一覽六家加密機構的“中場答卷”：Strategy 豪賺百億，Coinbase 靠投資救場

原文作者：Nancy，PANews

加密財報季來襲，各大機構紛紛交出了 2025 年的"中場答卷"，有的依靠帳面資產估值暴漲實現利潤飆升，有的則在核心業務放緩中苦尋轉型出路，行業正逐步從單一收入依賴向多元資產和綜合金融服務轉型。本文 PANews 將梳理加密概念上市公司或主動公開二季度財務報告的機構 Strategy、Tether、Coinbase、Robinhood、Kraken 與 Riot Platforms 等代表性機構的最新財務表現與戰略動向。

六家加密機構 2025 年 Q 2 財務情況一覽

Strategy：靠比特幣賺取百億美元淨利潤，計劃繼續重金增持

Strategy 第二季度營收達 140.3 億美元，同比大幅增長 7106.4%，預計全年營收將達到 340 億美元，並預測全年稀釋後每股收益（EPS）將升至 80 美元。

季度營收的大幅增長，幾乎全部由比特幣資產的未實現公允價值收益構成，該項收益達 140 億美元，占季度營收的絕大部分。這是 Strategy 自 2025 年初採用公允價值會計準則以來的第二個季度。相比之下，公司傳統主營的軟件業務在本季度僅實現收入 1.145 億美元，僅占總收入的約 0.8%。

同時，Strategy 第二季度的盈利能力躍升，淨利潤高達 100.2 億美元，與 2024 年同期淨虧損 1.026 億美元形成鮮明對比，預計 2025 全年淨利潤達 240 億美元。

截至 2025 年 7 月底，Strategy 的比特幣持倉已增至 628,791 枚，其中第二季度新增了 88,109 枚，持倉總成本達到 460.7 億美元，平均每枚比特幣成本為 73,277 美元。年初至今其比特幣收益率（BTC Yield）達 25%，已提前完成全年原定目標，並將目標上調至 30%。為進一步擴充比特幣資產，Strategy 還宣布將通過發行 STRC 永續優先股籌資 42 億美元用於繼續增持比特幣。

Coinbase：核心業務疲軟，投資收益撐起淨利潤

2025 年 Q 2，Coinbase 實現總收入 14.97 億美元，環比下降 26%。其中，本季度交易收入達 7.64 億美元，環比下降 39%；訂閱與服務收入達 6.56 億美元，環比下降 6%。Coinbase 將收入下滑歸因於加密市場波動性降低、穩定幣交易對定價策略調整以及全平台交易活動減少，其總交易量在本季度為 2370 億美元，環比下降 40%。

而 Coinbase 在本季的淨利潤達 14.29 億美元，遠超去年同期的 3600 萬美元。這一盈利增長主要得益於 Circle 投資帶來的 15 億美元收益，以及加密投資組合 3.62 億美元的未實現增值。然而，此前的用戶數據洩露事件造成 Coinbase 損失 3.08 億美元，推高了總運營費用至 15 億美元（環比增長 15%），對淨利潤形成明顯壓力。而在剔除戰略投資和加密資產投資收益後，調整後淨收入僅為 3300 萬美元，這也表明其核心交易業務已陷入增長困境。

面對此困局，Coinbase 正積極推動戰略轉型，其產品副總裁 Max Branzburg 宣布拓展交易品類，新產品包括代幣化現實世界資產、股票、衍生品、預測市場和早期代幣銷售，將首先在美國推出，隨後根據監管許可逐步擴展至國際市場。Coinbase 的目標是打造"全能交易所"，實現所有資產的鏈上交易，與 Robinhood、Gemini 和 Kraken 等平台形成更直接競爭。

Tether：季度淨利 49 億美元，美債持倉超 1270 億美元

截至 2025 年 Q 2，Tether 總資產達到 1625.75 億美元，超過了其 1571.08 億美元的負債，實現超額準備金規模 54.67 億美元（相較於上個季度的 56 億美元略有下滑）；USDT 的流通量超過 1570 億美元，年初至今增加 200 億美元。

從資產構成來，美國國債持有超過 1270 億美元（包括 1055 億美元的直接持有和 213 億美元的間接持有），較第一季度增加約 80 億美元，位列全球第 18 大美債持有實體之一，以及還持有價值 89 億美元的比特幣和價值 87 億美元的貴金屬(黃金)等。

Tether 在二季度淨利潤約為 49 億美元，顯著高於第一季度的 8.3 億美元。今年年初至今，Tether 已累計淨利潤達 57.3 億美元，其中 31 億美元為經常性收益，26 億美元來自比特幣與黃金的市值增長。

整體來看，Tether 在本季展現出強勁的資產增長能力和盈利水平，其資產配置的多元化（比如黃金和比特幣）也為其利潤構成提供了彈性。

Robinhood：營收接近 10 億美元，加密業務推動利潤翻倍

截至 2025 年第二季度末，Robinhood 的資產負債表上共持有 42 億美元的現金和現金等價物，為全球擴張與新業務試水提供了充足的"彈藥"。

本季度，Robinhood 實現營收 9.89 億美元，同比增長 45%；淨利潤達到 3.86 億美元，同比翻倍，創下歷史新高。調整後 EBITDA 達到 5.49 億美元，利潤率升至 56%。推動這一增長的核心引擎，是加密交易業務和期權交易的強勢反彈。其中，期權交易收入達到 2.65 億美元，同比增長 46%，仍是最核心的收入來源；加密交易收入達到 1.6 億美元，同比增長 98%，成為新的增長動力；而股票交易收入也錄得 6600 萬美元，同比增長 65%。

