Vader Research：我們應如何為 Token 創造價值？

原文來源：Vader Research

原文編譯：Kxp，BlockBeats

基礎業務正處於增長階段並在持續產生收益，當下我們需要思考的問題包括------我們應如何為 Token 實體創造價值，從而讓 Token 持有者能夠分得相關業務的現有或未來收益？以及，我們可以使用哪些不同的價值累積機制，它們的優缺點又分別是什麼？

我們將在本文中回答所有這些問題。在 Vader Research，我們有一個 Token 價值累積的三步法：

步驟 1：明確 Token 流入渠道

步驟 2：確定 Token 流入的支付貨幣

步驟 3：制定價值累積機制

本文的主要內容包括：

· 價值及價值創造

· 步驟 1：明確 Token 流入渠道

· 步驟 2：確定 Token 流入的支付貨幣

· 步驟 3：制定價值累積機制

· 價值累積的正確時機

1. 價值及價值創造

我們在之前關於 Token 上限表分配的文章當中已經談到了價值累積，它既包括現有價值，也包括未來價值。

換句話說，當資產流入生態系統時，就會創造價值。這些流入的資金可以是任何貨幣（Stablecoin、L1 區塊鏈、原生 Token），並且可以 100%（主要的 NFT 銷售、升級費用等）或在扣除一定比例版稅費用後累積到協議中。

例如，Crypto Vnicorns 以 100 萬美元的價格出售了 100 個初級 NFT。假設交易所得全部歸入 Token 實體，那麼無論銷售中使用了哪種貨幣（可能是 USDC、ETH 或原生 Crypto Vnicorns Token），Token 實體都會產生價值 100 萬美元的資金流入。

例如，賭徒 A 從賭徒 B 那裡購買了價值 10 萬美元的 Gigidaiku NFT，Gigidaiku 的創造者 Kimit Break 對所有次級交易收取 10% 的版稅費用。假設交易所得全部歸入股權實體，那麼無論銷售中使用的是何種貨幣，Kimit Break 都會產生價值 1 萬美元的資金流入。

至於這些資產流入是否應該被確認為收入（受價值產生的時間段或支付貨幣影響）是會計師需要考慮的問題，我們應該關注的是如何設計可持續 NFT 經濟、如何有效配置資源以及如何評估商業決策。

在實際操作當中，現金的流入與收入的確認往往是兩個概念。比如說，如果 Adam 向 Netflix 支付了 120 美元的年費，那麼 Netflix 需要每月確認 10 美元的實際收入，而那 120 美元則是首月的現金流入。此外，協議原生貨幣的付款可能不會被確認為收入。

出於對建模的考慮，我們更傾向於使用流入量而不是收入，因為流入量比收入（利潤表）更接近於傳統的會計現金流流入（現金流量表）。然而，我們也會將非Stablecoin的資金流量，如非Stablecoin的流入量和原生 Token 或非原生貨幣（NFT 等）的流出量，納入調整後的流入報表中。

傳統的三種財務報表、估值方法（DCF）、關鍵績效指標（留存率、DAU、LTV、CAC）並不直接適用於 web3。它們只有經過調整之後才能更準確地反映 web3 協議的財務健康和績效。在 Vader Research，我們一直在研究專有報表和指標，以更好地說明價值創造和累積的情況。

步驟 1：明確 Token 流入渠道

我們在上文中解釋了 Token 的流入，現在讓我們來看看一些常見的流入渠道及在 web3 中的例子。在遊戲當中，資金流入渠道主要包括：

· 遊戲內角色、物品/武器或土地的一次性 NFT 銷售

· 持續的初級 NFT 銷售（培育/鑄造/製作）。

· 升級/維修/能源費

· 戰鬥通行證

· 賭注/錦標賽買入費

雖然遊戲通過讓玩家「鑄造」或「培育」NFT 而讓玩家體驗到了一種控制感，但實際上價格還是由開發者（或 DAO）設定的，全部資金也直接流向了協議。這些 NFT 當中有一部分永久性 NFT，而另一部分則是消耗性的 NFT。消耗品 NFT 可能會經歷頻繁的出售，從而產生更多可持續和經常性的資金流入。

