Multicoin：MEV 生態系統中的價值流動

原標題：《Value Flows in the MEV Ecosystem》

撰文：Shayon Sengupta、Tushar Jain，分別為 Multicoin Capital 投資合夥人和管理合夥人

編譯：aididiaojp.eth，Foresight News

礦工可提取價值（MEV）是無許可分佈式系統的基礎，無論是 PoW 工作量證明還是 PoS 權益證明，MEV 都是不可或缺的。

MEV 的市場結構是動態且複雜的，但可以明確的是在以太坊 1.0 工作量證明 PoW 網絡中獲利的參與者完全是礦工和搜索者。

MEV 歷來要在礦工和搜索者之間實現某種平衡。對於任何給定的機會，搜索者所要執行的任務是在技術上優化一組交易，並通過博弈論原理從選定該交易的礦工中選擇可獲得最優潛在利潤百分比的礦工。支付給礦工的利潤和搜索者提取的利潤都被歸類為 MEV。

然而在權益證明 PoS 系統中，MEV 的市場結構因兩個關鍵原因而變得完全不同。首先，參與共識的質押池允許將搜索者活動產生的利潤重新分配給單個權益人。其次礦工擔任兩個不同的角色：驗證者（或區塊提議者）和區塊構建者。

集成 VS 模塊化 MEV 基礎設施

在 PoS 網絡中 MEV 有四個重要的參與者：

• 質押池：質押池聚合來自各個權益人的 L1 代幣，並將它們委託給參與區塊生產的驗證者（例如 Lido、Jito、Marinade 和 Coinbase 質押池 )
• 搜索者：識別並嘗試捕捉鏈上盈利機會的機器人或個人（例在 Solana 和以太坊儀表板顯示的交易）
• 區塊構建者：在區塊中構建和排序交易的實體（例如 Jito Block Engine、Flashbots MEV-Boost)
• 驗證者（區塊提議者）：驗證者或完整節點，他們根據質押的份額進行投票來提議一個區塊以供網絡中的其他節點進行驗證。驗證者包括 Staked、Figment、Chorus One、Staking Facilities 等。

在這個參與者生態系統中，因為質押池有最終授予驗證者出塊的權利，所以槓桿作用的中心點是質押池，或更準確地說是參與質押的單個權益人。驗證者需要質押來最大化收入，而聚合質押的市場競爭會變得激烈。

為了讓質押池有效地聚合，他們必須為質押人提供有競爭力的獎勵。從歷史上看，質押收入是固定為協議釋放的函數，驗證者將在費用上彼此競爭。如今鏈上活動的數量增加了，質押池之間的差異化機會也增加了。質押池現在可以通過幾種主要方式進行競爭：

• 生產區塊的基礎排放
• 費用或無需費用
• 提取的 MEV 份額

為了提供有競爭力的回報率，質押池必須委託給正在構建最有利可區塊的驗證者，並確保將這些利潤分享給他們的權益人。如果驗證者在提取 MEV 方面效率低下，或者選擇保留他們自己提取的 MEV，則質押池將迅速將其權益重新分配到其他地方。

搜索者一直在尋找鏈上或與去中心化訂單流市場交互的機會（例如 DFLow）。當搜索者發現他們想要贏得的 MEV 機會時，他們會使用區塊構建者支持的中繼器來提交優化的交易請求。其中還包括驗證者的提示即預期利潤的一小部分，從而提高了成功率。在質押池擁有最大影響力的世界中，這些提示獎勵必須至少部分回流到質押池，以便他們可以將有競爭力的獎勵分配給權益人。

為了最大化質押池權益人的收入，質押池有效地要求驗證者從最高效的區塊構建者那裡獲取區塊。區塊構建者也被激勵構建最有利可圖的區塊，因為他們希望更多的驗證者包含他們所構建的區塊，這增加了他們的成功率和潛在的 MEV 收入。

權益證明網絡中最主要的質押池提供流動性權益衍生品（例如，Jito 的 jitoSOL、Lido 的 stETH、Coinbase 的 cbETH），這些代幣代表對原始質押資產的 1:1 索取權，並可累積所有質押獎勵。抵押衍生品的作用是提高資本效率和股權分配。

直到最近這些生態系統參與者都作為模塊化 MEV 基礎設施提供商協同工作。隨著捕獲 MEV 的機會增加，我們預計 MEV 基礎設施將被整合，以改善價值鏈中每個接觸點的價值捕獲。

Jito Labs 正在 Solana 上構建第一個完整的實例，我們在 2021 年 8 月投資了它。Jito 基金會將要推出質押池，使他們成為第一個具有集成區塊生成器和質押池的 MEV 基礎設施。他們還開源了自己的驗證器客戶端 Jito-Solana，以便驗證器更輕鬆地參與系統。

Jito Block Engine 也支持鏈下區塊拍賣，Jito 質押池和流動性權益衍生品 (JITO-SOL) 創建了一個可提高效率並獎勵返還質押者的集成系統。

MEV 價值累積

權益證明機制中 MEV 的市場結構表明價值將在兩層累積：首先是通過質押池與質押者，其次是促進 MEV 提取和再分配的基礎設施提供商。MEV 基礎設施的每個組件集成得越緊密，機制在價值捕獲方面就越有效。

在《Protocols Don't Capture Value, DAOs Manage Risk》，我們認為應用程序的狀態和風險管理對於推動任何協議的可持續價值是必要的。集成的 MEV 系統需要在搜索者、質押池、驗證者和區塊構建者之間的每一層中間管理風險。

對於質押者來說，他們通過提供高於市場的質押回報率來管理風險；對於搜索者，通過提供高概率的交易確認；對於驗證者，通過權益委託為區塊提案提供增量收入；對於區塊構建者，通過更高的區塊包含概率提供增量收入。

集成的 MEV 系統改善了價值鏈中所有參與者的條件，它們比系統中的任何一個模塊化參與者具有更強大的地位，因此可以帶來可觀的規模回報。