Robinhood 在用戶規模和資產沉澱方面也保持強勁。平台現有資金帳戶數達到 2650 萬個，同比增長了 10%；總平台資產突破 2790 億美元，幾乎翻了一倍；活躍投資帳戶達 2740 萬，同比增長 10%；高價值用戶（訂閱 Robinhood Gold）增長 76%，達到 350 萬個。值得注意的是，每位用戶平均帶來的收入（ARPU）已達到 151 美元，同比增長 34%，反映出平台的用戶變現能力持續增強。

從戰略層面來看，最值得關注的是本季度 Robinhood 對加密業務進行了大刀闊斧的佈局，包括正式完成對歐洲老牌交易所 Bitstamp 的收購；獲得 50 多個加密合規牌照，並在 30 個歐洲國家上線加密服務；推出股票代幣產品；在美國開放了加密質押功能，以及計劃在下半年完成對加拿大 WonderFi 的併購。另外，Robinhood 正在逐步打造自己的金融超市，比如 Robinhood Strategies 數字投顧服務 AUM 達 5 億美元、退休帳戶資產達 200 億美元以及 Gold 信用卡用戶已達 30 萬個等。

Kraken：利潤腰斬，計劃加快多元化佈局

在 2025 年第二季度，Kraken 在多資產交易和全球擴張方面持續推進，但市場整體交易活躍度略有放緩，導致部分關鍵指標環比回落。

本季度，Kraken 實現收入 4.12 億美元，雖同比增長 18%，但較上一季度（4.72 億美元）環比下降。本季度調整後的息稅折舊攤銷前利潤為 8000 萬美元，相比 Q 1 的 1.87 億美元出現大幅回落。從運營數據來看，Kraken 擁有約 1500 萬全球客戶，第二季度交易總量為 1868 億美元，環比下降 10.5%，但同比仍實現 19%的增長；Kraken 的資金帳戶數增至 440 萬個，同比增長則高達 37%；平台託管資產達 432 億美元，同比增長更是達到 47%。

接下來，Kraken 的全球業務將持續提速，包括新牌照陸續獲批、本地資金通道拓展、多資產體驗升級以及創新產品推出，比如國際股票、代幣化股票、Kraken 借記卡和 NinjaTrader 發展等。

值得注意的是，Kraken 正尋求以 150 億美元估值融資 5 億美元，並計劃於 2026 年進行 IPO。對此，insights 4.vc.分析稱，Kraken 憑藉用戶質量和交易活躍度均處於行業前列，並通過拓展衍生品、股票交易、支付服務等新業務，不斷降低對現貨手續費的依賴，增強自身對市場周期的抗風險能力。同時，在監管趨嚴的大背景下，Kraken 已獲得多地合規牌照，在合規性、安全性與法幣入口服務方面具有顯著優勢。面對來自 Binance 與 Coinbase 的激烈競爭，Kraken 已成功建立起以產品多樣性和透明合規為核心的"第二梯隊"品牌定位。若加密市場在未來一年繼續復甦，Kraken 有望成為繼 Coinbase 後又一家盈利穩定、合規的加密交易所上市公司。

Riot Platforms：收入同比翻番，BTC 產量同比增 69%

2025 年第二季度，Riot Platforms 實現總收入 1.53 億美元，較 2024 年同期的 7000 萬美元增長一倍以上，增長主要由比特幣挖礦業務驅動，該業務貢獻收入約 1.41 億美元，同比增長超過 150%。在比特幣價格走強與產能擴張的共同推動下，公司季度內共生產 1,426 枚 BTC，較去年同期的 844 枚增長了約 69%。

受 2024 年 4 月減半事件和全球算力持續上升影響，Riot 的單枚比特幣的平均開採成本（不含折舊）上升至 48,992 美元，同比上漲 93%，但仍顯著低於同期比特幣平均售價（約 98,800 美元）。不過，若未來比特幣價格回落或挖礦難度持續上升，毛利空間可能受到擠壓，成本管控和算力效率將成為關鍵。而據 Riot 披露，隨著高性能計算（HPC）和 AI 基礎設施需求的上升，該公司將繼續推進電力資源的多元化應用佈局，逐步從單一的比特幣挖礦公司轉型為"以比特幣為核心、面向未來算力需求的基礎設施平台"。

在利潤表現方面，Riot 錄得淨利潤 2.195 億美元，遠超 2024 年同期為負的表現，調整後 EBITDA 達到 4.953 億美元，反映出其核心業務的強勁現金創造能力和高經營槓桿。

此外，公司繼續維持強健的資產負債表。截至第二季度末，Riot Platforms 共持有 19,273 枚 BTC（價值約 21 億美元），以及 2.554 億美元不受限現金，可為其未來擴張、高性能計算轉型或應對市場波動提供了充足的資金保障。