Zhongjin: Chu kỳ mới, biến số mới và tăng trưởng mới trong công nghệ tài chính

Ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang phát triển ổn định dưới sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và đổi mới công nghệ, tạo ra nhu cầu khác nhau từ cả cá nhân và tổ chức, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng như môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 ở nước ngoài.

Hiện tại, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường tăng lên, cấu trúc quản lý được tái định hình và cập nhật công nghệ. Chúng tôi cho rằng trong tương lai, các yêu cầu về tuân thủ sẽ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa sẽ được tăng cường, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp, đổi mới kỹ thuật số sẽ tiếp tục thay đổi, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, tất cả những xu hướng này sẽ mang lại nhiều cơ hội và thách thức hơn, đặc biệt là AI và toàn cầu hóa có thể là những biến số quan trọng trong việc tái định hình động lực tăng trưởng. Chúng tôi tích cực tìm kiếm các lĩnh vực và công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng, chú trọng vào các thị trường nước ngoài và các doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực môi giới trực tuyến có tốc độ mở rộng nhanh và định giá thấp, cũng như không gian phát triển lâu dài của các hình thức mới như AI và Web3.0.

Tóm tắt Môi giới trực tuyến: phi tổ chức hóa, quốc tế hóa, đa dạng hóa và tổng hợp. 1) Trong bối cảnh sự gia tăng hoạt động giao dịch trên thị trường toàn cầu và sự mở rộng của nhóm nhà đầu tư cá nhân, các môi giới trực tuyến tập trung vào khách hàng bán lẻ đang bước vào giai đoạn vàng để thu hút khách hàng; 2) Mô hình trực tuyến với thương hiệu mạnh, sản phẩm tốt, lưu lượng cao và chi phí thấp kết hợp với giá trị khách hàng cao và độ gắn bó người dùng mạnh mẽ, tạo nền tảng cho mô hình UE xuất sắc của môi giới trực tuyến; 3) Dựa trên tuân thủ, mở rộng quốc tế, dịch vụ sản phẩm đa dạng và bố trí hệ sinh thái tổng hợp, củng cố việc hiện thực hóa, củng cố tăng trưởng alpha bên ngoài beta của thị trường, thu hoạch lợi nhuận lâu dài và sự tăng giá kép của Davis.

Thanh toán kỹ thuật số: mở rộng toàn cầu, mở rộng chuỗi giá trị, tiến hóa nền tảng. 1) Trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại của các doanh nghiệp trong nước, các tổ chức thanh toán nhắm đến việc mở rộng toàn cầu và phục vụ các doanh nghiệp địa phương ra nước ngoài cũng như khách hàng địa phương ở nước ngoài; 2) Dịch vụ gia tăng tăng trưởng cao, AI từ các khâu khác nhau hỗ trợ cho thương mại thông minh, stablecoin và các chiến lược khác ngày càng sâu sắc, đổi mới sản phẩm và công nghệ liên tục mở rộng chuỗi giá trị thanh toán; 3) Sự phát triển của Alipay ở nước ngoài, hướng tới ứng dụng siêu và cổng tài chính tổng hợp, hệ sinh thái ví và thương nhân toàn cầu kết nối, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu kết nối.

Công nghệ tín dụng: thu hẹp bảng cân đối, thanh lý và tái cân bằng dưới sự tái định hình của quản lý ngành. 1) Dưới sự tác động của chu kỳ quản lý mới và các sự kiện rủi ro trong ngành, nguồn cung vốn thu hẹp, chất lượng tài sản biến động, hoạt động ngắn hạn của ngành lại chịu áp lực; 2) Cấu trúc được tối ưu hóa hơn nữa, các nền tảng trung bình và nhỏ tiếp tục thanh lý, các nền tảng hàng đầu có thể dựa vào khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn và các kênh vốn đa dạng để đạt được độ bền tương đối; 3) Hiện tại, tập trung vào việc đảm bảo an toàn thanh khoản và phòng ngừa rủi ro, trong tương lai có thể tìm kiếm cách giải quyết thông qua việc khám phá ra nước ngoài, mở rộng dịch vụ công nghệ và tối ưu hóa cấu trúc khách hàng.

Web3.0 ở nước ngoài: tuân thủ, hội nhập tài chính truyền thống, sự gia tăng ứng dụng đầu tư. 1) Nhiều quốc gia/khu vực hoàn thiện khung quản lý, làm rõ hệ thống giấy phép tài sản kỹ thuật số, trong tương lai, phát triển hợp pháp với giấy phép là xu hướng tất yếu; 2) Mức độ tham gia vào tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là sự quan tâm của vốn tổ chức tăng lên, hội nhập hai chiều với tài chính truyền thống, RWA, đặc biệt là mã hóa cổ phiếu được chú ý, hạ tầng tài chính như stablecoin đang được xây dựng, nhưng không nên đánh giá thấp rủi ro; 3) Sự hội nhập giữa các chuỗi công nghiệp tăng tốc, các tổ chức nước ngoài tích cực khám phá, các tổ chức tuân thủ hàng đầu có thể tạo ra lợi thế tiên phong.

Rủi ro Biến động kinh tế vĩ mô; biến động thị trường lớn; sự không chắc chắn trong quản lý; cạnh tranh trong ngành gia tăng.

Công nghệ tài chính toàn cầu: chu kỳ mới, biến số mới, tăng trưởng mới

Ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang phát triển ổn định dưới sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và đổi mới công nghệ, tạo ra nhu cầu khác nhau từ cả cá nhân và tổ chức, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng như môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 ở nước ngoài. Chúng tôi cho rằng, hiện tại ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường tăng lên, cấu trúc quản lý được tái định hình và cập nhật công nghệ. Nhìn về tương lai, các yêu cầu về tuân thủ sẽ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa sẽ được tăng cường, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp, đổi mới kỹ thuật số sẽ tiếp tục thay đổi, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, tất cả những xu hướng này có thể mang lại nhiều cơ hội và thách thức hơn, đặc biệt là AI và toàn cầu hóa có thể là những biến số quan trọng trong việc tái định hình động lực tăng trưởng. Chúng tôi tích cực tìm kiếm các lĩnh vực và công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng, chú trọng vào các thị trường nước ngoài và các doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực môi giới trực tuyến có tốc độ mở rộng nhanh và định giá thấp, cũng như không gian phát triển lâu dài của các hình thức mới như AI và Web3.0.

Biểu đồ 1: Công nghệ tài chính toàn cầu: ba chu kỳ cộng hưởng, bốn lĩnh vực phân khúc, năm xu hướng triển vọng
Nguồn: Bộ phận nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Ba chu kỳ cộng hưởng, phát triển ổn định dưới sự tác động của thị trường, quản lý và đổi mới công nghệ

Nhìn lại quá khứ, với sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và đổi mới công nghệ, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đã trải qua các giai đoạn khác nhau từ hỗn loạn đến trật tự, từ mở rộng nhanh chóng đến phát triển ổn định, từ đa dạng đến tinh gọn. Các quốc gia và khu vực trên toàn cầu cũng đang ở các giai đoạn khác nhau.

► Chu kỳ thị trường vĩ mô: Tài chính dựa vào nền kinh tế thực và hoạt động của thị trường vốn, tăng trưởng kinh tế, thanh khoản, khẩu vị rủi ro, v.v. được truyền tải đến các lĩnh vực phân khúc khác nhau của công nghệ tài chính thông qua các kênh khác nhau. 1) Về thanh toán kỹ thuật số và công nghệ tín dụng, thanh toán là cơ sở hạ tầng cho dòng tiền trong hoạt động kinh tế, tín dụng là phương tiện quan trọng cho sự mở rộng tín dụng, trong khi thanh toán kỹ thuật số và công nghệ tín dụng cũng phản ánh trực tiếp mức tiêu dùng của hộ gia đình, nhu cầu tài chính và mức độ mở rộng tín dụng. Trong quá trình tăng trưởng kinh tế, sự thâm nhập của số hóa và sự mở rộng nhu cầu tài chính, quy mô thanh toán kỹ thuật số và khối lượng tín dụng kỹ thuật số đã tăng trưởng. 2) Về môi giới trực tuyến, độ sáng của thị trường vĩ mô và thanh khoản được truyền tải đến thị trường vốn, như trong giai đoạn 2014-2015, thị trường vốn Trung Quốc đã tăng lên dưới sự cải thiện thanh khoản, trong giai đoạn 2020-2021, sự kích thích từ lãi suất thấp toàn cầu, tài chính công và giao dịch tại nhà đã thúc đẩy sự gia tăng hoạt động giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, từ năm 2024 trở đi, thị trường chứng khoán toàn cầu lại trở nên sôi động dưới sự cải thiện thanh khoản và các xu hướng ngành như AI, mỗi chu kỳ thị trường đều ảnh hưởng sâu sắc đến môi giới trực tuyến. 3) Về Web3.0, giá tài sản kỹ thuật số và độ hoạt động giao dịch nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro, đồng thời chu kỳ thị trường tài sản kỹ thuật số cũng củng cố chu kỳ ngành, sự gia tăng giá tài sản trong thị trường bò, cải thiện môi trường tài chính và sự gia tăng hoạt động của các nhà phát triển, đều giúp tạo ra điều kiện thuận lợi hơn cho cơ sở hạ tầng, ứng dụng và đổi mới mô hình kinh doanh, như các chu kỳ thị trường nhiều lần từ năm 2017-2018, 2020-2021 và từ năm 2023 đã thúc đẩy sự tiến hóa liên tục của hình thức ngành.

► Chu kỳ quản lý ngành: Nhìn chung trên toàn cầu, ngành tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có yêu cầu cao về giấy phép và quản lý, việc tăng cường quản lý quyền truy cập giấy phép, bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng tài chính, phòng ngừa rủi ro hệ thống tài chính và tăng cường chống độc quyền trên nền tảng là những vấn đề thường được thảo luận. Đồng thời, hiện tại, thị trường tài chính toàn cầu đang hội nhập, sự phát triển của công nghệ số đã thúc đẩy sự mở cửa tài chính, trong khi khung quản lý về các hoạt động tài chính và tài chính số ở các quốc gia và khu vực khác nhau cũng có sự khác biệt, điều này đặt ra yêu cầu cao hơn cho quản lý. Nhìn lại mạch quản lý của ngành công nghệ tài chính toàn cầu, từ lĩnh vực giao dịch chứng khoán xuyên biên giới từ những vùng xám ban đầu, cảnh báo rủi ro quản lý, đến việc bắt đầu thắt chặt "phân chia mới cũ", và đến năm nay "cấm hoàn toàn" và "kiên quyết xử lý", hoặc từ ngành công nghệ tín dụng từ sự đổi mới bao dung ban đầu, thậm chí là phát triển hoang dã, đến việc bắt đầu dọn dẹp và cải cách, rồi đến việc hoàn thiện khung quản lý và thắt chặt hoàn toàn, hoặc từ lĩnh vực Web3.0 ở nước ngoài từ sự trống quản lý, bùng nổ rủi ro, đến việc bắt đầu xây dựng khung, thúc đẩy tuân thủ và cấp phép, chu kỳ quản lý đều ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình kinh doanh và không gian hoạt động của ngành công nghệ tài chính.

► Chu kỳ đổi mới công nghệ: Sự phát triển của tài chính truyền thống, đặc biệt là sự phát triển của công nghệ tài chính, càng bị thúc đẩy bởi sự đổi mới công nghệ, nhìn lại quá trình đổi mới công nghệ trong lĩnh vực tài chính: 1) Tài chính điện tử đã thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính chuyển từ xử lý thủ công sang xử lý điện tử, nâng cao hiệu quả giao dịch và thanh toán, thúc đẩy sự phổ biến của ATM, máy POS và thẻ ngân hàng; 2) Sự phát triển nhanh chóng của công nghệ Internet đã vượt qua rào cản về địa lý và thông tin trong dịch vụ tài chính, giảm chi phí giao dịch, thu thập và xử lý thông tin, dẫn đến sự xuất hiện của các cổng thông tin tài chính, môi giới trực tuyến và thanh toán điện tử; 3) Internet di động đã mở rộng dịch vụ tài chính từ PC sang di động, thúc đẩy sự phổ biến nhanh chóng của thanh toán di động và giao dịch di động, đồng thời việc tích lũy dữ liệu quy mô lớn và nâng cao khả năng kiểm soát rủi ro cũng thúc đẩy sự phát triển của tín dụng trực tuyến; 4) Sự thâm nhập nhanh chóng của các công nghệ mới như điện toán đám mây, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy dịch vụ tài chính từ số hóa tiến thêm một bước đến thông minh hóa, đặc biệt là sự phát triển và ứng dụng của mô hình AI lớn, thúc đẩy AI từ công cụ hiệu suất ở phía sau đến giao diện tương tác ở phía trước, và mang lại mô hình tương tác mới giữa các tác nhân; đồng thời, các công nghệ như blockchain cũng mang lại không gian tối ưu hóa hiệu suất cho cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, và tạo ra các hình thức mới như Web3.0 và tài chính trên chuỗi. Tổng thể, mỗi chu kỳ đổi mới công nghệ đều thúc đẩy ngành công nghệ tài chính không ngừng đổi mới và phát triển, nâng cao hiệu quả dịch vụ tài chính, cải thiện trải nghiệm người dùng, và liên tục tạo ra các hình thức mới, thúc đẩy đổi mới mô hình kinh doanh.

Bốn lĩnh vực phân khúc, tìm kiếm các công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng

Trong bối cảnh sự thay đổi của các chu kỳ thời đại, đã tạo ra nhu cầu kinh doanh đa dạng từ cả tổ chức và cá nhân, bao gồm nhu cầu thông tin tài chính, giao dịch/đầu tư trực tuyến, thanh toán trực tuyến/thanh toán nhanh ngoại tuyến, tín dụng nhỏ/ tín dụng tiêu dùng trực tuyến, ứng dụng blockchain và AI, từ đó phát sinh ra các sản phẩm và dịch vụ khác nhau, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng trong ngành công nghệ tài chính toàn cầu. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tập trung vào bốn lĩnh vực phân khúc: môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 ở nước ngoài cùng với các tổ chức đại diện trong từng lĩnh vực:

► Môi giới trực tuyến: Dựa vào lưu lượng nền tảng và giấy phép môi giới để xây dựng hệ sinh thái, tích lũy tài sản khách hàng, thông qua giao dịch, cho vay hai chiều, phân phối, quản lý tài sản và tư vấn để hiện thực hóa, thu được giá trị vòng đời của người dùng, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Thanh toán kỹ thuật số: Dựa trên chuỗi giá trị thanh toán thẻ ngân hàng C2B bao gồm các khâu khác nhau như thanh toán, thu nhận, phát hành, các khâu trong chuỗi giá trị có cách thức thương mại và hiện thực hóa khác nhau, nhưng đều tạo ra nhiều ông lớn trong lĩnh vực thanh toán, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Công nghệ tín dụng: Chủ yếu bao gồm các nền tảng trực tuyến và các tổ chức tài chính có giấy phép cung cấp dịch vụ tín dụng cho tiêu dùng cá nhân, doanh nghiệp nhỏ và hộ kinh doanh cá thể, dựa trên mức độ tham gia vào quy trình cho vay của các công ty công nghệ tín dụng đối với các tổ chức tài chính và việc có chịu rủi ro hay không mà có thể bao gồm các mô hình khác nhau, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Web3.0 ở nước ngoài: Bao gồm cơ sở hạ tầng và dịch vụ công nghệ ở thượng nguồn, dịch vụ phát hành/tổ chức/giao dịch tài sản ở trung nguồn, và các dịch vụ ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

Năm xu hướng triển vọng, cơ hội và thách thức trong chu kỳ mới của công nghệ tài chính toàn cầu

Dựa trên hiện tại, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường vĩ mô tăng lên, cấu trúc quản lý ngành được tái định hình, và cập nhật công nghệ. Nhìn về tương lai, chúng tôi cho rằng ngành công nghệ tài chính toàn cầu có thể sẽ đối mặt với các yêu cầu về tuân thủ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa nhanh hơn, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp, đổi mới kỹ thuật số liên tục thay đổi, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, trong khi đón nhận cơ hội cũng phải đối mặt với những thách thức tiềm ẩn.

