Một công ty BTC tài chính thất bại, làm thế nào để hoàn tất quy trình hủy niêm yết?

Tác giả: Azuma，Odaily Báo cáo Hành tinh

Từ Strategy đến Bitmine, trong hai năm qua, chúng ta đã chứng kiến quá nhiều công ty kho tiền tiền điện tử (DAT) nổi lên ------ có người tích lũy một lượng lớn BTC nhờ vào việc huy động vốn liên tục, có người lại chọn cách khác để đầu tư mạnh vào ETH và các tài sản altcoin, còn một số công ty niêm yết ban đầu không nổi bật, nhờ vào mô hình này đã trở thành đại diện cho tài sản tiền điện tử trên thị trường chứng khoán công khai.

Mô hình này một thời rất hiệu quả, chỉ cần cổ phiếu của công ty có thể đạt được mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng, họ có thể tiếp tục huy động vốn, tiếp tục mua coin, và đẩy cao sự chú ý của thị trường… nhưng bạn đã bao giờ nghĩ, nếu một ngày nào đó trò chơi này không còn tiếp tục, một công ty kho tiền tiền điện tử sẽ phải làm gì để thoái lui?

Hiện nay, chúng ta đang chứng kiến câu trả lời cho vấn đề này trên công ty niêm yết tại Anh Satsuma ------ bán BTC, đóng cửa hoạt động, hoàn trả phần lớn vốn cho cổ đông, và sau đó chủ động rời khỏi thị trường chứng khoán.

Với ngày dự kiến hủy niêm yết vào 14 tháng 9 chính thức đến, Satsuma sẽ trở thành trường hợp đầu tiên hoàn thành quy trình "thanh lý BTC → hoàn trả vốn → cuối cùng hủy niêm yết" trong cơn sốt kho tiền hai năm qua ------ trước đây cũng có những trường hợp tương tự, nhưng Profusa đã giữ được vị trí niêm yết khi đối mặt với áp lực hủy niêm yết, còn DigiAsia thì chọn hủy niêm yết do sáp nhập tái cấu trúc, tình huống không giống với Satsuma.

Satsuma đã đi đến bước này như thế nào?

Vào ngày 20 tháng 7 năm 2026, Satsuma đã tổ chức cuộc họp cổ đông để bỏ phiếu cho hai nghị quyết đặc biệt: một là hoàn trả phần lớn vốn của công ty cho cổ đông; một là hủy bỏ tư cách niêm yết của công ty trên FCA Official List.

Kết quả không có gì bất ngờ, nghị quyết đầu tiên nhận được 90.63% phiếu thuận, nghị quyết thứ hai nhận được 90.59% phiếu thuận. Sau khi cổ đông bỏ phiếu thông qua, ban giám đốc ngay lập tức bắt đầu chuẩn bị đóng cửa hoạt động giao dịch của công ty và tiến hành bán 669 BTC còn lại.

Đây không phải là một quyết định đột ngột. Thực tế, chiến lược kho tiền BTC của Satsuma đã rơi vào khủng hoảng từ lâu. Kể từ khi chuyển sang hướng kho tiền, Satsuma đã tích lũy được 1199 BTC, nhưng chi phí trung bình để mua vào vượt quá 113,000 USD, khi giá BTC giảm, giá trị tài sản BTC trên sổ sách của công ty nhanh chóng sụt giảm, và định giá từ thị trường vốn cũng giảm theo.

Vào tháng 12 năm 2025, Satsuma đã bán một lần 579 BTC, khoảng một nửa số lượng nắm giữ lúc đó, thu về khoảng 40 triệu bảng (giá đơn vị khoảng 69,084 bảng, tương đương khoảng 93,057 USD theo tỷ giá hiện tại), nhưng mục đích của giao dịch này không phải là để chủ động giảm thiểu rủi ro BTC, mà là để đối phó với áp lực thanh khoản ------ công ty cần trả một khoản trái phiếu chuyển đổi sẽ đến hạn vào tháng đó, có quy mô khoảng 78 triệu bảng. Nhưng tình hình sau đó không có dấu hiệu cải thiện, giá BTC tiếp tục giảm, áp lực dòng tiền của Satsuma cũng ngày càng lớn.

Đến đây, những nhược điểm ngược của mô hình kho tiền BTC đã bắt đầu lộ rõ trên Satsuma ------ khi công ty cần dựa vào việc bán BTC để trả nợ, chu trình "huy động vốn → mua coin → tái huy động" khó có thể tiếp tục.

Hiệu suất cổ phiếu thậm chí còn thảm hại hơn, tính đến đỉnh điểm vào tháng 6 năm 2025, tính đến thời điểm bỏ phiếu hủy niêm yết vào tháng 7 năm nay, giá cổ phiếu của Satsuma đã giảm khoảng 99%, giá trị thị trường thậm chí có lúc còn thấp hơn giá trị BTC mà công ty nắm giữ.

