Matrixport 投研：交易環境延續，但新一輪上升周期仍需等待

進入 2026 年，比特幣所處的市場階段已不同於以往週期早期反彈。儘管技術面近期出現修復跡象，戰術層面可適度轉為偏積極，但從結構性信號看，支撐一輪持續牛市的條件仍不充分。歷史經驗顯示，一旦價格跌破一年期移動平均線，隨後往往進入更具挑戰性的運行區間。疊加增量資金走弱、資金流入放緩，本輪週期更可能步入一個需要精選機會、強調交易紀律的市場環境。

超級巨鯨減持延續：籌碼分配有序但指向高位區間

鏈上數據表明，長期持有者仍在持續、有序地分配籌碼。比特幣現貨 ETF 於 2024 年初推出後，"超級巨鯨"在年初回落階段一度加大買入力度，但自 2024 年 10 月起，其行為明顯轉向，由"增持"轉為"減持"。按累計口徑統計，此後該群體已合計賣出約 610 億美元規模的比特幣，且在最近 30 天內仍保持淨賣出狀態。

這部分拋壓基本被中等規模鯨魚群體所承接，使得價格更多表現為高位區間內的反復拉鋸，而非典型的加速衝頂或恐慌式出清。與 2021 年春季見頂後的無差別拋售不同，本輪減持更為有序，也更符合成熟資金在週期後段的行為特徵，指向比特幣至少已處於週期性頂部區間。

增量資金偏弱：價格貼近 TMMP，上行動能受限

從資金維度看，本輪週期的核心約束仍在於增量資金不足。比特幣已實現市值（Realized Cap）30 日淨增量自 2024 年末見頂後持續回落，儘管價格在 2025 年多次反彈，但資金面已先行轉弱。這一背離解釋了此前上漲為何難以延續，也意味著當前反彈仍建立在偏弱的資金基礎之上。

同時，新地址增長放緩，顯示市場尚未吸引成規模的新投資者入場，廣泛的散戶參與仍未形成。比特幣價格目前貼近真實市場平均價格（TMMP），意味著增量買盤的追價意願並不強。在歷史上，具備持續性的上漲，往往需要價格明顯遠離 TMMP，並伴隨資金流入同步確認；若資金面遲遲不跟上，價格更容易回到 TMMP 附近震蕩整理，而非繼續抬升打開上行空間。

整體來看，儘管技術面修復使戰術層面可轉為相對積極，但本輪上行更應被視為一次戰術性反彈，而非新一輪結構性上升週期的起點。比特幣仍面臨增量資金流入不足、超級巨鯨持續減持等核心約束，上行空間大概率仍將受限。在這樣的環境下，行情更可能以階段性、偏交易性的機會為主，而非順暢的趨勢延展。與以往週期相比，本輪新增參與者偏少，市場能否走出持續反彈，關鍵不在"有多少人"，而在"有多少新增資金"。在資金強度不足的背景下，風險管理與紀律，仍應優先於單邊做多的長期持倉策略。

上述部分觀點來自 Matrix on Target, 與我們聯繫獲取 Matrix on Target 完整報告。

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