頭部盈利錢包 70% 是 Bot，但 AI 還沒接管預測市場

作者：Jeff，IOSG

摘要

預測市場 bot 恐慌的核心數據相當直觀：Polymarket 上 5% 看似 bot 的錢包，貢獻了平台 75% 的交易量。823 個錢包自 2025 年 1 月以來各自淨賺超過 10 萬美元，合計從 Polymarket 提取 1.31 億美元利潤。利潤榜前 20 的錢包中，14 個被歸類為 bot（Stacy Muur leaderboard inspection）。多倫多大學研究（覆蓋 240 萬用戶，自 2022 年起 670 億美元交易量）發現 68.8% 的用戶處於虧損狀態，前 1% 的用戶獲取了全部盈利的 76.5%。

由此推導出的敘事是：預測市場是一台財富轉移機器，而 bot 是其操作者。數據無誤，但框架存在一半偏差。 核心觀點 一、bot 敘事的核心瑕疵在於將"交易量集中度"等同於"資本掠奪"。 Polymarket 上 5% 的錢包貢獻 75% 的交易量，僅說明賬戶活躍度的分佈，並不能直接推出散戶的資金被 bot 提取。

二、群體層面的數據更具說服力。 AI agent 錢包正收益率約 37%，人類錢包僅 7%-13%，3-4 倍的群體級差距是結構性優勢的真實證據；而利潤榜前 20 中 bot 占 14 個（Stacy Muur leaderboard inspection），屬於該分佈的右尾投影，並非獨立證據。

三、bot 的優勢在結構性維度，而非判斷維度。bot 主導的三類市場------價格延遲套利、即時體育的博弈狀態自動化、跨平台組合套利------共同點是無須對真實世界事件本身做出判斷。一旦市場結果依賴多源信息的綜合處理，bot 的優勢便系統性弱化。

四、Polymarket 的品類結構在過去 12 個月內由"政治 42%"切換至"體育 50%"，增速最快的品類恰好是 bot 結構性不占優的長周期事件市場，平台整體散戶化趨勢明確。

五、前瞻判斷：bot 占比將隨著部署成本下降繼續提升，但 bot 對人類的資本提取規模會先於 bot 占比見頂------因為 bot 之間的相互蠶食速度，快於其對人類賬戶的蠶食速度。

六、投資策略：平台層（Kalshi + Polymarket 合計 97%+ 份額）的股權機會已基本關閉；價值機會向 L2 agent 基礎設施層（Olas / Valory 模型）以及 venue-agnostic 中間層遷移，C 端 bot 產品與 L3 數據 / 定價層不具備 venture-fit。

一、賽道規模高於 bot 恐慌

三個量化錨點界定本報告的討論範圍。

第一，Bernstein 於 2026 年 4 月 14 日修正預測市場賽道 2026E 規模至 2400 億美元，2030 年通往 1 萬億美元的路徑在 sell-side 已成共識。

第二，Kalshi 與 Polymarket 合計 YTD 交易量於 2026 年 4 月中突破 600 億美元，已超過賽道 2025 全年 510 億美元的總量。

第三，Robinhood 上線 1,000+ Kalshi 合約，平台 100 萬 + 客戶累計交易 90 億張合約。Robinhood 預測市場業務 ARR 約 3.5 億美元，2025 全年 1.5 億美元，2026E 5.86 億美元，是公司增速最快的產品線。

上述數據共同指向一個結論：預測市場已不再是單一的加密原生賽道，其屬性更接近一個 TradFi 分發問題。bot 敘事中假定的"散戶被掠奪"群體，主體並非加密用戶，而是通過傳統券商通道入場的零售投資者。

由此可以推出 bot 恐慌的語境性偏差：賽道並非被自動化抽離價值，而是被主流金融以遠超任何自動化提取速度的節奏注入流量。

二、真正重要的數據：37% vs. 10%

bot 敘事中被引用最多的數據點存在樣本選擇偏差。

"利潤榜前 20 中 14 個 bot"的來源數據，前提是已按盈利排序的小樣本。該樣本僅能反映 bot 在分佈右尾的佔據情況，不能用於推斷群體層面的優劣關係。

群體層面的數據（來源：Polystrat / Valory 披露，與多家 Polymarket 鏈上分析數據交叉驗證）：

群體層面 3-4 倍的勝率差異，是 bot 結構性優勢的真實體現。利潤榜 14/20 的統計，應被理解為該勝率分佈的下游表現，而非獨立的因果證據。

三、bot 在哪些市場勝出

bot 的提取規模高度集中於以下三類市場。這三類的共同點在於無須對真實世界結果做主觀判斷，所依賴的是與平台撮合引擎相關的延遲或定價優勢。 價格喂價的延遲套利 代表案例：錢包 0x8dxd，2026 年 1 月將 313 美元做至 437,600 美元，僅交易 15 分鐘 BTC 漲跌合約，勝率 98%。