► Yêu cầu tuân thủ ngày càng tăng. Đứng trước điểm khởi đầu của một chu kỳ quản lý mới, khung quản lý trong các lĩnh vực tài chính công nghệ toàn cầu ngày càng hoàn thiện hơn, việc các tổ chức trong ngành tuân thủ quy định và chấp nhận quản lý là điều kiện tiên quyết. Xét theo từng lĩnh vực: 1) Các công ty môi giới trực tuyến xuyên biên giới nghiêm túc phối hợp với yêu cầu quản lý để điều chỉnh, đạt được giấy phép dịch vụ sản phẩm tương ứng trong quá trình mở rộng quốc tế, và tuân thủ các luật lệ địa phương tại các thị trường nước ngoài; 2) Công nghệ tín dụng hiện đang đối mặt với áp lực điều chỉnh kinh doanh một lần nữa trong bối cảnh thắt chặt quản lý và các sự kiện rủi ro trong ngành, các nền tảng ở giữa cần phải thanh lý thêm, các nền tảng hàng đầu cần nâng cao khả năng quản lý rủi ro và nguồn vốn đa dạng, tìm kiếm đệm an toàn và khả năng chống rủi ro trong giai đoạn đáy của ngành; 3) Thanh toán kỹ thuật số trên toàn cầu vốn đã yêu cầu giấy phép hoạt động nghiêm ngặt, và liên quan đến các yêu cầu quản lý rõ ràng như AML/KYC, trong tương lai với sự nổi lên của AI và các phương thức thanh toán mới như stablecoin, yêu cầu tuân thủ có thể sẽ cao hơn; 4) Lĩnh vực Web3.0 sẽ có thêm nhiều quốc gia và khu vực rõ ràng đưa tài sản kỹ thuật số vào khung quản lý và ban hành hệ thống giấy phép tương ứng, trong tương lai việc hoạt động tuân thủ và có giấy phép là xu hướng tất yếu.

► Bước tiến quốc tế hóa được tăng tốc. Dưới tác động của sự hội nhập kinh tế thương mại tài chính toàn cầu, sự phát triển đổi mới công nghệ số, và tốc độ tăng trưởng kinh doanh trong nước chậm lại, các tổ chức tài chính và công ty công nghệ tài chính đều tăng tốc ra nước ngoài, tìm kiếm điểm tăng trưởng mới: 1) Con đường quốc tế hóa của các công ty môi giới trực tuyến chủ yếu tập trung vào các thị trường chính thống rộng lớn nhưng cạnh tranh khốc liệt như Mỹ hoặc Trung Quốc, và nhiều công ty bắt đầu từ hai thị trường này, đồng thời tìm kiếm các thị trường khu vực nhỏ nhưng đẹp để thực hiện từng bước đột phá, như Hồng Kông/ Nhật Bản/ Hàn Quốc/ Đông Nam Á; 2) Lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số đã xuất hiện nhiều ông lớn thanh toán hàng đầu toàn cầu, trong khi hiện tại nhiều tổ chức thanh toán đang nhắm đến không gian rộng lớn của thị trường xuyên biên giới và nước ngoài, theo chân các doanh nghiệp địa phương ra nước ngoài và bắt đầu phục vụ khách hàng địa phương ở nước ngoài; 3) Công nghệ tín dụng trong bối cảnh áp lực ngắn hạn từ hoạt động trong nước hiện tại, bắt đầu khám phá các thị trường Đông Nam Á và mới nổi để tìm kiếm động lực tăng trưởng, nhưng tổng thể vẫn đang ở giai đoạn đầu; 4) Quốc tế hóa Web3.0 có thể sẽ theo sát các yêu cầu tuân thủ hơn, trong tương lai có thể sẽ hoạt động tuân thủ và có giấy phép tại các quốc gia và khu vực có quản lý tương đối hoàn thiện.

► Phát triển đa dạng hóa và tổng hợp. 1) Cung cấp nhiều sản phẩm và dịch vụ đa dạng hơn, một mặt dựa trên nền tảng kinh doanh hiện có thông qua việc tăng thêm các loại sản phẩm/mô hình mới, đáp ứng nhu cầu đa dạng của khách hàng, tối ưu hóa trải nghiệm khách hàng, nâng cao độ gắn bó của khách hàng, như các công ty môi giới trực tuyến dựa trên AUM của khách hàng trong một tài khoản, thông qua việc mở rộng các loại sản phẩm phái sinh/sản phẩm tài chính, và các loại mới nổi như tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, mang lại nhiều khả năng hiện thực hóa hơn; mặt khác, hỗ trợ tạo ra các điểm tăng trưởng kinh doanh mới, như các công ty công nghệ tín dụng trong bối cảnh áp lực trong nước, mở rộng dịch vụ thương mại điện tử trả góp và dịch vụ khoa học số, các tổ chức thanh toán mở rộng dịch vụ giá trị gia tăng ngoài thanh toán như ngân hàng/tín dụng/đầu tư/phần mềm, các tổ chức Web3.0 cũng tích cực mở rộng dịch vụ sản phẩm trong khung quản lý. 2) Nâng cấp và mở rộng mô hình kinh doanh, tiến tới hệ sinh thái tổng hợp, như sự xuất hiện của ứng dụng siêu app Alipay nước ngoài tích hợp thanh toán/tín dụng/tài chính/dịch vụ đời sống, các tổ chức trong từng lĩnh vực cũng đang nỗ lực, như các công ty môi giới trực tuyến hàng đầu tích cực xây dựng nền tảng dịch vụ tài chính tổng hợp một điểm dừng, các tổ chức Web3.0 hàng đầu nhắm đến việc kết nối toàn bộ chuỗi ngành.

► Đổi mới kỹ thuật số tiếp tục thay đổi. Các công nghệ mới nổi như AI và Web3.0 đang nhanh chóng thâm nhập vào lĩnh vực tài chính và công nghệ tài chính, tạo ra các hình thức kinh doanh mới và đặt ra yêu cầu cao hơn cho các bên tham gia trong ngành: 1) AI có thể tái cấu trúc các chủ thể và phương thức tương tác trong dịch vụ tài chính. Khi AI Agent tiến hóa thành thực hiện tự động, dịch vụ tài chính có thể dần chuyển từ trung tâm con người sang trung tâm Agent, như giao dịch Agent nâng cao hiệu quả xử lý thông tin và thực hiện quyết định của nhà đầu tư, thương mại Agent thúc đẩy AI Agent tự hoàn thành các bước tìm kiếm/so sánh/giao dịch hàng hóa; nhưng các vấn đề mới như nhận diện danh tính, quản lý ủy quyền đặt ra yêu cầu cao hơn cho các tổ chức tài chính. 2) Web3.0 và blockchain có thể tái cấu trúc tài sản và cơ sở hạ tầng tài chính. Một mặt, tài sản kỹ thuật số và các sản phẩm liên quan giúp làm phong phú thêm kệ sản phẩm; mặt khác, chúng tôi cho rằng công nghệ blockchain có thể nâng cao hiệu quả thanh toán và minh bạch tài chính, giảm chi phí thanh toán, thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống tiến tới số hóa và chuỗi hóa. 3) Sự kết hợp giữa AI Agent, stablecoin và thanh toán có thể trở thành hướng đổi mới mới. Thanh toán Web3.0 có đặc điểm tự động hóa thực hiện, có thể truy xuất, hoạt động 24/7, phù hợp với nhu cầu thanh toán tần suất cao/thấp/ xuyên biên giới trong quá trình thực hiện nhiệm vụ tự động của AI Agent; trong tương lai, khi các giao thức, xác thực danh tính và tiêu chuẩn an toàn dần hoàn thiện, sự kết hợp của ba yếu tố này có thể tạo ra các tình huống thanh toán và mô hình kinh doanh mới.

► Sự hòa nhập nhanh chóng giữa nội bộ và bên ngoài ngành. 1) Ranh giới giữa tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có thể ngày càng mờ nhạt, mối quan hệ giữa hai bên từ "cạnh tranh" chuyển sang "cạnh tranh hợp tác", một mặt các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc chuyển đổi số, thông qua tự xây dựng/đầu tư/sáp nhập và mua lại để tăng tốc bố trí công nghệ tài chính, trong khi các công ty công nghệ tài chính thông qua việc có được giấy phép, quay trở lại nguồn gốc kinh doanh tài chính, mặt khác các tổ chức tài chính truyền thống và nền tảng công nghệ tài chính tăng cường hợp tác, công nghệ được trao quyền. 2) AI và Web3.0 đang tăng tốc hòa nhập với các lĩnh vực tài chính, một mặt AI sâu sắc trao quyền cho toàn bộ quy trình thanh toán/tín dụng/tài chính, từ giảm chi phí và tăng hiệu quả đến tái cấu trúc mô hình kinh doanh; mặt khác, sự liên kết giữa tài sản kỹ thuật số nước ngoài và tài chính truyền thống đang gia tăng, từ tài sản số nguyên bản đến sinh đôi số, sự hòa nhập hai chiều giữa On Chain và Off Chain. 3) Ranh giới giữa các lĩnh vực trong chuỗi ngành cũng ngày càng mờ nhạt, bố trí kinh doanh bắt đầu hòa nhập, như các công ty môi giới trực tuyến thông qua tự xây dựng hoặc mua lại để tham gia vào lĩnh vực sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số bố trí cơ sở hạ tầng blockchain ở thượng nguồn và mở rộng các tình huống ứng dụng thanh toán ở hạ nguồn, BNPL (mua trước trả sau) hòa nhập chặt chẽ vào hệ sinh thái thanh toán ví.

Các công ty môi giới trực tuyến: Ngược lại với tổ chức hóa, quốc tế hóa, đa dạng hóa và tổng hợp hóa
Hiện tại, sự hoạt động của thị trường toàn cầu đang gia tăng, nhóm nhà đầu tư cá nhân mở rộng, thể hiện xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa". Trong bối cảnh này, các công ty môi giới trực tuyến tập trung vào khách hàng bán lẻ đang bước vào giai đoạn vàng để thu hút khách hàng. Chúng tôi cho rằng, mô hình trực tuyến với thương hiệu mạnh/sản phẩm tốt/lưu lượng cao/chi phí thấp cộng với giá trị đơn khách hàng cao và độ gắn bó người dùng mạnh mẽ trong lĩnh vực tài chính, khiến các công ty môi giới trực tuyến có mô hình kinh doanh khá ưu việt. Nhìn về phía trước, chúng tôi cho rằng dưới điều kiện tuân thủ là ưu tiên hàng đầu, dựa vào mở rộng quốc tế, đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ và bố trí hệ sinh thái tổng hợp, các công ty môi giới trực tuyến hàng đầu có khả năng củng cố hiện thực hóa, củng cố tăng trưởng alpha bên ngoài thị trường beta, thu hoạch lợi nhuận lâu dài và sự tăng trưởng giá trị kép Davis.

Dưới xu hướng ngược lại với tổ chức hóa, giao dịch của nhà đầu tư cá nhân hoạt động mạnh mẽ, các công ty môi giới bước vào giai đoạn vàng để thu hút khách hàng

Tính thanh khoản của thị trường toàn cầu được cải thiện, hoạt động giao dịch gia tăng, thể hiện xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa". Trong mười năm qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của các thị trường chính toàn cầu đã tăng lên, và thể hiện sự chuyển dịch từ "tổ chức hóa" sang "nhà đầu tư cá nhân", chúng tôi cho rằng các yếu tố chính có thể bao gồm: 1) Về môi trường thị trường, sự tăng giá của thị trường chứng khoán trong những năm gần đây đã tạo ra hiệu ứng kiếm tiền thu hút nhà đầu tư cá nhân tham gia, đồng thời trong bối cảnh các sự kiện toàn cầu như xung đột địa chính trị/ảnh hưởng chính sách xảy ra thường xuyên, sự phân kỳ và biến động của thị trường gia tăng, làm gia tăng nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân; 2) Về môi trường chính sách, môi trường thân thiện với nhà đầu tư cá nhân trên toàn cầu đã tạo cơ sở cho công chúng tham gia đầu tư, một số thị trường như Mỹ đã bãi bỏ các hạn chế giao dịch trong ngày đối với nhà đầu tư cá nhân, thúc đẩy sự tích cực của nhà đầu tư cá nhân; 3) Về đổi mới công nghệ, mạng xã hội nâng cao hiệu quả truyền thông thông tin, các công cụ thông minh như tư vấn đầu tư AI cải thiện trải nghiệm quyết định, dịch vụ giao dịch giá rẻ hoặc miễn phí giảm bớt rào cản và chi phí đầu tư, thúc đẩy sự "công bằng hóa" trong truyền thông thông tin và giao dịch đầu tư; 4) Về yếu tố xã hội, sự chuyển giao thế hệ và di sản tài sản, thế hệ nhà đầu tư trẻ tham gia đầu tư sớm hơn và tự tin hơn vào việc đầu tư độc lập.

Nhóm nhà đầu tư cá nhân mở rộng, tầm quan trọng của người dùng được nhấn mạnh, và cần phải chăm sóc kỹ lưỡng hơn. Dưới xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa", sức mạnh của nhà đầu tư cá nhân không thể bị xem nhẹ, và ở một mức độ nào đó, chúng tôi cho rằng thị trường vốn toàn cầu đang có dấu hiệu nhà đầu tư cá nhân hóa. Mặc dù gần đây khối lượng giao dịch có chút thu hẹp, nhưng từ đầu năm 2026 đến nay (2026/9/28), khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường chứng khoán A vẫn duy trì ở mức cao tương đối là 2.6 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng lần lượt +195%/+143%/+50% so với các năm 2023/2024/2025; khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường chứng khoán Hồng Kông đạt 281.1 tỷ đô la Hồng Kông, tăng lần lượt +167%/+113%/+13% so với các năm 2023/2024/2025; khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường chứng khoán Mỹ đạt 766.4 tỷ đô la Mỹ, tăng lần lượt +119%/+75%/+32% so với các năm 2023/2024/2025. Chúng tôi cho rằng nhà đầu tư cá nhân là lực lượng quan trọng không thể bỏ qua đứng sau sự hoạt động sôi nổi của thị trường, từ đầu năm đến nay, số lượng tài khoản chứng khoán mới mở trên thị trường chứng khoán A tăng 46% so với cùng kỳ năm trước, vượt quá 25 triệu tài khoản. Cần lưu ý rằng, mặc dù số lượng tài khoản tăng lên, nhưng tỷ lệ chuyển đổi và giữ lại từ việc mở tài khoản đến nạp tiền và giao dịch vẫn còn nhiều không gian để cải thiện, chúng tôi ước tính rằng số lượng nhà đầu tư chứng khoán thực sự hoạt động tại Trung Quốc vẫn còn cách xa so với Mỹ.

