比特幣，不是貨幣，是一種新型的金融遊戲

本文來源於CryptoYC Labs。

JP Koning曾發出一篇博文，他總結了以上兩個舊時代（郵件時代）下連環信無法持續繁衍下去的機制弱點：失信問題 （Problem of Dishonesty），非替代性問題（Problem of Non-Fungibility）。本文將比特幣論證為當下新型的"連環信"是如何完美地解決這些問題的。

連環信，基於人際關係網絡的層級式遊戲

先讓我們玩一個遊戲，這個遊戲叫"連環信"。（Chain Letter）

假如在某天，你收到這樣一封信，信中寫道："你好，這是一封來自'未來'的信，如果你真誠如實地按照要求做完以下事情，在未來不久，你收到一份補償，給你帶來成倍級的回報，因此，請大膽地投資你的'未來'吧"。隨後，在信的背面，你找到了這樣的一個待辦事項和名單。

事實上，很多人可能一開始就不願意吃這一套，但也僅僅不過10美金的事情，又能是多大的犧牲呢？有些人會想賭一把，然後就照做了。但是，稍微聰明一些的人會發現：其中的潛在收益是可以計算的，隨著鏈條的傳播，這個名單會自動縮減，而你的名字會出現在最上端，接受來自他人的打款。既然如此，那就讓我們計算一下潛在收益吧。

最初，你收到的名單僅僅由Bob, Jocelyn, Matt, James四個與毫無相關的人組成。根據遊戲規則，Bob會收到你的$10款待，但是Jocelyn，Matt以及James呢？由於當你把自己的名字放在最下端後，五個收到你來信的朋友，會按照第二張的名單，各自發送給Jocelyn $10，即收益$50 (5\^1 X 10)。

根據同樣的計算，Matt會收到一共25位陌生人的$10的款待，即收益$250 (5\^2 X 10)；而James 會收到125位陌生人的$10，即收益$1250 (5\^3 X 10); 最後，當輪到你到達名單最上端時，你會收到625位陌生人的$10，即收益$6250 (5\^4 X 10)。

看到這裡，你可能會驚訝，你只不過花了10美金，最後卻能帶來潛在6250美金的收益，這些多餘的錢都是從何來的？這一切是怎麼發生的？從第二名單開始算起，你的朋友（Your F）就開始為Matt打錢。

到了下一輪，你朋友的朋友（Your FF）為James打錢，而最後，輪到你在名單最上端時，那就是你朋友朋友的朋友往你輸送一共$6250的錢。

是的，這是一共來自625位陌生人的募資，除此之外，沒有額外產生的價值，而他們也與你相同，願意牺小博大，參與到了這場遊戲中。

可最重要的道理是，這個遊戲是基於零和博弈規則之上的。換句話說，你的盈利就一定是別人的損失，而對於個體來說，僅僅不過$10損失，最終因為遊戲規則，能形成了一種強大的向上的虹吸效應（Trickle-Up Effect），給名單上端的玩家帶來倍數級的收益。

這是一個指數級地繁衍，基於5為底數的指數增長！可是，這樣可怕的繁衍過程是建立在兩個重要假設上的：

收信人都乖乖地自願參與到遊戲中，信任成本被忽略，即信任成本為零；

每個遊戲參與者，都按照規則去刪除名字，發送郵件，沒人私下修改名單順序，來讓自己更早地獲益且退場，即無人作弊。

倘若我們沒有這兩個假設，在現實中的連環信很快就停止繁衍了，即在沒有後續人投錢進來且傳播鏈條時，鏈條便斷裂，早鳥者盈利，後鳥者吃虧。

一方面，前者的假設說明了這個遊戲的運作是大量依賴著個人信用網絡。即如果我是那個傳播者，我就一定有利益驅動（Profit Incentive）去說服我的身邊朋友去信任它，從而保障我自己的未來收益，可是這存在一定的概率性。另一方面，後者的假設說明了遊戲規則是易碎的。因為即使能說服我朋友去參與該遊戲，但是我無法保障他們不作弊，不悄悄地把我的名字剔除掉換成他們的。

JP Koning曾發出一篇博文，他總結了以上兩個舊時代（郵件時代）下連環信無法持續繁衍下去的機制弱點：失信問題 （Problem of Dishonesty），非替代性問題（Problem of Non-Fungibility），並且將比特幣論證為當下新型的"連環鎖"是如何完美地解決這些問題的。

1. 失信問題（Problem of Dishonesty）

在連環信上，這問題意味著某些人惡意篡改信中的名單，或者在名單內製造虛假信息，來回籠更多的資金，再或者有人不發送資金，僅僅轉發信件來獲利。這些都是來自單獨節點上的失信行為。

