Coinbase Q1 財報：虧損近 4 億美元、交易量腰斬，AI+RWA 能翻盤嗎？

作者：Zhou, ChainCatcher

5 月 7 日美股盤後，Coinbase 發布了 2026 年第一季度財報。數據顯示，公司總營收為 14.1 億美元，同比下滑 31%。

受持有加密資產的未實現虧損拖累，公司錄得淨虧損 3.94 億美元，每股虧損 1.47 美元，而去年同期公司還實現淨利潤 6600 萬美元。

財報發布後，Coinbase 股價在盤後交易中下跌約 4.7%，今年以來累計跌幅已逾 15%。

交易收入下滑 40%，機構與穩定幣成亮點

Coinbase 這次的虧損，大部分來自帳面浮虧。

淨虧損 3.94 億美元的背後，是公司持有的投資性加密資產產生的 4.82 億美元未實現損失。這部分損失隨幣價波動記帳，並非真實現金流出。

剔除這部分後，公司調整後淨虧損只有 4560 萬美元，調整後 EBITDA 仍為正值 3.03 億美元，經營虧損約 2140 萬美元。

一季度加密市場整體低迷。比特幣價格從 1 月初超過 97000 美元跌至 2 月初約 63000 美元，期末仍在 70000 美元下方徘徊，市場情緒急轉直下，散戶交易活躍度大幅萎縮。據 CoinGlass 數據，Q1 全球加密市場現貨交易量約為 1.94 萬億美元，同比下降約 44%。

受此拖累，公司交易收入整體下滑 40% 至 7.56 億美元，其中消費者交易收入 5.67 億美元，同比下滑 48%。儘管交易量腰斬，Coinbase 的全球加密現貨市場份額反而升至歷史新高 8.6%，在全球現貨交易所中排名第四。

機構端則走出了截然不同的走勢。公司機構交易收入達 1.36 億美元，同比增長 37%。更亮眼的是衍生品業務，受益於 2025 年 8 月完成收購的 Deribit 並表，公司衍生品交易量同比增長 169%，衍生品客戶抵押品規模也從去年底的 2740 萬美元暴升至本季末的 3.33 億美元，增長超過 10 倍。

訂閱與服務收入方面，公司本季錄得 5.84 億美元，同比下滑 14%，跌幅明顯小於交易業務，占總淨收入比例升至 44%。其中穩定幣收入 3.05 億美元，同比增長 11%，是本季為數不多的亮點之一。截至季末，公司平台資產規模為 2944 億美元。

對於 Q2，管理層的展望整體偏謹慎。公司披露，交易收入截至 5 月 5 日約為 2.15 億美元，但管理層強調當前市場波動較大，這一數字不代表整個季度的走勢。訂閱與服務收入指引區間為 5.65 億至 6.45 億美元，中值略高於 Q1 的 5.84 億，顯示管理層對這條收入線仍持有信心。此次裁員相關重組費用 5000 至 6000 萬美元將在 Q2 一次性確認，此後成本壓力將明顯釋放。

值得一提的是，Robinhood 公布的 Q1 財報呈現不同景象。其總收入同比增長 15% 至 10.7 億美元，淨利潤 3.46 億美元，調整後 EBITDA 達 5.34 億美元。

細看結構，增長的成色值得推敲。加密相關收入同樣下滑 47% 至 1.34 億美元，公司主要靠三塊業務填補了缺口：預測市場合約收入暴增 320%，成為最大增量來源；淨利息收入增長 24% 至 3.59 億美元；Gold 訂閱服務收入增長 32% 至 5000 萬美元。

此外，Robinhood 還拿下了特朗普帳戶的唯一初始受託人資格，並為此額外投入約 1 億美元建設成本。

這一季度，Robinhood 靠預測市場和特朗普帳戶的政策紅利維持了增長，Coinbase 則在交易量腰斬的壓力下押注更長遠的轉型。

防守端：裁掉 700 人，公司在重構什麼

5 月 5 日，就在財報發布前兩天，Coinbase 宣布裁減約 700 名員工，占全球員工總數的 14%。

首席執行官 Brian Armstrong 表示，此次重組旨在讓公司回歸創業速度，加速向 AI 原生組織轉型，目標是把 Coinbase 重構為一個以智能為核心、由人類在邊緣協同的組織。

Coinbase 將這套打法定義為"AI-native"------不在現有組織裡引入 AI 工具，而從底層重新設計公司的運作方式。公司給出的數據顯示，工程師人均 Pull Request 同比增長 78%，團隊架構從傳統的 10 人 Pod 重組為 2 至 3 人加 AI agents 的 AI-Native Pod，核心服務集成測試覆蓋率 6 個月提升 3 倍。

