Alameda Research 倒閉之後將如何影響加密市場流動性？

原文鏈接：《Crypto Liquidity in a Post-Alameda World》

作者：Clara Medalie \& Dessislava Aubert \& Riyad Carey，Kaiko

編譯：倩雯，ChainCatcher

關於 FTX 的各種奇聞怪談層出不窮。上週五，FTX、FTX US 和 134 個相關實體都申請破產，這顯示出該交易所與相關公司已深陷泥潭。僅僅幾個小時後，該交易所遭受大規模的黑客攻擊，6億多美元從FTX和FTX US的錢包中被吸走，立即引發了內部人員作案的傳言。

也許最令人震驚的是，《路透社》的一份報告稱，SBF建立了一個秘密的後門，在審計人員沒有注意到的情況下，在Alameda Research和FTX之間輸送資金。

今天，我們將重點關注 Alameda 做市業務對加密貨幣的影響，以及他們的倒閉對流動性意味著什麼。

Alameda缺口

Alameda Research是加密貨幣領域最大的做市商之一，為高低市值的代幣提供價值數十億美元的流動性。現在逐漸浮出水面的一點是，他們的整個交易業務是由FTX不正當地混合了客戶資金進行的。上週四，Alameda Research 宣布他們將正式結束交易。這對整個市場的流動性意味著什麼？

加密貨幣流動性僅由少數幾家交易公司主導，包括Wintermute、Amber Group、B2C2、Genesis、Cumberland和（現已倒閉的）Alameda。隨著最大做市商之一的消失，我們可以預期流動性會大幅下降，我們將其稱"Alameda缺口"。其他做市商因FTX的倒閉也會遭遇更多損失，進而會使該缺口繼續擴大。到目前為止，Amber Group、Wintermute和Genesis都宣布他們有資金存在FTX上，這可能會影響他們的整體做市業務。

流動性在波動時會出現正常下降，這是因為做市商在從訂單簿中抽取賣價/買價任務，以管理風險和避免不良流動。但我們在過去一週觀察到，流動性比以往任何一次市場下跌中下降都更嚴重，這表明"Alameda流動性缺口"可能會持續存在，至少在短期內是這樣。

自11月5日以來，CoinDesk公布了對Alameda資產狀況的調查，中間價2%以內的BTC流動性已經從11.8k BTC下降到7k，是6月初以來的最低水平。

上面的圖表匯總了18個交易所的市場深度，包括FTX，它不再有任何真正的做市活動。即使從圖表中排除FTX，深度仍然有巨大的下降，這表明整個市場的流動性受到Alameda的崩潰和其他做市商損失的嚴重影響。自11月5日以來，Kraken的BTC深度下降了57%，Bitstamp下降了32%，Binance下降了25%，而Coinbase下降了18%。

ETH市場也受到崩潰的影響，2%的市場深度下降到5月下旬的水平。

好在，自5、6月的加密貨幣信貸危機以來，整個市場的BTC和ETH流動性一直在穩步增長，所以深度下降應該不會有太大的破壞性。更令人擔憂的是山寨幣的流動性。Alameda投資了數十個項目，持有價值數百萬美元的低流動性代幣。但由於Alameda也是一個做市商，我們可以認為他們也是這些代幣的主要流動性提供者。

目前還不清楚Alameda與FTX持有代幣的全部細目，但以下是《金融時報》提供的FTX資產負債表明細，該表按流動性對持有的資產進行排名。

在"流動性較差"（表格中的"less liquid"）類別下，排名前四的是FTT（如今這一切的源頭），一個名為Serum（SRM）的Solana DEX代幣，Solana的原生代幣SOL，以及一個名為MAPS的代幣。

讓我們看看Alameda前後，SRM、SOL和MAPS的流動性情況。下圖是提供SOL交易對的9個交易所深度匯總的情況。整體市場深度下降了50%，在所有訂單薄上，市場深度從100萬SOL下降到50萬以下，而且這種下降在每個交易所都出現。

SRM和MAPS也出現了深度的巨大下跌。為了避免價格影響，我們用每個代幣的原生單位來表示深度，該數據表明做市活動已經受到Alameda崩潰的嚴重影響。

Alameda持有大量的非流動性代幣，同時（幾乎可以肯定）是這些代幣的做市商，這使得該公司在面臨破產時幾乎無法絕境逢生。總的來說，可以預期在不久的將來，山寨幣的流動性將會非常低，特別是那些受到FTX/Alameda實體大量投資的山寨幣。

穩定幣會有風險嗎？

雖然不流動的山寨幣在Alameda/FTX的資產負債表中占比很大，但Alameda也持有數百萬的穩定幣。以下是由21 Shares製作的Dune Analytics儀表板，追蹤與Alameda相關的已知以太坊錢包地址的持有量。

