Kalshi 最大的對手不是 Polymarket

作者：flowie，ChainCatcher

2026 年 FIFA 世界盃，或正在成為預測市場歷史上最大的流量事件。伯恩斯坦將其稱為行業的重要"分水嶺"，預計賽事將帶來 50 億至 100 億美元新增交易量。

但比交易量增長更值得關注的是，預測市場的競爭邏輯似乎正在發生變化。

過去幾年，市場討論的焦點一直是，Polymarket 和 Kalshi，誰會成為預測市場時代的最終贏家。

然而，Kalshi CEO Tarek Mansour 最近在接受 Front Office Sports 采访時，卻給出了一個耐人尋味的答案。

在他看來，Polymarket 並不是 Kalshi 最主要的競爭對手。真正值得警惕的，是 CME Group、Robinhood 以及 DraftKings 。

與此同時，伯恩斯坦也認為，Robinhood、DraftKings 等擁有用戶入口和分發渠道的平台，將成為這届世界盃的重要受益者。

這意味著，隨著傳統券商、傳統交易所們的集體下場，預測市場的競爭邏輯正在被重新定義。

來自傳統交易 巨頭 的威脅

如果說過去幾年預測市場還是一個獨立賽道，那麼過去一年，一個明顯變化是，越來越多傳統金融平台開始將預測市場作為現有業務的一部分。

其中，動作最激進的莫過於互聯網券商 Robinhood。Robinhood 不僅推出了 Prediction Markets Hub，還在與 Kalshi 合作的基礎上，進一步整合受 CFTC 監管的自有交易所 Rothera，將事件合約正式納入平台體系。用戶無需下載新的應用，便可以在原有賬戶中直接交易世界盃、美聯儲利率、經濟數據乃至政治事件。

對於 Robinhood 而言，預測市場已經成為增長最快的業務線之一。2025 年，Robinhood 平台累計交易超過 120 億份事件合約，而截至 2026 年 5 月，這一數字已達到約 160 億份。今年一季度，公司實現 88 億份事件合約交易，帶動"其他交易收入"同比增長 320%，達到 1.47 億美元。

世界盃進一步成為這一業務的重要催化劑。6 月初，Robinhood 正式上線世界盃預測市場服務，並採用自營的預測市場產品 Rothera。消息公布後，公司股價單日上漲超過 5%。

伯恩斯坦預計，2026 年 Robinhood 的預測市場收入將達到約 5.86 億美元，同比增長約 286%，占交易收入的比重已達到兩位數，並有望成為公司新增收入的最大驅動力之一。

除了 Robinhood，過去一年，傳統交易所和體育竞猜平台也在加速佈局預測市場。

今年 5 月，Interactive Brokers （IBKR）將 Kalshi、CME Group 和 ForecastEx 的事件合約整合進統一賬戶體系。用戶可以在交易股票、期權和期貨的同時，直接參與經濟數據、政治事件以及部分體育賽事的預測市場交易，實現不同平台之間的統一訪問和價格比較。

而作為全球最大的衍生品交易所之一，CME Group 也開始通過事件合約切入這一市場。2025 年，CME 與體育竞猜巨頭 FanDuel 達成合作，並於同年底推出預測市場平台 FanDuel Predicts，希望借助後者龐大的用戶基礎，將事件合約推廣至更廣泛的零售市場。

另一邊，DraftKings 也在 2025 年底正式推出獨立產品 DraftKings Predictions，進軍受 CFTC 監管的預測市場，試圖將現有體育竞猜用戶延伸至事件合約交易，並逐步覆蓋體育、金融、娛樂等更多類別。

與此同時，Webull 也已接入 Kalshi 的事件合約服務。越來越多傳統券商、交易所和竞猜平台開始將預測市場視為現有交易生態的一部分，而非一個獨立的新賽道。

這意味著，預測市場正在從一個單獨的產品，逐漸演變成券商、交易所和竞猜平台中的一個功能模塊。用戶不再需要專門下載一個預測市場 App。他們可能只是打開 Robinhood 買股票，順便預測世界盃冠軍；打開 FanDuel 或 DraftKings 參與體育竞猜，順便交易一份事件合約；或者在 Interactive Brokers 配置資產時，順便押注下一次美聯儲降息。

