BTC 波動率週回顧（9 月 15 日-22 日）

關鍵指標：（香港時間9月15日下午4點 -> 9月22日下午4點）

• BTC/USD：-2.2%（115,500美元 -> 113,000美元）
• ETH/USD：-9.1%（4,600美元 -> 4,180美元）

• BTC現貨價格走勢如預期在進行橫盤調整。目前我們的基本假設是幣價會再試探11.2萬美元低點（可能短暫下探11.1--11萬美元）之後，若能在此價位獲得支撐和反彈，市場可能會重新試圖突破歷史高點。這最後一波上漲此後將拉開價格劇烈回落的序幕。若11--11.2萬美元的關鍵支撐位失守，則可能暗示多年的上漲趨勢實際上已在8月觸及12.4--12.5萬美元時完成。局部來看上方阻力位在11.6萬美元，更大阻力位在11.75--11.8萬美元，值得注意的是該阻力位在傑克遜霍爾會議和FOMC會議後均成功壓制了價格上漲。

市場主題：

• 本週市場焦點集中在FOMC會議。本月美國數據公布後，25個基點的降息已成定局，但所有人的目光都集中在鮑威爾的語氣和委員會的"點陣圖"上，以確認市場對未來利率路徑的定價是否足夠準確。最終情況確實如此，點陣圖顯示今年還將進一步降息50個基點，且鮑威爾及委員會目前對關稅帶來的通脹風險持相對樂觀態度。股市的反應是膝跳反應式上漲，同時美元被拋售，但由於市場基本已完全定價此事並開始獲利了結，這一走勢很快逆轉。然而，股市隨後繼續走高，畢竟沒有其他明確阻力，中美關係穩步向好也提供了額外的順風力。
• 一開始加密貨幣從風險友好的FOMC立場中受益，BTC在會議後的24小時內上探11.75--11.8萬美元的關鍵阻力位。此前兩週已經大幅上漲的ETF流入則是表現平平。然而，市場再次因缺乏後續買盤和對加密貨幣相對表現不力而感到失望，BTC最終回吐全部漲幅，並在週一跌至11.2萬美元支撐位；SOL在嘗試突破250美元失敗後回落至220美元；ETH也再次在4800美元左右的關鍵阻力位受阻，於週一暴跌至4150美元。總的來說感覺在當前市場環境下存在其他有吸引力的投資途徑（主要是美國科技/AI領域），因此散戶對加密貨幣的參與度總體上仍然不高。

BTC波動率

• 上週實際波動率繼續維持在20%中低段水平。ETF流入和國庫資產購買（如MSTR）為幣價提供了支撐，但每次上漲時仍有大量賣盤壓制，暫時限制了上行方向的實際波動率。局部Gamma表現不佳導致本週每日波動率定價在22--25個波動率點左右；在FOMC會議前出現了哄抬，將隔夜波動率推高至60個點，定價2.4%的波動預期，但該波動幅度最終並未實現。
• 乏善可陳的實際波動率對隱含波動率曲線，尤其是直到上週五的短期隱含波動率，造成了沉重壓力。週末出現了在25--26點的局部低點拋售周期權的新賣壓，因為市場仍然在此環境下尋求保底收益。在期限曲線遠端，波動率水平相對有穩定的支撐，因為目前的水平已經達到了歷史低點（基於對多年數據的回看）。

BTC 偏度/峰度

• 在上行缺乏後續動力和低波動率的情況下，隨著幣價在週末開始回撤，市場的緊張情緒推動偏度大幅偏向下方。最終在週一幣價確實出現大幅回調。不過，儘管從高點回撤了5.5%，但實際波動率相當低，市場明顯仍持有較多的Gamma多頭頭寸，因此從現貨-波動率相關性的角度來看，目前偏度水平的支撐並不穩定。
• 峰度在週末從已經很高的水平進一步上升，因為市場仍然在尋求翼側保護（尤其是下行保護），原因在於疲軟的價格走勢以及過去幾個月機構需要對沖累積的多頭頭寸。然而，這種峰度（尤其是短期上）是不可持續的，特別是考慮到基礎波動率已經很低 --- --- 除非區間突破會在幾天內很快發生，否則任何短期翼側保護都會在當前的水平下迅速衰減。

祝新的一週交易順利！