Lần IPO của công ty nước ngoài lớn nhất trong lịch sử đã giảm xuống dưới giá phát hành, kéo theo cơn bão thanh lý trên chuỗi Hyperliquid

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Sáng nay, một đơn hàng bất thường từ giao dịch trước giờ mở cửa của thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã gây ra một cơn bão trên chuỗi.

Theo phân tích của nhà phân tích chuỗi Ai dì, hợp đồng vĩnh viễn SKHX theo dõi SK Hynix trên Hyperliquid đã giảm mạnh 17,9% vào sáng nay, dẫn đến số tiền thanh lý trên Hyperliquid vượt qua Binance trong thời gian ngắn. Nguyên nhân của cú sập chuỗi này bắt nguồn từ một đơn hàng chỉ giao dịch một cổ phiếu trong thị trường trước giờ mở cửa của hệ thống giao dịch thay thế NXT vào lúc 8 giờ sáng theo giờ Seoul.

Cơ chế truyền dẫn: Oracle theo dõi, các vị thế mua trên chuỗi bị thanh lý cưỡng bức

Theo báo cáo của báo Seoul Economic Daily, vào sáng ngày 28 tháng 7, hệ thống giao dịch thay thế Nextrade (NXT) của Hàn Quốc đã xuất hiện một giao dịch: SK Hynix đã giao dịch một cổ phiếu với giá 1.272.000 won Hàn Quốc (khoảng 867 USD), giảm mạnh so với giá đóng cửa của ngày giao dịch trước đó, với mức giảm gần 30%, ngay lập tức kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch trước giờ mở cửa.

Ngành công nghiệp đánh giá rằng đây có thể là do nhà đầu tư đặt lệnh sai, cộng thêm việc thiếu thanh khoản trong thời gian đấu giá tập trung trước giờ mở cửa. Do độ sâu của sổ lệnh hạn chế vào thời điểm đó, một giao dịch bất thường chỉ một cổ phiếu đã ngay lập tức đẩy giá xuống mức rất thấp. Mặc dù giao dịch sau đó đã kích hoạt tạm ngừng giao dịch, nhưng trong khoảng thời gian giá bị méo mó ngắn ngủi này, giá cả bất thường đã được truyền tải đến thị trường hợp đồng trên chuỗi thông qua oracle.

Hợp đồng vĩnh viễn SKHX trên nền tảng Hyperliquid được triển khai bởi Trade.xyz thông qua khung HIP-3, được thanh toán bằng USDC, hỗ trợ đòn bẩy tối đa mười lần, theo dõi giá cổ phiếu thường của SK Hynix niêm yết tại Seoul (000660.KS) quy đổi sang USD, chứ không phải giá ADR trên Nasdaq.

Có thể nói rằng việc định giá hợp đồng hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu giá cổ phiếu thời gian thực được trả về từ oracle bên ngoài. Khi giao dịch bất thường với giá thấp xuất hiện trên NXT, oracle ngay lập tức theo dõi, điều chỉnh mạnh giá đánh dấu (Mark Price) xuống, trực tiếp kích hoạt quy trình thanh lý cưỡng bức các vị thế mua trên chuỗi.

Từ biểu đồ K, có thể thấy rõ rằng vào sáng nay, SKHX đã xuất hiện một bóng nến dài, giảm xuống mức thấp nhất khoảng 927 USD, sau đó nhanh chóng phục hồi lên mức 1.080 USD trong vòng vài phút, trước khi giá phục hồi nhanh chóng, một số vị thế có đòn bẩy cao đã bị thanh lý cưỡng bức.

Theo dữ liệu giám sát thị trường phái sinh, trong vòng bốn giờ sau sự cố, tổng số tiền thanh lý trên toàn bộ nền tảng Hyperliquid khoảng 128,11 triệu USD, cao hơn 113,15 triệu USD của Binance trong cùng thời điểm, đứng đầu trong số các sàn giao dịch được thống kê trên nền tảng dữ liệu này; tổng số tiền thanh lý của tất cả các sàn giao dịch khoảng 330,95 triệu USD. Tuy nhiên, dữ liệu này thuộc về tổng số tiền thanh lý ở cấp độ sàn giao dịch, không thể hoàn toàn coi là do hợp đồng SKHX đơn lẻ gây ra.

