Công ty Hàn

Người viết: Chloe, ChainCatcher

Chỉ số KOSPI đã tăng khoảng 95% từ đầu năm đến nay, gần như gấp đôi. Trong khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc đang bùng nổ, một nhóm công ty niêm yết Hàn Quốc khác lại đang dần bị đẩy ra khỏi thị trường chứng khoán.

Theo báo Chosun Ilbo, quy định sửa đổi về ngưỡng giữ lại trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã được thực hiện từ ngày 1 tháng 7, một số công ty niêm yết KOSDAQ DAT có lợi nhuận từ việc đầu tư vào tài sản tiền điện tử đang đối mặt với rủi ro bị hủy niêm yết. Họ vừa phải đối mặt với sự sụt giảm giá tiền điện tử, vừa chịu áp lực từ việc dòng vốn trên thị trường KOSDAQ bị rút ra, giá trị vốn hóa liên tục giảm xuống dưới ngưỡng mới, có thể bị loại khỏi thị trường bất cứ lúc nào.

Chính phủ Hàn Quốc thắt chặt chính sách, vị thế niêm yết sẽ khó duy trì

DAT bắt đầu từ Strategy, sau đó Nhật Bản với Metaplanet đã theo chân trên thị trường vốn, các công ty DAT của Hàn Quốc đã sao chép cùng một kịch bản. Ví dụ như BitPlanet, công ty này đã được Asia Strategy và Sora Ventures dẫn dắt mua lại công ty niêm yết KOSDAQ SGA vào tháng 7 năm 2025, hiện đang nắm giữ 300 bitcoin, mục tiêu dài hạn là tích lũy lên tới 10.000 bitcoin; Giám đốc điều hành Lee Seong-hoon đã công khai cho biết, mô hình công ty được lấy cảm hứng từ Strategy và Metaplanet.

Vấn đề là, vòng quay "phát hành cổ phiếu, mua tiền điện tử, giá cổ phiếu tăng" này phụ thuộc rất nhiều vào việc giá tiền điện tử tăng lên; một khi giá tiền điện tử đảo chiều, các công ty DAT chủ yếu là vừa và nhỏ của Hàn Quốc không phải lo lắng về việc huy động vốn mà là "có thể giữ được vị thế niêm yết hay không".

Theo báo The Herald Business, cuộc cải cách lần này đã thắt chặt toàn diện bốn tiêu chí hủy niêm yết, trong đó tiêu chí ngưỡng vốn hóa thị trường là điều gây tổn hại lớn nhất cho các công ty DAT. Ngưỡng vốn hóa thị trường để duy trì niêm yết trên KOSDAQ đã tăng từ 15 tỷ won Hàn Quốc lên 20 tỷ won Hàn Quốc (hơn 13 triệu USD), và vào tháng 1 năm sau sẽ tăng lên 30 tỷ won Hàn Quốc.

Cơ chế đánh giá của quy định mới rất chặt chẽ: nếu một cổ phiếu có giá liên tiếp trong 30 ngày giao dịch dưới 1.000 won Hàn Quốc, hoặc vốn hóa thị trường liên tiếp trong 30 ngày giao dịch dưới 20 tỷ won Hàn Quốc, sẽ bị chỉ định là "cổ phiếu quản lý (Caution)"; sau khi bị chỉ định sẽ có 90 ngày giao dịch để phục hồi, nếu trong khoảng thời gian này không thể liên tiếp 45 ngày giao dịch trở lại tiêu chuẩn, sẽ chính thức bước vào quy trình hủy niêm yết. Điều quan trọng là, cả hai tiêu chí giá cổ phiếu và vốn hóa thị trường phải "đạt tiêu chuẩn cùng một lúc", chỉ cần một trong hai tiêu chí không đạt, sẽ đủ để cấu thành lý do hủy niêm yết.

