть обнаруженной через производные инструменты.

Если ликвидность базового актива слишком низка или его трудно оценить, будет ли протокол отказывать в его запуске?

Протокол не имеет никакого семантического понимания того, является ли актив разумным или ликвидным. Он не может делать субъективные суждения, так же как поставщики программного обеспечения для книг заказов традиционных торговых платформ не оценивают, подходит ли определенная книга заказов.

Протокол действительно принуждает к строгим математическим ограничениям. Например, в протоколе есть жесткое правило: отклонение между обновлением цены оракула и предыдущим обновлением не может превышать 1%. Если издатель пытается вывести цену оракула на 2%, протокол автоматически ограничит его до 1%, чтобы обеспечить упорядоченный переход состояния.

Протокол исполняет математические границы, а не субъективные мнения рынка.

Когда спотовый рынок закрыт на выходные (например, во время конфликта на Ближнем Востоке с контрактами на нефть WTI), откуда берется цена для круглосуточной торговли 24/7?

Как обрабатываются цены в нерабочие часы, определяется Deployer в их спецификациях контракта.

Тем не менее, для бессрочных контрактов наличие оракула, который отслеживает базовую цену 7×24, не является строго необходимым. Механизм финансирования со временем естественным образом привязывает производные инструменты к их базовым активам.

Вы можете спроектировать рынок таким образом: когда спотовый рынок закрыт на выходные, цены производных инструментов могут свободно колебаться; когда рынок снова открывается и возобновляются выплаты по финансированию, цены снова сводятся к единству. Математика финансирования позволяет сохранять гибкую рыночную структуру даже в периоды с низкими выплатами по финансированию.

Доступ для учреждений, интеграция традиционных финансов и пути соблюдения

Есть ли на платформе крупные институциональные трейдеры и маркет-мейкеры?

Да. Многие крупные трейдеры — это учреждения.

Чтобы быть эффективным маркет-мейкером в среде с высокой пропускной способностью книг заказов, требуется значительная техническая база и капитальные ресурсы на уровне учреждения.

Возможно ли, что в течение пяти лет традиционные управляющие активами, такие как VanEck и State Street, станут Deployer на блокчейне?

Я не согласен с тем, чтобы наклеивать ярлык "старые силы" на традиционные учреждения. Старые силы подразумевают, что они будут разрушены или заменены, а это не наша цель.

Традиционные управляющие активами имеют хорошие отношения с клиентами, надежные бренды и предоставляют ценные услуги. Применение новых технологий, которые могут улучшить их продукты, соответствует их естественным коммерческим интересам, так же как традиционные компании когда-то приняли AWS и облачные вычисления.

В будущем увидеть крупные управляющие активами, ставшие Deployer на Hyperliquid, будет важным и совершенно естественным развитием.

Возможно ли в будущем сформировать регуляторную структуру, при которой "Deployer под контролем регуляторов, а базовый протокол остается нейтральным с технической точки зрения"?

Эта структура очень точна.

Как интернет-технологии, такие как TCP/IP, используются для построения финансовых систем, но сами по себе они не подлежат регулированию, так что регулирование естественным образом будет касаться уровня, где есть свобода усмотрения.

Контроль осуществляют Deployer, которые контролируют спецификации контрактов, правила листинга и оракулы. Это очень естественно позволяет протоколу продолжать выполнять свою роль нейтральной сети и инфраструктуры ликвидности, в то время как регуляторный надзор ложится на уровень Deployer.

Что должно измениться в американских регуляторных органах, чтобы пользователи в США могли подключаться без соблюдения аэропортов?

Во-первых, если вы американец и используете аэропорт, вы нарушаете условия обслуживания; это не то, что можно просто игнорировать.

Чтобы это произошло легально, такие регуляторы, как CFTC, должны оценить, как эта технология соответствует их основным принципам. Эти основные принципы изначально являются технологически нейтральными.

Регуляторы консервативны, потому что они несут ответственность за защиту существующей системы, которая обслуживает множество людей. Но блокчейн-технология на самом деле решает некоторые долгосрочные регуляторные проблемы.

В традиционных сценариях для проверки соответствия баланса пользователя и резервов банка требуется набор косвенных, основанных на доверии, аудиторских процессов. В Hyperliquid любой человек в мире может в реальном времени и с доказуемой математической точностью провести аудит: сумма всех пользовательских балансов точно равна количеству USDC, находящемуся на адресе смарт-контракта.

Когда "проверка резервов" превращается из периодического административного процесса в неотъемлемое математическое свойство, люди осознают, какие огромные преимущества дает интеграция блокчейн-трасс в финансовую систему.