Glassnode：比特幣反彈遇阻，賣壓減弱能否推動突破？

作者：Glassnode

編譯：佳歡，ChainCatcher

核心摘要

比特幣已經反彈至阻力區間邊緣，持倉成本數據、清算圖和機構盈虧平衡線都將這一阻力指向同一位置，但價格逼近該區間時，賣壓卻處於今年以來的最低水平。當前實際通脹數據處於兩年低位，收益率卻位於本周期高點，從宏觀環境看，不加息的理由明顯多於加息的理由。

• 比特幣在過去21個交易日上漲23%，同期股市基本橫盤，但年初至今仍下跌10%。
• 核心通脹率已降至兩年低點2.5%，而通脹預期仍處於3.6%，兩者之間的差距創三年來新高。
• 長期持有者持倉成本、清算分布和ETF盈虧平衡線，都將上方阻力指向8.3萬至8.6萬美元；現貨價格一度距離該區間下沿僅1.5%。
• 比特幣逼近區間高點時，賣出速度不到8月高點的一半，長期持有者也沒有參與這一輪上漲過程中的賣出。
• 底部指標已經連續數月形成明顯共振，目前基本退出極端弱勢區間；山寨幣也沒有像此前周期頂部前那樣，從比特幣手中搶走市場份額。

年初落後的比特幣正在追趕

從底部收復失地

過去21個交易日，比特幣上漲23%，同期標普500指數和納斯達克100指數基本持平，歐洲斯托克50指數則小幅下跌。在我們跟蹤的七類資產中，比特幣是這一階段表現最好的資產。

但從年初至今來看，情況恰好相反。比特幣目前仍較年初下跌10%，標普500指數上漲13%，今年表現最好的原油則遠遠領先於兩者。

比特幣整個夏季都處於這張表現榜單的底部，最近才開始縮小與其他資產的差距。過去一個月的強勢表現，只修復了上半年跌幅的一部分。

市場預期跑在數據前面

比特幣的這輪反彈，發生在整體仍然偏緊的債券市場環境中。美國10年期國債收益率收於4.8%，與兩年來的高點持平；2年期國債收益率約為4.38%，比3.75%的聯邦基金目標利率高出約63個基點。債券市場正在押注貨幣政策可能進一步收緊。

但實際通脹數據並不支持這種判斷。

美國核心通脹率已經降至2.5%，創兩年來新低，而美國通脹預期仍處於3.6%。兩者之間的差距創下三年來新高。

核心通脹持續降溫，國債收益率卻處於周期高位，這讓美聯儲加息越來越難以解釋。2026年9月11日公布的8月CPI數據，以及9月16日的FOMC利率決議，將直接檢驗這一矛盾。

如果核心通脹率重新向3.6%的通脹預期靠攏，進一步收緊政策的理由會增強；如果核心通脹繼續維持在當前低位，則說明債券收益率的上漲可能已經領先於經濟數據。

阻力從多個角度指向同一区間

價格在阻力區間下方止步

上週的報告將比特幣上方阻力區間定在8.3萬至8.6萬美元。本輪反彈已經測試了這一判斷，但還沒有真正觸及該區間。

2026年9月3日，比特幣現貨價格創下高於8月的新高，但最終停在阻力區間下沿1.5%的位置，隨後在8萬美元下方窄幅震盪。

長期持有者成本基礎分布解釋了這一阻力區間為何重要。

約107萬枚BTC的持倉成本位於8.3萬至8.6萬美元之間，其中絕大多數屬於長期持有者，最密集的成本區間集中在8.5萬美元附近。這部分籌碼在過去30天幾乎沒有移動。

真正發生變化的是下方的供給結構。7.6萬至8.2萬美元之間的籌碼主要由近期買入者持有，數量持續增加；6.2萬至6.5萬美元區間的累積籌碼則有所減少，說明此前在這一位置買入的部分BTC已經被轉手。