Các công ty chứng khoán trực tuyến đang chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng về số lượng khách hàng, quy mô tài sản và hiệu suất của chính mình. Trong bối cảnh tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân tăng cao, các công ty chứng khoán trực tuyến phục vụ khách hàng bán lẻ đang tích cực nắm bắt cơ hội phát triển trong làn sóng đầu tư đại chúng, đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng trong hoạt động kinh doanh của mình: Từ năm 2026, số lượng tài khoản của Robinhood /Ying Tou/Wei Niu tăng lần lượt +5%/18%/2% so với đầu năm, đạt 2,990/519/513 triệu tài khoản (CAGR 2020-25 lần lượt là 18%/33%/11%), tài sản của khách hàng tăng +14%/19%/16% lên 3,687/9,303/285 tỷ USD (CAGR 2020-25 lần lượt là 39%/22%/61%), doanh thu ròng trong nửa đầu năm 2026 tăng +24%/24%/44% so với cùng kỳ năm trước (CAGR 2020-25 lần lượt là 36%/23%/13%); các công ty chứng khoán trực tuyến của Trung Quốc như Futu trong quý 2 đã dần bị ảnh hưởng bởi chính sách, số lượng khách hàng mới trong nửa đầu năm 2026 tăng +14% so với đầu năm, tài sản của khách hàng tăng +13%, tổng doanh thu tăng +30% so với cùng kỳ năm trước. Hình 2: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên các thị trường chính toàn cầu đã có xu hướng tăng lên trong suốt 10 năm qua Chú thích: Dữ liệu được chuẩn hóa dựa trên ADT (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày) của các thị trường năm 2014, dữ liệu tính đến ngày 25/9/2026
Nguồn: Wind, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim Biểu đồ 3: Sự gia tăng hoạt động của thị trường chứng khoán toàn cầu được thúc đẩy bởi các yếu tố chu kỳ và cấu trúc Nguồn: Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim Biểu đồ 4: Sự gia tăng số lượng tài khoản A cổ phiếu trong bối cảnh thị trường sôi động, nhưng số lượng người nắm giữ cổ phiếu vẫn còn nhiều tiềm năng Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Cục Thống kê Quốc gia, Cục Điều tra Dân số Hoa Kỳ, FINRA, ICI, Wind, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim Biểu đồ 5: Tăng trưởng nhanh chóng về tài sản và doanh thu ròng của các công ty chứng khoán trực tuyến nước ngoài chủ yếu phục vụ khách hàng bán lẻ Chú thích: 1) Doanh thu ròng được tính là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất, Robinhood, Ying Tou, Kia Tín, Hổ là doanh thu ròng được công bố, Futu là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất; 2) Tài sản của khách hàng của Futu là dữ liệu đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái HKD/USD
Nguồn: Thông báo của công ty, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Mô hình kinh doanh chất lượng tạo nền tảng tăng trưởng, tuân thủ quy định là ưu tiên hàng đầu

Các công ty chứng khoán trực tuyến có mô hình kinh doanh chất lượng, tăng trưởng cao và UE chất lượng mở ra không gian dài hạn. Chúng tôi cho rằng, dựa trên mô hình trực tuyến với thương hiệu mạnh/sản phẩm tốt/lưu lượng cao/chi phí thấp, kết hợp với giá trị khách hàng cao và độ bám dính người dùng mạnh mẽ trong lĩnh vực tài chính, các công ty chứng khoán trực tuyến có mô hình kinh doanh tương đối xuất sắc, tạo ra mô hình tăng trưởng cao và UE (unit economics) chất lượng. Số lượng khách hàng tăng lên và độ bám dính cũng như tỷ lệ giữ chân người dùng cao, tài sản AUM của khách hàng tăng lên, dưới sự thúc đẩy của nhiều sản phẩm và dịch vụ, mở rộng quốc tế, mang lại giá trị khách hàng đơn lẻ và nâng cao mức doanh thu tổng thể, kết hợp với hiệu ứng quy mô mạnh mẽ dưới mô hình tài sản nhẹ có khả năng mở rộng cao, thúc đẩy mức lợi nhuận tiếp tục mở rộng, chúng tôi cho rằng đây là chiến lược tăng trưởng dài hạn chung và toàn diện của các công ty chứng khoán trực tuyến.

Về ngắn hạn, các yếu tố như môi trường thị trường khác nhau, cơ sở khách hàng, giai đoạn phát triển tạo ra sự khác biệt cho các công ty chứng khoán trực tuyến. Chúng tôi cho rằng, trên nền tảng mô hình kinh doanh xuất sắc và con đường tăng trưởng dài hạn tương tự, vẫn có sự phát triển khác biệt cho các công ty chứng khoán trực tuyến khác nhau (Hình 6):

► Sự khác biệt trong việc bao phủ thị trường mang lại sự khác biệt về cơ sở người dùng và cấu trúc sản phẩm, như Robinhood /Đông Phương Tài Phú tập trung vào thị trường lớn chủ yếu ở Mỹ và Trung Quốc đại lục với số lượng người dùng dẫn đầu, trong khi Futu/Hổ tập trung vào mở rộng quốc tế có phần chậm hơn, nhưng số lượng người dùng tăng trưởng nhanh; các công ty chứng khoán trực tuyến A cổ phiếu phục vụ thị trường đại lục chủ yếu giao dịch hàng hóa, trong khi thị trường Mỹ giao dịch các sản phẩm phái sinh như quyền chọn và sự nổi lên của tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán cũng đóng góp doanh thu hoa hồng quan trọng cho các công ty chứng khoán trực tuyến của Mỹ và Trung Quốc.

► Sự định vị khác biệt về người dùng và sản phẩm mang lại cơ sở khách hàng khác nhau, như Ying Tou dựa vào công cụ giao dịch chuyên nghiệp/API và bao phủ nhiều loại tài sản hơn, phục vụ các tổ chức chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân trưởng thành với cấu hình tài sản đa dạng hơn, Charles Schwab có thể cung cấp các giải pháp tư vấn đầu tư phức tạp hơn, đáp ứng nhu cầu của khách hàng cao cấp hơn, cả hai đều có doanh thu trung bình cao hơn; Futu đã tích lũy một nhóm nhà đầu tư có ý thức tự đầu tư và khả năng đầu tư mạnh mẽ trong giai đoạn đầu, doanh thu trung bình của khách hàng đứng thứ hai; Robinhood nắm bắt cơ hội từ các nhà đầu tư trẻ ở Mỹ, cung cấp sản phẩm đơn giản dễ sử dụng và các loại giao dịch đặc trưng, doanh thu trung bình AUM tương đối thấp.

► Sự khác biệt trong giai đoạn phát triển kinh doanh mang lại cấu trúc doanh thu khác nhau, từ giao dịch chính, đến quản lý tài sản, đến dịch vụ tài chính tổng hợp, doanh thu cũng từ chủ yếu là hoa hồng giao dịch và doanh thu lãi suất, đến cấu trúc doanh thu đa dạng bao gồm môi giới bán lẻ, quản lý tài sản và dịch vụ ngân hàng, như Charles Schwab từ tỷ lệ doanh thu giao dịch 49% vào năm 2000, đến tỷ lệ doanh thu lãi ròng/quản lý tài sản/giao dịch/các nguồn thu khác lần lượt là 48%/26%/17%/9% trong nửa đầu năm 2026, tỷ lệ doanh thu giao dịch của Robinhood cũng giảm từ 75% vào năm 2020 xuống 59% trong nửa đầu năm 2026.

Nhưng điều không thay đổi là, tuân thủ quy định và chấp nhận sự quản lý là điều kiện tiên quyết để phát triển bền vững. Chúng tôi cho rằng đối với các công ty chứng khoán trực tuyến, ngoài việc tạo ra sản phẩm, dịch vụ và năng lực công nghệ hàng đầu, việc bố trí giấy phép, tuân thủ quy định và chấp nhận sự quản lý là điều kiện tiên quyết, cũng là nền tảng quan trọng để cung cấp dịch vụ đa sản phẩm và giải pháp toàn diện cho khách hàng. Dù là Robinhood ở Mỹ hay các công ty chứng khoán quốc tế của Trung Quốc như Futu/Hổ, trong quá trình phát triển của họ đều gặp phải vấn đề về quy định, điều này có thể gây ra một số thách thức cho hoạt động ngắn hạn và hiệu suất cổ phiếu; nhưng nhìn chung, khi các chính sách được thực thi, các yếu tố kìm hãm định giá công ty có thể được giải phóng, kết hợp với việc công ty tích cực chấp nhận quy định và thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh một cách vững chắc, có khả năng hỗ trợ phát triển bền vững lâu dài. Xem báo cáo của Trung Kim "Cải cách các công ty chứng khoán trực tuyến xuyên biên giới: Tuân thủ quy định là ưu tiên hàng đầu để phát triển bền vững" Biểu đồ 6: Sự khác biệt của các công ty chứng khoán trực tuyến được hình thành từ các yếu tố như môi trường thị trường khác nhau, cơ sở khách hàng, giai đoạn phát triển Chú thích: 1) Dữ liệu vốn hóa thị trường tính đến ngày 28 tháng 9 năm 2026; 2) Số lượng tài khoản: Robinhood, Futu, Wei Niu là số lượng tài khoản nạp tiền, Hổ là số lượng khách hàng nạp tiền, Ying Tou là tổng số tài khoản, Kia Tín là số lượng tài khoản môi giới hoạt động, trong đó Ying Tou và Hổ bao gồm cả khách hàng tổ chức; 3) Doanh thu trên mỗi tài khoản = doanh thu ròng/số tài khoản trung bình đầu kỳ và cuối kỳ; 4) Doanh thu ròng: Doanh thu ròng được tính là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất, Robinhood, Ying Tou, Gia Tín, Hổ là doanh thu ròng được công bố, Futu, Wei Niu doanh thu ròng là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất; 5) Doanh thu lãi ròng: Doanh thu lãi trừ đi chi phí lãi suất; 6) Tài sản và doanh thu ròng của Futu là dữ liệu đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái HKD/USD; 7) Lợi nhuận ròng không theo GAAP: Lợi nhuận ròng không theo GAAP của Robinhood là lợi nhuận ròng của công ty sau khi loại trừ các chi phí khuyến khích cổ phiếu, biến động giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi và quyền chọn cổ phiếu, chi phí tái cấu trúc, chi phí dự phòng pháp lý và thuế, v.v., Ying Tou, Kia Tín, Futu, Hổ, Wei Niu là lợi nhuận ròng không theo GAAP được công ty công bố, Ying Tou có chủ thể niêm yết và chủ thể hoạt động khác nhau, do đó lợi nhuận ròng không theo GAAP không nhất quán với lợi nhuận ròng của chủ thể hoạt động
Nguồn: Thông báo của công ty, trang web công ty, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Quốc tế hóa hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm, tổng hợp hóa mô hình, tăng trưởng nội sinh mạnh mẽ

Mở rộng quốc tế là con đường không thể thiếu của các công ty chứng khoán trực tuyến, và tầm quan trọng của hoạt động địa phương ngày càng tăng. Trên toàn cầu, các công ty chứng khoán trực tuyến đang tích cực thúc đẩy chiến lược quốc tế hóa. Ying Tou, dẫn đầu trong quốc tế hóa, đã bắt đầu mở rộng toàn cầu từ những năm 1990, trải qua hơn ba mươi năm phát triển, hiện tại có thể cung cấp dịch vụ giao dịch cho hơn 200 quốc gia và khu vực cho các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, doanh thu từ hoạt động quốc tế chiếm 32% trong nửa đầu năm 2026. Các công ty chứng khoán trực tuyến của Trung Quốc như Futu ngoài thị trường ưu thế ở Hồng Kông/Singapore, còn mở rộng sang Mỹ/Úc/Nhật Bản/Malaysia/Canada, gần đây cũng đã Đạt được giấy phép thị trường Thái Lan, trong số khách hàng hiện có, tỷ lệ khách hàng nước ngoài chiếm khoảng 60%, và AUM trung bình của tất cả các thị trường nước ngoài đều tăng trưởng ổn định. Chúng tôi cho rằng, mở rộng quốc tế không chỉ thử thách các công ty chứng khoán trực tuyến về sản phẩm/dịch vụ/công nghệ/bố trí giấy phép, mà còn quan trọng hơn là làm thế nào để hòa nhập tốt hơn vào thị trường địa phương, cung cấp dịch vụ sản phẩm khác biệt một cách có mục tiêu, nâng cao khả năng hoạt động địa phương.

Sản phẩm và dịch vụ đa dạng hóa, tìm kiếm điểm tăng trưởng mới, giảm thiểu rủi ro tập trung kinh doanh và phụ thuộc vào thị trường/loại sản phẩm đơn lẻ. Một mặt, cung cấp cho khách hàng các loại tài sản toàn cầu, đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản đa dạng của họ; mặt khác, tích cực triển khai các loại sản phẩm phái sinh/tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, nắm bắt cơ hội kinh doanh mới nổi, ví dụ: YingTou hiện đã kết nối với hơn 170 thị trường ở 40 quốc gia và khu vực trên toàn cầu, hỗ trợ giao dịch nhiều loại sản phẩm như cổ phiếu/phái sinh/ngoại hối và tài sản kỹ thuật số; Robinhood mở rộng loại sản phẩm giao dịch từ cổ phiếu/tuỳ chọn sang tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, và liên tục ra mắt các sản phẩm phái sinh phong phú hơn như tuỳ chọn/chứng khoán tương lai, doanh thu từ cổ phiếu/tuỳ chọn/tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán trong quý 2 năm 2026 lần lượt đóng góp khoảng 10%/26%/8%/11%; Futu ngoài cổ phiếu Mỹ và Hồng Kông cũng cung cấp cho khách hàng cổ phiếu A (thông qua kết nối liên thông) và cổ phiếu Nhật Bản/Malaysia từ các thị trường địa phương, gần đây đã ra mắt giao dịch cổ phiếu Hàn Quốc vào tháng 6, đồng thời tích cực mở rộng các loại tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán và cung cấp dịch vụ quản lý tài sản.

Mô hình kinh doanh ngày càng tích hợp, tiến tới một hệ sinh thái dịch vụ tài chính tổng hợp một cửa. Các công ty chứng khoán trực tuyến trên toàn cầu trong quá trình phát triển và mở rộng không ngừng đa dạng hóa sản phẩm và mở rộng mô hình dịch vụ, ví dụ: Charles Schwab từ một công ty chứng khoán chiết khấu ban đầu, trở thành công ty chứng khoán trực tuyến, rồi đến nền tảng quản lý tài sản tổng hợp một cửa, cấu trúc doanh thu cũng phát triển cân bằng hơn; Robinhood từ nền tảng giao dịch ưa thích của nhà đầu tư năng động, chuyển sang cổng vào đặc trưng cho tài sản kỹ thuật số, và mục tiêu tiến tới nền tảng quản lý tài sản tổng hợp toàn cầu, ngoài việc tích cực mở rộng loại sản phẩm giao dịch, còn mở rộng dịch vụ đăng ký cho nhà đầu tư, thẻ tín dụng, quản lý đầu tư, ngân hàng tư nhân và các dịch vụ tài chính tổng hợp khác, đồng thời mua lại sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, xây dựng sàn giao dịch thị trường dự đoán, kết nối hệ sinh thái tài chính thượng nguồn và hạ nguồn, hiện đã có 13 dòng sản phẩm đóng góp doanh thu hàng năm đạt 100 triệu USD; nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số VATP của Futu tại Hồng Kông đã được cấp phép toàn diện, nắm giữ ngân hàng kỹ thuật số được cấp phép tại Hồng Kông, chiến lược AI như Futu Bull AI và AI Skills cũng đang được triển khai sâu rộng; Tiger hợp tác với các tổ chức được cấp phép tại Singapore để ra mắt thẻ ngân hàng Tiger BOSS, ra mắt tài khoản Cash Boost hỗ trợ chức năng Contra Trading, đồng thời sâu sắc hóa chiến lược AI Tiger, mở rộng dịch vụ cho các tổ chức B.