對於這些平台而言，預測市場並不是核心業務，卻可以利用現有賬戶體系、資金體系和用戶基礎，以極低的邊際成本完成擴張。而這也讓預測市場的競爭邊界開始發生變化。

預測市場如何 走出"巨頭"陰影 ？

當傳統交易巨頭開始把預測市場"裝進自己的體系"，那麼隨之而來的問題是，預測市場本身還剩下什麼空間？

目前來看，行業的演化並沒有走向單一的"破局"，而是走出了多條路徑。

第一條路徑，是不斷擴充交易品類。最早，預測市場的核心資產主要圍繞選舉、政治事件展開。隨後，體育賽事、經濟數據、利率決議、娛樂事件等逐漸成為新的增長來源。今年世界盃之所以被伯恩斯坦稱為行業的"分水嶺時刻"，很大程度上也是因為體育賽事有望幫助預測市場擺脫對選舉周期的依賴，進入更加大眾化的消費場景。

與此同時，預測市場也開始打破交易邊界，嘗試向更廣義的交易市場延伸。例如，Polymarket 與 Kalshi 今年都開始平探索永續合約、衍生品等產品，希望滿足用戶更加連續的交易需求，降低單一事件周期帶來的影響。

但相比於資產類別的擴張，另一個變化或許更加值得關注。

第二條路徑，是向基礎設施和分發層延伸。

過去幾年，市場更多將 Kalshi 和 Polymarket 視為直接競爭對手。但從 2025 年下半年開始，兩者的發展路徑開始逐漸出現分化。根據 The Block 援引伯恩斯坦的數據，截至 2026 年 5 月，Kalshi 月交易量達到 179 億美元，占據約 57% 的市場份額，而 Polymarket 月交易量則降至約 71 億美元。Kalshi 已在交易量和份額上實現領先。

這種反超背後，除了合規優勢，分化渠道的擴張也是重要的驅動因素之一。以 Robinhood、Coinbase、Webull、Interactive Brokers 為代表的傳統交易平台，陸續引入其事件合約能力，使其逐漸成為跨平台的"事件流動性提供"，為其帶來了巨大的流量。

但問題在於，這條此前成功的路徑正在發生一個關鍵鬆動，分發方開始反向吸收基礎設施能力，不滿足與分潤，而是自建產品。前面提到的 Robinhood，就是個例子，它不僅接入 Kalshi，同時也通過 Rothera 等方式開始構建自有預測市場體系。這意味著，當越來越多分發平台可以直接接觸底層用戶時，"基礎設施提供商"的價值邊界，開始變得不再穩定。

預測市場平台之間的競爭，正在從單純爭奪終端用戶，逐漸延伸至爭奪渠道、流動性和底層能力。

這種競爭情形在互聯網時期並不陌生。比如 Zoom 與 Microsoft Teams、Google Meet，圍繞視頻會議這個場景的博弈。

Zoom 曾經以極致的專業體驗定義了視頻會議這一品類，但 Microsoft 和 Google 憑藉深度嵌入 Office 365 和 Gmail 生態的 Teams 與 Meet，將視頻通話從"獨立下載的 App"壓縮為"協作套件中的一個選項卡"。

這場博弈的結果並不是 Teams 取代 Zoom，而是入口型平台憑藉分發優勢，持續擴大覆蓋面，並在一定程度上重寫了產品的增長邊界。Zoom 依然存在，但它被迫向企業協作、AI 與工作流能力等更高層能力遷移，以對沖入口被內嵌後的增長擠壓。

預測市場當前正站在類似的歷史交匯點上，Kalshi 和 Polymarket 能否會走出巨頭們的陰影，還需要時間觀察。