Chi tiết thanh lý ngay lập tức cho thấy, vào khoảng 7:00 đến 7:01, trong chưa đầy một phút, XYZ:SKHX-USD đã xuất hiện nhiều giao dịch thanh lý cưỡng bức trị giá hàng triệu USD, với giá trị danh nghĩa mỗi giao dịch khoảng từ 1,02 triệu USD đến 24,61 triệu USD.

Ngoài ra, giá hợp đồng SKHX của Binance cũng đã giảm theo. Phân tích trên chuỗi cho rằng, sự chênh lệch giá đột ngột giữa Hyperliquid và Binance đã kích hoạt việc chênh lệch giá giữa các nền tảng: các nhà giao dịch có thể đã mua vào trên Hyperliquid với giá thấp hơn, đồng thời bán ra hoặc bán khống trên Binance, khiến xu hướng giảm lan truyền đến Binance, sau đó giá trên cả hai nền tảng đã trở lại khoảng giá bình thường.

Giảm mạnh dưới giá IPO, SK Hynix ADR giảm sâu

Cơn bão trên chuỗi hôm nay có nguồn gốc từ xu hướng giảm giá cổ phiếu của SK Hynix trong vài tuần qua, cùng với đợt sụt giảm mạnh mới của thị trường chứng khoán Hàn Quốc hôm nay.

SK Hynix đã hoàn tất định giá vào ngày 9 tháng 7, niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ với giá 149 USD cho mỗi ADR, quy mô huy động khoảng 26,5 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử cho các doanh nghiệp nước ngoài IPO tại Mỹ, vượt qua quy mô huy động của Alibaba vào năm 2014. Ngày đầu tiên mở cửa ở mức 170 USD, đóng cửa ở mức 168 USD, tăng gần 13%, giá trị vốn hóa thị trường một thời gian đã vượt 1,2 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, chỉ mất 17 ngày từ khi niêm yết đến khi giảm giá. Vào ngày 27 tháng 7, SK Hynix ADR đã giảm xuống mức thấp nhất 139,01 USD trong phiên giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ, đóng cửa ở mức 143,02 USD, chính thức giảm xuống dưới giá phát hành 149 USD, trở thành một trong những tên tuổi đầu tiên trong danh sách IPO lớn trong năm nay bị giảm giá.

Ngoài ra, công ty dự kiến sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 29 tháng 7, dự đoán sẽ lập kỷ lục lợi nhuận theo quý mạnh nhất trong lịch sử, theo dự báo đồng thuận của các công ty chứng khoán Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động có thể đạt 64,1 nghìn tỷ won, tỷ suất lợi nhuận hoạt động lên tới 77%, lợi nhuận theo quý thậm chí có thể vượt qua kỷ lục của toàn bộ năm 2025. Tuy nhiên, mặc dù báo cáo tài chính rất ấn tượng, thị trường lại không mặn mà.

Giám đốc tài sản đa dạng của Pictet Asset Management, Andy Wong, thẳng thắn cho biết, cốt lõi của cuộc tranh luận trên thị trường là: "Liệu ngành nhớ có đã lấy đi quá nhiều lợi ích từ ngành AI hay không." Ông tiết lộ rằng quỹ của ông đã giảm bớt vị thế nắm giữ SK Hynix trong vài tuần qua, và công chúng đang muốn biết liệu có bất kỳ yếu tố nào có thể đảo ngược ấn tượng hiện tại của thị trường về việc SK Hynix đang khai thác lợi nhuận quá cao từ chuỗi cung ứng.