策略原理：監控 Binance 與 Coinbase 現貨價格，在 Polymarket 報價滯後於 CEX 時建倉。Polymarket 已於 2026 年 1 月 7 日對 15 分鐘加密合約引入 taker fee（50% 機率附近峰值約 3%），針對性中和該策略。該錢包累計勝率已回落至 54.7%。

結論：bot 在喂價類市場的優勢真實存在，但限定在極窄時間窗口內，並隨平台引入摩擦成本而顯著壓縮。 即時體育的博弈狀態自動化 數據來源：cancun2026 團隊的 Polymarket 錢包分類（Dune query 6648075，https://dune.com/queries/6648075，過去 7 天，截至 2026-05-11）。

優勢來源：bot 對賽場事件的反應速度顯著快於使用直播流（30 秒延遲）的散戶。此外，Kreo、PolyCop 等交易終端通過 copy-trade 和自動跟單功能，將該優勢開放給非程序員用戶，因此測得的 bot 份額中包含 bot 路由的人類資金。 跨平台組合套利 數據來源：IMDEA Networks 論文《Unravelling the Probabilistic Forest: Arbitrage in Prediction Markets》（AFT 2025，dspace.networks.imdea.org/handle/20.500.12761/1941）。

研究覆蓋 2024 年 4 月至 2025 年 4 月間，Polymarket 上約 4,000 萬美元的套利提取規模，主要由兩種模式構成：一是同一市場內 YES / NO 份額的再平衡；二是跨平台組合交易（在 Polymarket 買 YES、Kalshi 買 NO，兩者隱含概率之和小於 1 美元時入場）。該模式對多平台基礎設施有剛性要求，且隨各平台撮合引擎收斂而壓縮。

四、人類賬戶的勝出的領域及其限制條件

bot 占比最低的品類並非"散戶挑得更準"，而是"該類市場的盈利取決於綜合多源真實世界信息的能力"，這是自動化對人類持續處於結構性劣勢的環節。

兩份獨立研究印證這一判斷。

Joshua Della Vedova（University of San Diego）的鏈上行為研究（jdellavedova.com）指出：散戶挑中勝出結果的頻率高於 bot；bot 的優勢在執行------在散戶以 0.72 美元買入 YES 時，bot 已在 0.55 美元入場，每股浮盈 0.17 美元。

多倫多大學 / HEC Montréal / ESSEC 工作論文（Akey 等，SSRN 6443103，2026 年 3 月 18 日）則指出：虧損用戶 56% 的下單價格落在極端區間（\< 10¢ 或 > 90¢），盈利榜前 0.1% 的用戶僅 28% 在極端區間下單。虧損用戶的典型行為是"5 美分追小概率搏 20 倍"或"95 美分追末段確定性"，盈利用戶的典型行為是在概率曲線中段建倉。

兩項研究共同指向：散戶的判斷能力被普遍低估，但執行時機與下單結構系統性偏弱。

五、前瞻路徑：四股力量決定 bot/人格局走向

未來 12-24 個月的關鍵變數不是當下的 bot/人占比，而是其演化方向。本報告識別出四股作用力，方向並不一致。 bot 部署成本進一步崩塌 Claude Code、Codex 等 coding agent，Hermes 等開源框架，以及 Polymarket 自身以 MIT 協議開源的 Polymarket Agents 框架，共同將 0x8dxd 類策略的工程門檻由"嚴肅項目"壓低至"週末原型"。Copy-trade 服務進一步將人類資金接入 bot 基礎設施，機械性放大測得的 bot 份額。 bot 單體收益率被同業蠶食 823 個盈利 bot 錢包是更大規模虧損 bot 群體的右尾。同類策略的錢包數量上升，意味著每個 bot 的可獲利窗口收窄。0x8dxd 的 98% 勝率在結構上不可複製，原因不是低效消失，而是同類競爭 + 平台 fee 調整。bot 對人類的資本提取規模，大概率早於 bot 占比見頂。 平台品類結構向散戶傾斜 Polymarket 2026 年 4 月品類構成：體育 50%、加密 24%、政治 16%、其他 10%。 2025 年同期構成：體育 29%、加密 12%、政治 42%。

體育交易量絕對值同比增長 11 倍。新增量主要落在長周期事件市場，散戶占絕對優勢。Bernstein 預計體育在賽道交易量中的占比將由當前 62% 回落至 2030 年 31%，由經濟、政治、公司事件合約填補------該結構性遷移將進一步擴大 bot 不占優的品類敞口。 不同平台按品類自然分流 Hyperliquid 的 HIP-4 於 2026 年 5 月 2 日上線，提供日級 BTC 二元合約、零開倉費、USDH 抵押與永續 / 現貨統一、validator-slashable 市場部署機制（每個 slot 100 萬 HYPE，按當前價約 4,276 萬美元）。

