Phố Wall sẵn sàng cho sự điều chỉnh lớn nhất trong nhiều năm của việc phát hành trái phiếu Mỹ: trái phiếu dài hạn có thể giảm số lượng sớm, tỷ lệ tài trợ trái phiếu ngắn hạn đang đối mặt với thử thách

Bộ Tài chính Hoa Kỳ sắp công bố tuyên bố tái tài trợ cho quý mới, Phố Wall đang theo dõi chặt chẽ xem chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ của Hoa Kỳ có trải qua điều chỉnh lớn nhất kể từ năm 2024 hay không.

Sau khi Bộ trưởng Tài chính Yellen nhiều lần phát đi tín hiệu can thiệp vào thị trường trái phiếu và hạ thấp lợi suất dài hạn, thị trường dự đoán rằng Bộ Tài chính có thể điều chỉnh hướng dẫn chính sách duy trì quy mô phát hành trái phiếu chính phủ ổn định, mở đường cho việc cắt giảm phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm và 30 năm trong tương lai, đồng thời phụ thuộc nhiều hơn vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) để đáp ứng nhu cầu tài chính ngày càng tăng.

Tuy nhiên, thị trường vẫn còn bất đồng về thời điểm và mức độ điều chỉnh. Một số tổ chức trên Phố Wall dự đoán rằng Bộ Tài chính có thể công bố cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn trong tuần này; trong khi đó, cũng có tổ chức cho rằng khả năng cao hơn là hướng dẫn chính sách sẽ chuyển sang linh hoạt, quy mô phát hành thực tế sẽ không thay đổi tạm thời. Đồng thời, tỷ lệ tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn tiếp tục tăng, cũng khiến Bộ Tài chính phải đối mặt với thử thách mới về khả năng hấp thụ của thị trường.

Chính sách phát hành trái phiếu dài hạn có thể nới lỏng, trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm và 30 năm trở thành tâm điểm

Theo báo cáo của Bloomberg, các nhà giao dịch trên Phố Wall đang chuẩn bị cho khả năng Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ công bố điều chỉnh chính sách phát hành trái phiếu chính phủ lớn nhất kể từ đầu năm 2024. Kể từ tháng 1 năm 2024, Bộ Tài chính đã duy trì hướng dẫn phát hành trái phiếu chính phủ trung và dài hạn tương đối ổn định, cam kết giữ quy mô phát hành trái phiếu và trái phiếu không thay đổi trong vài quý tới.

Tuy nhiên, chính sách này có thể có sự thay đổi trong tuyên bố tái tài trợ quý được công bố vào thứ Tư, ngày 4 tháng 11.

Nhiều nhà giao dịch hàng đầu dự đoán rằng Bộ Tài chính sẽ điều chỉnh ngôn ngữ chính sách hiện tại, mở ra không gian cho việc cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn vào năm 2027, đồng thời bù đắp khoảng trống tài chính bằng cách tăng cường phát hành trái phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn hơn.

Dự đoán của Citigroup còn mạnh mẽ hơn. Ngân hàng này dự đoán rằng Bộ Tài chính có thể bắt đầu cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm và 30 năm từ tháng này, điều này có nghĩa là thực tế sẽ lệch khỏi hướng dẫn chính sách duy trì quy mô phát hành ổn định trong tuyên bố tái tài trợ quý trước đó.

Các hành động gần đây của Yellen cũng đã khiến thị trường nâng cao cảnh giác về khả năng chuyển hướng chính sách. Chỉ một tuần sau khi công bố kế hoạch tái tài trợ quý trước, Bộ Tài chính đã bất ngờ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ, được thị trường coi là phản ứng đối với sự gia tăng mạnh mẽ của lợi suất dài hạn.

Chuyên gia đầu tư của Insight Investment, April LaRusse, cho rằng chỉ riêng kế hoạch mua lại khó có thể tạo ra ảnh hưởng đủ lớn đến thị trường. Cô chỉ ra rằng nếu Bộ Tài chính muốn hạ thấp lợi suất, thì chính sách phát hành là công cụ chính của họ, do đó, điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu chính phủ mới là cách trực tiếp hơn.

Yellen vẫn lo ngại về lợi suất, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn đã giảm từ mức cao

Một bối cảnh quan trọng thúc đẩy thị trường đánh giá lại chiến lược phát hành của Bộ Tài chính là sự không thoải mái của Yellen đối với mức lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Hoa Kỳ.

Vào đầu tháng 10 năm nay, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Hoa Kỳ đã một thời điểm tăng lên mức cao nhất trong hơn 20 năm, gây ra lo ngại về chi phí tài chính của chính phủ, tính bền vững của nợ và nhu cầu trái phiếu chính phủ dài hạn. Sau đó, Yellen đã mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ, càng củng cố kỳ vọng của thị trường rằng Bộ Tài chính có thể ảnh hưởng đến lợi suất thông qua các biện pháp quản lý nợ.

