美股“科技動量股”創史上最大單日漲幅，但暴跌結束了嗎？

作者：龍玥

美股科技動量股週二（7月21日）上演劇烈反彈。摩根士丹利TMT動量因子單日漲幅超過12%，創下有記錄以來最大單日漲幅，甚至超過2000年互聯網泡沫時期的任何單日表現。高盛高貝塔動量多頭指數（GSCBHMOM）單日上漲約8.5%，為2025年4月以來最強單日表現；多空高貝塔動量指數（GSPRHIMO）更是上漲9.5%，為2021年以來最強，接近2003年以來的歷史最高水平。

納斯達克綜合指數當日上漲約1.3%，領跑三大指數。半導體板塊是最大推手------費城半導體指數單日漲幅達4.6%，VanEck半導體ETF上漲約4.5%。美光科技漲超10%，英特爾漲約8.6%，閃迪漲約14%，Cerebras Systems漲約18%，Cipher Mining漲超11%。

這場反彈發生在此前連續三個交易日下跌之後，也發生在動量股累計暴跌33%之後。

為什麼會有這場反彈？空頭被"逼倉"

理解這次反彈，需要先理解此前的跌幅有多深。

高盛數據顯示，高貝塔動量股在短短數個交易日內累計下跌33%，是互聯網泡沫破裂以來最慘烈的回撤之一。高盛高貝塔動量指數一度跌破200日均線，觸及今年1月以來最低點，超賣程度為去年8月以來最嚴重。

跌得越深，反彈的彈性越大------這是市場的基本邏輯。

本次反彈在很大程度上是一場"逼倉"行情。大量做空動量股的投資者，尤其是韓國和日本的追漲殺跌型交易者，在過去兩週遭受重創------韓國市場甚至出現大規模追加保證金（margin call）事件，重創當地散戶群體。當這些空頭被迫平倉回補，買盤就會形成自我強化的上漲螺旋。

Zacks Investment Research分析指出，美光科技此前跌破了日線圖上的"頭肩頂"頸線，技術形態看空。但週二股價暴漲逾10%，重新站回頸線之上。"假突破往往引發反向的劇烈波動，因為後知後覺的空頭和做空者被困住了。"

市場廣度依然偏弱，反彈成色存疑

反彈的數字看起來驚人，但內部結構並不健康。

BTIG策略師Jonathan Krinsky分析，週二整體成交量偏低，SPY、QQQ和標普500現貨成交量均比20日均值低20%至30%。與此同時，標普500指數當日上漲近1%，但下跌個股數量仍多於上漲個股------這是今年以來價格與市場廣度背離次數最多的一年，而週二再次出現這一現象。

高盛交易員數據顯示，交易所整體成交量較20日均值低約17%，做市商賬面流動性僅為683萬美元，市場活躍度在滿分10分中僅為3分。

換句話說，這場反彈更像是少數重倉股的集中爆發，而非全面復甦。

彭博宏觀策略師Michael Ball分析，"現在宣布調整結束還為時過早"。半導體ETF和前期AI明星股的看跌期權需求依然高企，納斯達克、半導體ETF及相關個股的負Gamma敞口，意味著做市商會追漲殺跌而非平抑波動------這在放大上漲的同時，也會放大下跌。

BTIG警告：反彈已觸及關鍵阻力，建議逢高減倉

並非所有人都對這次反彈感到樂觀。

BTIG的Jonathan Krinsky明確警告，建議"逢高減倉（fade）"。他此前預判動量股反彈會遭遇730至750區間的強阻力，而週二的反彈恰好將GSCBHMOM推至該阻力區間下沿。

Krinsky表示："極端的波動性，加上歷史性的個股分化，是市場正在經歷一輪全面回調的信號。"他預計高貝塔動量股將在週三至週四進入阻力區間核心後開始滯漲。

從歷史數據看，自1999年以來，高貝塔動量多頭指數在200日均線上方單日漲幅超過7%的情況僅出現過10次。其中三次發生在今年，三次發生在2021年初，三次發生在2000年初。Krinsky指出，這一數據"既說明了此次行情的罕見性，也說明我們持續看到與1999至2000年時期相呼應的統計特徵"。

