Không phát hành tiền, chỉ thu phí qua đường: Tính toán stablecoin của Visa khắc nghiệt hơn cả bên phát hành

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Visa công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2026, doanh thu ròng đạt 11.6 tỷ USD, tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, tổng số tiền thanh toán trong quý lần đầu tiên vượt 40 nghìn tỷ USD, là lần đầu tiên trong lịch sử công ty. Nhưng điều thực sự được thị trường chú ý là phần phát biểu về stablecoin trong cuộc gọi báo cáo tài chính.

Visa thông báo gia nhập liên minh Open Standard, hỗ trợ stablecoin mới OpenUSD, đồng thời nhấn mạnh rằng họ sẽ duy trì chiến lược đa tiền tệ và đa chuỗi. Vậy thông qua cấu trúc sản phẩm của nền tảng stablecoin Visa, tranh cãi giữa các thành viên liên minh OUSD, và dữ liệu về độ tập trung của thị trường stablecoin, Visa thực sự đang định hình điều gì?

Những điểm chính sau báo cáo tài chính

Ngày 28 tháng 7 năm 2026, Visa công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2026. Doanh thu ròng đạt 11.6 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 3.32 USD, Giám đốc điều hành Ryan McInerney cho biết hai con số này đều vượt kỳ vọng của công ty. Tính theo tỷ giá cố định, tổng số tiền thanh toán tăng 10% so với cùng kỳ năm trước, số lượng giao dịch cũng tăng 10% lên 72 tỷ giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch xuyên biên giới, khối lượng giao dịch thanh toán và tổng số giao dịch đều duy trì tăng trưởng hai con số, trong đó khối lượng giao dịch xuyên biên giới luôn là phần có biên lợi nhuận cao nhất của Visa.

Mặt khác của báo cáo tài chính không đẹp như vậy. Visa cũng tiết lộ rằng họ đang cắt giảm nhân sự, chủ yếu tập trung vào đội ngũ công nghệ và sản phẩm, trong quý đã ghi nhận 563 triệu USD chi phí sa thải theo GAAP, và trong cùng quý đã mua lại 4.9 tỷ USD cổ phiếu, chi trả 1.3 tỷ USD cổ tức. Công ty đã nâng cao dự báo cả năm, nhưng các nguồn lực được giải phóng sẽ được chỉ định rõ ràng vào ba hướng: AI, stablecoin, và thương mại đại lý.

Nói cách khác, đây là một báo cáo tài chính đổi lấy đầu tư thông qua việc cắt giảm nhân sự, điều thực sự đáng chú ý là các nguồn lực bị cắt giảm sẽ được gửi đi đâu.

Từ blockchain đến lớp ứng dụng, Visa đang xây dựng nền tảng cho stablecoin

Trong cuộc gọi báo cáo tài chính, Visa mô tả về stablecoin một cách toàn diện. Công ty cho biết họ đã đầu tư vào mọi lớp của stablecoin, từ blockchain, phát hành, ví, cơ sở hạ tầng, cho đến lớp ứng dụng, và tiến triển trong quý này tập trung vào hai đầu phát hành và ứng dụng. Hành động ở đầu phát hành là gia nhập liên minh Open Standard, liên minh này có kế hoạch phát hành OpenUSD - một stablecoin mới được thiết kế cho dòng chảy tài chính toàn cầu.

Nền tảng stablecoin của Visa thực sự đang bán gì

Ở đầu ứng dụng là nền tảng stablecoin Visa (VSP). Bộ sản phẩm này đã được phát hành vào giữa tháng 7, với định vị là cho phép các tổ chức tài chính, công ty công nghệ tài chính và các tổ chức gốc crypto có khả năng stablecoin thông qua môi trường do Visa quản lý, bao gồm gửi, lưu ký và đổi lại, ban đầu hỗ trợ OUSD. Cuộc gọi báo cáo tài chính đã bổ sung một bức tranh chức năng hoàn chỉnh hơn: nền tảng này cho phép các đối tác thực hiện thanh toán bằng stablecoin với Visa, nhận được cơ sở hạ tầng ví trên chuỗi như một dịch vụ, và chuyển tiền giữa tiền pháp định và stablecoin.

Pismo và dòng hỗ trợ gửi tiền token hóa không nổi bật

Một dòng phụ khác ít được thảo luận hơn là dòng hỗ trợ gửi tiền token hóa. Visa cho biết nền tảng sẽ tích hợp với công ty cơ sở hạ tầng thanh toán Pismo, cung cấp hỗ trợ gửi tiền token hóa cho các tổ chức tài chính, và trong tương lai còn có kế hoạch đưa vào các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng gửi tiền token hóa bên thứ ba.

Gửi tiền token hóa và stablecoin về mặt kỹ thuật là gần nhau, nhưng về cấu trúc tài chính thì là hai thứ khác nhau: một là biểu hiện trên chuỗi của nợ ngân hàng, một là hàng hóa thay thế do các tổ chức phi ngân hàng phát hành. Visa đồng thời nắm giữ cả hai bên, có nghĩa là họ đã để lại khoảng trống giữa hệ thống ngân hàng và hệ thống crypto. Bất kỳ bên nào thắng, họ cũng đã đặt cược.