Tuy nhiên, việc Bộ Tài chính có thực hiện hành động điều chỉnh lớn trong tuần này hay không vẫn phụ thuộc vào môi trường thị trường gần đây. Kể từ đỉnh điểm vào đầu tháng 10, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Hoa Kỳ đã giảm, nhưng Bloomberg chỉ ra rằng tính đến thứ Sáu tuần trước, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm vẫn trên 5,30%, gần với mức mà Yellen đã mở rộng hoạt động mua lại vào tháng 8 năm nay.

Do đó, mặc dù lợi suất đã giảm từ mức cao, nhưng lo ngại của Bộ Tài chính về chi phí tài chính dài hạn vẫn chưa hoàn toàn biến mất.

Tỷ lệ tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn tăng lên 22%, rủi ro phụ thuộc vào trái phiếu kho bạc ngày càng tăng

Nếu Bộ Tài chính chọn cắt giảm phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn, giải pháp thay thế trực tiếp nhất sẽ là tăng cường phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Tuy nhiên, chiến lược tài chính này không phải không có chi phí. Chính phủ Hoa Kỳ hàng năm có thâm hụt ngân sách khoảng 2.000 tỷ USD, nợ công tiếp tục gia tăng, trong khi quy mô phát hành trái phiếu chính phủ trung và dài hạn duy trì ổn định trong thời gian dài, Bộ Tài chính ngày càng phụ thuộc vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn để lấp đầy khoảng trống tài chính.

Tính đến tháng 9, tỷ lệ trái phiếu kho bạc trong thị trường trái phiếu chính phủ chưa thanh toán của Hoa Kỳ đã tăng lên khoảng 22%, vượt qua mức trung bình dài hạn 20% mà Ủy ban Tư vấn Vay của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (TBAC) đề xuất cho năm 2024.

Thời hạn của trái phiếu kho bạc ngắn hạn không quá một năm, sau khi đáo hạn cần phải phát hành lại thường xuyên, có nghĩa là Bộ Tài chính phải liên tục thu hút sự tham gia của nhà đầu tư. Hiện tại, quy mô trái phiếu kho bạc mà Bộ Tài chính Hoa Kỳ đấu giá hàng tuần đã vượt quá 5000 tỷ USD, tuần trước còn lập kỷ lục 8390 tỷ USD.

Điều này cũng khiến Bộ Tài chính Hoa Kỳ phải đối mặt với tình huống khó khăn: tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể tạm thời tránh việc mở rộng cung trái phiếu chính phủ dài hạn, nhưng tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn tiếp tục tăng có thể dần dần thử thách khả năng hấp thụ của nhà đầu tư và khiến việc tài chính của chính phủ dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi thanh khoản của thị trường.

Các nhà chiến lược của JPMorgan trước đó đã chỉ ra rằng, xét đến nhu cầu tài chính khổng lồ của Hoa Kỳ trong vài năm tới, cũng như nhu cầu trái phiếu kho bạc đã xuất hiện dấu hiệu chậm lại ban đầu, việc cắt giảm phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn không phải là lựa chọn thận trọng. Các quan chức Bộ Tài chính trước đó đã xem stablecoin như một nguồn cung cấp nhu cầu trái phiếu kho bạc mới, nhưng hiện tại nhu cầu mua trái phiếu chính phủ từ stablecoin vẫn chưa hình thành quy mô đủ lớn.

Phố Wall có sự bất đồng về mức độ điều chỉnh, JPMorgan dự đoán duy trì quy mô phát hành không thay đổi trước tháng 8 năm sau

Mặc dù nhiều nhà giao dịch dự đoán Bộ Tài chính sẽ điều chỉnh hướng dẫn phát hành, nhưng các tổ chức lớn trên Phố Wall vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về thời điểm và mức độ thay đổi chính sách.

Phoebe White, người đứng đầu chiến lược lãi suất của UBS tại Hoa Kỳ, cho rằng tuần này khả năng cao hơn là sẽ có sự điều chỉnh hướng dẫn chính sách, chứ không phải ngay lập tức thay đổi quy mô phát hành thực tế. UBS dự đoán rằng Bộ Tài chính sẽ không điều chỉnh quy mô phát hành thực tế ít nhất cho đến tháng 5 năm sau.

Nhóm chiến lược của Barclays đề xuất rằng Bộ Tài chính nên thay đổi cụm từ "ít nhất trong vài quý tới" trong hướng dẫn hiện tại thành "trong vài quý tới", từ đó tạo ra sự linh hoạt lớn hơn cho việc điều chỉnh thời gian và cấu trúc kỳ hạn phát hành.

Sự thay đổi ngôn ngữ này có vẻ nhỏ, nhưng có thể có nghĩa là Bộ Tài chính không còn cam kết duy trì quy mô phát hành ổn định trong vài quý tới, mà để lại không gian cho việc điều chỉnh cấu trúc phát hành linh hoạt theo nhu cầu thị trường và tình hình tài chính.

