捷足先登的比特幣期貨 ETF，究竟和現貨 ETF 有什麼區別？

Jsquare研究院

2021-10-16 18:47:59

期貨 ETF 不像現貨 ETF，它會一直滾動調倉，因為舊的合約會不斷到期交割，而新的合約又會不斷開出來。

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撰文：Ian Wu，來自 Jsquare 研究院

近期行情可謂跌宕起伏，二級市場自 5 月中下旬的大幅度調整後，近期又獨立於美股行情，逼近歷史新高。而近日 Bloomberg 一則「SEC 不會在截止期前拒絕比特幣期貨 ETF」的消息無疑點燃了整個市場，本文就來簡單聊聊比特幣 ETF。

傳統市場有哪些用於追蹤比特幣的產品 ?

金融市場目前常見追蹤比特幣的投資形式主要包括 :ETF、ETN 和 OTC 市場。

ETF 全稱為 Exchange-Traded Funds，即可以在交易所（如紐交所、納斯達克交易所）交易的指數基金。目前已通過比特幣 ETF 的有加拿大 Purpose 和 3iQ 等。

ETN 全稱為 Exchange-Traded Note，是一種可以在交易所交易的債券 (Note)。它是券商或者銀行發行的到期時支付所追蹤相關資產回報的憑據，VanEck Vectors 的 VBTC 就是一個標準的 ETN 產品。

ETP 全稱為 Exchange-Traded Product，是可以交易的 ETF 類型產品。這個產品類似於 ETF，歐洲 21Share 的 ABTC 就是一個 ETP 產品。該種類規模很小，不作拓展講解。

Trust 信託 / Fund 基金，最有名的莫過於灰度 Grayscale 的 GBTC 產品。此外比較知名的還有 CoinShares。這裡要指出的是，比特幣信託是由於歷史原因成為信託，並非其設立初衷。

灰度信託前身是一個正在申請 ETF 過程中的基金，但由於之前沒有被 SEC 批准為 ETF，所以轉為信託。它本質上是一個並不能在交易所交易的基金，為了通過監管，妥協成為了一個不能退出的合規信託。目前 GBTC 二級流通平台是在 OTCMKTS 的 OTC 市場。

期貨 ETF 有哪些不同於現貨的特點 ?

這次火熱的期貨 ETF 和之前申請多次的現貨 ETF 有什麼區別？

區別很大。之前美國市場多次申請的現貨 ETF 一直難以通過，部分原因如下：

1.比特幣本身具有現貨特性，並非現金存款，沒有銀行和第三方可以進行托管，需要另外一套合規托管和私鑰安全性管理的方案；
2.市場上沒有出現一個以公允價格購買和退出的完整二級平台。這裡說的不是新興的比特幣交易所，而是如納斯達克、CME、CBOE 等有著完整盤前、盤後、大宗、做市商席位和清算結算等體系的傳統交易平台；

這次 Bloomberg 提到的比特幣期貨 ETF 是來自 ProShares 和 Invesco Ltd. 提出的，基於 CME 比特幣期貨的 ETF。這裡有兩個重點：

它是基於 CME 期貨（futures-backed）的比特幣 ETF；
2.發行商 Proshares 是知名的傳統 ETF 發行商；

這兩點表明了其交易場所的和 ETF 方式。CME 是大名鼎鼎的芝商所，是美國乃至世界最大的衍生品交易所（沒有之一），是美股百年老字號的衍生品主要交易場所平台。而 ProShares 是美股常見的 ETF 資產公司，旗下產品包含指數如標普 500 指數 ETF，納斯達克 100 指數，波動率和槓桿性的 ETF 產品等。

此外，期貨 (future back) ETF 機制本身也有特點。簡單來說，期貨不像現貨，它會一直滾動調倉，因為舊的合約會不斷到期交割，而新的合約又會不斷開出來。舉例而言，假設期貨基金配置設計 1/4 是當月期貨，1/4 下月期貨，1/2 下季度期貨。

到月底前當月期貨即將交割，下個月期貨將即將變為新的當月期貨。在這種情況下由於該期貨 ETF 保持標的追蹤並不會真進行交割，所以就需要做調倉把當月快到期的提前平掉後續到下個月保持整體接近所設計的配置情況。