Thanh toán kỹ thuật số: Mở rộng toàn cầu, mở rộng chuỗi giá trị, tiến hóa nền tảng

Ngành thanh toán kỹ thuật số đã mở rộng từ kênh thanh toán đơn lẻ truyền thống sang giai đoạn mở rộng toàn cầu và mở rộng khả năng. Trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng kinh doanh trong nước hiện đang chậm lại, các tổ chức thanh toán đã từ thị trường nội địa vươn ra toàn cầu, nhắm đến thị trường xuyên biên giới và nước ngoài có tiềm năng tăng trưởng cao, tìm kiếm dịch vụ cho các doanh nghiệp nội địa ra nước ngoài và khách hàng địa phương ở nước ngoài. Đồng thời, các dịch vụ gia tăng đa dạng đang tăng trưởng mạnh, AI từ các khâu khác nhau đang được áp dụng vào thương mại thông minh, stablecoin và các chiến lược khác đang được triển khai sâu sắc hơn, sản phẩm và đổi mới công nghệ không ngừng mở rộng chuỗi giá trị thanh toán, tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thanh toán. Hơn nữa, Alipay ở nước ngoài phát triển vượt bậc, tiến tới super app và cổng tài chính tổng hợp, trong khi hệ sinh thái ví và thương nhân toàn cầu đang nhanh chóng kết nối, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu được kết nối.

Thanh toán xuyên biên giới đón nhận tăng trưởng cao, các tổ chức thanh toán kỹ thuật số tăng tốc mở rộng thị trường nước ngoài

Thanh toán xuyên biên giới có tăng trưởng cao và phí cao, mở ra không gian tăng trưởng toàn cầu cho các tổ chức thanh toán. 1) Không gian thị trường quốc tế rộng lớn: từ phía cung, tỷ lệ thâm nhập thanh toán nội địa ở các thị trường phát triển như Trung Quốc và Mỹ đã ở mức cao, tốc độ tăng trưởng ngành đang chậm lại và cạnh tranh trở nên gay gắt, các tổ chức thanh toán hàng đầu đã tích lũy nhiều kinh nghiệm trưởng thành; trong khi đó, tỷ lệ thâm nhập thanh toán ở các thị trường nước ngoài vẫn ở mức thấp, và cơ sở hạ tầng thanh toán kỹ thuật số đang tiếp tục hoàn thiện, tạo ra không gian tăng trưởng cho các tổ chức thanh toán mở rộng toàn cầu. Từ phía cầu, trong thời đại AI, hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp đang tăng tốc toàn cầu hóa, hiện có nhiều sản phẩm AI đã được ra mắt đồng thời trên toàn cầu; ngoài ra, thị trường dài hạn ở nước ngoài đã trở thành nguồn doanh thu chính của một số doanh nghiệp, ví dụ như trong số các thương nhân của Stripe, doanh thu chủ yếu đến từ nước ngoài, 30% doanh thu không đến từ quốc gia nơi thương nhân đặt trụ sở, cũng không đến từ 10 nền kinh tế hàng đầu thế giới. Trong bối cảnh này, thanh toán toàn cầu dần trở thành sự đồng thuận trong ngành, doanh thu và quy mô giao dịch của các tổ chức thanh toán hàng đầu trong nước như LianLian Digital/YiCard và quốc tế như Payoneer/Block đều đang tăng lên. 2) Đồng thời, thanh toán xuyên biên giới vừa có đặc điểm tăng trưởng cao vừa có phí cao, LianLian Digital trong nửa đầu năm 2026 TPV thanh toán toàn cầu tăng 26% so với cùng kỳ năm trước lên 249,9 tỷ nhân dân tệ, phí là 24bps (so với 1,3bps của thanh toán trong nước năm 2025); YiCard trong nửa đầu năm 2026 TPV thanh toán nước ngoài tăng 2,9 lần, phí 63bps (so với phí thanh toán trong nước nửa đầu năm 2026 là 12bps), công ty đặt mục tiêu trong ba năm tới sẽ nâng cao đóng góp lợi nhuận của lĩnh vực này lên 50% tổng doanh thu thanh toán.

Các tổ chức thanh toán phục vụ doanh nghiệp Trung Quốc ra nước ngoài, mở rộng khả năng dịch vụ tài chính tổng hợp. Từ tổng thể, không gian phục vụ doanh nghiệp Trung Quốc ra nước ngoài rất rộng lớn, tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Trung Quốc vào năm 2025 đạt 45,5 triệu tỷ nhân dân tệ, trong đó quy mô xuất khẩu là 27 triệu tỷ nhân dân tệ, thị phần xuất khẩu quốc tế giữ trên 14%; từ cấu trúc, mô hình thương mại khu vực đang tiếp tục tối ưu hóa, xuất khẩu của Trung Quốc sang các thị trường mới nổi như Mỹ Latinh, châu Phi, Trung Đông đang tiếp tục tăng trưởng, mô hình doanh nghiệp ra nước ngoài cũng đang dần chuyển từ xuất khẩu sản phẩm đơn lẻ sang toàn bộ chuỗi công nghiệp và kinh doanh toàn cầu. Trong bối cảnh này, nhu cầu của doanh nghiệp Trung Quốc đối với dịch vụ thanh toán đã từ việc chỉ đơn thuần là thanh toán quốc tế, tài trợ thương mại, dần mở rộng sang thu nhận, thu tiền, quản lý tài chính và các dịch vụ tài chính tổng hợp khác, các tổ chức thanh toán có thể dựa vào mối quan hệ khách hàng lâu dài và khả năng phục vụ nội địa, cùng với doanh nghiệp ra nước ngoài mở rộng ranh giới dịch vụ, nâng cao sự giữ chân khách hàng và thị phần ví. Ví dụ như LianLian Digital đã sở hữu 68 giấy phép thanh toán, hiện đang tập trung tài nguyên vào nhu cầu giá trị cao trong quá trình toàn cầu hóa của doanh nghiệp Trung Quốc, củng cố khả năng thanh toán trong nước và sự phối hợp của mạng lưới thanh toán toàn cầu, liên tục tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh.

Các tổ chức thanh toán phục vụ khách hàng nước ngoài, xây dựng khả năng thanh toán địa phương. Chức năng ví địa phương ở nước ngoài ngày càng phong phú, mạng lưới thanh toán thời gian thực ngày càng trưởng thành, hệ sinh thái thanh toán toàn cầu ngày càng phân mảnh, chỉ dựa vào mạng lưới thẻ ngân hàng quốc tế đã không thể đáp ứng đầy đủ thói quen thanh toán địa phương của người tiêu dùng ở các thị trường khác nhau. Việc cung cấp các phương thức thanh toán phù hợp với nhu cầu thanh toán địa phương có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán, theo thống kê của Stripe, việc cung cấp thanh toán địa phương BLIK cho người tiêu dùng ở Ba Lan có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán trung bình lên 46%; việc kết nối Pix ở Brazil có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán trung bình lên 31%. Do đó, các doanh nghiệp thanh toán ra nước ngoài đã chuyển trọng tâm từ việc sao chép sản phẩm đồng nhất sang xây dựng khả năng thanh toán địa phương bao gồm các phương thức thanh toán, mạng lưới thanh toán và hệ thống vận hành địa phương. Ví dụ, Lianlian Digital liên tục xây dựng khả năng thu nhận và thu tiền địa phương, hoàn thiện hoạt động địa phương, tuân thủ, quản lý rủi ro và xây dựng đội ngũ sản phẩm, hòa nhập sâu sắc vào hệ sinh thái thương mại khu vực, nâng cao khả năng tiếp cận của thương nhân và tỷ lệ thành công trong thanh toán. dLocal tập trung vào việc thu nhận thương nhân ở các thị trường mới nổi, mỗi thị trường đều có đội ngũ địa phương, trung bình mỗi thị trường kết nối hơn 6 phương thức thanh toán thay thế; bao phủ sâu sắc các tình huống sống địa phương, liên tục 7 quý tăng trưởng TPV so với cùng kỳ năm trước vượt quá 50%, được hỗ trợ bởi các tình huống dọc như xe gọi, du lịch, giao hàng tức thì.

Dịch vụ gia tăng/ AI / stablecoin đang được chú ý, mở rộng ranh giới giá trị của các tổ chức thanh toán

Dịch vụ gia tăng trở thành đường cong tăng trưởng mới cho các tổ chức thanh toán. Ngành thanh toán tiếp tục tiến hóa, thanh toán A2A nhanh chóng phổ biến, sự nổi lên của AI Agent trong thanh toán tự động, các phương thức thanh toán ngày càng phân mảnh đang liên tục định hình lại cơ sở hạ tầng thanh toán và mô hình giao dịch. Trong bối cảnh này, khả năng tiêu chuẩn hóa mà mạng lưới thanh toán truyền thống cung cấp dần trở nên khó khăn để bao phủ các tình huống thanh toán mới đa dạng, các tổ chức thanh toán bắt đầu sản phẩm hóa và dịch vụ hóa các kiến thức, dữ liệu và khả năng công nghệ tích lũy lâu dài, thúc đẩy việc chuyển đổi giá trị từ thu phí giao dịch sang thu phí khả năng. Các tổ chức thanh toán hàng đầu như Visa, Mastercard, Block có tốc độ tăng trưởng dịch vụ gia tăng đã đạt 1.5-2 lần so với hoạt động thanh toán truyền thống, và đóng góp vào doanh thu càng nổi bật hơn. Từ thực tiễn cụ thể, Visa đã định vị lại với "Visa as a service", tách rời khả năng nền tảng tích hợp ban đầu của Visa thành các dịch vụ mô-đun độc lập, mở cửa cho các loại khách hàng khác nhau; Block dựa vào hệ sinh thái CashApp và Square, mở rộng các dịch vụ gia tăng đa dạng như ngân hàng/ tín dụng/ đầu tư/ phần mềm xung quanh người tiêu dùng C-end và thương nhân B-end, mở rộng không gian doanh thu ngoài thanh toán.

AI đang định hình lại toàn bộ quy trình thanh toán, từ việc cung cấp năng lực cho từng khâu đến thương mại thông minh. Sự hỗ trợ của AI cho ngành thanh toán đã nâng cấp từ thuộc tính công cụ giảm chi phí và tăng hiệu quả thành động lực quan trọng để tối ưu hóa trải nghiệm người dùng và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, và đã được tích hợp sâu vào nhiều khâu như quản lý rủi ro, nhận diện danh tính, vận hành thương nhân, chẳng hạn như Adyen thông qua nhận diện hành vi động và mô hình rủi ro AI để đánh giá ngữ cảnh giao dịch, giải pháp Uplift của họ có thể giảm tỷ lệ chặn nhầm gian lận xuống 42%. Đặc biệt trong các khâu ứng dụng tiên tiến, thương mại thông minh (Agentic commerce) đang nổi lên nhanh chóng, hiện tại tiến trình thương mại hóa vẫn chủ yếu dựa vào AI để phát hiện/ tìm kiếm/ so sánh giá, con người chịu trách nhiệm quyết định/ ủy quyền/ thanh toán, chúng tôi cho rằng một trong những ràng buộc cốt lõi cho sự mở rộng quy mô hơn nữa có thể vẫn là cơ chế ủy quyền thanh toán và niềm tin trong giao dịch. Hiện tại, các tổ chức thẻ, tổ chức thanh toán, gã khổng lồ công nghệ đều đang tích cực xây dựng các giao thức thanh toán và cơ sở hạ tầng tương ứng, trong đó Stripe đang dẫn đầu, dịch vụ thanh toán của AI thông minh cá nhân Muse do Meta phát hành vào tháng 9 năm 2026 sẽ được cung cấp bởi Stripe, các thương nhân đã kết nối với Link (ví điện tử thông minh của Stripe) có thể trực tiếp gọi phương thức thanh toán đã lưu của người dùng để thanh toán ngay lập tức, trong khi các thương nhân dài hạn chưa kết nối sẽ được Link phát hành thẻ ảo một lần để thanh toán; toàn bộ quá trình cần sự xác nhận của người dùng về số tiền, Muse không tiếp xúc với số thẻ nền tảng, chỉ nhận phản hồi trạng thái, từ đó tách biệt chứng từ thanh toán và thực hiện giao dịch. Lianlian Digital cũng đã hiện thực hóa sản phẩm hóa chiến lược AI bản địa trong 1H26, phát triển nền tảng thông minh Agent wallet để giải quyết các vấn đề xác thực danh tính Agent, quản lý ủy quyền, kiểm soát hạn mức.

Stablecoin tích hợp vào các tình huống thanh toán, có thể trở thành "cơ sở hạ tầng tài chính" mới. 1) Về các tình huống thanh toán truyền thống, stablecoin có các đặc điểm như giá trị tương đối ổn định, có thể lập trình, thanh toán 24/7, chủ yếu tập trung vào các tình huống thanh toán xuyên biên giới phức tạp và các tình huống thanh toán nội địa có biến động tỷ giá lớn, nhưng tỷ lệ thâm nhập vẫn còn thấp. Theo thống kê của McKinsey, quy mô thanh toán hàng năm của stablecoin vào năm 2025 ước tính khoảng 390 tỷ USD, chiếm 0.02% quy mô thanh toán toàn cầu. Hiện tại, các loại tổ chức tài chính đã bắt đầu khám phá ứng dụng thanh toán bằng stablecoin, như Visa hợp tác với nền tảng tài sản kỹ thuật số để phát hành thẻ Visa gắn với stablecoin, người dùng có thể sử dụng số dư stablecoin để chi tiêu trong mạng lưới thương nhân của Visa, Mastercard cũng đã công bố hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin được quản lý. 2) Về các tình huống thanh toán tiên tiến, stablecoin phù hợp với nhu cầu thanh toán nhỏ, tần suất cao và xuyên quốc gia trong quá trình thực hiện nhiệm vụ của AI, hiện tại Web3.0 và các tổ chức thanh toán truyền thống cũng đã bắt đầu có những bước đi tiên phong. Ví dụ, Stripe vào tháng 3 năm 2026 với giao thức thanh toán máy (Machine Payments Protocol, MPP) dựa trên cơ chế HTTP 402, cho phép AI có khả năng thanh toán liên tục, tự chủ và an toàn, phù hợp với thanh toán máy dài hạn, nhiều lần và có chiến lược, đồng thời tương thích với tiền pháp định và stablecoin.
Biểu đồ 16: Tăng trưởng dịch vụ gia tăng của các tổ chức thanh toán cao hơn so với hoạt động thanh toán truyền thống
Chú thích: Doanh thu từ năng lực thương mại của Block là doanh thu từ xử lý thanh toán cơ bản, doanh thu từ giải pháp tài chính là doanh thu từ tài chính/cho vay nhúng, doanh thu từ hệ sinh thái Bitcoin là doanh thu từ giao dịch Bitcoin
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin
Biểu đồ 17: Trong thương mại AI, mối quan hệ hợp tác giữa thương nhân và tổ chức thanh toán không thay đổi
Nguồn: OpenAI, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin
Biểu đồ 18: Các bên tham gia đều cố gắng đưa ra tiêu chuẩn giao thức liên quan của riêng mình, giải quyết các vấn đề như cơ chế ủy quyền thanh toán tương ứng
Chú thích: Thống kê không đầy đủ, chỉ liệt kê một số tổ chức tiêu biểu Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin
Biểu đồ 19: Thanh toán Web3.0 hiện chủ yếu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới truyền thống và thanh toán nội địa tại các thị trường mới nổi
Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), bộ phận nghiên cứu của Zhongjin
Biểu đồ 20: Các tổ chức khác nhau thúc đẩy xây dựng cơ sở hạ tầng và thương mại hóa liên quan đến stablecoin
Nguồn: Thông báo công ty, trang web công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