Dự đoán của JPMorgan tương đối thận trọng. Nhóm chiến lược của ngân hàng này dự đoán rằng Bộ Tài chính sẽ tiếp tục giữ nguyên chính sách duy trì quy mô phát hành ổn định trong vài quý tới và sẽ kéo dài hướng dẫn này đến năm 2027. Theo dự đoán của họ, quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ sẽ ít nhất giữ nguyên cho đến tháng 8 năm sau, sau đó mới bắt đầu tăng dần, với phát hành mới chủ yếu tập trung vào trái phiếu chính phủ kỳ hạn từ 2 đến 10 năm.

Dự đoán của JPMorgan trái ngược với nhiều dự đoán của các nhà giao dịch về sự chuyển hướng chính sách. Các tổ chức như Bank of America, Goldman Sachs và UBS đều đang theo dõi xem Bộ Tài chính có điều chỉnh hướng dẫn hiện tại hay không.

Cần lưu ý rằng khung chính của hướng dẫn phát hành hiện tại được thiết lập bởi cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen, đã được duy trì kể từ tháng 1 năm 2024. Bộ Tài chính đã phát đi tín hiệu điều chỉnh vào tháng 8 năm nay, điều chỉnh một cách tinh tế ngôn ngữ liên quan đến khả năng tăng cường phát hành trái phiếu và trái phiếu có lãi suất nổi trong tương lai.

Chính sách mua lại trái phiếu chính phủ cũng sẽ được cập nhật, Bộ Tài chính tìm kiếm mở rộng công cụ quản lý nợ

Ngoài quy mô phát hành trái phiếu chính phủ và cấu trúc kỳ hạn, thị trường cũng sẽ chú ý đến tuyên bố mới nhất của Bộ Tài chính về kế hoạch mua lại trái phiếu chính phủ trong tuần này.

Vào tháng 8 năm nay, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thông báo rằng sẽ tăng gấp đôi giới hạn quy mô tối đa cho các hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm, từ 2 tỷ USD lên 4 tỷ USD, và sẽ thực hiện từ ngày 9 tháng 9 cho đến ngày 4 tháng 11. Bloomberg báo cáo rằng Bộ Tài chính gần đây cũng đã nâng quy mô mua lại lên 6 tỷ USD mỗi lần.

Thị trường dự đoán rằng Bộ Tài chính sẽ tiếp tục duy trì quy mô mua lại cao, đồng thời giữ không gian để điều chỉnh theo tình hình thị trường.

Nhóm chiến lược của Goldman Sachs cho rằng nếu Bộ Tài chính rõ ràng đưa hoạt động mua lại vào bộ công cụ quản lý cấu trúc kỳ hạn trái phiếu chưa thanh toán, điều này có thể tăng cường thêm ảnh hưởng của hoạt động mua lại đối với thị trường, cũng có thể tạo điều kiện cho Bộ Tài chính giảm độ nhạy cảm về giá trong các hoạt động mua lại.

Ngoài ra, thị trường cũng sẽ theo dõi chặt chẽ kết quả thảo luận của Ủy ban Tư vấn Vay của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (TBAC). Ủy ban này bao gồm các nhà đầu tư, nhà giao dịch hàng đầu và các bên tham gia thị trường khác, cung cấp lời khuyên về quản lý nợ cho Bộ Tài chính. Phản hồi từ cuộc họp này về khả năng thị trường có thể tiếp tục hấp thụ quy mô phát hành trái phiếu kho bạc lớn hơn sẽ đặc biệt đáng chú ý.

Đối với kế hoạch tái tài trợ quý trong tuần này, nếu Bộ Tài chính duy trì quy mô phát hành hiện tại không thay đổi, tổng số trái phiếu chính phủ chuẩn sẽ được đấu giá vào thứ Tư tuần sau sẽ đạt 1250 tỷ USD, bao gồm:

Ngày 9 tháng 11: 58 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 năm;

Ngày 10 tháng 11: 42 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm;

Ngày 12 tháng 11: 25 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ công bố tuyên bố tái tài trợ quý và các tài liệu chính sách liên quan vào thứ Tư, ngày 4 tháng 11. Đối với thị trường, điều quan trọng không chỉ là liệu có điều chỉnh quy mô đấu giá cụ thể hay không, mà còn là liệu Bộ Tài chính có chính thức thay đổi khung chính sách đã duy trì ổn định cho phát hành trái phiếu chính phủ trung và dài hạn trong thời gian dài hay không, cũng như cách thức cân bằng giữa chi phí tài chính dài hạn, rủi ro tái tài trợ nợ ngắn hạn và khả năng hấp thụ của thị trường trong tương lai.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó, trách nhiệm tự chịu.