HTX Ventures 最新研報解讀Open USD：當技術開放之後，穩定幣的收益與規則如何重新分配

近日，火幣HTX 全球投資部門 HTX Ventures 發布最新研報《開放基礎設施與封閉金融軌道：Open USD、收入再分配與參與者治理》，圍繞 2026 年 6 月 30 日公布的 Open USD（OUSD），分析穩定幣行業的收益分配、渠道關係與治理結構正在發生的變化。報告指出，區塊鏈已經建立開放、全球化和可編程的技術基礎設施，下一階段的行業演進將取決於各個參與方的控制權與利益分配博弈。技術層的開放已經完成，經濟層的開放則正在開始。

開放技術之上的經濟結構

穩定幣的使用場景已經從加密交易延伸至跨境支付、企業資金管理和金融機構後台結算。Visa 的穩定幣結算試點截至 2026 年 4 月達到約 70 億美元年化運行規模，並擴展至九條區塊鏈；Swift 正準備與 17 家銀行試行基於共享賬本的代幣化存款跨境支付；Project Agorá 則驗證了代幣化商業銀行存款與代幣化央行準備金可以在共享平台上完成多幣種原子結算。

與技術層的快速推進相比，經濟權利的分布保持著原有格局。用戶將美元交給發行人後，發行人鑄造等額穩定幣並將儲備配置於現金、短期國債或貨幣市場基金，儲備收益歸發行人所有。而穩定幣的實際運轉需要交易所和錢包提供用戶入口，需要支付公司連接商戶與企業，需要銀行提供賬戶、法幣提現與充值和外匯流動性，需要托管機構保管儲備資產，需要做市商維持二級市場深度。這些機構承擔系統接入、合規、流動性和客戶服務成本，目前主要依靠與發行人的雙邊商業合同獲得分成，而議價能力高度取決於自身用戶規模。

OUSD 的三層制度設計

按照 Open Standard 公布的方案，企業可以免費且不限量鑄造和贖回 OUSD，Open Standard 從儲備收入中收取少量管理費，其餘部分計劃分配給採用和推廣 OUSD 的合作夥伴，部分成員還將進入合作夥伴董事會參與網絡決策。公布的合作夥伴名單超過 140 家，涵蓋 Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock、BNY 以及多家銀行和支付機構。

HTX Ventures 將這套設計拆解為三個轉向：

1. 從收費接入轉向補貼分發：穩定幣合約可以較快部署，真正昂貴的是客戶獲取、流動性、地區合規和法幣通道，OUSD 試圖利用儲備收益補償這些長期投入；

2. 從雙邊談判轉向網絡分帳：現有渠道分成依賴發行人与大型平台分別談判，OUSD 希望把更多參與者納入統一收益框架，讓中小支付公司、地區銀行和垂直錢包也能按業務貢獻分享收入；

3. 從發行人治理轉向參與者治理：由部分合作夥伴進入董事會，使承擔業務與監管責任的機構獲得相應的討論權。

OUSD 預計於 2026 年晚些時候上線。需要區分的是，它與 Origin Protocol 於 2020 年推出的 Origin Dollar 使用相同的 OUSD 代碼，兩者並非同一產品。

從方案走向運行，關鍵在執行細節

HTX Ventures 認為，這套設計能否成立，將取決於幾個具體環節。首先是分帳規則，按餘額分配簡單但利好資金實力強的機構，按交易量計算則可能被內部調撥製造的活動扭曲，更合理的機制需要同時考察餘額留存、實際支付、新增客戶和地區合規投入。治理安排的價值同樣取決於董事會能夠決定什麼，而不是有多少機構列入名單。

更根本的一點是，機構加入聯盟和遷移核心業務之間存在距離。參與可能只是品牌支持或技術測試，也可能包括錢包接入、提供流動性、開放法幣通道。真正決定網絡價值的，是穩定餘額、真實支付、做市深度和順暢贖回。

產業鏈的收益格局面臨調整

如果收益共享模式帶來持續支付量，發行端獨享儲備息差的空間會收窄，其他發行人也將面臨更高的渠道成本。掌握真實用戶、流動性和支付場景的交易所、錢包與支付公司，則可能從穩定幣的分發工具，轉變為收益分配和治理體系的參與者。

銀行的處境具有兩面性。企業把部分交易性餘額換成穩定幣後，存款和跨境轉報收入可能受到影響，但穩定幣仍需要儲備托管、法幣提現與充值和外匯流動性，大型銀行可以把賬戶和監管能力轉化為網絡服務。卡組織受到的直接衝擊相對有限，其價值不僅在於移動資金，還包括交易授權、欺詐管理和全球商戶接受。清算與數據服務則會分化，依靠封閉記錄和重複對賬收取的費用可能下降，與安全和責任相關的服務會增加。

評估這類網絡的坐標也隨之更新。供應規模只是起點，流通餘額的分布、贖回時效和二級市場價差反映資產質量，而合作夥伴遷入多少真實業務、分帳規則能否執行、董事會如何處理成員分歧，才檢驗聯盟的實際運營能力。

下一階段的競爭維度

Open USD 提出的问题超出了穩定幣本身：當銀行、支付公司、交易所、資管機構及托管機構實際提供資產、客戶、流動性和合規能力時，價值鏈的利潤與控制權將如何分配？

這種變化更可能出現在支付、結算、流動性和機構互操作等中後台基礎設施。這類業務需要多家機構共同參與，單一平台很難獨立提供完整的客戶覆蓋、地區牌照、法幣通道和交易對手網絡；而機構在共享基礎設施的同時，也希望保留對核心業務、客戶數據和風險處置的控制。聯盟治理和收入共享因此成為建立跨機構網絡的商業條件。

HTX Ventures 認為，沿著這個方向，穩定幣競爭將從發行規模和鏈上流動性，進一步轉向誰貢獻網絡價值、誰分享基礎設施收入、誰保留客戶和數據、誰決定運營規則。下一階段的金融基礎設施未必完全去中心化，更可能從單一公司控制，逐步轉向由受監管參與者共同接入、共同獲益，並對重大事項實施分層治理。作為長期關注支付基礎設施與機構結算網絡的專業投研機構，HTX Ventures 將持續跟蹤這一進程，觀察技術遷移之後收入、客戶與規則的重新分配如何影響行業的實際走向。

關於 HTX Ventures

HTX Ventures 是火幣HTX 的全球投資部門，集投資、孵化和研究於一體，識別全球最優秀和最聰明的團隊。作為行業先驅，HTX Ventures 擁有超過11年的區塊鏈建設經驗，擅長識別該領域內的前沿技術和新興商業模式。為了在區塊鏈生態系統內推動增長，我們為項目提供全面支持，包括融資、資源和戰略建議。

HTX Ventures 目前支持超過 300 個項目，涵蓋多個區塊鏈領域，部分高質量項目已經在火幣HTX 交易。此外，作為最活躍的FOF基金之一，HTX Ventures 投資於全球30家頂級基金，並與 Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment、Nomad、Animoca 和 Hack VC 等全球頂級區塊鏈基金合作，共同打造區塊鏈生態系統。訪問我們。