永續合約不止能對沖風險，一文詳解如何利用資金費率套利

本文來自於鏈聞，作者為Weiting Chen。

在此前，我們已經學習了數次永續合約交易的相關知識。

這是加密貨幣市場中交易量最大的衍生品，每天達到數十億美元的交易量。

可問題是，參與合約交易涉及槓桿。槓桿交易是有風險的 - 尤其是當市場與您預測相反時。您可能會被清算，導致資產損失。

但 .. 您知道嗎？有一種相對安全的方法可以在保持市場中立的情況下獲得可觀的收益率。

它不能完全消除風險（因為你仍需進行槓桿交易），但是它的確提供了一種從這些廣泛交易的衍生品中獲得被動收入的方法。更重要的是，您可以扮演系統的角色，這使您不受市場波動的影響。

Weiting 向您展示了幾種方法，其中一種策略的回報率達到了驚人的 32%APY。

但是請注意！對於交易者而言，這是一種相當高級的策略 - 並非對所有人適用。因此，請謹慎操作。

下面我們將介紹如何利用資金費率致富。

在今天的策略中，我們將學習如何通過永續合約交易的資金費率來賺取收益，同時保持市場中立。在開始之前，我想指出，由於市場是動態的，因此本期中提到的策略可能並非始終有效。這完全取決於市場情況。

話雖如此，閱讀完書後，您仍然可以學習到如何實現市場中立，並通過多種方式獲得來自資金費率的收益。

讓我們開始吧。

• 目標：學習如何從資金費率（及更多機制）中獲得收益
• 技巧：進階
• 投入：可變 - 取決於您實現市場中立的方式
• 投資回報率：可變 - 取決於資金費率（和其他收益來源）

一、永續合約 \& 資金費率 101

如果您已經了解永續合約和資金費率的工作原理，請跳過本節。

永續合約是一種衍生工具，可讓您在無需持有實際資產的情況下對相應資產看漲或看跌。如果用戶看漲基礎資產的價格（永續合約價格），則可以開立帶槓桿的多頭頭寸；相反如果看跌，則可以開立空頭頭寸。

由於它是衍生產品，因此永續合約的內部價格不一定與基礎資產的現貨價格相同。這就是如果每個人都在衍生品交易所上開立多頭頭寸，則會推動衍生品價格持續上漲的原因，這為套利者開立空頭頭寸以壓低價格創造了機會。

而且，為了進一步將永續合約的價格（稱為「標記價格」）推向基礎資產的現貨價格（即「指數價格」），衍生品交易所通常採用一種稱為「資金費率支付」的機制來進行激勵，使更多交易者採取（看漲或看跌中）較少一方的選擇。

資金費率支付的工作方式如下：

在給定的時間間隔（通常每八小時一次）中，衍生品交易所計算標記價格的時間加權平均價格（即「 TWAP」）與指數價格的 TWAP 之間的差額。如果差額大於 0 （資金費率 > 0），則意味著交易所上有過多的多頭頭寸。

相反，如果差額為負（資金費率 \< 0），則多頭頭寸持有者將從其保證金中支付一定的資金費用給空頭頭寸持有者，反之亦然。

摘要：

• 當標記價格 > 指數價格時，多頭支付資金費用，空頭獲得資金費用
• 當標記價格 \< 指數價格時，多頭獲得資金費用，空頭支付資金費用

二、影響資金費率支付方向的因素

可以影響資金費率方向的兩件事：

• 資產的整體市場情緒
• 交易場所的特徵

第一件事應該是不言自明的 - 如果整體市場情緒是看漲某資產，由於多頭多於空頭，資金費率可能為正。否則，資金費率預計為負。

但是，交易場所的特徵在確定資金費率方面也發揮著作用。

例如，在 永續協議 上，儘管 ETH / USDC 永續市場的每日交易量超過 1000 萬 USDC，但衍生品的價格仍經常低於中心化交易所中的現貨價格，如下圖所示：

我對這種現象的解釋是，永續協議使用虛擬自動化做市商（vAMM）內部的 x * y = k 的恆定乘積曲線來確定永續合約的價格，與訂單簿模式下的交易所的衍生品交易相比，需要更多的資金才能推動市場價格。

因此，交易者在永續協議平台上更為保守 - 因為如果交易者在牛市期間過於激進的購買，則他們可能需要等待更長的時間才能使價格升至通常期望平倉的水平。

因此，自 ETH/USDC 市場在永續協議上線以來，資金費率大部分時間為負。相反，在 FTX 之類的使用訂單簿模式的交易所中，相同資產的資金費率在牛市期間通常為正（詳情見下表）。

在深入研究以下指南之前，了解什麼是市場中立策略至關重要。

Investopedia 上有一個很好的定義：市場中立策略是一種投資策略，它試圖從一個或多個市場的價格上漲和下跌中獲利，同時試圖完全避免某種特定形式的市場風險。

對於今天的策略，我們將實施的市場中立策略是創建頭寸組合，其損益相互抵消，以便投資者可以（主要）從資金費用中獲利。

讓我們從一個簡單的例子開始。

三、策略 #1：永續市場 \& 現貨市場組合

實現市場中立性最簡單方法是在永續市場上建立倉位，其方向為獲得資金費用的一方，同時在現貨市場上建立方向相反的倉位。

例如，由於永續協議上永續市場的資金費用通常為負，因此您可以通過 perp 開設多頭頭寸，並在 Fulcrum 或 dYdX 等保證金交易平台上開立等量倉位相應資產的空頭頭寸。