Đồng thời, những "chiêu trò kéo giá cổ phiếu" mà các công ty thường sử dụng trước đây cũng đã bị chặn lại. Trước đây, khi giá cổ phiếu quá thấp, sắp chạm ngưỡng hủy niêm yết, công ty có thể gộp nhiều cổ phiếu thành một cổ phiếu, như vậy giá mỗi cổ phiếu sẽ ngay lập tức tăng vọt, nhưng giá trị tổng thể của công ty thực sự không thay đổi. Báo The Herald Business giải thích, quy định mới nhằm bịt kín lỗ hổng này: ví dụ, một công ty có giá cổ phiếu 300 won Hàn Quốc, ngay cả khi thông qua việc gộp cổ phiếu kéo giá lên 1.200 won Hàn Quốc, chỉ cần giá trị mỗi cổ phiếu sau khi quy đổi vẫn thấp, vẫn sẽ bị đưa vào danh sách hủy niêm yết. Hơn nữa, các công ty đã thực hiện một lần gộp cổ phiếu hoặc giảm vốn trong vòng một năm qua, một khi bị đưa vào danh sách quan sát, sẽ không được phép sử dụng lại chiêu trò này; ngay cả khi có thể, tỷ lệ gộp cũng không được vượt quá 10 so với 1.

Các tiêu chí khác cũng được siết chặt: thời điểm đánh giá xem công ty có hoàn toàn bị tổn thất vốn hay không, từ chỉ xem báo cáo tài chính cuối năm, mở rộng ra cũng phải kiểm tra báo cáo tài chính giữa năm; ngưỡng điểm phạt hủy niêm yết tích lũy do báo cáo tài chính không chính xác hoặc vi phạm công bố, từ 15 điểm giảm xuống còn 10 điểm, và một lần vi phạm nghiêm trọng hoặc cố ý cũng đủ để kích hoạt kiểm tra; sau khi bị đưa vào kiểm tra hủy niêm yết, thời gian cải thiện tối đa mà công ty có thể yêu cầu cũng giảm từ 18 tháng xuống còn 1 năm.

KOSDAQ vốn đã yếu, cộng thêm thị trường tiền điện tử suy yếu

Theo báo Chosun Ilbo, rủi ro hủy niêm yết không còn là giả thuyết. Hiện tại, nhiều công ty đang trong tình trạng tạm thời "đạt tiêu chuẩn nhưng không an toàn": Parataxis Ethereum có vốn hóa khoảng 26,8 tỷ won Hàn Quốc, BitPlanet khoảng 33,1 tỷ won Hàn Quốc, cả hai đều trên ngưỡng 20 tỷ won Hàn Quốc trong nửa cuối năm, nhưng Parataxis Ethereum nếu so với tiêu chuẩn 30 tỷ won Hàn Quốc sẽ có rủi ro tiềm ẩn. Tình hình tồi tệ nhất là Parataxis Korea, công ty này đã bị đưa vào kiểm tra đủ điều kiện niêm yết từ tháng 4 do tổn thất vốn, cổ phiếu đã bị tạm ngừng giao dịch. Báo Chosun Ilbo chỉ ra rằng, nếu xu hướng giảm vốn hóa tiếp tục, các công ty DAT này có thể sẽ phải đối mặt với quy trình hủy niêm yết bắt đầu từ BitMax vào đầu năm sau.

Nhìn lại, nguyên nhân trực tiếp của cuộc khủng hoảng này là do giá tiền điện tử suy yếu. Theo báo Bloomingbit, giá bitcoin đã từng vượt qua 120.000 USD vào tháng 7 năm ngoái dưới tác động của chính quyền Trump lần thứ hai và chính sách thân thiện với tiền điện tử; nhưng kể từ tháng 10 năm ngoái, sau khi xảy ra căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, giá đã giảm xuống còn khoảng 50.000 USD. Do giá tiền điện tử giảm trong cả hai quý đầu năm nay, các công ty DAT phải ghi nhận khoản lỗ đánh giá lớn trên sổ sách, tác động đến giá cổ phiếu trong mùa báo cáo tài chính có thể còn lớn hơn.

Thêm vào đó, sự yếu kém của KOSDAQ cũng làm tình hình trở nên tồi tệ hơn. Trong khi KOSPI gần như gấp đôi (tăng khoảng 95%) từ đầu năm đến nay, KOSDAQ lại giảm khoảng 10%, dòng vốn tập trung vào các cổ phiếu lớn như Samsung Electronics, SK Hynix, khiến KOSDAQ và các công ty DAT trong đó bị gạt ra ngoài lề. Những công ty này đã cố gắng lấp đầy khoảng trống vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi (CB), cổ phiếu ưu đãi nhưng không thể ngăn chặn sự sụt giảm lớn của giá tài sản tiền điện tử.