Tuyên bố quyền định giá của VISA

Trong cuộc gọi báo cáo tài chính, các nhà phân tích đã đặt ra câu hỏi sắc bén nhất: OpenUSD có cạnh tranh với các nhà phát hành đã đứng vững như Circle, Tether không?

Câu trả lời của McInerney là, Visa trong tương lai sẽ duy trì đa tiền tệ, đa chuỗi, vai trò của công ty không phải là chọn người chiến thắng. Ông cũng bổ sung rằng stablecoin hiện tại vẫn chưa đạt quy mô rộng rãi ngoài một số trường hợp sử dụng, trong đó một trường hợp đã xuất hiện là thẻ U.

Độ tập trung của thị trường stablecoin rất cao: tính đến cuối tháng 7 năm 2026, tổng giá trị thị trường stablecoin khoảng 303.2 tỷ USD, trong đó USDT chiếm 184.2 tỷ, USDC chiếm 73.4 tỷ, tổng giá trị thị trường trong 90 ngày qua đã giảm nhẹ 3.3%. Trong một thị trường mà tổng lượng dừng lại, hai nhà phát hành nắm giữ phần lớn lưu thông, bất kỳ người mới nào muốn tự mình giành thị phần đều phải chịu chi phí cực kỳ đắt đỏ. Nhưng nếu bạn không phát hành đồng tiền, chỉ làm thanh toán, đổi tiền và lớp ví, thì ai có thị phần lớn cũng không quan trọng, vì mỗi giao dịch đều phải qua Visa.

140 đối tác sáng lập, nhưng có công ty chỉ biết mình tham gia từ báo chí

Nhà phân tích ARK Lorenzo Valente đã đưa ra một phán đoán trong bài viết trên X vào ngày 29 tháng 7: cam kết của các đối tác OUSD ngày càng giống như một bản ý định mềm, chứ không phải là một cược chiến lược. Điểm nhấn của ông là, hỗ trợ OUSD và thực sự đầu tư vào kênh phân phối, bảng cân đối và nguồn lực để giúp nó chiến thắng là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.

Phán đoán này có cơ sở thực tế. OUSD được hình thành từ hơn 140 doanh nghiệp trong liên minh sáng lập, các thành viên trải dài qua các ngành thanh toán, ngân hàng, công nghệ và crypto, bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, Coinbase và Ripple, với Giám đốc điều hành của Bridge thuộc Stripe, Zach Abrams, giữ chức Giám đốc điều hành sáng lập của Open Standard. Thiết kế khác biệt của nó có ba điểm: đúc và đổi lại không tốn chi phí, không có giới hạn về số lượng, và lợi nhuận dự trữ gần như hoàn toàn quay trở lại cho các đối tác sau khi trừ phí quản lý. Đồng token dự kiến sẽ ra mắt vào cuối năm 2026, chuỗi phát hành đầu tiên là Solana.

Vấn đề nằm ở chính danh sách. Ngay sau khi công bố, đã xuất hiện một loạt các phủ nhận: Samsung cho biết không có cuộc thương thảo chính thức nào với Open Standard và không rõ vai trò của mình trong liên minh; Dunamu, Ngân hàng Shinhan và K Bank cho biết đã nhận được yêu cầu nhưng chưa phê duyệt tham gia, thậm chí có công ty chỉ biết mình được liệt kê từ các báo cáo truyền thông. Cùng một bài báo cũng đề cập rằng Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire, đã chỉ trích mô hình stablecoin theo kiểu liên minh dễ thất bại về mặt cấu trúc.

Điều đáng chú ý hơn là những người vắng mặt trong danh sách: ba nhà phát hành stablecoin USD lớn nhất là Circle, Tether và PayPal đều không nằm trong danh sách đối tác. Một liên minh không có các nhà lãnh đạo hiện tại và có thành viên công khai phủ nhận tham gia, thì nói rằng nó đại diện cho sự đồng thuận của ngành vẫn còn quá sớm. Nó giống như một tuyên bố quan sát tập thể hơn.

Chữ ký của Visa trong danh sách này và câu nói "không chọn người chiến thắng" trong cuộc gọi báo cáo tài chính thực chất là hai mặt của cùng một vấn đề.

Người không chọn người chiến thắng, đang cược vào chính kênh phân phối

Visa gia nhập OpenUSD, có phải là mối đe dọa đối với Circle và Tether không?

Ngắn hạn thì không. Một liên minh không có cam kết độc quyền và các thành viên còn đang phủ nhận việc tham gia, thì mối đe dọa tương đối thấp; mặt khác, từ góc độ của Visa, chi phí cho chữ ký này cực kỳ thấp, đổi lại là vị trí và quyền phát ngôn trong câu chuyện về stablecoin mà không phải chịu trách nhiệm cho bất kỳ thành công hay thất bại nào, đây là một quyền chọn, không phải một cược.

Nếu kéo dài thời gian, biến số thực sự chỉ là khi nào Visa bắt đầu định hướng mạng lưới thương nhân và mối quan hệ với các ngân hàng phát hành đến một stablecoin cụ thể nào đó. Trước đó, dù cạnh tranh ở cấp phát hành có khốc liệt đến đâu, Visa vẫn đóng vai trò là người quan sát, vì vậy đối với VISA, việc có chọn người chiến thắng hay không không quan trọng, điều quan trọng là người chiến thắng cuối cùng phải xuất hàng từ tôi, tức là nắm giữ chính kênh phân phối.