高盛、瑞銀：動量拋售接近尾聲，建議逐步加倉

與BTIG的謹慎態度不同，高盛和瑞銀均認為此次動量拋售已進入尾聲，並建議投資者把握機會。

高盛的Julia Mensch在報告中指出，高盛上週已提示動量拋售"進入後期"。她寫道："隨著持倉已大幅出清（高盛主經紀商數據顯示，動量敞口處於過去一年的第64百分位，過去五年的第93百分位），且此次拋售背後並無新的基本面催化劑，我們認為動量有空間向長期趨勢回歸，此次拋售可能是增加動量敞口或逢低買入AI股的好機會。"

瑞銀對沖基金股票衍生品銷售主管Michael Romano也在客戶報告中表達了類似看法，認為AI基本面改善是買入信號。但他同時建議投資者"逐步建倉，而非一次性全倉殺入"。

Romano寫道："動量去風險化是且仍然是一個有說服力的判斷。分批建倉是審慎之舉。"他預計動量拋售將在7月底前觸底（如果尚未觸底的話），並表示："一旦行情轉向，我預計流動性將推動價格向上超調。"

不過，高盛也保持了一定保留態度------鑑於近期波動率極高，且財報季密集來襲，高盛建議投資者通過"有限損失結構"（limited-loss structures）來獲取敞口，而非直接持有多頭。

財報季是下個關鍵變數

這場反彈的持續性，很大程度上取決於本週財報。

據路透社報導，本週共有113家標普500成分股公司（占標普500市值約18%）發布財報。其中，Alphabet（GOOGL）的財報被視為"本週最重要的數據點"，市場將重點關注其2026年全年資本開支指引------普遍預期將上調，這將為AI支出的走向提供重要線索。

LPL Financial首席技術策略師Adam Turnquist表示："現在的焦點不只是資本開支總量，下個關注點將是投資回報率和支出質量，我們認為這將在下半年成為核心議題。"

他同時指出："我們預計半導體板塊將繼續出現波動，因為超買狀態需要消化，獲利了結壓力將出現，擁擠的持倉也需要出清。從基本面來看，我們認為並沒有什麼實質性變化。"

據路透社報導，截至目前，已有66家標普500公司公布財報，其中約88%的公司盈利超出分析師預期。3M（MMM）單日漲超9%，通用汽車（GM）漲約5%，均因業績超預期而受到追捧。

債券與宏觀：另一個隱患

股市狂歡的同時，債券市場卻在發出警告。

當日美債收益率全線走高，短端2年期收益率上漲5個基點，30年期上漲2個基點，長端收益率升至兩個月高位，抹去了上週低於預期的通脹數據帶來的債券漲幅。

油價是推手之一。布倫特原油期貨收盤重新站上每桶90美元，為6月11日以來首次。中東局勢持續升溫------也門胡塞武裝宣布封鎖紅海南部入口，兩艘運載沙特原油的油輪在紅海掉頭折返。Kpler的MarineTraffic數據顯示，即便在封鎖宣布之前，過去兩週通過曼德海峽的貨物裝載量已下降34%。

RBC Capital Markets利率策略師Izaac Brook表示："今天的市場走勢，主要是能源價格持續上漲的結果。利率的波動因突破了備受關注的技術位------2年期收益率4.20%和10年期收益率4.60%------以及夏季典型的低流動性交易環境而被放大。"

彭博的Cameron Crise則警告，長債收益率正處於將5%從阻力位變為支撐位的臨界點，下個明顯目標位是5.5%------"這將對股市造成衝擊，尤其是當經濟上行超預期推動收益率走高，並對股票產生負面影響時"。

高盛IG信用主管Kevin Boova也警告，超大規模科技公司的信用利差已創新高，"超大規模雲計算/AI/數據中心領域感覺再度有些脆弱"。