Sự yếu kém tổng thể của KOSDAQ đã rõ ràng qua các con số. Báo The Herald Business thống kê, chỉ số KOSDAQ đã giảm từ 945,57 vào đầu tháng 1 xuống còn 851,37 vào thứ Sáu tuần trước, giảm gần 10%, kéo theo giá trị vốn hóa của các cổ phiếu thành phần giảm xuống. Tính đến tuần trước, sau khi loại trừ SPAC và cổ phiếu đặc biệt, có 178 công ty KOSDAQ có vốn hóa dưới 20 tỷ won Hàn Quốc, chiếm khoảng 10% trong tổng số 1.748 công ty, tăng gần 3 lần so với 66 công ty vào đầu năm; có 180 công ty có giá cổ phiếu dưới 1.000 won Hàn Quốc, tổng vốn hóa lên tới 6,14 triệu tỷ won Hàn Quốc.

Báo The Herald Business cũng trích dẫn dữ liệu từ Sở Giao dịch Hàn Quốc cho biết, trong tháng 6 (từ ngày 1 đến 26), tất cả 39 ngành của KOSDAQ đều giảm, trong đó ngành KOSDAQ150 giảm mạnh nhất với -35,47%, các ngành tài chính (-32,63%), công nghệ niêm yết (-32,19%), thiết bị vận chuyển và linh kiện (-31,11%) cũng đều giảm trên 30%.

Kết luận

Đối với những công ty siêu nhỏ này, không gian tự cứu bằng kỹ thuật tài chính đang bị thu hẹp. Báo The Herald Business dẫn lời các chuyên gia trong ngành cho rằng, trong quy định mới, "tiêu chí vốn hóa" sẽ khó đạt hơn "tiêu chí giá cổ phiếu", một người trong ngành công ty niêm yết KOSDAQ thừa nhận, cổ phiếu nhỏ ít nhất vẫn có thể dựa vào việc giảm vốn không hoàn trả, gộp cổ phiếu để kéo giá lên, nhưng nếu vốn hóa không có sự tăng giá thực chất thì rất khó đạt tiêu chuẩn; việc muốn giải cứu bằng cách sáp nhập trong thời gian ngắn cũng không dễ, chỉ cần KOSDAQ tiếp tục ảm đạm, số công ty không đạt ngưỡng vốn hóa chỉ ngày càng nhiều.

Một ví dụ điển hình là hình thể I&C (형지I&C), công ty này đã thực hiện gộp cổ phiếu không hoàn trả theo tỷ lệ 10 so với 1 vào tháng 3, kéo giá cổ phiếu lên gần 4.000 won Hàn Quốc, nhưng vốn hóa vẫn dừng lại khoảng 10,6 tỷ won Hàn Quốc, thấp hơn nhiều so với ngưỡng mới, cho thấy ngay cả khi giá cổ phiếu tạm thời đạt tiêu chuẩn, vẫn không thể vượt qua tiêu chí vốn hóa. Báo Chosun Ilbo cũng nhấn mạnh, quy định niêm yết sửa đổi có điều khoản "sau khi chỉ định cổ phiếu quản lý sẽ hạn chế giảm vốn, gộp cổ phiếu", khiến cho các công ty không có sự phục hồi giá cổ phiếu thực chất càng khó tiếp tục bám trụ trên thị trường chứng khoán.

Các quan chức Sở Giao dịch Hàn Quốc thì giảm nhẹ tác động, cho rằng tháng 7 sẽ không ngay lập tức xuất hiện làn sóng hủy niêm yết, vì các công ty nằm trong danh sách cổ phiếu quản lý vẫn có một khoảng thời gian cải thiện trước khi bước vào bước tiếp theo. Tuy nhiên, các nhà phân tích chứng khoán có cái nhìn bi quan hơn. Nhà phân tích Lee Jae-won của Yuanta Securities (Hàn Quốc 유안타증권) cho biết, xét về cung cầu vốn, lợi nhuận và lãi suất, môi trường hiện tại đều có lợi cho KOSPI; trước khi dòng vốn cá nhân quay trở lại và dự báo lợi nhuận phục hồi được xác nhận, sự yếu kém tương đối của KOSDAQ rất có thể sẽ tiếp tục.

Nói cách khác, khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc đang bùng nổ, nhóm cổ phiếu tiền điện tử mang danh "phiên bản Hàn Quốc của Strategy" lại đang đứng trước ngã ba sinh tử dưới áp lực từ giá tiền điện tử, dòng vốn thị trường và quy định mới.