數據剖析 Raydium 到底有多依賴 pump.fun？

作者：Azum，Odaily 星球日報

Solana 上的主流 DEX 協議 Raydium（RAY）今日暴跌，直接誘因是 pump.fun 似乎正在測試自己的 AMM 流動性池，市場猜測此舉或導致未來 pump.fun 系代幣在殺出"內盤"後不會再於 Raydium 建池，而是被直接截流在 pump.fun 協議內，進而導致 Raydium 交易量縮水，對應收入及回購量級縮減。

RAY 下跌的邏輯線（熟悉相關邏輯的讀者可跳過）

簡單梳理下 Raydium 和 pump.fun 的關係。

作為當下 Solana 上最主流的 meme 代幣 Launchpad 平台，pump.fun 的代幣發行需經過"內盤"、"外盤"兩個階段。代幣發行後將先進入"內盤"交易階段，該依賴於 pump.fun 協議自身的 Bonding Curve 進行撮合，待交易量達到 69000 美元時則會進入"外盤"交易階段，屆時流動性將遷移至 Raydium，在該 DEX 上建池並繼續開放交易。

接著來看 Raydium 和 RAY。

Raydium 目前從每筆交易中收取 0.25% 的手續費，其中 0.22% 分配給 Raydium 的流動性提供者（LP），0.03% 用於 RAY 的回購和生態支持。簡而言之，Raydium 的交易量會通過手續費收入間接影響 RAY 的價格。

所以現在的情況就是， 如果 pump.fun 自建 AMM，未來流動性將不會再遷移至 Raydium ，從而縮減後者的交易量、手續費，進而影響 RAY 的價值表現。

Raydium 到底有多依賴 pump.fun？

以上部分，今天市場上已經有了很多分析，但看來看去好像並沒有任何人仔細梳理 Raydium 在交易量上有多依賴 pump.fun。為此，我們查詢了 Defillama 和 Dune 上的一些數據源，結論見下圖。

由上圖可知，過去 14 週 pump.fun 系代幣在 Raydium 之上的交易量占比大致落在了 20% 左右，這意味著如果 pump.fun 未來真的通過自建 AMM 來截流 Raydium（不考慮因尚不確定的平台費率差異而出現的自主流動性遷移活動），Raydium 預計將出現 20% 左右的交易量縮減。

是否超跌？

回到行情之上，OKX 行情顯示 RAY 今日最低一度跌至 2.82 美元，對應跌幅超 30% （數據拉太晚，事後看此時確實存在一定超跌），當前價格則已逐漸修復至 3.15 美元，對應跌幅 25.43% 。

考慮到 SOL 本身亦出現了 5.8% 的跌幅，RAY 當前的跌幅基本處於合理區間，即市場已提前 price in 了 pump.fun 的截胡行為。

最後用 Fluid COO DMH 的話結尾吧：

RAY 的暴跌再次向我們證明了"分發（distribution） >>> 技術（tech）"，傳統世界（微軟）和加密領域（Metamask）有無數的例子表明，如果你擁有足夠多的用戶群，你的產品就沒那麼重要了。