Axie Infinity：

1. 初級 NFT 銷售

2. 初級土地出讓

3. 培育費用，這算是一個持續的初級 NFT 銷售。培育費用是 NFT 價格的上限，所以只要二級市場的 NFT 價格高於育種費用，任何人都有套利機會，可以培育/鑄造新的 NFT

4. 版稅費用------二級市場交易費

Skyweaver:

1. 挑戰賽參賽費

2. 版稅費用

3. 初級非卡牌類 NFT 銷售（英雄皮膚等）

Splinterlands:

1. 初級卡牌 NFT 戰利品盒銷售

2. 卡牌 NFT 升級費用

3. 版稅費用

4. 錦標賽組織者費用

STEPN:

1. 初級 NFT 銷售

2. 鑄幣費用

3. 維修/升級費用

4. 版稅費用

Ethereum:

1.鏈上交易 Gas 費用

步驟 2：確定 Token 流入的支付貨幣

我們應該為每個流入渠道確定一種或多種支付貨幣，即終端用戶可以在所有選項中選擇一種貨幣，或只有一種選擇。決策過程應該考慮終端用戶的體驗、資金流入的多樣化、價值的累積以及法律/監管等事宜。

現在主要有三種常見的支付貨幣選擇：

1. Stablecoin （USDC、USDT、美元、歐元等）

對於終端用戶來說， Stablecoin 是最方便的選擇，因為在使用 Stablecoin 時用戶不需要處理額外的摩擦點（friction point），比如他們無需在去中心化或中心化交易所中將 Stablecoin 兌換成另一種貨幣。

此外，Moonpay 入金工具讓終端用戶能夠直接用信用卡付款，而無需設置或連接 Metamask 錢包。這一點至關重要，因為在整個支付漏斗中，有相當大比例的用戶因為額外的摩擦點而退出。摩擦點越少，退出率就越低。

也就是說， Stablecoin 支付可能會引發法律問題，某些地區的法規就不鼓勵玩家使用 Stablecoin 進行支付。

2. 區塊鏈貨幣（ETH、SOL、AVAX、MATIC、IMX 等）

對於用戶來說，底層區塊鏈 Token 是第二方便的選擇。由於用戶需要持有底層區塊鏈 Token 來支付鏈上交易的 Gas 費用，因此用戶一般都至少會留有一部分 Token。此外，大多數中心化交易所都支持用戶將區塊鏈貨幣存入/提出到 Metamask 這類非托管錢包。

3. 原生 Token（AXS、GMT、MANA、GALA、SLP 等）

用戶也可以選擇使用協議的原生貨幣，但必須要處理額外的摩擦點，所以相比於其他 Token 它就沒那麼方便了。儘管如此，它還是賦予了 Token 一個具體的效用，並提高了用戶在 Token 購買上的認知（這種說法並沒有科學依據）。

我們可以用一種或兩種原生 Token 進行支付，比如 Axie 的培育費用就可以用 AXS 和 SLP 來支付，所以玩家必須持有足夠數量的兩種 Token 來完成交易。使用原生 Token 支付協議相關的交易可以讓該 Token 真正具備「貨幣」屬性。

步驟 3：制定價值累積機制

完成了上兩個步驟之後，我們現在就可以選取價值累積機制了。請記住，並不是所有的資金流入都需要累積到 Token 實體上，一些開發者反而希望將價值累積到股權實體、其他 Token 實體和各種類別的 NFT 當中。

