Abraxas Capital，讓鏈上分析師頭皮發麻的機構

作者：0xFacai

Abraxas Capital 是一個熟悉又陌生的名字。

熟悉，是因為它經常出現在鏈上偵測帳號的報導裡。一次提走數萬枚 ETH，一次資金贖回直接抽乾流動性，這些動作很容易被注意到。

陌生，是因為這家機構幾乎不經營公共形象。它沒有可以確認的 X 帳號，也沒有員工在推特上發表觀點。大多數人認識他們，靠的是鏈上數據平台貼在地址旁邊的標籤。

從 TradFi 到 Crypto

Abraxas 的起點在傳統金融。兩位創始人 Fabio Frontini 與 Luca Celati 都曾任職於德累斯頓克萊因沃特華瑟斯坦銀行，二人於 2002 年在倫敦成立 Abraxas Capital Management，最初從事全球宏觀交易。2017 年，公司將重心轉向數字資產。

Fabio Frontini

2018 年 Abraxas 推出了他們的第一個產品 Elysium Global Arbitrage Fund，在歐美與亞洲市場之間進行比特幣套利，後來逐步轉向穩定幣套利。2019 年 2 月，Frontini 與 Tether 時任首席財務官 Giancarlo Devasini 會面，又前往巴哈馬拜訪 Tether 的銀行合作夥伴 Deltec Bank。此後，Elysium 從小額交易開始測試 USDT 流動性，再逐步放大規模。

不久之後，Abraxas 的 Heka Funds 變成了 Tether 最大的機構客戶之一。截至 2021 年，超過 15 億美元 USDT 被歸入 Heka 的地址路徑，約占當時 Tether 歷史分發量的 1.5%；其中至少 10.5 億美元進入 Bitfinex，1.44 億美元進入 Binance，1.32 億美元進入 Huobi。到 2023 年，Elysium 每年交易的 USDT 已超過 10 億美元，交易費接近於零。

Elysium 系列基金的資產管理規模在 2022 年超過 5 億美元，2023 年超過 10 億美元，2025 年超過 40 億美元。目前的 4 個基金產品中，Elysium Global Arbitrage Fund 規模為 15 億美元、Alpha Bitcoin Fund 為 19 億美元、Alpha Ethereum Fund 為 700 萬美元、Alpha Gold Fund 為 4.23 億美元。

官網對 Elysium Global Arbitrage Fund 的介紹

2025 年美元份額費後業績也給出了參照。Elysium Global Arbitrage Fund 回報 12.41%；Alpha Bitcoin Fund 回報 -2.55%，同期 BTC 下跌 8.28%；Alpha Ethereum Fund 回報 -5.21%，同期 ETH 下跌 13.95%；2025 年 10 月成立的 Alpha Gold Fund 在當年最後三個月回報 14.63%，同期黃金上漲 11.50%。

截至 2026 年 7 月 23 日，Abraxas Capital 的 43 個可識別地址合計持有約 11.42 億美元資產。其中，比特幣占 5.486 億美元，以太坊 4.405 億美元，HyperCore 約 6934 萬美元；此外還有 26 個 Hyperliquid 合約倉位，價值約 7037 萬美元，以及約 1282 萬美元的 Hyperliquid 質押資產。

這 43 個地址把 Abraxas 在鏈上的輪廓擴展到了遠比單一交易帳戶更大的範圍。那個最常出現在鏈上偵測報導中的 Hyperliquid 地址，只是機構公開足跡的一部分。

Tether 好閨蜜

2026 年 7 月公開的 Circle 與 Heka Funds 仲裁材料，第一次把 Abraxas 與 Tether 的資本關係攤在台面上。2023 年 4 月 28 日，Tether 在 Elysium 的累計頭寸約為 5.002 億美元；一個月後增至約 5.046 億美元。到仲裁階段，Tether 的投資達到 8 億美元，約占 Elysium 總資產的 75%。Tether 還免除了 Heka 的 USDT 鑄造費用。創始人 Frontini 作證稱，Tether 於 2024 年 2 月再次向 Elysium 投入 5 億美元。

在 2023 年 3 月 USDC 脫鉤時，Abraxas Capital 從二級市場買入折價 USDC，再向 Circle 按 1 美元贖回，兩週內贖回金額超過 5.87 億美元。Circle 後來懷疑這些交易在幫助競爭對手 Tether 擴大市場份額，並於當年 12 月封禁了 Abraxas Capital 的帳戶。Abraxas Capital 否認操縱市場，仲裁員確認的是 Circle 依合同有權限制帳戶，並未裁定 Abraxas Capital 操縱市場成立。

鏈上資金流把這層關係延續到了仲裁之外。2025 年 8 月，一筆 2.5 億美元 USDT 從 Tether 流向 Abraxas 關聯帳戶，部分資金用於降低 Aave 債務，約 7900 萬美元一度回到 Aave。2026 年 4 月 9 日至 24 日，按關聯地址路徑統計，約 43 億美元新鑄 USDT 又被歸入 Abraxas 的資金網絡。

資本、費用與鏈上通道三條線疊在一起，Abraxas 與 Tether 的關係已經遠超穩定幣發行方和普通客戶。公開文件沒有說明 Tether 是否持有 Abraxas 管理公司的股權，但它在 Elysium 資產中的權重已經達到四分之三，Abraxas 也成為 Tether 資金進入交易所、借貸協議與套利市場的重要機構出口。

盈利頗豐的對沖錢包

我們分析了 Abraxas Capital 在 Hyperliquid 上最知名的地址。其 54 筆可計算交易合計盈利約 7811 萬美元，35 勝 19 負，勝率為 64.81%。