謹記：當資金費率為負數時，空頭支付資金費用給多頭。

如果基礎資產太新還未在任何保證金交易平台上上市，您可以在 Cream Finance 上試試運氣，它類似於 Aave 或 Compound，但其上線的資產更多樣化。如果可以，您也可以在 Uniswap 上出售借入的資產，以抵消您在永續市場上的多頭頭寸。

相反，如果永續市場的資金費率通常為正，則您可以在該市場上開立空頭頭寸，並在 Uniswap 等現貨市場上購買基礎資產。

對於那些想要執行此策略的人：請記住要考慮交易費用，保證金交易的利率和 gas fee。

策略 #2：兩個具有相反資金費率方向的永續市場

如前所述，永續協議上的資金費率通常為負，而訂單簿式交易所上的資金費率通常為正。為了從這種情況中獲利，交易者可以在各自的平台上以相同的頭寸大小但多空方向相反的方式建倉。

例如，撰寫本文時，ETH / USDC 永續市場在永續協議上的小時資金費率為-0.0039％，這意味著如果您在該小時結束時持有多頭頭寸，您將獲得資金費用。

同時，在 dYdX 上，同一市場的 8 小時資金費率為 0.0689％，這意味著如果您在資金費率結算時間內持有空頭頭寸，您將獲得資金費用。

根據此策略，您可以在永續協議上以 2 倍的槓桿率開一個 5 ETH 的多頭頭寸，同時在 dYdX 上以 2 倍的槓桿率開一個 5 ETH 的空頭頭寸。假設兩種協議的資金費率保持不變，那麼您每 8 個小時可累積從您的對應頭寸獲得共 0.03％的報酬，即 APR 為 32.85％。

筆者提示：我在這裡使用了較低的槓桿率，因為我想減少被清算的風險。

四、策略 #3：永續市場 \& 季度期貨市場組合

對於資金費率支付方向總是相同的永續市場，您可以在該市場上建立獲得資金費用的倉位，而在季度期貨市場中以相反方向開設同一基礎資產市場下的相應倉位。這樣，您既可以維持市場中立性，並且仍可獲得資金費用。

例如，去年 11 月，FTX 上啟動 Filecoin 永續市場和季度期貨市場時，由於其較高的完全稀釋後估值，永續合約的資金費率自第一天起就一直為負。

如果我們可以回到過去，則可以在永續市場上開立 100 FIL 的多頭頭寸，同時在 12 月 28 日的期貨市場上開立 100 FIL 的空頭頭寸。

可能有一個問題一直在您腦海中回蕩：「我什麼時候應該平倉？」 好吧，這取決於您的策略。 但是我會在以下兩種情況發生時考慮關倉：1）當資金費用支付方向改變了一段時間後，即市場情緒發生了改變；或者 2）當季度期貨到期時。

然而，目前，這種策略只能在中心化交易所上執行，因為去中心化交易所上只有很少的永續市場，即使是在去中心化交易所中擁有最豐富的永續市場集合的永續協議上，也只有不到十二個市場。

但我認為，今年的情況將大大改善，因為：

1. SynFutures 等新協議正在鏈上構建傳統期貨市場
2. 永續協議將推出市場創建功能，允許任何人添加交易對，就像在 Uniswap 上一樣。

五、策略 #4：永續市場 + DeFi 收益器

如果您有足夠的創造力，除了資金費率外，您還可以找到更多的收益方法。

鑑於永續協議上的資金費率通常為負，您可以將永續協議上的多頭頭寸與在 Synthetix 上的空頭頭寸相結合，以實現市場中立。

使用此組合，您可以獲得：

• 來自您在永續協議上的多頭頭寸獲得的資金費用，
• 來自交易挖礦計劃的交易費用（以 PERP 計）的高達 110％的返点，以及
• 您在 Synthetix 上的空頭頭寸獲得的 SNX 獎勵。

讓我用前面的示例來詳細解釋該策略。

如今，基於永續協議的 ETH / USDC 永續市場的資金費率為-0.0039％，因此您應該開設多頭頭寸以獲取資金費用。

假設您在此處以 2 倍槓桿率開立 1 ETH 多頭頭寸。相同的，低槓桿率可以減少頭寸被清算的風險。

然後，您前往 Synthetix 交易所 獲取 1 個 iETH，該價格反向追蹤 ETH 的價格（反向追蹤意味著，如果 ETH 的價格上漲 1 美元，則 iETH 的價格下跌 1 美元）。

您需要 sUSD 才能在 Synthetix 交易所交易。如果需要購入，Curve 是一個不錯的選擇。

一旦收到您的 iETH，您的合併頭寸應該是市場中立的 - 如果 ETH 上漲 1 美元，那麼您在永久協議上做多的利潤為 1 美元，這抵消了 Synthetix 上 iETH 的 1 美元損失。最後一步，您需要轉到 Synthetix 的收益頁面質押您的 iETH 代幣，這樣您將在 SNX 上獲得質押獎勵。當前 iETH 質押的年化收益超過 100％。

六、總述

有很多方法可以在保持市場中立的情況下利用資金費率來獲得回報。

無論是執行永續市場+現貨市場組合這類更基礎的策略，還是嘗試在不同平台上發揮資金費率的雙重優勢，甚至利用 Synthetix 等其他 DeFi 協議，都可以為您帶來收益。

但是，更重要的是要認識到，其中某些策略僅在特定的市場狀態下可行（例如資金費率的支付方向），而且這類市場狀態並非始終不變。

無論如何，一旦您對資金費率的工作原理和潛在的市場動態有了深刻的了解，便通常可以找到發揮資金費率優勢的方法。

只是請謹慎操作，因為槓桿交易存在風險，您仍有可能會被清算！