不過這筆帳需要算清楚。加密風投機構 Dragonfly 合夥人 Omar 估算，此次裁員預計可為公司節省約 2.25 億美元年度薪酬成本。但 2026 年全年費用指引顯示，剔除 USDC 獎勵增長的影響後，費用將同比基本持平，也就是說，裁員節省的成本，有相當一部分被用戶激勵計劃的投入所抵消。

值得一提的是，過去一年多，OpenAI 連續挖走至少 6 名 Coinbase 高級行銷高管，包括前首席行銷官 Kate Rouch、Sarah Russell 等，Base 鏈行銷負責人 Sarah Wolf 則轉投 Anthropic。Coinbase 官方將這些離職定性為正常人員流動，但耐人尋味的是，公司正在用 AI 重構組織、壓縮人力，卻為 AI 公司輸送了最懂品牌和增長的行銷人才。

在被問及未來是否會進一步裁員時，CFO Alesia Haas 表示，"我們無法預測未來，但作為上市公司，我們始終會做對公司最有利的事。"

進攻端：佈局鏈上金融基礎設施

Everything Exchange 版圖

去年底，Armstrong 提出"Everything Exchange"的戰略目標------將 Coinbase 從以現貨為主的加密平台，轉型為涵蓋衍生品、商品、期貨及預測市場合約的多資產綜合平台，讓用戶無需在不同平台之間切換。

一季度數據顯示，衍生品、預測市場和去中心化交易均已出現強勁增長，Base 鏈上 AI 代理發起的穩定幣交易已占全鏈交易量的 90%，衍生品交易量創下歷史新高，合約業務首次超過了現貨。

成效初顯，公司近期仍在不斷加碼，包括投資 Centrifuge 鎖定 RWA 代幣化底層，入股 Kemet 整合機構衍生品渠道，推出穩定幣信貸基金 CUSHY，拿下 OCC 國家信託資格打通機構托管合規門檻，並與 AWS 合作將錢包基礎設施和 x402 協議接入 Amazon Bedrock 的 AgentCore 支付系統，讓 AI 代理可以用 USDC 自主完成微支付。

穩定幣護城河

交易品類的擴張之外，穩定幣業務構成了 Coinbase 更底層的收入護城河。

根據 Coinbase 與 Circle 的分成協議，平台內 USDC 產生的收益 100% 归 Coinbase，平台外 USDC 則由雙方按約 50/50 分成。

目前 USDC 市值已達約 800 億美元的歷史高點，超過 25% 由 Coinbase 平台持有，平台內餘額較三年前增長近 10 倍。隨著 USDC 採用率持續擴大，Coinbase 能分到的蛋糕也在同步變大。

不過，這塊收入並非沒有隱憂，本季度平均利率下降 67 個基點，對穩定幣收入造成約 5750 萬美元的負面影響，利率環境的變化或削弱這條收入線的彈性。

CFO Alesia Haas 在財報電話會議上強調，"我們的 USDC 合同每三年自動續約，而且是永久續約，該合同無法被終止。" CLO Paul Grewal 隨即補充，"我們預計未來將繼續按照相同條款與 Circle 保持合作關係。"

這番表態顯然是在回應市場對穩定幣監管立法的擔憂，圍繞 CLARITY Act，Coinbase 打了一場持久的博弈戰：

• 1 月因收益條款不利撤回支持，導致參議院推遲投票；
• 3 月再次拒絕新版草案，Circle 股價單日暴跌 20%；
• 5 月初妥協文本出爐，禁止"持有即付息"但保留與真實活動掛鉤的獎勵空間。Armstrong 在 X 上回覆"Mark it up"，Grewal 也公開表示對法案今夏通過"非常有信心"。

這場博弈真正的價值在於，Coinbase 不只是在遵守規則，而是在參與規則的制定。重新包裝 yield 產品所需的法律團隊、合規流程和監管溝通能力，是中小交易所無法在短期內複製的資源壁壘。

換句話說，CLARITY Act 一旦落地，頭部平台的優勢將被立法固化，監管清晰化對整個行業是利好，但受益最深的永遠是有能力坐上談判桌的那幾家。

不過值得注意的是，法案通過後還將進入 12 個月的規則制定階段，最終邊界尚未劃定，不確定性仍在。

結語

交易量腰斬 50%、淨虧損 3.94 億美元，Coinbase 這份財報再次提醒市場，公司仍未擺脫加密周期的強綁定。市場上不乏質疑的聲音：AI 敘事究竟是真轉型，還是掩蓋業務下滑的包裝？

Brian Armstrong 反覆強調，"所有金融最終都將轉移至鏈上"，當加密越來越像傳統金融，Coinbase 也在努力讓自己越來越像一家成熟的金融基礎設施公司。這或許正是它在當前周期裡給出的答案。