2. 非替代性問題（Problem of Non-Fungibility）

同樣的，當我處在名單層級的上端時，我是最安全的且最快獲得收益的，換句話說，即越往下的層級，參與者越可能遭遇連環信的斷裂，越大的概率功虧一簣，因此，這裡有來自層級排序上的風險溢價。同時，我沒法將這個排序位置轉賣給別人來換取收益，即意味著不可兌換的（Non-fungible），也沒法做市，只能耐心地等待著到達名單層級的上層。

儘管如此"連環信最大的技術優勢在於其去中心化。每個節點，或參與者，都獨立負責接收、複製、更新、分發和營銷連環信。如果沒有一個中央策劃者來起訴，當局者幾乎不可能阻止它的傳播。" ，但在這兩個致命弱點上，隨著新參與者較少，較晚來的人以及處在較低層級的人則失去了他們的前期投資，鏈條就會被打破和消失。

因此，我們可以稱連環信是一種基於人際關係網絡的層級式遊戲（Hierarchical Game）。

比特幣，基於價位排序的非層級式新型金融遊戲

回到比特幣。

看到這裡，我們會發現比特幣信仰者常常念叨著的HODL（hold on for dear life）即"請長期持有"，與上面的連環信參與者多麼的相似！所以，接下來的文章我將從金融遊戲的視角，重新再剖析比特幣內在價格邏輯，破除大家將其視為"貨幣"的迷思。

早在18年，JP Koning作為一個長期研究中央貨幣銀行學的人來說，很早就發覺比特幣像極了連環信。當然，眾所周知，連環信，因其極強傳染性和聚資能力，早早地被許多政府歸為與龐氏騙局和金字塔同一類的封殺名單上，而它們的共性都是：零和博弈，以入場順序決定其分配，具有優劣程度的層級，以及早鳥吃後鳥的規則。

而連環信中的失信問題，其實就是對應的雙花問題，至今為止，還從未發生過，有礦工在保障鏈上數據的安全。然而對於非替代性問題，比特幣則提出了完全不同的解決辦法：正如其白皮書所描述的那樣，比特幣從一開始就被打造成一套點對點支付系統，具備持有、轉帳以及交易的功能。而在此過程中，我的1 BTC與你的 1 BTC是具備著完全相同的屬性的，因此BTC具有可替代性（Fungible）。

這個支付系統好比一台巨型的飛機，飛機上的"座位"早早地就製造出來（座位，即恆定數量為2100萬的比特幣），且每個座位的物理性質上都相等，都被允許買賣（買入持有，即BTC的數額及其對應的公鑰都被寫入區塊中）。

而這個系統一開始，也如法幣（Fiat Currency）一樣，確實是不存在任何的內在價值（Intrinsic Value），當你以某個價格買入和持有時，系統就自動鎖死了你的"座位"，只不過是鏈條上一段無法被更改的代碼罷了，而這一切與你所買入的價格毫無關係。

是的，你買入的價格與這個支付系統也毫無關聯，而你的價格是完全由市場參與者所共同決定的，是反映了一種集體性的未來收益預期。所以，在比特幣的最早期，遊戲參與者少，比特幣幾乎一文不值，因為集體所構成的收益預期還很低。（在2010年的5月，一位程序員Laszlo Hanyecz曾使用了1萬枚BTC去購買兩個大概價值20美金的Papa John披薩。）

當然，在BTC上，沒有"座位"上一等二等之分，只有即期購買力所決定等級之分

比特幣，作為一種投資工具，它與股票、債券存在著本質上的不同。股票有股息，有社會公允的基本價值（Fundamental Value），體現在公司未來現金流折現後的現值，在基本價值上的市場波動則為投機價值（Speculative Value）。

同樣的，債券有具有法律約束力的利息贖回承諾，其基本價值也是建立在債權人的現金流折現上。可是，比特幣，不是債務，而是像黃金那樣屬於無債權人的資產。正如價值投資之父，本傑明·格林漢姆所講的：從短期來看，市場是一個投票機（Voting Machine），但從長遠來看，它是一個稱重機（Weighing Machine）。

對於比特幣來說，它並不像企業那樣存在任何自我資本再生能力去體現其基礎價值，他就是純粹的投票機（Voting Machine）。

它除了投資者自己所提供的資金之外，絕對沒有其他收入來源。因此，它是一個像極了連環信那樣的一種零和博弈的金融遊戲：早期買家的獲利建立在後來投資者的利益，每個人都想在幸運地在崩潰之前兌現。在我看來，BTC是一個100%的零和投票機，是世界第一個全球人都能輕鬆參與的巨型"凱恩斯選美大賽"！（Keynesian beauty contest）

