Glassnode：比特幣跌破短期成本，資金離場但趨勢未破

作者：Glassnode

編譯：谷昱，ChainCatcher

Bitcoin 已跌破短期持有者成本基礎，並落後於股票，而穩定幣、ETF 與美國買家均顯示資金正在離開。槓桿已被出清，兩個大型錢包群體已開始買入，這使得 8 月的趨勢轉變在 6 月低點之上仍然成立。

執行摘要

Bitcoin 已跌破 75.6K 美元的短期持有者成本基礎，並落後於股票，而能夠推升它的資金仍在持續離開。

穩定幣供應量正以 2022 年 6 月以來最快的速度收縮，ETF 為淨賣出方，Bitcoin 在 Coinbase 上以折價交易。

另一方面，此次下跌已清除價格附近的大部分多頭槓桿，訂單簿中買單多於賣單，兩個大型錢包群體已開始累積。

9 月高點是自 2025 年歷史高點以來的第一個更高高點，只要價格保持在 58.5K 美元的 6 月低點之上，這一趨勢轉變就仍然成立。

近期買家處於虧損

上週我們將 73K 至 76K 美元區間定為需要觀察的水平。此後 Bitcoin 已滑入該區間，交易價格接近 74K 美元，低於 75.6K 美元的短期持有者成本基礎，即過去 155 天內買入的投資者所支付的平均價格。在 9 月高點，幾乎所有短期持有者代幣都處於盈利。如今約 35% 處於盈利，而賣出的人平均是在小幅虧損下賣出。

成本基礎分佈顯示這些代幣是在何處買入的。目前約三分之二位於價格之上，分佈在 8 月至 10 月之間買入、上至 83.6K 美元的三個區間。這些持有者中的許多人可能會利用反彈在盈虧平衡時離場。價格之下，唯一密集的區塊位於 62K 至 66K 美元之間，是在 8 月低點附近買入的。

請注意，自 8 月以來的更大結構仍然成立。9 月高點是自 2025 年歷史高點以來的第一個更高高點，價格仍遠高於 58.5K 美元的 6 月低點。重新收回 77.5K 美元的 True Market Mean，將使約一半短期持有者代幣重新回到盈利。

被股票拋在身後

上週我們指出，Bitcoin 中期跌幅的大部分發生在投票之前。隨後於 11 月 5 日開始的拋售同時衝擊了股票和 Bitcoin。自 11 月 9 日起，它們的路徑已經分化：標普 500 指數和納斯達克 100 指數已收復至選舉日收盤價之上，而 Bitcoin 在 11 月 10 日 CPI 公布後再次下跌，目前仍下跌約 5%。

重新站上其選舉日收盤價 77.8K 美元，將使 Bitcoin 重新與股票同步。

債券定價更多加息

利率加劇了壓力。兩年期國債收益率反映交易者預期美聯儲政策利率在未來兩年內的平均水平。目前為 4.75%，比美聯儲當前 4% 的利率高出 75 個基點，因此債券市場正在為進一步加息定價。

請注意，這遠非 2022 年的那種衝擊。2022 年 6 月，同一缺口最高達到 244 個基點，而今天的缺口大約是當時的三分之一。自 10 月下旬以來，該缺口也已收窄。更高的利率對風險資產仍構成逆風，但債券市場並不預期 2022 年會重演。

穩定幣撤離

穩定幣是加密市場的現金：交易者在買入之前持有在交易所和鏈上的美元。過去 30 天，穩定幣總供應量下降了 142 億美元，為 2022 年 6 月以來最快的收縮。

供應量收縮意味著持有者正在將穩定幣贖回為美元，並把這些現金帶出市場，從而為反彈留下更少燃料。同樣的壓力也體現在 Tether 上，其交易價格略低於 1 美元。若 30 日變化重新轉為增長，那將是新資金正在流入的第一個跡象。

美國需求消退

美國現貨 ETF已轉向贖回。過去 20 個交易時段，這些基金出現 16 億美元淨流出，且在 11 月 9 日該總額越過我們用來界定一段流出期的 15 億美元關口。