"Alipay" nước ngoài phát triển vượt bậc, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu kết nối

Ví điện tử toàn cầu tăng tốc thâm nhập, "Alipay" nước ngoài nhiều điểm triển khai. Nhìn chung, ví điện tử đang tiếp tục nâng cao tỷ lệ thanh toán toàn cầu, theo thống kê của Worldpay, vào năm 2025, ví điện tử chiếm tỷ lệ 56%/33% trong tổng giá trị giao dịch thương mại điện tử toàn cầu/giao dịch POS ngoại tuyến, đều là phương thức thanh toán lớn nhất, dự kiến đến năm 2030 sẽ tăng lên 63%/42%. 1) Theo khu vực, Đông Nam Á có Grab, Gojek, GCash, MoMo làm đại diện, Mỹ Latinh có Mercado Pago, Nubank làm đại diện, các thị trường châu Á khác có Paytm, Kakao Pay, PayPay làm đại diện. 2) Về quy mô nền tảng, các ví điện tử hàng đầu đã hình thành cơ sở người dùng rộng lớn và tâm lý thanh toán mạnh mẽ, tính đến cuối nửa đầu năm 2026, số lượng người dùng hoạt động của Nubank đạt 116 triệu, bao phủ hơn 60% dân số trưởng thành tại Brazil, quy mô thanh toán tăng 30% so với năm trước lên 82.9 tỷ USD; GCash có 41.5 triệu người dùng hàng tháng, bao phủ hơn 55% dân số trưởng thành tại Philippines, GTV tăng 23% so với năm trước lên 9.8 triệu tỷ peso; PayPay có 41.7 triệu người dùng hàng tháng, bao phủ 40% dân số trưởng thành tại Nhật Bản, GMV của dịch vụ thanh toán tăng 23% so với năm trước lên 10.4 triệu tỷ yên.

Ví điện tử đang tiến hóa từ công cụ thanh toán đơn lẻ sang ứng dụng siêu, giá trị người dùng và độ sâu chuyển đổi liên tục được nâng cao. Các loại ví điện tử dựa vào các tình huống sống hàng ngày, dịch vụ tài chính và mạng lưới thương nhân đa dạng, nhanh chóng tích lũy người dùng và xây dựng hệ thống danh tính người dùng; trên cơ sở đó, một mặt tiếp tục mở rộng các dịch vụ tài chính như cho vay, bảo hiểm, quản lý tài sản, mặt khác mở rộng sang các tình huống dịch vụ cuộc sống như tiêu dùng, di chuyển, giao hàng, nạp tiền, dần dần tiến hóa từ công cụ thanh toán/tài chính đơn lẻ sang nền tảng dịch vụ tổng hợp, liên tục nâng cao độ gắn bó của người dùng và mức độ chuyển đổi. Lấy Nubank làm ví dụ, vào năm 2013, công ty đã tiếp cận nhóm khách hàng dài hạn chưa được phục vụ bởi dịch vụ tài chính truyền thống tại Brazil bằng thẻ tín dụng số miễn phí phí thường niên, tích lũy khách hàng ban đầu; vào năm 2017, công ty đã phát hành dịch vụ tài khoản mở ra cánh cửa cho khách hàng mới, thúc đẩy quy mô người dùng tăng gấp đôi; sau đó liên tục mở rộng sản phẩm và hệ sinh thái hợp tác, dần dần bao phủ các dịch vụ tài chính như thanh toán, giao dịch, bảo hiểm, và mở rộng sang các tình huống dịch vụ cuộc sống, thúc đẩy nền tảng tiến hóa từ sản phẩm thẻ tín dụng đơn lẻ sang nền tảng dịch vụ tài chính tổng hợp một cửa, trong giai đoạn 2019-2025, số lượng người dùng/tổng quy mô tín dụng sinh lãi tăng trưởng hàng năm lần lượt là 37%/89%, sự mở rộng quy mô người dùng và sự nâng cao độ sâu dịch vụ tài chính tạo thành vòng tuần hoàn tích cực.

Sự kết nối giữa các ví toàn cầu đang được thúc đẩy nhanh chóng, mạng lưới thanh toán từ địa phương chuyển sang toàn cầu. Trong quá khứ, các ví, hệ thống tài khoản và mạng lưới thanh toán của các quốc gia khác nhau tương đối tách biệt, người tiêu dùng thường phải dựa vào mạng lưới thẻ ngân hàng hoặc nhiều trung gian thanh toán để thực hiện thanh toán xuyên biên giới; nền tảng tổng hợp ví toàn cầu đại diện bởi Alipay +, thông qua việc kết nối các ví địa phương, mạng lưới thanh toán khu vực và hệ sinh thái thương nhân của các quốc gia và khu vực khác nhau, giảm chi phí kết nối giữa các hệ thống thanh toán khác nhau, thúc đẩy thanh toán địa phương phân tán hình thành kết nối xuyên biên giới rộng rãi hơn. Đối với người tiêu dùng, họ có thể trực tiếp sử dụng ví địa phương quen thuộc để thực hiện thanh toán xuyên biên giới; đối với thương nhân, chỉ cần kết nối một lần là có thể tiếp cận nhiều người tiêu dùng nước ngoài hơn; đối với nhà cung cấp dịch vụ ví, họ có thể mở rộng các tình huống sử dụng ở nước ngoài với chi phí thấp hơn, từ đó hình thành chu trình tích cực của việc mở rộng ví, mở rộng thương nhân và cải thiện trải nghiệm người dùng, tăng cường hiệu ứng mạng. Tính đến tháng 9 năm 2026, Alipay + đã kết nối hơn 50 nhà cung cấp dịch vụ thanh toán di động, hơn 10 mạng lưới thanh toán quốc gia, bao phủ hơn 220 thị trường toàn cầu, hơn 2 tỷ người tiêu dùng, hơn 150 triệu thương nhân QR và hơn 150 triệu thương nhân NFC. Biểu đồ 21: Các nền tảng thanh toán địa phương ở nước ngoài phát triển đa điểm, tăng tốc tiến hóa thành super app
Chú thích: Khung đỏ là các nước đang phát triển và thị trường mới nổi, khung xanh là các nước phát triển và thị trường trưởng thành
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Biểu đồ 22: Nubank tiếp tục mở rộng ma trận sản phẩm, tiến hóa từ nền tảng tài chính sang hệ sinh thái tổng hợp
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Biểu đồ 23: Alipay + như một cổng ví toàn cầu thống nhất, cùng nhau xây dựng hệ sinh thái số kết nối
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Công nghệ tín dụng: Sự tái cấu trúc dưới sự quản lý ngành

Trong bối cảnh chu kỳ quản lý mới và các sự kiện rủi ro ngành, nguồn cung vốn toàn ngành hiện đang thu hẹp, chất lượng tài sản dao động, các công ty công nghệ tín dụng lại chịu áp lực kinh doanh ngắn hạn. Trong bối cảnh này, cấu trúc ngành tiếp tục được tối ưu hóa, các nền tảng trung và nhỏ tiếp tục thanh lý, các nền tảng lớn có thể dựa vào khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn và nhiều kênh vốn đa dạng để đạt được độ bền tương đối. Nhìn về phía trước, chúng tôi cho rằng các công ty công nghệ tín dụng có thể sẽ tập trung hơn vào việc cải thiện, ưu tiên an toàn thanh khoản và khả năng chống rủi ro, trong tương lai có thể tìm kiếm cách đột phá thông qua việc khám phá ra nước ngoài, mở rộng dịch vụ công nghệ, tối ưu hóa cấu trúc khách hàng.

Kinh doanh ngắn hạn: Bước vào chu kỳ thu hẹp dưới sự quản lý mới và các sự kiện rủi ro ngành

Quy định mới về hỗ trợ cho vay mở ra một chu kỳ quản lý mới cho ngành. Vào tháng 4 năm 2025, Cục Quản lý Tài chính Quốc gia phát hành "Thông báo về việc tăng cường quản lý hoạt động cho vay qua Internet của các ngân hàng thương mại nhằm nâng cao chất lượng dịch vụ tài chính" (sau đây gọi là "quy định mới về hỗ trợ cho vay"), mở ra một chu kỳ quản lý mới cho ngành; sau đó, quản lý đã phát hành một loạt các biện pháp kiểm soát lãi suất toàn chuỗi từ trên xuống dưới đối với ba nguồn vốn của ngân hàng, công ty tài chính tiêu dùng và công ty cho vay nhỏ. Trong bối cảnh này, nguồn cung vốn trong ngành bị thắt chặt, chất lượng tài sản xấu đi, các tổ chức hỗ trợ cho vay đã chịu áp lực kinh doanh đáng kể từ quý 3 năm 2025. Sau đó, các sự kiện rủi ro trong ngành lại làm gia tăng áp lực kinh doanh ngắn hạn. Đến cuối tháng 6 năm 2026, sự cố của Orange Data Science đã giữ lại vốn của khách hàng và hành vi thiết lập quỹ riêng đã bùng nổ, nguồn cung vốn lại một lần nữa rơi vào trạng thái thắt chặt cực đoan, cộng thêm việc thu hồi nợ bị thắt chặt, trạng thái "phục hồi" của ngành hỗ trợ cho vay đã bị gián đoạn, lại một lần nữa bước vào giai đoạn chịu áp lực đáy.

Chu kỳ quản lý hỗ trợ cho vay này chủ yếu nhằm bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng và giảm chi phí tài chính tổng hợp. Quy định mới về hỗ trợ cho vay được phát hành vào ngày 1 tháng 4 năm 2025 bởi Cục Quản lý Tài chính Quốc gia và có hiệu lực từ ngày 1 tháng 10 cùng năm, yêu cầu chi phí tài chính tổng hợp hàng năm của khoản vay tiêu dùng có nguồn vốn từ ngân hàng không vượt quá 24%, và tăng cường cơ chế danh sách trắng cho các tổ chức hợp tác. Sau đó, lằn ranh lãi suất của khoản vay tiêu dùng đã bị ép xuống từng tầng lớp nguồn vốn: vào cuối tháng 10 năm 2025, một số công ty tài chính tiêu dùng đã nhận được hướng dẫn từ cửa sổ, chi phí tài chính tổng hợp cho khoản vay mới không được vượt quá 20% hàng năm; vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương và Cục Quản lý Tài chính Quốc gia đã phát hành "Hướng dẫn quản lý chi phí tài chính tổng hợp của các công ty cho vay nhỏ", rõ ràng không được phát hành khoản vay nào có chi phí tài chính tổng hợp hàng năm vượt quá 24%, và muộn nhất vào cuối năm 2027, tất cả các khoản vay mới phát hành phải giảm xuống dưới 4 lần lãi suất LPR 1 năm (tức khoảng 12%). Ngoài ra, Ngân hàng Trung ương và Cục Quản lý Tài chính Quốc gia cũng đồng thời ban hành "Quy định về chi phí tài chính tổng hợp của dịch vụ cho vay cá nhân" và "Quy định quản lý tiếp thị sản phẩm tài chính trên mạng" và các biện pháp hỗ trợ khác, từ thông tin công bố, giai đoạn tiếp thị, v.v. để tăng cường bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng. Biểu đồ 24: Tổng hợp các chính sách quản lý liên quan đến cho vay qua Internet trong đợt này
Nguồn: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Cục Quản lý Tài chính Quốc gia, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin, Cục Quản lý Thị trường, Ủy ban Chứng khoán, Cục Sở hữu trí tuệ Quốc gia, Văn phòng Quản lý Mạng, Cục Ngoại hối, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Quy định mới về hỗ trợ cho vay đã được thực hiện gần một năm, ngành đã trải qua 4 quý đầy đủ áp lực và điều chỉnh, dưới sự thúc đẩy kép của việc cắt giảm đầu tư tài sản một cách thụ động và thắt chặt các biện pháp kiểm soát rủi ro một cách chủ động, kết hợp với dữ liệu quý 2 năm 2026 của các công ty công nghệ tín dụng hàng đầu, nhìn chung, đầu tư tài sản, chất lượng tín dụng và các chỉ số khác đã ổn định hơn so với trước đây:

► Đầu tư: Quý 2 năm 2026 có sự ổn định tăng nhẹ. Trong quý 2 năm 2026, số lượng cho vay của Qifu Technology/Xin Ye Technology/Le Xin lần lượt giảm -3%/+5%/+3% so với quý trước, tổng số cho vay tăng 1% so với quý trước lên 163,2 tỷ nhân dân tệ, trong đó chỉ có số lượng cho vay của Qifu Technology giảm nhẹ do ảnh hưởng của việc khách hàng tiếp tục tăng lên và kiểm soát rủi ro tiếp tục thắt chặt, còn số cho vay mới của Xin Ye và Le Xin đã xuất hiện sự tăng trưởng biên.

► Rủi ro: Chất lượng tài sản của các tổ chức hàng đầu trong quý 2 năm 2026 tiếp tục xu hướng cải thiện từ quý 1. 1) Tỷ lệ quá hạn đầu tiên: Qifu Technology/Xin Ye Technology lần lượt giảm -0.1/+0.1 điểm phần trăm xuống 5.6%/5.3%; 2) Tỷ lệ thu hồi trong 30 ngày: Qifu Technology/Xin Ye Technology lần lượt tăng +2.3/+2.2 điểm phần trăm lên 88.1%/89.0%; 3) Tỷ lệ quá hạn 90 ngày (có độ trễ nhất định, có thể phản ánh chất lượng tài sản của các khoản vay mới phát hành từ 3 quý trước, tức quý 4 năm 2025): Qifu Technology/Xin Ye Technology/Le Xin lần lượt giảm -0.7/-1.0/+0.1 điểm phần trăm xuống 2.8%/2.1%/3.6%.