也正因如此，新來的SEC主席 Gary Gensler講的那樣："Bitcoin came into existence as mining began as an incentive in validating a distributed platform…is not a security."（比特幣的出現，是一種獎勵礦工去核實分布式網絡的手段…而不是一種證券。）

很明顯，BTC不是由一個公司所能發行和主導的虛擬貨幣，更像是一種商品，同時也是一種資產和產權。監管方針上，他也把虛擬貨幣分為實用性代幣（Utility Token）和證券性代幣（Security Token）也被確認為區分標準，在未來進一步規範ICO。

可是，就算是BTC成為了一種商品，為什麼比特幣價格走勢如此兇猛？距離比特幣披薩日（Bitcoin Pizza Day）已經過去10年了，Papa John仍然還在全球各地營業，但是BTC卻能漲到6萬美金，其市值也從17年以前的100億美金不足，上升到19年的1000億，到20年下半年9月份達到2000億，由此一路飆升今年4月份高點，到達1萬億。

世界上沒有任何資產的漲幅可以與比特幣相提並論。對此，我將用前文所闡述的飛機的例子來解答。

倘若這架巨型飛機總量僅僅有20個座位，號碼前十的座位的均價可能也只有20美金，第10至12均價則可能為80美金。

此時，參與人數少，定價低，由主要信仰者持有和推廣。可後來隨著，比特幣走進大眾視野後，被"價值"發現後（"區塊鏈，作為一種先進的技術"，"安全和高效的支付體系"），第12至18個座位被大量湧來的資金搶奪，購買均價則可能是500美金。

再過了些年，比特幣吸引來主流大資本（"比特幣，逐漸成熟價值儲蓄的工具"，"一種對沖通脹的高回報資產"），他們購買最後兩個座位的均價則可能是1000美金。首先聲明，這例子僅僅用於描繪清楚內部的價格邏輯，並且隱含了一個假設：即每個人都是長期持有者，一旦持有鎖死後，都能抵制住了資產漲幅的誘惑，不拋售BTC。因此，我們就會有這樣的一張圖。

由圖可知，當最終市場價格上升至1250美金時，新買家在此價位購入時，其平均資產膨脹程度則還為0，可相對於10美金買入特定數量的玩家來說，其資產膨脹程度已經有125倍了。

換句話說，如果你相信這比特幣將會火遍全球，同時你又能獲得一個優質的價位，那麼就請你大膽買入吧！因為你的收益總是建立在後來人之上。早鳥者在特定價格買入和持有，存在對於未來的收益預期，而這個以零和博弈為規則的遊戲上，這些收益預期則完全由後來者的競拍所決定。

而在這個由價格大小所排序的柱狀圖中，我們能夠很清楚地看到，比特幣將傳統連環信中的層級式名單次序，變成了非層式價格次序，但這依然是個早鳥者吃後鳥者的遊戲規則，並且這遊戲存在著很強的自我增強效應（The Self-Reinforcing Effect）和長尾效應（The Long Tail Effect）。

這兩個非常特別的、只屬於我們這個時代的效應，滲透到這樣到遊戲中的每個交易中，而其瘋狂的漲幅和日常價格波動，像病毒一般，驅使更多的局外人參與到其中。

因此，這是一個對於每個人都能隨時接入的遊戲，一個7X24小時的全球賭場，一個將主權部門拒之門外的點對點支付網絡，一個基於價位排序的非層級式新型金融遊戲。

再或者，一個被Zoltan Pozsar形容的"投胎轉世的美元銀子銀行"….是的，無論你想怎麼去形容它，無論你討厭它還是喜歡它，它都永遠會在那裡，而其壽命程度能輕鬆穿越現實世界中的牛熊，甚至可能比主權國家的壽命還要長，所以在我看來，是一個不可思議的發明。

文章的最後，我想引用JP Koning的一段話來結束這篇文章。

"你可能會問，到底是什麼原則在激勵比特幣成為電子現金呢？比特幣的創造者中本聰（Satoshi Nakamoto）玩過的最大把戲之一，就是說服所有人他的發明就像一種銀行鈔票，而它實際上是一種新型的零和金融遊戲。

零和遊戲太不穩定了，永遠不能成為普遍接受的交換媒介的基礎。但是，即使它從未廣泛地獲得作為'穩定價格'上的貨幣認可，但這並不意味著比特幣沒有其他優點。如果我們會感謝發明撲克的人，也許我們同樣也欠中本聰一份感激之情。"