截至週一上午，Alameda持有價值超過4600萬美元的穩定幣，其最大的穩定幣持有量是TrueUSD（按市值計算是第六大穩定幣），其次是1170萬美元的USDC和1100萬美元的USDT。自上週末以來，其持有的USDC已經下降了五倍。

儘管TUSD是流動性最低的穩定幣之一，僅在10個中心化交易所有活躍交易，但其在中心化交易所的價格在過去一週保持相對穩定。

USDT表現出最劇烈的價格波動，在11月10日跌至0.989美元，然後在11月11日飆升至1.058美元。從那時起，它一直在以小幅度折價進行交易，這表明中心化現貨市場受到持續賣壓。

甚至有人猜測，Alameda正在積極地做空USDT，在Aave上使用USDC借入USDT，然後在Curve等其他交易所出售。下圖Curve 3pool上的活動顯示，大量USDT被賣出以換取USDC和DAI，導致USDT的價格（藍色）短暫下跌，低於其掛鉤價2美分。此後，價格恢復，現在的價格僅比其掛鉤價格低10個基點。

穩定幣大部分的市場活動主要仍然發生在中心化交易所，因此，儘管DeFi市場上出現輕微的折扣，其價格似乎保持穩定。

衍生品市場的極端波動

上週無疑是加密貨幣歷史上最動蕩的一週，在Binance於11月9日退出收購FTX後，BTC和ETH都出現了五個多月以來的最大單日跌幅。現貨價格劇烈波動，在短短24小時內導致了8.75億美元的級聯多頭清算，永續期貨未平倉量暴跌兩位數。

5家交易所（不包括FTX）的BTC未平倉合約在這一週內從80億美元左右降至55億美元，而ETH從40億美元降至30億美元。FTX的崩潰可能會對衍生品市場產生重大影響，截至11月初，它占BTC未平倉合約總額的14%，占ETH未平倉合約的28%。

上週的事件對市場情緒產生重大影響。BTC和ETH的資金利率都暴跌入負值，截至週一早上仍然是虧損狀態，因為市場已明確轉為看跌。

期權市場也出現突然的情緒轉變，11月8日至9日，BTC和ETH期權的隱含波動率激增。隱含波動率可以衡量期權交易商對未來價格波動的預期。

11月25日到期的BTC ATM隱含波動率在短短24小時內從50%左右翻了一倍多，超過了117%。ETH ATM的隱含波動率也飆升至165%，之後略有回落。隱含波動率目前仍然很高，這表明市場對風險的看法發生了巨大的變化。

加密貨幣與 TradFi 的關係

在上週的代幣通脹印發之後，在未來某一週，加密貨幣市場肯定會經歷一次大幅反彈，這可能會給人們希望，意味著通脹可能會達到頂峰，美聯儲將放慢其貨幣緊縮政策。在加密貨幣資產暴跌的同時，納斯達克100指數和標準普爾500指數分別跳漲了8.8%和5.9%。因此，BTC與美國股市的30天滾動相關性下降到只有0.17，是2021年11月以來的最低水平，然後恢復到0.4。

在過去幾個月的上漲之後，BTC與黃金的相關性變成負值，在本週結束時接近為零。相比之下，它與ETH的相關性飆升至一年多來的最高水平。

加密貨幣市場的動蕩導致與加密貨幣相關的股票大幅下跌，在對該行業的信心下降和蔓延擔憂中，這些股票的表現大大低於大盤。

Microstrategy持有的13萬BTC的價值在5天內暴跌了約5億美元，其股價跌幅最大，本週結束時下跌了37%。最大的BTC投資工具Grayscale Bitcoin Trust （GBTC），其價值損失了28%。這種變動進一步導致Grayscale折價的上升，達到了歷史最低點41%以上。折價是GBTC股價和其持有的比特幣市價之間的差異。自2021年2月以來，由於結構性原因和競爭加劇，這個數據一直在擴大。關於Alameda Research持有大量GBTC倉位的傳聞很可能增加了拋售壓力。

儘管本週略微虧損，但由於購買需求依然強勁，唯一公開交易的加密貨幣交易所------Coinbase在週五挽回了大部分損失。

擴散

FTX事件的影響才剛開始。上週末，Blockfi宣布他們在加密貨幣信貸危機期間接受了FTX的救助，將被迫停止提款。對沖基金Galois Capital承認，其一半的資金都留在FTX上。FTX的投資者，包括軟銀和紅杉，此後將其投資減記為零。我們需要幾個月的時間才能完全了解崩盤的程度。

但加密貨幣有其特殊性，在FTT崩潰的餘波之下就出現了一個全新的交易所代幣。上週五，Bitmex推出了他們的原生BMEX代幣，他們將其命名為"真正的信徒代幣"（the token for true believers）。該代幣的使用情況與FTT的使用情況驚人相似。

自推出以來，BMEX已飆升了超過100%。