Nói cách khác, thị trường đã không còn sẵn lòng trả giá cao cho công ty kho tiền BTC này, do đó, việc duy trì sự tồn tại của thực thể niêm yết này cũng bắt đầu bị đặt dấu hỏi. Vào tháng 4 năm 2026, một trong những cổ đông lớn nhất của Satsuma, Pantera Capital, đã công khai yêu cầu công ty từ bỏ mô hình kho tiền, bán BTC còn lại và hoàn trả tiền mặt cho cổ đông. Sau đó, các cổ đông nắm giữ hơn 20% cổ phần của công ty đã cùng nhau đề xuất yêu cầu tổ chức cuộc họp cổ đông, cuối cùng thúc đẩy nghị quyết hoàn trả vốn và hủy niêm yết này.

Cuối cùng, hơn 90% cổ đông đã chọn ủng hộ việc hoàn trả vốn và hủy niêm yết, Satsuma cũng chính thức kết thúc câu chuyện của mình như một công ty kho tiền BTC.

DAT chủ động hủy niêm yết, cần qua những bước nào?

Câu hỏi còn lại là hủy niêm yết sẽ được thực hiện như thế nào, và Satsuma đã tự mình làm một bộ mẫu cho thị trường.

Bước đầu tiên là cuộc họp cổ đông thông qua nghị quyết đặc biệt. Công ty không thể chỉ dựa vào quyết định của ban giám đốc để đóng cửa thực thể niêm yết. Satsuma trước tiên cần để cổ đông bỏ phiếu xem có đồng ý hoàn trả vốn và hủy bỏ tư cách niêm yết hay không.

Bước thứ hai là xác định cổ đông cuối cùng có quyền nhận hoàn trả vốn và số lượng cổ phần. Satsuma chọn hoàn trả vốn thông qua "cổ phiếu loại B" (B Shares), sau khi kết thúc chu kỳ đăng ký, cuối cùng xác định được 11,235,874,700 cổ phiếu. Điều này rất quan trọng, vì số tiền mỗi cổ phiếu có thể nhận lại cuối cùng phụ thuộc vào hai biến số ------ công ty còn lại bao nhiêu tài sản, và cuối cùng có bao nhiêu cổ phần tham gia phân phối.

Bước thứ ba là bán BTC, đóng cửa hoạt động và làm sạch bảng cân đối kế toán, đây cũng là bước quan trọng nhất trong quá trình thoái lui của DAT, có nghĩa là nó sẽ chuyển từ một công ty niêm yết nắm giữ BTC thành một thực thể thanh lý chờ phân phối tiền mặt còn lại. Từ ngày 24 tháng 7 đến 31 tháng 7, Satsuma đã bán toàn bộ 669 BTC còn lại của công ty, thu về khoảng 31.91 triệu bảng (giá đơn vị khoảng 47,667 bảng, tương đương khoảng 64,226 USD theo tỷ giá hiện tại).

Bước thứ tư là tòa án xác nhận kế hoạch hoàn trả vốn, đây cũng là một phần khá đặc biệt trong quy trình luật công ty Anh. Vào ngày 8 tháng 9, Tòa án tối cao Anh đã phê duyệt việc Satsuma hủy bỏ 11,235,874,700 cổ phiếu "cổ phiếu loại B", và hoàn trả khoảng 30.72 triệu bảng cho cổ đông, do đó số tiền hoàn trả cho mỗi cổ phiếu "cổ phiếu loại B" đã được xác định là 0.002734 bảng.

Bước thứ năm, cũng là bước cuối cùng, là hủy niêm yết và hoàn thành phân phối tài sản cho cổ đông. Theo thời gian biểu mà Satsuma đã công bố trước đó, công ty sẽ hoàn thành việc hủy niêm yết vào ngày 14 tháng 9, các cổ đông đủ điều kiện dự kiến sẽ nhận được "hoàn tiền" vào ngày 28 tháng 9. Đến đây, một công ty kho tiền BTC mới thực sự hoàn thành việc thoái lui.

Một bài kiểm tra khác cho công ty kho tiền

Câu chuyện của Satsuma, dĩ nhiên không thể đơn giản được hiểu là mẫu thất bại của mô hình kho tiền tiền điện tử. Dù sao, các công ty hàng đầu như Strategy, Bitmine vẫn đang mở rộng quy mô tài sản của mình, nhưng đối với những DAT có quy mô nhỏ hơn, khả năng huy động vốn hạn chế, khi BTC giảm, giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng, thậm chí không thể tiếp tục huy động vốn, thì "tiếp tục tích trữ coin" không còn là câu trả lời duy nhất.

Theo một nghĩa nào đó, cách mua BTC chỉ là nửa đầu của công ty kho tiền; cách thoái lui mới là nửa sau mà họ phải đối mặt. Lần này, từ việc cổ đông bỏ phiếu, thanh lý BTC, hoàn trả vốn, đến việc tòa án phê duyệt và cuối cùng hủy niêm yết, Satsuma cũng đã cung cấp một "hướng dẫn thoát" khá đầy đủ cho những người đi sau.

Khi ngày càng nhiều công ty đổ vào lĩnh vực DAT, thị trường có lẽ cũng nên bắt đầu chú ý đến một chỉ số khác: một công ty kho tiền không chỉ cần có khả năng mua BTC, mà còn phải có khả năng an toàn hoàn trả tài sản cho cổ đông khi quy tắc trò chơi thay đổi.