這是典型的 bot 優勢市場類型被單獨剝離上線。Day-1 交易量主要來自套利資金，符合 BTC 二元合約的歷史分佈。若 HIP-4 後續擴展至體育、政治市場並接入可信預言機，其 bot 份額可能收斂至 Polymarket 水平；當前階段，其作用是將 bot 友好流量隔離至獨立平台，使 Polymarket 的品類結構進一步向散戶漂移。

六、平台格局與估值快照（2026 年中）

▲ Source: Bernstein note (April 14, 2026), Polymarket / Kalshi 公開披露, HIP-4 上線公告 結論：Kalshi + Polymarket 合計份額 97%+，平台層股權機會對 venture check size 而言基本關閉。可投價值向平台層之上（trading terminal、量化策略服務、agent infra）與之下（資金效率、仲裁、預言機）的兩側遷移。

七、風險提示

風險一：監管尾部風 險。Schiff 提交的三項法案（DEATH BETS Act、Public Integrity Act、Prediction Markets Are Gambling Act）、內華達州對 Kalshi 的 TRO、亞利桑那州 2026 年 3 月的刑事指控，構成聯邦與各州之間的拉鋸。Kalshi 89% 的體育營收集中度為暴露最大的業務線，體育或戰爭 / 死亡類合約面臨全品類禁令的尾部場景具有現實概率。

風險二：預言機與仲裁失敗風險。Polymarket 已於 2025 年接入 Chainlink 處理價格類市場，但主觀類市場仍依賴 UMA。UMA 當前 token 經濟每年僅產生約 60 萬美元經濟流量，對應 FDV 3,700 萬美元；MOOV2 之後，proposer 獎勵被收窄至約 37 個白名單地址，其中多數為 Polymarket 關聯方。任何一次有争议的高曝光裁決，均可能引發對整個賽道信任度的重估。

風險三：體育占比反轉風險。Polymarket 2026 年體育業務的增長存在季節性（NBA、NFL 超級碗驅動）。若體育份額回撤，"bot 份額上升 + 散戶擴張"的整體動態可能發生反轉。

八、對建設者與投資人的含義

bot 之爭實質上是一個問題：在 Bernstein 預測的 2,400 億美元 2026 賽道中，哪一層捕獲價值。四層結構，價值密度不一。

L1 --- Agent 交易產品。 策略優勢衰減，C 端自動化交易承擔合規風險。該層不建議單獨下注。

L2 --- Agent 基礎設施（Olas / Valory 模型）。收過路費的經濟模型，無論哪個 agent 勝出均可吃 fee。該層是最乾淨的可投選項。

L3 --- AI 原生數據、定價、市場創建。 大部分被平台內部團隊消化，或被既有 Web2 incumbent（Kensho、Bloomberg、Dataminr）拿走。剩余可投窗口窄。

L4 --- 仲裁與解決。 當前經濟流量真實但規模小。要成為 Tier 1 venture 標的，需要 token 模型重新設計，而該設計目前不在公開 roadmap 上。

邊緣層值得跟蹤的方向：

• PM-DeFi 可組合性（Morpho 抵押 PM 倉位，當前 2x 杠杆，路線圖 4-5x，影響資金效率）

• 交易終端與 copy-trade 服務（Kreo 等）

• PM-native 量化機構

• 新型市場原語（impact markets、futarchy、conditional markets）

結論：bot 贏品類，人贏市場，平台贏結構

bot 並未接管預測市場。bot 飽和的是特定市場類型，任何平台 bot 與人類的交易量比例，本質上是該平台市場類型構成的下游結果。"5% 錢包 / 75% 交易量"的頭條數據混淆了交易量集中與資本掠奪。Polymarket 2026 年的增長主體來自 bot 結構性不占優的體育市場，1.31 億美元 bot 提取額則主要發生在散戶本身參與度低的短窗口加密市場。

未來勝出的平台需具備三項能力：可信仲裁條件下承載多類型市場、對 bot 與人類流量按合適比例進行容納、跨品類用戶的留存能力。Polymarket 目前占據該位置：Bitget 2026 Q1 研究顯示，多品類用戶呈有機增長趨勢，單用戶品類數由 1.45 升至 2.34，活躍天數由 2.5 升至 9.9。

bot 留在其結構性優勢區間；運行 bot 的人類資本將持續向下個事件遷徙；最終勝出的是能在最多市場類型上、按合適比例承載兩類流量的平台。