► Lợi nhuận: Có sự phân hóa do ảnh hưởng của các sự kiện một lần và sự chênh lệch trong khả năng kiểm soát rủi ro. Trong quý 2 năm 2026, lợi nhuận ròng theo chuẩn không phải GAAP của Qifu Technology/Xin Ye Technology/Le Xin lần lượt giảm -75%/-38%/-76% so với cùng kỳ năm trước, giảm lần lượt -52%/+7%/-44% so với quý trước. Trong đó, Qifu chủ yếu bị ảnh hưởng bởi chi phí thuế một lần 400 triệu nhân dân tệ, loại trừ khoản lãi không thường xuyên này, lợi nhuận tăng 1% so với quý trước lên 950 triệu nhân dân tệ, trong khi Le Xin chủ yếu do công ty đã xem xét rủi ro ngành tăng cao sau sự cố của Orange vào tháng 6 và thận trọng trích lập dự phòng. Biểu đồ 25: Tính đến quý 2 năm 2026, các chỉ số rủi ro của các công ty công nghệ tín dụng hàng đầu đã có sự cải thiện
Nguồn: Thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Tuy nhiên, trong bối cảnh ngành dần ổn định, vào cuối tháng 6 năm 2026, sự cố của Orange Data Science đã bùng phát, mối liên kết tin cậy giữa các tổ chức tài chính và nền tảng hỗ trợ cho vay đã bị phá vỡ, hầu hết các ngân hàng đã bước vào giai đoạn xem xét và tự kiểm tra rủi ro vào tháng 7, đánh giá lại khả năng kiểm soát rủi ro và quản lý an toàn vốn của các nền tảng hợp tác, hoạt động đã tạm thời bị ngừng quy mô lớn, danh sách trắng đã bị thu hẹp, nguồn cung vốn trong ngành đã bị thắt chặt đáng kể, việc thu hồi nợ bị thắt chặt càng làm gia tăng áp lực thu hồi của các tổ chức. Nhìn chung, chúng tôi đánh giá rằng trong quý 3, trong bối cảnh nguồn vốn bị cắt đứt quy mô lớn, tính thanh khoản toàn ngành có thể bị ảnh hưởng đáng kể, chất lượng tài sản và chi phí vốn đối mặt với áp lực mới, xu hướng cải thiện rủi ro từ năm 2026 đã bị gián đoạn.

Chúng tôi cho rằng, sự kiện ngành này một lần nữa mang lại sự thu hẹp tổng thể trong nguồn cung vốn, xu hướng cải thiện chất lượng tài sản bị gián đoạn và đảo ngược, trong vài quý tới, rủi ro biến động gia tăng, các nền tảng cho vay lại phải đối mặt với áp lực điều chỉnh hoạt động; về cấu trúc, các nền tảng ở giữa và cuối ngành có khả năng tiếp tục được thanh lý, trong khi các nền tảng hàng đầu với chiến lược kiểm soát rủi ro tương đối vững chắc và khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn sẽ ổn định vị thế thị trường của mình.
Biểu đồ 26: Tổng quan dữ liệu hoạt động và tài chính của các công ty công nghệ tín dụng hàng đầu quý 2 năm 2026
Nguồn: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Cấu trúc ngành: Các nền tảng giữa và cuối tiếp tục được thanh lý, các tổ chức hàng đầu có độ bền tương đối

Trong bối cảnh quản lý ngày càng nghiêm ngặt và nhu cầu tín dụng tiêu dùng thu hẹp, ngành cho vay tổng thể bước vào chu kỳ thu hẹp bảng cân đối, độ tập trung ngành tăng lên, hiệu ứng Matthew ngày càng rõ rệt, và sự phân hóa này được thúc đẩy bởi cả hai đầu cung cầu: một mặt là sự lựa chọn chủ động từ phía các nhà cung cấp vốn, mặt khác là sự khác biệt về khả năng của các tổ chức cho vay. Từ góc độ nhà cung cấp vốn, do sự tồn tại của hiện tượng vay chồng, vay mới trả cũ, sau khi nguồn cung vốn bị thắt chặt, mức độ rủi ro toàn ngành tăng lên, chất lượng tài sản giảm mạnh, cộng với việc quản lý tăng cường hệ thống danh sách trắng, khẩu vị rủi ro của nhà cung cấp vốn giảm xuống, các tổ chức hàng đầu được nhà cung cấp vốn ưa chuộng hơn. Từ góc độ các tổ chức cho vay, các nền tảng hàng đầu với nguồn vốn đa dạng hơn và khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn có khả năng vượt qua chu kỳ trong thời kỳ suy thoái, trong khi các nền tảng giữa và cuối do không đủ tuân thủ, kiểm soát rủi ro và sức mạnh tài chính sẽ tiếp tục bị thu hẹp. Chúng tôi cho rằng, sự thanh lý ngành trong đợt điều chỉnh này sẽ chủ yếu tập trung vào các nền tảng giữa và cuối, và thị phần tương đối và vị thế thị trường của các tổ chức hàng đầu có khả năng được củng cố thêm.
Biểu đồ 27: Kể từ năm 2026, nhu cầu tín dụng tiêu dùng trong nước đã thu hẹp
Nguồn: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Danh sách trắng bị thắt chặt: Tái cấu trúc đầu ngành dưới sự kiểm soát của vốn. Các quy định mới về cho vay yêu cầu các ngân hàng thương mại thực hiện quản lý danh sách đối tác cho vay và công khai danh sách các đối tác. Vào tháng 8 năm 2025, Cục Quản lý Tài chính Quốc gia đã phát hành thêm thông báo về việc tăng cường quản lý các tổ chức hợp tác của ba loại ngân hàng, nhằm chuẩn hóa hợp tác giữa ngân hàng và doanh nghiệp thông qua quản lý xuyên thấu. Theo thống kê của chúng tôi, dưới sự dẫn dắt của quản lý, sau khi quy định mới về cho vay được thực hiện, các ngân hàng bắt đầu rà soát quy mô lớn các tổ chức hợp tác cho vay, số lượng các tổ chức hợp tác của một số ngân hàng giảm mạnh, và hầu hết các tổ chức còn lại đều là các nền tảng hàng đầu, đồng thời một số tổ chức tài chính đã tạm dừng hoặc làm chậm việc cung cấp dịch vụ cho vay, không gian sống của các nền tảng giữa và cuối tiếp tục bị thu hẹp.

Kể từ năm 2026, đặc biệt là sau sự kiện của Công ty Trái cây Số, dưới áp lực liên tục của ngành và sự hướng dẫn của cửa sổ quản lý, hầu hết các ngân hàng đã tiếp tục thu hẹp danh sách hợp tác, nâng cao tiêu chuẩn đầu vào, và lựa chọn cẩn thận các nền tảng chất lượng để hợp tác phát triển. Theo thống kê không đầy đủ của chúng tôi, hiện tại trong danh sách trắng của các tổ chức cho vay được công bố bởi các ngân hàng cổ phần có khả năng hoạt động tương đối mạnh, chủ yếu bao gồm năm nền tảng Internet lớn là Ant, Byte, Meituan, Jingdong và Du Xiaoman, bên cạnh đó, Shanghai Qiyu thuộc công ty Qifu và Fenqile thuộc công ty Lexin cũng đã có vài lần "xuất hiện", và danh sách tổng thể đã có một số cắt giảm. Hơn nữa, các ngân hàng thương mại đô thị và ngân hàng tư nhân là nguồn vốn quan trọng hơn cho các tổ chức cho vay bên thứ ba. Theo thống kê của chúng tôi, các tổ chức hợp tác của họ cũng cho thấy xu hướng tổng thể thu hẹp và tập trung vào các nền tảng hàng đầu, ngoài các nền tảng Internet lớn, các tổ chức cho vay Internet hợp tác chủ yếu thuộc về các tổ chức của Qifu/Lexin/Xinye/Xiaoying/Weixin Jinke/Jiayin Technology.

Nhìn chung, dựa vào khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ, hiệu suất tài sản tương đối ổn định và hiệu ứng thương hiệu mạnh mẽ hơn, các tổ chức hàng đầu dễ dàng trở thành lựa chọn của nhà cung cấp vốn, trong khi các nền tảng giữa và cuối với khả năng kiểm soát rủi ro yếu hơn và kiểm soát đầu tư tài sản lỏng lẻo hơn có khả năng phải đối mặt với tình trạng cạn kiệt nguồn cung vốn và áp lực chất lượng tài sản. Mặc dù các nền tảng hàng đầu cũng đang thu hẹp bảng cân đối và chịu áp lực lợi nhuận, nhưng lợi thế tương đối của họ càng được làm nổi bật hơn, hiệu ứng Matthew trong ngành có thể tiếp tục được củng cố.
Biểu đồ 28: Danh sách trắng của một số ngân hàng cổ phần và ngân hàng thương mại đô thị trong hợp tác cho vay Internet
Nguồn: Trang web công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Kiểm soát rủi ro: Khả năng quyết định giới hạn dưới, kênh quyết định thị phần. Do xu hướng thắt chặt nguồn cung vốn từ phía ngân hàng rõ ràng, vốn ngày càng tập trung vào các tổ chức hàng đầu có khả năng kiểm soát rủi ro vững chắc và nguồn vốn đa dạng. Trong bối cảnh này, Công ty Qifu với khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ và nguồn vốn rộng rãi (hỗ trợ tự vận hành và ABS), đã thể hiện sự bền bỉ tương đối trong bối cảnh nguồn cung vốn bị thu hẹp: Chi phí vốn của công ty trong quý 2 năm 2026 giảm khoảng 10 điểm cơ bản so với quý trước xuống còn 2,7%, quy mô phát hành ABS tăng khoảng 90% so với quý trước lên 5,5 tỷ nhân dân tệ, và tỷ lệ tự vận hành cho vay nhỏ của công ty tương đối cao, tính tự chủ tương đối mạnh. Theo thống kê của chúng tôi, sau sự kiện của Công ty Trái cây Số, vào tháng 7, lượng cho vay của Qifu giảm so với tháng trước ít hơn rõ rệt so với các đối thủ như Lexin và Xinye, chủ yếu do nguồn vốn của họ đa dạng hơn và ít bị ảnh hưởng bởi sự thắt chặt của nhà cung cấp vốn ngân hàng đơn lẻ.

Ngoài ra, chúng tôi cho rằng, các tổ chức tài chính ngày càng chú trọng đến mức độ tuân thủ và sức mạnh vốn của đối tác. Nhìn chung, logic ngành đang chuyển từ "quy mô và lưu lượng" sang "kiểm soát rủi ro + vốn", khả năng kiểm soát rủi ro quyết định liệu tổ chức có thể ở lại trong danh sách trắng của nhà cung cấp vốn hay không, và nguồn vốn đa dạng quyết định liệu họ có thể duy trì đầu tư trong thời kỳ thu hẹp. Các nền tảng hàng đầu mặc dù cũng đang trong tình trạng thu hẹp bảng cân đối và chịu áp lực lợi nhuận, nhưng lợi thế tương đối của họ càng được làm nổi bật hơn.

Nhìn về phía trước, tinh gọn tìm kiếm con đường sinh tồn, nhiều biện pháp phá vỡ tái cấu trúc logic lợi nhuận

Dưới áp lực liên tục từ việc quản lý thắt chặt và các sự kiện rủi ro trong ngành, chúng tôi cho rằng ngành cho vay đang dần bước vào giai đoạn phát triển mới, nhìn chung, hiện tại các tổ chức hàng đầu trong nước coi việc sinh tồn là nhiệm vụ hàng đầu và dần dần xây dựng các điểm tăng trưởng mới, chủ yếu bao gồm ra nước ngoài, đổi mới kinh doanh, duy trì dòng tiền, cụ thể như sau:

Ra nước ngoài: Đã trở thành con đường bắt buộc cho các tổ chức cho vay hàng đầu. Tóm tắt con đường quốc tế hóa của các tổ chức đại diện, tập trung vào thị trường Đông Nam Á, mở rộng sang các thị trường mới nổi như Mexico/Pakistan, và sau đó là thiết lập tại các thị trường phát triển tương đối như Úc:

► Một ví dụ điển hình và có lợi thế tiên phong là Công ty Xinye, vào năm 2018 đã đưa toàn cầu hóa vào chiến lược dài hạn, hiện tại, hoạt động quốc tế của họ đã trở thành động lực lợi nhuận lớn thứ hai của công ty, đóng góp động lực tăng trưởng chính. Công ty đã chọn Indonesia làm điểm đến đầu tiên ra nước ngoài, hiện đã trở thành tổ chức cho vay trực tuyến độc lập lớn thứ hai tại Indonesia, vào năm 2020 đã sao chép mô hình Indonesia sang Philippines và hiện đã đứng đầu ngành, vào năm 2024 sẽ mở rộng sang thị trường Pakistan, tiếp tục hoàn thiện bố trí tại các thị trường mới nổi, quy mô giao dịch đã chiếm gần ba phần trăm tổng số lượng kinh doanh tại địa phương. Sau đó, vào năm 2025, công ty đã thâm nhập vào thị trường Úc thông qua việc mua lại Fundo, cũng là thị trường phát triển đầu tiên. Tính đến cuối nửa đầu năm 2026, số dư cho vay quốc tế của công ty đạt 2,5 tỷ nhân dân tệ, tổng số lượng cho vay trong nửa đầu năm tăng 27% so với cùng kỳ lên 7,9 tỷ nhân dân tệ, doanh thu ròng từ hoạt động quốc tế trong quý 2 năm 2026 tăng 18% so với cùng kỳ lên 930 triệu nhân dân tệ, chiếm 27% (so với mục tiêu của công ty là đến năm 2030 tỷ lệ doanh thu quốc tế sẽ tăng lên 50%), tương ứng với lợi nhuận trước thuế, lãi suất và khấu hao theo tiêu chuẩn Non-GAAP tăng 108% so với cùng kỳ lên 55 triệu nhân dân tệ.

► Ngoài ra, các nền tảng như Công ty Qifu, Lexin, Jiayin Technology, Weixin Jinke và Yiren Zhike cũng coi hoạt động quốc tế là một điểm quan trọng, nhưng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu. Trong bối cảnh hiện tại, khi các hoạt động trong nước chủ yếu nhằm mục đích sinh tồn, ra nước ngoài là nguồn động lực quan trọng cho các nền tảng cho vay để có được động lực tăng trưởng, nhưng từ việc xin giấy phép, xây dựng và cải tiến mô hình kiểm soát rủi ro đến việc ổn định lợi nhuận vẫn cần thời gian và đầu tư. Trong đó, Công ty Qifu áp dụng chiến lược hai dòng cho các thị trường phát triển và mới nổi, bao phủ nhiều thị trường như Anh/Canada/Mexico/Đông Nam Á, hiện tại chủ yếu tập trung vào việc xin giấy phép, xây dựng đội ngũ địa phương và thử nghiệm mô hình kiểm soát rủi ro tại địa phương, chỉ thực hiện cho vay thử nghiệm ở quy mô nhỏ; Lexin tập trung vào hai thương hiệu chính là Fortaprest tại Mexico và Kredito tại Indonesia, dự kiến sẽ hoạt động từ năm 2024, tổng thể vẫn đang trong giai đoạn nuôi dưỡng, chưa có đóng góp lợi nhuận rõ rệt.