Axie 的培育費用就累積到了多個實體當中，它有兩個主要的資金來源：市場費用和培育費用。市場費用全部都累積到了 AXS Token 實體控制的錢包地址當中。X% 的培育費用由 SLP 支付------累積價值到 SLP Token 實體；1-X% 的培育費用以 AXS 支付，累積到由 AXS Token 實體控制的錢包地址。

Axie NFT 所有者可以通過遊戲賺取 SLP，而 Land NFT 所有者能夠通過質押賺取 AXS。換句話說，SLP 的價值會間接累積到 Axie NFT 上，而 AXS 的價值則間接累積到 Land NFT 上。除此之外，還有很多其他的參數，如 AXS 的質押獎勵有多少留給了 Land NFT、培育費用該定為多少、培育成本中 SLP 和 AXS 各自的占比以及 Axie NFT 是否屬於永久性資產。

以下是每種流入貨幣的價值累積選項：

1. Stablecoin 或區塊鏈 Token 資金流入

A. 回購原生 Token

Token 回購與股票回購非常相似，Token 實體通過中心化或去中心化交易所從公開市場上購買原生 Token。隨著流通 Token 供應量的減少，價值將按比例累積至 Token 持有者。

回購可以按照固定的時間間隔和比例執行，如每月拿出 Stablecoin 流入的 70% 來回購原生 Token。或者，我們也可以按照非定期的形式執行回購，以便更靈活地管理資產。

B. 向用戶分發 Stablecoin 或區塊鏈 Token

流入的資金會用於行銷/參與支出，而後經回購流回經濟當中，以激勵特定的行為，目的是促進增長、提高留存率、鼓勵變現並創造長期價值。與方案 1 不同的是，在短期內，價值將累積到積極的協議參與者而不是 Token 持有者，而這將在長期內為 Token 持有者帶來更大的利益。

C. 將 Stablecoin 分配給質押者（類似於股息）

質押獎勵與股息非常相似，Token 實體會向 Token 持有者空投 Stablecoin 或區塊鏈 Token。由於 Token 持有者在得到質押獎勵之後會擁有更多的貨幣資產，因此價值將按比例累積給質押 Token 持有者。這種模式也可以進一步優化，比如將更高比例的 Token 分配給質押時間更長的 Token 持有者。

我們可以將以上幾種方法結合起來：執行小規模回購，同時將 Stablecoin 或區塊鏈 Token 獎勵分發給因協議活動和原生 Token 所有權而獲得獎勵資格的用戶，這可能才是分配獎勵的有效方式。

2. 原生 Token 資金流入

A. 燒毀原生 Token

我們可以通過永久性的燃燒流通中的部分 Token 來減少 Token 的最大供應量。這一環節可以在資金流入時自動完成，或在每月/每週固定時間進行，也可以根據開發者/DAO 的決策在任意時間完成。由於 Token 最大供應量的降低，所有 Token 持有者的 Token 價值都得到了累積。

B. 為用戶回收原生 Token

流入的資金會用於行銷/參與支出，而後經回購流回經濟當中，以激勵特定的行為，目的是促進增長、提高留存率、鼓勵變現並創造長期價值。與方案 1 不同的是，在短期內，價值將累積到積極的協議參與者而不是 Token 持有者，而這將在長期內為 Token 持有者帶來更大的利益。

如果現金激勵是以原生 Token 的形式提供給高忠誠度與參與度的用戶，那麼相較於 Stablecoin 或區塊鏈 Token 這可能是更好的獎勵貨幣。因為在這種模式下，對於那些願意獲取原生 Token 的用戶來說，他們將不用在中心化或去中心化交易所兌換原生 Token，這樣他們的原生 Token 收益率就會高於非原生 Token 兌換後的原生 Token 收益率。

出售原生 Token 時的額外摩擦點會降低用戶出售原生 Token 的意願，同理，購買原生 Token 時的額外摩擦點也會降低用戶購買原生 Token 的意願。

C. 將原生 Token 作為質押獎勵發放

質押獎勵與股息非常相似，Token 實體會向 Token 持有者空投 Stablecoin 或區塊鏈 Token。由於 Token 持有者在得到質押獎勵之後會擁有更多的貨幣資產，因此價值將按比例累積給質押 Token 持有者。