這個帳戶的單筆倉位中位數只有約 52 萬美元，均值卻達到約 845 萬美元。均值是中位數的 16 倍，結果明顯由少數巨額頭寸主導。31 筆空單貢獻約 7774 萬美元盈利。

這 54 筆記錄只是機構對沖體系中的一部分，卻足以展示機構級帳戶在公開訂單簿裡的倉位承載力。

該帳戶最大的虧損與最大的盈利，都來自 XPL。

2025 年 9 月 23 日，帳戶以 0.7504 美元均價建立約 1978 萬美元 XPL 空單。當時 XPL 尚未正式發行。兩天後，Plasma 上線主網，XPL 的完全稀釋估值一度超過 80 億美元。帳戶在 4 天後以 1.2255 美元均價平倉，虧損約 1253 萬美元。

第一筆交易結束後，帳戶幾乎立刻以 1.0491 美元均價重新做空。新倉位達到約 1.517 億美元，是前一筆的近八倍。XPL 在 9 月 28 日見頂後回落，帳戶最終在 10 月 17 日以 0.692 美元均價退出，實現約 5221 萬美元盈利。

目前，該地址持有約 9782 萬美元 ETH 空單、5100 萬美元 HYPE 空單、6000 萬美元 BTC 空單、1541 萬美元 SOL 空單和 235 萬美元 FARTCOIN 空單。FARTCOIN 倉位約占全市場未平倉合約的 11.07%，SOL 占 4.33%，ETH 占 4.16%，HYPE 占 3.89%，BTC 占 2.13%。

一個地址同時佔據多個永續市場規模的幾個百分點，開倉與減倉本身已經成為盘口需要消化的變量。但把鏡頭拉遠後，這仍只是 43 個標籤地址中的一個。

鏈上巨鯨

2025 年 5 月，Abraxas 完成了一輪大規模 ETH 調度。截至 5 月 20 日，當時已經被識別的兩個相關地址資產超過 11.5 億美元；5 月 13 日至 20 日一週內，這兩個地址從交易所提取近 27 萬枚 ETH，價值超過 6.9 億美元。

其中超過 17.4 萬枚 ETH 隨後進入 Aave、Ether.fi 和 Compound，按當時價格約值 4.4 億美元，Aave V3 頭寸接近 4.8 億美元。僅這一週的 ETH 調度量，就遠高於前述 Hyperliquid 地址的全部名義倉位。

從 2019 年 4 月 25 日至 2026 年 7 月 22 日，Abraxas 向中心化交易平台累計存入約 1217 億美元，從平台累計提取約 1055.4 億美元，合計流量超過 2272 億美元。

超過 2272 億美元的交易所出入金，把 Abraxas 的資金周轉能力暴露得十分徹底。

即使拆到單個地址，資金流量仍很誇張。2024 年，0xed0c…4312 地址持有超過 2.16 億美元資產，已經通過 Aave、1inch、Spark 和 Compound 等協議產生超過 60 億美元交易量，五個月內又向其他 Abraxas 地址轉移超過 8 億美元。

這個地址近 90 天約 37.5 億美元的 ETH 相關資金流中，約 20.6 億美元經過 Aave、Compound 與 Spark。它曾向 Aave V3 累計存入約 46.1 億美元 ETH 與 BTC 衍生資產，並借出約 30.1 億美元 USDT。數十億美元在借貸協議與交易所之間反復循環，構成了這個地址的日常。

最貴的廣告

2024 年 9 月，Abraxas 在約 20 分鐘內贖回 1 億美元 USDe，一度耗盡 Ethena 的協議提款緩衝資金。25 分鐘後，緩衝資金恢復到 3000 萬美元。一家機構的資金調度，偶然間成了對頭部 DeFi 協議的壓力測試。

在借貸市場也能看見相同的規模。2025 年 7 月，Abraxas 一度控制 Aave 上約 36% 的 USDe 存款。一個 Abraxas 地址曾循環接近 10 億美元 sUSDe；另一個地址在 SparkLend 持有約 5.47 億美元抵押品，還有地址曾單筆向 Aave 存入約 6668 萬枚 sUSDe。

Chaos Labs 在 AAVE 治理論壇中提醒 Aave 的 USDe 的市場主要受 Abraxas Capital 等巨鯨控制

ETH 的調度延續到了 2026 年。7 月 13 日至 17 日，Abraxas 從 Binance、Bybit 和 Bitfinex 提取共計 45996 枚 ETH，按當時價格約值 8439 萬美元。同期，約 82300 枚 ETH 被存入 Spark 與 Aave，其中約 54500 枚進入 Spark，27845 枚進入 Aave。

與此同時，本文分析的 Hyperliquid 地址持續擴大 ETH 空單。7 月 24 日，空單達到約 50245 枚 ETH，名義價值約 9782 萬美元，未實現虧損約 114 萬美元。數萬枚 ETH 現貨被送入借貸協議，近億美元空單則在 Hyperliquid 對沖價格波動。Abraxas 同時具備調動數萬枚 ETH 現貨和建立近億美元公開對沖頭寸的能力。

ETH 之外，Abraxas 對代幣化黃金的持倉也是統治性的。Abraxas 跨錢包持有約 86947 枚 XAUT，占供應量的 12.3%，價值約 4 億美元。2025 年 6 月的一個時點，一個 Abraxas 地址貢獻了 Uniswap V3 XAUT/WBTC 流動性池 99.26% 的流動性。

Abraxas 的神秘感沒有因此消失。我們仍不知道它為何建立每一筆倉位，也無法從鏈上標籤推導出整個基金的策略與業績。

但顯然他們不需要經營社交媒體。資金流動的規模本身，就是最昂貴的廣告。