Đa dạng hóa kinh doanh: Khách hàng chuyển lên tầng lớp thấp, dịch vụ công nghệ tạo ra động lực mới. Hiện tại, ngành cho vay hỗ trợ đang dần chuyển từ nhịp độ phát triển thô sơ, tập trung vào tăng trưởng quy mô, sang giai đoạn vận hành tinh vi hơn với yêu cầu kiểm soát rủi ro cao hơn, hiệu quả đầu tư cao hơn và nhóm khách hàng rủi ro thấp hơn. Các nền tảng hàng đầu có xu hướng trở nên rõ rệt hơn, cụ thể như sau: 1) Công ty Công nghệ Kỳ Phú tăng cường khai thác khách hàng chất lượng cao, tạo ra cực tăng trưởng mới từ dịch vụ công nghệ tài chính. Về cấu trúc khách hàng, tỷ lệ người dùng chất lượng cao trong các khoản vay mới trong quý 1 tăng 25 điểm phần trăm so với quý trước, tỷ lệ trong số người dùng hạn mức tín dụng mới tăng 6 điểm phần trăm. Việc tối ưu hóa chủ động cấu trúc khách hàng giúp công ty giảm chi phí tín dụng và cũng phù hợp hơn với định hướng của cơ quan quản lý trong việc giảm chi phí tài chính. Về dịch vụ công nghệ tài chính, định vị để cung cấp dịch vụ ngân hàng với mức giá từ 3-12% cho khách hàng bán lẻ và doanh nghiệp nhỏ, bổ sung cho nhóm khách hàng truyền thống của công ty. Trong quý 2 năm 2026, quy mô cho vay của dịch vụ này tăng 515% so với cùng kỳ năm trước, công nghệ tiếp tục được mở rộng. 2) Hệ sinh thái của Công ty Lạc Tín mở rộng, các dịch vụ không hỗ trợ cho vay tăng trưởng ổn định. Công ty dựa vào thương mại điện tử trả góp và các dịch vụ sinh thái khác, tỷ lệ giao dịch của các dịch vụ không hỗ trợ cho vay trong quý 2 đã vượt 50%, trở thành yếu tố ổn định quan trọng cho đầu tư và doanh thu, đồng thời thúc đẩy công ty trở thành tổ chức duy nhất trong số các nền tảng cho vay niêm yết hàng đầu có tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Tiền mặt là vua: Ưu tiên giữ lại dự trữ tiền mặt tăng lên. Trong bối cảnh chất lượng tài sản đang đối mặt với thách thức, các nền tảng hàng đầu bắt đầu chủ động đặt tầm quan trọng của việc giữ lại tiền mặt an toàn lên trên lợi nhuận ngắn hạn cho cổ đông, nhằm tăng cường "khả năng sinh tồn" khi hoạt động bị ảnh hưởng, đồng thời thể hiện sự đánh giá của các nền tảng hàng đầu về việc ngành đang ở đáy chu kỳ. Về nhịp độ lợi nhuận cho cổ đông, ba nền tảng hàng đầu đều có sự chậm lại ở mức độ khác nhau: 1) Công ty Công nghệ Kỳ Phú thực hiện mua lại nhỏ trong quý 2, vào cuối tháng 6 tạm dừng mua lại do khủng hoảng thanh khoản trong ngành, nhưng vẫn duy trì tỷ lệ chia cổ tức 30%; 2) Công ty Lạc Tín đã thay đổi tần suất chia cổ tức từ "nửa năm" sang "hàng năm", chủ yếu vì chiến lược giữ lại tiền mặt để duy trì hoạt động bền vững và tăng cường khả năng đệm rủi ro, kế hoạch mua lại 50 triệu USD trước đó cũng không có thêm hạn mức; 3) Công ty Tín Dữ đã mua lại 27,4 triệu USD trong quý 2 (so với 39,4 triệu USD trong quý 1), nhịp độ mua lại đã chậm lại so với quý 1.

Chúng tôi cho rằng, mặc dù lợi nhuận ngắn hạn cho cổ đông đã giảm, nhưng khả năng ứng phó với rủi ro của sự phát triển bền vững trong giai đoạn hiện tại có thể quan trọng hơn: một mặt, nguồn cung vốn trong ngành vẫn chưa phục hồi về trạng thái bình thường, các nền tảng cần sử dụng tính thanh khoản của chính mình để đối phó với sự thu hẹp tạm thời của tài chính bên ngoài; mặt khác, việc chủ động làm chậm mua lại và chia cổ tức, giữ lại tài nguyên cho hoạt động và đệm rủi ro cũng có nghĩa là trong ngắn hạn, định giá thiếu sự kích thích từ lợi nhuận cho cổ đông, việc phục hồi vẫn cần chờ đợi quy mô hoạt động và chất lượng tài sản ổn định hơn. Nhìn chung, các nền tảng hàng đầu thường lựa chọn đệm an toàn hơn là lợi nhuận cho cổ đông, đánh dấu sự chuyển hướng trọng tâm hoạt động của ngành sang ưu tiên đệm an toàn và phòng ngừa rủi ro.

Web3.0 quốc tế: Tính tuân thủ, tích hợp tài chính truyền thống, sự phát triển của ứng dụng đầu tư

Chuỗi công nghiệp Web3.0 quốc tế bao gồm cơ sở hạ tầng và dịch vụ công nghệ ở thượng nguồn, dịch vụ phát hành/giao dịch/giám sát tài sản ở trung nguồn, và các ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn. Cùng với việc nhiều quốc gia/khu vực quốc tế hoàn thiện khung pháp lý và làm rõ hệ thống giấy phép tài sản số, việc hoạt động có giấy phép và phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu trong tương lai. Hiện tại, mức độ tham gia vào tài sản số quốc tế, đặc biệt là sự quan tâm của vốn tổ chức, đang gia tăng, với sự tích hợp hai chiều với tài chính truyền thống, các tổ chức chính thống đang tham gia, RWA, đặc biệt là token hóa cổ phiếu, đang được chú ý, cơ sở hạ tầng tài chính như stablecoin đang được xây dựng, nhưng chúng tôi cho rằng không nên đánh giá thấp các rủi ro và thách thức liên quan, việc bảo vệ nhà đầu tư/thị trường ổn định cũng cần được chú trọng hơn. Nhìn chung, chuỗi công nghiệp đang tăng tốc tích hợp, các tổ chức quốc tế đang tích cực khám phá, trong đó các tổ chức tuân thủ hàng đầu có thể tạo ra lợi thế tiên phong.

Khung pháp lý toàn cầu đang dần hoàn thiện, phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu

Khung pháp lý cho tài sản số đang trở nên rõ ràng, phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu. Kể từ cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, khi Trump bày tỏ sự ủng hộ đối với ngành tài sản số, nhiều quốc gia và khu vực trên toàn cầu đã liên tục thúc đẩy các chính sách liên quan đến tài sản số. Nhìn chung, cùng với việc các quốc gia và khu vực làm rõ việc đưa tài sản số vào khung pháp lý và ban hành hệ thống giấy phép tương ứng, chúng tôi cho rằng hoạt động có giấy phép trong lĩnh vực Web3.0 sẽ là xu hướng tất yếu:

► Mỹ: Từ quản lý thực thi chuyển sang quản lý lập pháp, xây dựng hệ thống "ba đạo luật" từ trên xuống, trong đó Đạo luật GENIUS thiết lập khung pháp lý cho stablecoin thanh toán, đã được ban hành và chờ hiệu lực; Đạo luật CLARITY xác định và phân loại tài sản số, quy định trách nhiệm quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) và SEC đối với các loại tài sản số khác nhau, và cấm stablecoin cung cấp lợi nhuận thụ động, nhưng cho phép cung cấp phần thưởng hoạt động, tuy nhiên vào tháng 9 năm 2026, đạo luật này đã không được thông qua trong cuộc bỏ phiếu quy trình của Thượng viện; Đạo luật phản đối CBDC làm rõ khung pháp lý cho tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Mỹ, cũng vẫn chờ Thượng viện xem xét.

► Hồng Kông, Trung Quốc: Kết hợp giữa cân bằng và mở cửa, dần dần đưa tài sản số vào khung pháp lý trong sự thận trọng và ổn định. Trên thực tế, cơ quan quản lý Hồng Kông đã bắt đầu khám phá việc phân loại quản lý các hoạt động liên quan đến tài sản số từ năm 2017, vào năm 2025, Đạo luật về Stablecoin sẽ được thông qua và có hiệu lực, cùng năm, chính phủ Hồng Kông công bố Tuyên bố Chính sách 2.0 đề xuất khung LEAP, SFC phát hành lộ trình ASPIRe đưa ra các biện pháp cụ thể để ứng phó với sự thay đổi của thị trường, sau đó liên tục phát hành thông tư để chi tiết hóa và hoàn thiện các quy định, như trong năm nay SFC đã lần lượt cho phép cung cấp tài chính tài sản ảo cho khách hàng ký quỹ, xem xét cho phép giao dịch thị trường thứ cấp cho các sản phẩm token hóa, v.v. (hình 30).

Hệ thống giấy phép ngày càng hoàn thiện, các tổ chức hoạt động tài sản số đang phát triển theo hướng tuân thủ có giấy phép. Dưới khung pháp lý ngày càng hoàn thiện và rõ ràng, tính thanh khoản của các hoạt động giao dịch tài sản số đang dần chuyển từ offshore sang cấu trúc tuân thủ/có giấy phép/onshore. Theo ước tính của Frost & Sullivan và HashKey trong hồ sơ IPO, khối lượng giao dịch onshore dự kiến sẽ tăng 49% từ năm 2024 đến 2029, vượt qua tốc độ tăng trưởng 20% của khối lượng giao dịch offshore, tỷ lệ dự kiến sẽ tăng từ 16% lên 37%. Hiện tại, hệ thống giấy phép mà các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số ở Mỹ cần bao gồm giấy phép liên bang và tiểu bang, và cần đáp ứng các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) tương ứng; Hồng Kông cũng đã xây dựng một hệ thống giấy phép khá hoàn thiện bao gồm các nhà phát hành stablecoin và nhiều loại nhà cung cấp dịch vụ tài sản số, trong đó HKMA và SFC lần lượt quản lý stablecoin và tài sản số (hình 31); các tổ chức tài sản số ở Mỹ như Coinbase / Robinhood / Circle, và ở Hồng Kông như HashKey / OSL / Futu đều đã được cấp phép hoạt động tuân thủ theo hệ thống trên. Xem báo cáo của Zhongjin "Tài sản số quốc tế: Phát triển tuân thủ trong ngành Web3.0".

Trong bối cảnh tuân thủ, mức độ chấp nhận tài sản số đang tăng lên, đặc biệt là vốn tổ chức có khả năng tham gia. Cùng với việc hoàn thiện khung pháp lý và mở rộng các sản phẩm tuân thủ, chúng tôi thấy vốn bán lẻ và tổ chức đang tham gia. Nhưng đồng thời, chúng tôi cho rằng ngành vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm, cần thận trọng theo dõi các rủi ro như biến động thị trường, có thể có một số nhà đầu tư bán lẻ nhận thức rủi ro chưa đầy đủ, tham gia mù quáng trong giai đoạn thị trường tăng trưởng, chịu đựng rủi ro đầu tư không phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân; với việc một số loại tài sản thiếu hỗ trợ cơ bản có thể xác minh, càng không nên đánh giá thấp rủi ro đầu tư của tài sản số, chúng tôi cho rằng sự tham gia của vốn tổ chức sẽ ngày càng thận trọng và từng bước.

► Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, với việc các sàn giao dịch tuân thủ và các nhà môi giới có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch, mở rộng kênh tham gia tuân thủ của họ, đồng thời các loại sản phẩm có thể đầu tư phong phú, mô hình giao dịch ký quỹ được giới thiệu cũng đáp ứng nhu cầu đầu tư rủi ro đa dạng của họ. Tuy nhiên, mức độ hoạt động giao dịch của các nhà đầu tư bán lẻ có mối liên hệ chặt chẽ với tình hình thị trường, mức độ tham gia của họ có đặc điểm rõ rệt theo chu kỳ, như giao dịch tài sản số của Robinhood trong quý 2 năm 2021 / quý 4 năm 2024 đã từng đóng góp 41% / 35% tổng doanh thu khi thị trường sôi động, nhưng đã nhanh chóng giảm xuống trong giai đoạn điều chỉnh thị trường năm 2022 và từ năm 2026, tỷ lệ trong quý 4 năm 2022 / quý 2 năm 2026 giảm xuống còn 10% / 8%.

► Đối với quỹ tổ chức, tầm quan trọng của việc mở rộng kênh tuân thủ và hoàn thiện cơ sở hạ tầng càng trở nên nổi bật. Một mặt, dưới khung quản lý rõ ràng, cơ chế giao dịch / lưu ký tài sản / bảo hiểm và các dịch vụ khác ngày càng hoàn thiện, và sự ra mắt của các sản phẩm tuân thủ như ETF tài sản số giúp các nhà đầu tư tổ chức tham gia, chẳng hạn như tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư tổ chức trong ETF Bitcoin giao ngay IBIT tăng lên (Hình 33). Mặt khác, giá trị phân bổ của tài sản số ảnh hưởng đến ý chí phân bổ của tổ chức trong danh mục đầu tư, nhưng hiện tại, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu vẫn có thái độ phân hóa về vấn đề này, và thị trường vẫn chưa hình thành một khung phân tích định giá tài sản số tương đối thống nhất. Hơn nữa, một số quỹ chủ quyền ở các quốc gia và khu vực, cũng như quỹ doanh nghiệp cũng bắt đầu thực hiện các kế hoạch. Thực tế, khách hàng tổ chức đang ngày càng nâng cao chiến lược trên nền tảng tài sản số, chẳng hạn như tỷ lệ đóng góp doanh thu giao dịch tổ chức của Coinbase từ 5,9% vào năm 2023 tăng lên 17,4% vào nửa đầu năm 2026; Robinhood thông qua việc mua lại Bitstamp tập trung phục vụ giao dịch tổ chức, tỷ lệ giao dịch của Bitstamp trong nửa đầu năm 2026 đã đạt 60%; HashKey liên tục tăng cường sức cạnh tranh trên thị trường giao dịch tuân thủ cấp tổ chức, khối lượng giao dịch của khách hàng tổ chức trong nửa đầu năm 2026 tăng 59% so với cùng kỳ năm trước, tỷ lệ đóng góp tổng khối lượng giao dịch tăng 14 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 82%, thúc đẩy tổng khối lượng giao dịch của nền tảng tăng 32% so với cùng kỳ trong bối cảnh thị trường biến động, và doanh thu của công ty ổn định tăng 21%. Hình 29: Hoa Kỳ chuyển từ quản lý thực thi sang quản lý lập pháp, xây dựng hệ thống "ba đạo luật" từ trên xuống Nguồn: Quốc hội Hoa Kỳ, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Hình 30: Giám sát tài sản số của SFC Hồng Kông, phát triển theo lộ trình ASPIRe Nguồn: SFC, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Hình 31: Các tổ chức tài chính hàng đầu và công ty công nghệ đã nhận được giấy phép liên quan đến tài sản ảo ở Hồng Kông Chú thích: Số lượng người có giấy phép SFC tính đến ngày 24 tháng 9 năm 2026
Nguồn: SFC, HKMA, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Các nỗ lực bản địa trên chuỗi đang hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống, đầu tư và ứng dụng đang phát triển mạnh mẽ

Tài sản số nước ngoài và tài chính truyền thống đang tăng tốc hòa nhập hai chiều, yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư cần được nâng cao. Các yếu tố như quản lý rõ ràng / mở rộng sản phẩm / ứng dụng thực hiện đang thúc đẩy, một số tổ chức tài chính truyền thống đã tham gia, ngành công nghiệp đang từ nỗ lực bản địa trên chuỗi hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống, nhà đầu tư đang có nhiều cách tiếp cận đa dạng hơn để tiếp cận tài sản số thông qua thị trường tài chính truyền thống và các tổ chức tài chính. Tuy nhiên, do tính biến động cao của tài sản số, rủi ro đầu tư có thể truyền dẫn sang thị trường tài chính truyền thống, độ khó trong việc nhận diện rủi ro tăng lên, chúng tôi cho rằng các cơ quan quản lý nên duy trì sự thận trọng trong việc cấp phép cho các sản phẩm tài sản số hướng tới công chúng, yêu cầu các tổ chức vận hành thực hiện nghiêm ngặt quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư, tập trung vào bảo vệ nhà đầu tư.