D. 長期持有原生 Token

與其立即燒毀 Token 或將其重新分發給用戶/質押者，不如將 Token 存放在金庫當中，並在以後做出價值累積決策。與僅僅在金庫持有原生 Token 相比，燒毀原生 Token 能夠給予散戶投資者更多的信任，讓他們相信系統中存在一個切實存在且可衡量的 Token 燒毀機制。

價值累積的正確時機

上市公司產生了收益並積累了現金之後，可以通過以下三種方式使用這些資金：

1. 重新投資於增長/行銷/運營部門

2. 向股東支付紅利

3. 回購股票

如果管理層認為企業已經足夠成熟，而且也看不到任何有吸引力的商業投資機會，如雇用新員工、建立新的服務線或進行品牌行銷，那麼管理層可以將多餘的現金作為紅利發放給股東。

通常情況下，處於早期階段或快速增長階段的初創企業不會向其股東支付股息，他們寧願通過用戶激勵、補貼或行銷支出等方式將收益重新投入到企業發展當中。Facebook 成立於 2004 年，2009 年開始盈利，並在 2012 年上市，此期間它從未支付過任何紅利。同樣的還有亞馬遜，它成立於 1994 年，1997 年上市，2001 年實現盈利，在這幾年當中它也從未支付過紅利。

與石油、天然氣或工業領域的成熟企業相比，這些公司仍然處於快速增長階段。Facebook 和亞馬遜的高管們寧願將多餘的現金用於拓展新的業務領域，也不想將其回報給股東，因為前者會較後者有著更大的價值創造機會。

短期 Token 價值累積決策的時機，如質押獎勵、回購原生 Token 或燒毀 Token 等，都至關重要。Token 激勵獎勵（無論是原生 Token 還是其他貨幣）是用戶獲取和參與的渠道之一。除此以外，其他的策略包括：績效行銷、網紅行銷、錦標賽等。Web2 初創公司通常會雇用一位增長/行銷主管，負責跟蹤每個獲取渠道的 CAC 和 LTV 指標，以決定最佳行銷方案或獎勵分配模式。

例如：

· 通過 Facebook 廣告投放獲取用戶的成本為每用戶 20 美元，回報為 5 美元的 LTV。

· 通過網紅行銷獲取用戶的成本為每用戶 10 美元，回報為 12 美元的 LTV。

這樣比較下來，網紅行銷肯定是最佳的選擇。同樣的方法也適用於 Token 激勵，但不同的是它除了可以用於用戶獲取，也可以鼓勵參與以及提高留存率，因此在設計 Token 激勵方案時要更加謹慎。

Uber 為司機設計了一個動態收益激勵模型------指定區域的接載收益會更高，而且這種收益模式會根據該區域的交通情況、一天中不同時間段、空閒 Uber 汽車數量和現有/預計的乘客需求而不斷變化。Uber 希望通過這種方法最大限度地減少等待時間，因為漫長的等待經歷往往會導致乘客轉而使用其他應用程序。

因此，對於早期甚至快速增長期的 Crypto 創業公司來說，燒毀 Token 或分配質押獎勵可能都不是有效的資源分配方式。在上一篇文章中，我們探討了延長 Token 鎖倉期的原因。

如果 Token 激勵不能為協議帶來長期收益，那麼我們就應該減少 Token 激勵的規模，並將 Token 兌換成法幣/ Stablecoin ，用於其他行銷/參與/運營類活動。

結語

每當資產流入生態系統，就會產生價值，而開發者/DAO 的任務就是確定可交易資產的價值累積比例。Token 價值累積機制的選取將取決於流入資金屬於原生 Token 還是其他貨幣。此外，價值累積的時機同樣非常重要。