以過去各段流出期的標準來看，這一次仍然較淺：此前大多數都深得多。每一次，流入都只在 Bitcoin 創出低點之後才回歸，因此流入的回歸會在事後確認低點。

Coinbase 上沒有溢價

Coinbase 溢價比較 Bitcoin 在 Coinbase（美國投資者的主要交易場所）上的價格與全球價格。我們剔除了由 Tether 低於 1 美元交易所造成的部分，否則折價看起來會比實際更深。以 30 日平均值計，溢價在自 9 月高點開始的整段下跌中一直為負，目前折價為 2 月以來最深。

在過去的反彈中，溢價轉為正值，因為美國買家願為 Bitcoin 加價買入。如今他們並沒有這樣做。若溢價轉正並在那里維持數週，將表明來自美國的需求正在回歸。

價格附近稀薄，下方沉重

清算熱力圖模擬槓桿期貨頭寸將被強制平倉的價格。從積極的一面看，自 9 月高點以來的緩慢下行已經穿過下跌途中積累起來的大部分多頭清算水平，正如跟隨 K 線的深色區域所示。這消除了價格附近被迫拋售連鎖的大部分燃料。

六個月圖上最大的集群位於遠低於價格之處，在 59.5K 至 62.6K 美元之間，自 8 月低點以來一直未被觸及。在它與價格之間，圖上較為稀薄。與此同時，未平倉合約已回升至 9 月高點時的水平，儘管價格下跌了約 15%，這表明交易者在下跌過程中增加了空頭頭寸。若價格轉向上行，這些空頭將不得不買回；價格上方最大的集群位於約 87.5K 美元附近。

下方有買單，上方稀薄

現貨訂單簿呈現同樣的傾向。自 11 月 5 日的拋售以來，Binance 和 Coinbase 上距離價格 5% 以內的掛買單在每個小時都超過了賣單。圖中下方括號標出最大的買單，位於 68K 至 72.5K 美元之間的一個區塊。

上方括號標出相反的情況：在緊貼價格上方的賣單之外，訂單簿一直到約 84K 美元都較為稀薄，即熱力圖上的那段深色區域。價格上行本身會遇到來自訂單簿的很少阻力，但仍須穿過等待盈虧平衡離場的短期持有者。請注意，掛單隨時可能被撤銷，其中一些買單在拋售期間曾被撤銷，之後又重新掛出。

大型錢包入場

累積趨勢得分追蹤每個錢包群體是在增加餘額（得分接近 1）還是減少餘額（接近 0），並按錢包規模加權。過去一週，有兩個群體得分高於 0.5：持有 100 至 1K BTC 的錢包，以及持有 1K 至 10K BTC 的錢包。兩者在 10 月的大部分時間都在分發。請注意，這兩個群體在 9 月下旬也曾轉為買入，但並未持續。

其他每一個群體仍在減少持倉，從持有超過 10K BTC 的最大錢包，到持有不足 1 BTC 的錢包。這是來自一個狹窄群體的早期逢低買入。若較小的群體加入，將表明買家正在全市場回歸。

結論

Bitcoin 正在幾乎沒有新資金支撐的情況下進行回調：近期買家處於虧損，它落後於股票，穩定幣、ETF 和美國買家都顯示資金正在離開。近期樂觀的理由很少。與此相對，價格附近的槓桿已被清除，兩個大型錢包群體正在買入。

對於將 8 月解讀為更高時間框架反轉起點的投資者而言，這是均值回歸將會開始的區域。重新收回 75.6K 美元的短期持有者成本基礎將支持這一看法。持續跌破 73K 美元，即上週區間的下沿，將指向更長時間的盤整；而收盤跌破 58.5K 美元的 6 月低點，將逆轉 8 月的趨勢轉變。

數據截至 2026 年 11 月 11 日，價格與衍生品為 11:00 UTC，訂單簿為 09:00 UTC；ETF 資金流、穩定幣供應量、成本基礎和累積得分截至 11 月 9 日。