地緣衝突下的 BTC 為何沒跌？ Binance 資金結構與 CVD 給出的答案

作者：Murphy

由於 Coinbase 的 BTC 餘額與 ETF 淨流入/流出有密切關聯，因此，作為短期內更接近真實需求（非 ETF）的觀察，我會更關注 Binance 的數據情況。

從圖 1 可以看到，在 2025 年 10/21 - 11/22 以及 2026 年 1/15 - 2/20 期間有兩段明顯的餘額增加，同時也對應著 BTC 的兩段大幅下跌。2025 年 11 月 22 日之後，餘額減少了 34,145 枚，同時 BTC 價格企穩，從快速下跌轉為震蕩 + 弱反彈。

圖 1：Binance 交易所 BTC 餘額

這和當前的走勢如出一轍：從 2026 年 2 月 20 日至今，Binance 的 BTC 餘額減少了 25,135 枚。而這段時間恰逢美伊軍事衝突，BTC 價格整體上仍維持震蕩，既沒有大跌也沒大漲。

這些從 Binance 中轉出的 BTC 是否屬於真實需求？我個人的認為"是"，或者說"大部分都是"。

因為我們從"按規模區分的淨轉帳量"上就能看出結構上的區別。在這段時間，集中轉出的主力並非是單筆 1000 萬美元以上的超級大戶，反而是以 100 萬 - 1000 萬美元之間的群體為主。

圖 2：Binance 交易所淨轉帳量（按規模區分）

我們知道，超級大戶的轉出往往更多包含了做市商、托管方等機構行為，而 100 萬 - 1000 萬美元範圍的群體則更偏向高淨值投資者、個體鯨魚的籌碼積累行為。

同時，我們從 Binance 的 BTC 現貨成交量偏差（CVD）上可以看到一段非常陡峭的曲線走勢。CVD 是衡量現貨買賣交易量之間的淨差值，尤其突出買方或賣方主動發起交易時的交易量差值。

圖 3：BTC 現貨成交量差值偏差（Binance）

我在這裡用的算法是 30 日均值對比 90 日中位數的偏差。時間級別更大，可以平滑某一天的波動帶來的干擾。因此，曲線陡峭意味著這段時間現貨的主動買盤明顯更強。

這也能一定程度地印證上述推測，即現階段更偏向於真實場內需求，而非做市商行為。加上近期 USDC/USDT 匯率已從高位回落至 1 以下，說明以 USDT 作為購買力的需求更強。

這也解釋了為什麼在美伊軍事衝突持續、就業數據加劇了市場對經濟陷入滯漲/衰退擔憂的同時，BTC 的價格卻能整體保持穩定。

當然，這些只是短期數據表現。如果將視角放到更高維度，你會發現在大級別上 CVD 仍然整體處於下行階段，類似於 2022 年 5 月之前的趨勢。

圖 4：BTC 現貨成交量差值偏差（Binance）

而在 2022 年 5 月之後，CVD 曲線開始和價格產生背離，低點越來越高，從嚴重偏離 90 日中位數到越來越接近，代表主動買盤的趨勢開始回升，需求強勢回歸。當然，這會是一個漫長的轉變過程。

再結合前幾天我們看到鏈上鯨魚實體對宏觀確定性表現出的謹慎態度，我的觀點是：

• 短期來看：需求的階段性承接可能使 BTC 維持震蕩或弱反彈走勢；

• 長周期觀察：整體仍處於下行趨勢；

• 中期展望：當前的需求修復仍處於早期階段，中期可能要經歷更長時間的結構修復過程。