► Các tổ chức tài chính truyền thống ngày càng nhiều tham gia vào lĩnh vực tài sản số, cung cấp các sản phẩm và dịch vụ liên quan, bao gồm giao dịch tài sản số giao ngay / phái sinh, phát hành sản phẩm quản lý tài sản số, phát hành sản phẩm token hóa, đầu tư trực tiếp vào tài sản số, chẳng hạn như các sản phẩm sàn giao dịch tài sản số (ETP) ở Hoa Kỳ và Hồng Kông bắt đầu phát triển từ khi các cơ quan quản lý cấp phép vào năm 2024, tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2026, AUM của ETP tài sản số giao ngay ở Hoa Kỳ / Hồng Kông lần lượt khoảng 1,173 / 6,1 tỷ USD.

► Số lượng tài sản số được niêm yết và tuân thủ tăng lên, sự chú ý trong thị trường tài chính truyền thống cũng tăng lên, bao gồm các sàn giao dịch như Coinbase / Bullish / HashKey, các công ty môi giới trực tuyến như Robinhood, các nhà phát hành stablecoin như Circle, công ty tài sản số DAT như Strategy, v.v. Các tài sản niêm yết này có hiệu suất cơ bản gắn liền với tài sản số, và giá cổ phiếu của chúng cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường của tài sản số, do đó trở thành lựa chọn tài sản cho các nhà đầu tư trong thị trường tài chính truyền thống tham gia vào hệ sinh thái Web3.0.

Việc token hóa tài sản thực đang phát triển ổn định, tập trung vào cổ phiếu token hóa. Theo thống kê của rwa.xyz, tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2026, quy mô tài sản lưu thông của tài sản thế giới thực được token hóa (RWA) khoảng 38,6 tỷ USD, so với tài sản gốc số khoảng 40.000 tỷ USD và tổng quy mô tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu, quy mô tài sản token hóa "sinh đôi số" vẫn còn nhiều không gian để phát triển, chẳng hạn như: HashKey sẽ ra mắt giải pháp phát hành một cửa RWA vào năm 2026, cung cấp dịch vụ một cửa cho các tổ chức chuyên nghiệp bao gồm phát hành token hóa / triển khai trên chuỗi / giao dịch thị trường thứ cấp / lưu ký / công bố tuân thủ, và đã triển khai nhiều loại sản phẩm RWA như quỹ tiền tệ / vàng / bạc / tín dụng tư nhân / bất động sản. Xét theo sản phẩm: 1) Quỹ tiền tệ token hóa đã được triển khai sớm, chẳng hạn như quỹ tiền tệ USD token hóa của BlackRock BUIDL hiện có quy mô khoảng 2,2 tỷ USD, và vào năm 2025, Hua Xia Hồng Kông đã phát hành quỹ tiền tệ token hóa đầu tiên ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương dành cho nhà đầu tư bán lẻ, sau đó đã ra mắt ETF vàng token hóa; 2) Việc khám phá cổ phiếu token hóa vẫn tiếp tục, chẳng hạn như Robinhood đã cung cấp hơn 2.000 Classic Stock Tokens tại châu Âu, bao gồm cổ phiếu niêm yết tại Hoa Kỳ và ETP, và các Stock Tokens hướng tới hệ sinh thái trên chuỗi hiện cũng đã mở rộng đến hơn 190 mã; Nasdaq / NYSE lần lượt được SEC phê duyệt vào tháng 3 và tháng 4 năm 2026 để sửa đổi quy tắc, cho phép giao dịch chứng khoán token hóa, vào tháng 9 SEC đã tiếp tục ra mắt "miễn trừ đổi mới", mở ra kênh thử nghiệm năm năm cho các sàn giao dịch chứng khoán token hóa đủ điều kiện, có thể giao dịch chứng khoán Mỹ token hóa một cách tuân thủ. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc triển khai cổ phiếu token hóa có thể phát sinh nhiều vấn đề hơn, chẳng hạn như có tồn tại khoảng trống trong quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư hay không, có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường hay không, có tồn tại thiếu sót trong quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư hay không, v.v. Tổng thể, chúng tôi cho rằng con đường tuân thủ và nhu cầu thực tế của RWA vẫn cần được xác minh, các loại RWA khác nhau có thể có các con đường phát triển khác nhau.

Cơ sở hạ tầng tài chính Web3.0 đang được xây dựng, chú ý đến sự kết hợp giữa stablecoin và các tình huống thanh toán. Hiện tại, các hoạt động tài chính bắt đầu dần chuyển sang blockchain, thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khám phá nhiều khả năng tối ưu hơn, như một số công ty bắt đầu tự xây dựng các liên kết (Coinbase Base / Circle Arc / Robinhood Chain / HashKey Chain, v.v.). Trong quá trình này, chúng tôi tập trung vào thanh toán Web3.0, hiện tại ứng dụng chủ yếu tập trung vào việc nâng cao hiệu quả trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới và địa phương truyền thống, đồng thời khám phá cơ sở hạ tầng thanh toán tự chủ mới hướng tới AI. Hiện tại, các tổ chức thanh toán hàng đầu và doanh nghiệp Web3.0 đang tiếp tục hoàn thiện xây dựng cơ sở hạ tầng, bố trí thanh toán stablecoin, như Visa hợp tác với nền tảng tài sản kỹ thuật số để ra mắt sản phẩm thẻ stablecoin, OSL hợp tác với nhà phát hành stablecoin của Mỹ để ra mắt USDGO, hiện trở thành công ty cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin B2B lớn nhất thế giới, Lianlian Digital mở rộng bố trí VATP, giới thiệu thanh toán xuyên biên giới stablecoin dưới dịch vụ thanh toán hiện có. Nhưng cần lưu ý rằng, chúng tôi cho rằng thanh toán Web3.0 vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm, không nên quá lạc quan về khả năng quy mô hóa, cần phải nhìn nhận các rủi ro và thách thức liên quan; và stablecoin không nhất thiết là giải pháp duy nhất cho cơ sở hạ tầng thanh toán mới và thanh toán tự chủ AI, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang khám phá các công nghệ thanh toán Web3.0 khác (như gửi tiền token hóa) và thanh toán đại lý AI.

Ngành công nghiệp đang tăng tốc tích hợp, nền tảng tuân thủ có giấy phép có thể tạo ra lợi thế tiên phong

Các tổ chức nước ngoài đang tích cực khám phá, từ việc bố trí giấy phép ban đầu đến việc tăng tốc thương mại hóa quy mô. Chúng tôi định nghĩa ngành công nghiệp Web3.0 bao gồm các khâu hạ tầng và dịch vụ kỹ thuật ở thượng nguồn, các dịch vụ phát hành/tổ chức/giao dịch tài sản ở trung nguồn, và các dịch vụ ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn, hiện tại các tổ chức trong và ngoài nước đang tích cực bố trí: 1) Các bên phát hành trên chuỗi, một số ít tổ chức có lợi thế tuân thủ toàn cầu và khả năng phân phối chiếm lĩnh thị trường chính, như Circle thông qua việc xây dựng hệ thống stablecoin USDC tuân thủ toàn cầu, và tiếp tục ra mắt dịch vụ công khai Arc phục vụ cho stablecoin và thanh toán AI; 2) Cấu trúc hàng đầu trong lĩnh vực sàn giao dịch bắt đầu hiện rõ, như các sàn giao dịch có giấy phép hàng đầu ở Hồng Kông HashKey / OSL đối chiếu với Coinbase, nhưng đồng thời nhiều người tham gia khác cũng có tiềm năng phát triển, như sàn giao dịch Cheetah thuộc Futu dựa vào lưu lượng khách hàng của Futu và hệ sinh thái dịch vụ tài chính kỹ thuật số một điểm dừng tạo ra lợi thế độc đáo; 3) Các công ty chứng khoán Internet hàng đầu đang dẫn đầu trong lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số, như Robinhood / Futu; 4) Các bên cung cấp dịch vụ ứng dụng đang tăng tốc thúc đẩy bố trí cơ sở hạ tầng, con đường phát triển nước ngoài đối chiếu với các tổ chức thanh toán hàng đầu toàn cầu như Visa / Mastercard / Stripe.

Tổng thể, các tổ chức hàng đầu đã hình thành lợi thế bố trí trước, giấy phép tuân thủ, hiệu ứng quy mô và khả năng sinh thái có thể là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Xung quanh phát hành tài sản, trung gian giao dịch, và dịch vụ ứng dụng trong chuỗi ngành công nghiệp Web3.0, các tổ chức hàng đầu đã hình thành lợi thế tương đối, chúng tôi tóm tắt rằng các nhà lãnh đạo ngành thường có ba loại khả năng, một là hệ thống giấy phép và tuân thủ hoàn thiện, có thể vận hành ổn định trong nhiều khu vực pháp lý, hai là tính thanh khoản và lợi thế quy mô rõ rệt, có thể tạo ra hiệu ứng mạng, ba là có khả năng tích hợp hệ sinh thái, có thể tạo ra dịch vụ toàn diện hoặc hình thành ứng dụng đa tình huống.

Trong khi đó, chuỗi ngành công nghiệp Web3.0 đang thể hiện xu hướng tích hợp và hợp nhất nhanh chóng. Một mặt, các tổ chức hàng đầu mở rộng lên và xuống chuỗi thông qua mua lại, đầu tư và hợp tác, từ nền tảng một khâu tiến hóa thành nhà cung cấp dịch vụ tổng hợp, như Coinbase mua lại nhiều sàn giao dịch và nền tảng huy động vốn trên chuỗi, và tiếp tục mở rộng sang dịch vụ công khai, lưu ký và huy động vốn; Robinhood / Futu ngoài việc cung cấp dịch vụ cấu hình giao dịch tài sản tích hợp, mở rộng lên thượng nguồn chuỗi, bố trí sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, tạo ra đặc điểm giao dịch tài sản kỹ thuật số khác biệt so với các nhà môi giới khác. Mặt khác, các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng, tổ chức thanh toán và nền tảng giao dịch đang tăng tốc bố trí Web3.0, dựa vào lợi thế tuân thủ, mạng lưới và tình huống của chính mình tham gia vào cạnh tranh toàn chuỗi ngành, như Mastercard thông qua hợp tác và mua lại xây dựng hệ thống thanh toán stablecoin đầu cuối bao gồm ví/ phát hành/ thu nhận/ thanh toán; OSL từ nền tảng giao dịch kỹ thuật số bản địa chuyển sang bố trí tích hợp giao dịch và thanh toán, Lianlian Digital mở rộng từ tổ chức thanh toán truyền thống sang thanh toán Web3.0.

Biểu đồ 36: Quy mô lưu thông của Circle USDC khoảng 73,3 tỷ USD

Chú thích: 1 USDC neo giá 1 USD

Nguồn tài liệu: Thông báo của công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 37: Doanh thu của Coinbase đang trở nên đa dạng
Nguồn tài liệu: Thông báo của công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 38: Đóng góp của khách hàng tổ chức HashKey tăng lên
Nguồn tài liệu: Thông báo của công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 39: Quy mô giao dịch và doanh thu của nền tảng OSL tăng trưởng
Nguồn tài liệu: Thông báo của công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 40: Sơ đồ chuỗi công nghiệp Web3.0 ở nước ngoài
Nguồn tài liệu: The Block, Thông báo của Grayscale, Thông báo của Coinbase, Thông báo của Robinhood, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Cảnh báo rủi ro
Biến động kinh tế vĩ mô. Nhu cầu kinh doanh trong ngành thanh toán và tín dụng liên quan chặt chẽ đến tăng trưởng kinh tế của khu vực hoạt động, tình hình kinh doanh của doanh nghiệp và mức tiêu dùng của người dân. Sự chậm lại của nền kinh tế vĩ mô có thể dẫn đến lợi nhuận của doanh nghiệp và tiêu dùng của người dân bị áp lực, từ đó kìm hãm nhu cầu thanh toán và tín dụng, thu hẹp không gian phát triển của ngành. Đồng thời, môi trường kinh tế vĩ mô cũng ảnh hưởng đến hiệu suất của thị trường vốn và khẩu vị rủi ro của thị trường, sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế có thể dẫn đến lợi nhuận của doanh nghiệp chậm lại và kìm hãm khẩu vị rủi ro, giảm hoạt động của thị trường vốn và mức độ tham gia của nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất của các công ty chứng khoán Internet.

Biến động thị trường lớn. Các công ty chứng khoán Internet và ngành Web3.0 có mối tương quan cao với hiệu suất và mức độ hoạt động của thị trường vốn/thị trường tài sản số trong ngắn hạn. Nếu thị trường tiếp tục điều chỉnh hoặc khẩu vị rủi ro giảm, có thể dẫn đến mức độ giao dịch và sự tham gia của nhà đầu tư giảm, và ảnh hưởng tiếp theo đến hiệu quả thu hút khách hàng, quy mô tài sản của khách hàng và tỷ lệ quay vòng của khách hàng của các công ty liên quan, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất kinh doanh.

Sự không chắc chắn về quy định. Ngành tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có yêu cầu về giấy phép và quy định cao, các quốc gia và khu vực khác nhau có khung quy định khác nhau trong lĩnh vực kinh doanh tài chính, hoạt động xuyên biên giới và tài sản số. Trong đó, các ngành mới nổi như Web3.0 vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện dần của hệ thống quy định, trong khi ngành công nghệ tín dụng đang đối mặt với yêu cầu quy định về tín dụng tiêu dùng ngày càng chặt chẽ. Nếu chính sách quy định thay đổi hoặc trở nên nghiêm ngặt hơn, có thể dẫn đến các bên tham gia trong ngành phải đối mặt với chi phí tuân thủ cao hơn và áp lực kinh doanh, và ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh và không gian phát triển.

Cạnh tranh trong ngành gia tăng. Một mặt, các tổ chức tài chính truyền thống đang tăng tốc chuyển đổi số và thông qua đầu tư/mua lại để tăng tốc bố trí trong lĩnh vực công nghệ tài chính; mặt khác, sự cạnh tranh trong ngành công nghệ tài chính cũng tiếp tục gia tăng, và sự phát triển công nghệ và mở dữ liệu có thể làm giảm rào cản gia nhập ngành, và thách thức lợi thế cạnh tranh của các bên tham gia tiên phong. Sự gia tăng liên tục của các bên tham gia trong ngành công nghệ tài chính và sự gia tăng cạnh tranh trong ngành có thể dẫn đến cạnh tranh về giá, áp lực thị phần, khó khăn trong việc thu hút khách hàng và các ảnh hưởng tiêu cực khác, ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi và không gian phát triển lâu dài của các doanh nghiệp liên quan.

[1] Wei Niu cho tỷ lệ CAGR từ 2022-2025, giống như vậy

[2] https :// fintecdaily . com / juzishuke626 /
Nguồn
Nguồn tài liệu
Bài viết này trích từ: "Công nghệ tài chính toàn cầu: Chu kỳ mới, biến số mới, tăng trưởng mới" đã được phát hành vào ngày 30 tháng 9 năm 2026

Phan Ưu, nhà phân tích, số chứng nhận SAC: S0080522070009, SFC CE Ref: BRI789

Diêu Tắc Vũ, nhà phân tích, số chứng nhận SAC: S0080518090001, SFC CE Ref: BIJ003

Đường Nhất Ninh, người liên hệ, số chứng nhận SAC: S0080126030017

Tỉnh Vũ Kiệt, nhà phân tích, số chứng nhận SAC: S0080526070005

Lý Bội Phượng, nhà phân tích, số chứng nhận SAC: S0080521070004, SFC CE Ref: BTO526

Mao Thanh Thanh, nhà phân tích, số chứng nhận SAC: S0080522040002, SFC CE Ref: BRI453