Дэй Морган Уилсон: Коррекция на фондовом рынке близка к завершению, пора готовиться к размещению

Автор：Бу Шуцин，Уолл-стрит Информатор

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майкл Уилсон подал четкий сигнал: долгосрочная внутренняя коррекция на фондовом рынке близка к завершению, инвесторы должны быть готовы увеличить свои рисковые позиции. Это суждение основано на трех сигналах: прорыве качественного фактора на новый максимум, усилении дивергенции в корректировках прибыли и завершении значительного перерасчета оценок, что предоставляет рынку редкую возможность для размещения.

Согласно данным Wind Trading Desk, Уилсон в последнем клиентском отчете отметил, что хотя индекс S&P 500 находится всего на 2% ниже исторического максимума, широта рынка внутри индекса значительно ухудшилась, а равновесная версия с 14 августа упала почти на 4%. Циклические сектора, такие как финансы, промышленность и непродовольственные товары, понесли основной удар от сжатия оценок. Эта дивергенция является типичной характеристикой перехода рынка от раннего цикла к среднему.

Уилсон заявил: "Мы рекомендуем инвесторам быть готовыми к тому, что либо произойдет быстрое восстановление, либо будет продолжаться более медленное давление вниз до ноября, поскольку, по нашему мнению, это будет время для увеличения рисков (позиций), а не для их избегания." В то же время стратеги Goldman Sachs отметили, что позиции инвесторов становятся более защитными, а JPMorgan считает, что стабилизация доходности облигаций будет "важной поддержкой" для фондового рынка.

Прорыв качественного фактора, четкие сигналы перехода к среднему циклу

Комплексный индекс качественного фактора Morgan Stanley достиг 52-недельного максимума, с момента середины августа он вырос примерно на 6%, в то время как равновесный индекс S&P 500 за тот же период упал почти на 4%. Уилсон считает, что это расхождение является ясным подтверждением перехода рынка от ранних циклов с низкокачественными акциями к доминированию высококачественных акций в среднем цикле.

Данные о корректировке прибыли дополнительно укрепили это суждение.

Разрыв в корректировках прибыли между высококачественными и низкокачественными акциями расширился до примерно 10%, что является вторым по величине уровнем с 2010 года. Исторические данные показывают, что когда этот разрыв находится на историческом максимуме, высококачественные акции в среднем обгоняют низкокачественные акции примерно на 8% в течение следующих 12 месяцев, в то время как средняя избыточная доходность за все время составляет всего около 1%. Стоит отметить, что текущий относительный будущий коэффициент P/E высококачественных акций все еще близок к исторической медиане, и инвесторам не нужно платить дополнительную премию за это преимущество в прибыли.

Уилсон прослеживает начало этого циклического перехода к "дню освобождения" в апреле 2025 года, когда завершилась рецессия и начался новый экономический цикл. В июне он определил, что изменения в широте корректировок прибыли низкокачественных акций, лидирующих на ранних стадиях цикла (полупроводники, непродовольственные товары, финансы), достигли пика, что в сочетании с более ястребиным политическим курсом нового председателя ФРС подтвердило приход среднего цикла.

Ужесточение финансовых условий, оценка циклических акций уже полностью перерасчитана

Индекс финансовых условий, построенный Morgan Stanley на основе комплексных процентных ставок, доллара и цен на энергоносители, ужесточился до самого высокого уровня с 2022 года, что особенно сильно сказалось на акциях, чувствительных к экономике. С момента середины августа равновесные финансовые, сырьевые, непродовольственные и промышленные сектора значительно отстали от рынка.

Уилсон отметил, что ключевым переменным в текущей ситуации является то, как председатель ФРС Уорш охарактеризует это ужесточение финансовых условий. Ранее Уорш объяснял рост доходностей на длинном конце в основном сильным экономическим ростом, конкуренцией за капитал и геополитическими факторами. Если Уорш признает, что рынок в определенной степени уже завершил работу по ужесточению, то давление на активы, чувствительные к процентным ставкам, может ослабнуть; наоборот, если он продолжит сосредотачиваться на рисках инфляции и игнорировать уже произошедшие эффекты ужесточения, доходности на длинном конце и циклические акции могут продолжать испытывать давление.

Уорш на встрече МВФ не предоставил новых указаний по денежно-кредитной политике, и рынок интерпретировал это как в целом соответствующее предыдущему ценообразованию. Экономисты Morgan Stanley ожидают, что ФРС сохранит процентные ставки на неизменном уровне в октябре.

Основы прибыли стабильны, что дает уверенность для размещения

Сильные перспективы прибыли являются основным поддерживающим фактором текущей уверенности на рынке.

Согласно оценкам Bloomberg Intelligence, собранным Bloomberg, ожидается, что прибыль акций S&P 500 в третьем квартале вырастет примерно на 24,6% по сравнению с прошлым годом. Данные Morgan Stanley показывают, что ожидаемая прибыль на акцию (EPS) в третьем квартале вырастет на 27% по сравнению с прошлым годом, а ожидаемые темпы роста EPS на 2026 и 2027 годы составят 33% и 16% соответственно.

Акции, связанные с ИИ, являются основным двигателем роста прибыли. Morgan Stanley оценивает, что в 2027 году общий объем капитальных затрат на ИИ со стороны крупнейших облачных провайдеров и новых облачных сервисов достигнет 1,58 триллиона долларов, из которых около 65% поступит в компании S&P 500, что напрямую внесет около 5% в выручку S&P 500 и около 25% в рост выручки. Ожидается, что темпы роста прибыли компаний, связанных с ИИ, в 2027 году составят 25%, в то время как у компаний, не связанных с ИИ, только 4%.

Согласно текущему отчетному сезону, среди примерно 10% компаний, которые уже отчитались, медиана реакции акций на следующий день составила -0,4%, и только 41% компаний зафиксировали положительную реакцию, что свидетельствует о снижении терпимости рынка к результатам. Прогнозы аналитиков Morgan Stanley показывают, что чистые положительные ожидания по KPI составляют +18%, а чистые положительные ожидания по NTM EPS составляют +15%, что ниже уровня предыдущего квартала, но в целом все еще остается положительным.

Направление размещения: качество прежде всего, внимание к циклическим акциям, таким как капитальные товары

Уилсон сохраняет предпочтение к качественным акциям, одновременно отмечая, что перерасчет оценок уже создал более привлекательные возможности для входа в некоторые циклические сектора. Он особенно выделяет сектор капитальных товаров, считая, что широта корректировок прибыли в этом секторе улучшается, что соответствует более широкому тренду накопления заказов в производственном секторе.

Отобранный Morgan Stanley пул акций "высокое качество + рост прибыли" охватывает несколько отраслей, включая информационные технологии, такие как Apple, Broadcom, Micron и другие, которые соответствуют критериям отбора по рыночной капитализации в топ-1000, качественному Комплексная оценка в верхнем квартиле, недавнему повышению NTM EPS и получению рейтинга "покупать" от Morgan Stanley.

Уилсон отметил, что в базовом сценарии стабилизация доходностей на длинном конце позволит прибыли снова стать основным двигателем доходности; даже в условиях продолжающегося ужесточения финансовых условий качественные акции исторически обеспечивали относительную защиту. Он выделил три ключевых наблюдательных показателя для оценки, завершилась ли эта коррекция на самом деле: сможет ли относительная производительность финансового сектора стабилизироваться в отчетный сезон, продолжится ли снижение волатильности облигаций и как Уорш отреагирует на ужесточение финансовых условий.