Hôm nay (28 tháng 7), tình hình trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc trở nên tồi tệ hơn sau khi mở cửa. Chỉ số KOSPI đã nhanh chóng kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch tự động (Sidecar) sau khi mở cửa, tạm ngừng các lệnh bán trong năm phút; sau đó mức giảm đã mở rộng đến 8%, chính thức kích hoạt ngừng giao dịch, tạm dừng giao dịch trong 20 phút. SK Hynix đã giảm hơn 11% trong phiên giao dịch, trong khi Samsung Electronics cũng giảm hơn 9%. Đây đã là lần thứ 22 trong năm nay chỉ số KOSPI kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch tự động (Sidecar) cho các lệnh bán, nếu tính cả các lệnh mua thì đây là lần thứ 42 trong năm.

Có hai yếu tố vĩ mô đã kích hoạt cú giảm này. Thứ nhất, cổ phiếu chip trên thị trường Mỹ đã giảm mạnh qua đêm, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 2%, Nvidia giảm gần 5%, nhường lại danh hiệu công ty có giá trị vốn hóa lớn nhất thế giới cho Apple, và những nghi ngờ về "mô hình tài chính tuần hoàn" của Nvidia lại dấy lên. Thứ hai, mối đe dọa cạnh tranh từ Trung Quốc đã gia tăng nhanh chóng.

Vào ngày 27 tháng 7, nhà sản xuất DRAM Trung Quốc Changxin Technology (CXMT) đã tăng vọt hơn 465% trong ngày đầu niêm yết trên thị trường STAR, trở thành công ty có giá trị vốn hóa lớn nhất trên A-share, với tổng khối lượng giao dịch trong ngày vượt quá 140 tỷ nhân dân tệ; đồng thời, thị trường cũng nghe tin rằng một số công ty Trung Quốc đã bắt đầu sản xuất hàng loạt thiết bị quang khắc DUV với sự hỗ trợ của chính phủ, khiến lo ngại về cấu trúc cạnh tranh toàn cầu trong ngành nhớ gia tăng nhanh chóng, thúc đẩy dòng vốn rút khỏi lĩnh vực bán dẫn Hàn Quốc.

Bối cảnh vĩ mô bất ổn, cổ phiếu trên chuỗi gánh chịu nhiều rủi ro hơn

Và nhiều rủi ro của hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi càng được làm nổi bật trong bối cảnh này, trước tiên là rủi ro biến động của tài sản cơ sở, SK Hynix dù ở Seoul hay Nasdaq đều đang trong chu kỳ biến động mạnh, nhu cầu chip AI và mối đe dọa cạnh tranh từ Trung Quốc đang đồng thời tồn tại, định giá gần như được định hình lại hàng tuần.

Cùng với đó là rủi ro chênh lệch giá giữa các thị trường, SKHX theo dõi giá cổ phiếu thường tại Seoul, chứ không phải giá ADR trên Nasdaq. Hiện tại, chênh lệch giá giữa hai thị trường đã vượt quá 20%, hôm nay thị trường Seoul tiếp tục giảm mạnh trong khi ADR chưa mở cửa, sự chênh lệch do múi giờ gây ra càng làm tăng thêm biến động của hợp đồng trên chuỗi.

Cuối cùng là rủi ro thanh lý do oracle chuyển đổi, việc định giá của các hợp đồng này hoàn toàn phụ thuộc vào nguồn dữ liệu bên ngoài, một khi nguồn dữ liệu xảy ra bất thường, dù là giao dịch sai hay khả năng chuyển đổi cơ chế oracle sau này, sự lệch giá đánh dấu trong khoảnh khắc có thể kích hoạt thanh lý cưỡng bức trước khi các nhà giao dịch kịp phản ứng.

Cổ phiếu trên chuỗi đã cung cấp cho người dùng không có tài khoản chứng khoán nước ngoài một công cụ nắm giữ 24 giờ, không có ngày nghỉ, nhưng cái giá phải trả là phải đồng thời chịu đựng nhiều rủi ro chồng chéo.