市場在現貨價格下方重新築起支撐，但上方阻力區間仍未被消化。

清算分布也指向同一阻力區

衍生品市場給出的答案同樣如此。

從比特幣期貨清算熱力圖來看，8.2萬至8.6萬美元之間的空頭清算區域，自8月19日逼空行情以來擴大了21%；與此同時，整張清算圖的規模反而縮小了約三分之一。

目前，8.2萬至8.6萬美元區間集中該模型開始記錄以來規模最大的清算量之一。

價格一路上漲，正好進入一片不斷擴大的空頭清算區域，最終在其下方止步。當前價格下方，6萬至6.3萬美元之間的多頭清算區域依然存在，繼續從下方框定市場區間。

如果價格持續突破8.6萬美元，將觸發市場上最密集的空頭清算流動性；如果跌破6.3萬美元，則可能開始衝擊下方的多頭倉位。

機構盈虧平衡線也在8.6萬美元附近

第三個獨立指標也指向相同位置。

根據美國現貨ETF持倉數據，按ETF成立以來發行份額對應的BTC持倉成本計算，其盈虧平衡點約為8.6萬美元。

過去228個交易日，該ETF對應的BTC持倉一直處於盈虧平衡線下方。其賬面虧損在2026年2月5日達到約180億美元的低點；隨著比特幣反彈，虧損已經收窄至約39億美元。這是該ETF組合自1月以來距離盈虧平衡最近的一次。

企業財庫的盈虧平衡點約為8.05萬美元，略低於當前價格。

我們跟蹤的五個成本基礎模型，目前都位於比特幣現貨價格上方，區間從7.66萬美元的True Market Mean（真實市場均值），一直延伸至8.6萬美元的ETF盈虧平衡點。

上方阻力並不是某一條單獨的技術線，而是一組真實存在的持倉成本區間。若比特幣重新站上8.6萬美元，規模最大的機構持有者將迎來今年以來首次整體回到盈利狀態。

賣方力量正在減弱

越接近阻力區，賣壓越有限

比特幣向阻力區間靠近的過程中，市場並沒有出現明顯的新增供應。

賣方風險比率用於衡量已實現盈利與虧損之和相對於已實現市值的比例。該指標的7日均值目前已經降至每日7個基點，不到8月高點16個基點的一半。

在2025年7月和10月的市場高點，該指標分別升至35個基點和23個基點。過去一年中，只有少數幾個交易日的讀數低於當前水平。

長期持有者貢獻的已實現利潤占比，也已經從8月高點時的88%降至47%。9月3日出現的已實現利潤峰值，不到8月峰值的一半。

本月的主要賣方是近期買入者，長期持有者並未大規模兌現利潤，而短期持有者的賣出力度也在減弱。

如果該指標持續回升並重新突破16個基點，才說明賣壓已經回到8月高點附近。在此之前，現貨市場的賣方力量仍然有限。

市場處於底部修復與頂部確認之間

底部指標已經退出極端弱勢區間

在Market Compass指標看板跟蹤的45個周期指標中，處於極端弱勢區間的指標占比，在截至2026年6月29日當週達到82%的峰值，並連續41週高於長期中位數。

這是本輪周期中出現過的最強底部信號共振。

隨著比特幣上漲、市場估值逐步修復，處於極端弱勢區間的指標占比已經降至2%，底部信號基本解除。

不過，市場也沒有走向另一個極端。目前仍有四分之三的指標低於各自歷史數據的中點，且已經連續43週沒有出現超過半數指標高於50的情況。

比特幣已經走出價值區間，但還沒有進入明顯高估區域。若超過半數指標突破50，將是市場所處周期發生轉變的更明確確認信號。

山寨幣尚未出現異常輪動

過去一個月，山寨幣總市值上漲了21%。但需要觀察的並不是山寨幣是否上漲，而是它們相對於整個加密市場的上漲是否足夠強，是否已經開始從比特幣手中搶走市場份額。

在圖表標記出的四個比特幣價格頂部中，有三個頂部出現之前，山寨幣在過去90天內佔據的市場份額都明顯上升，至少增加了2.8個百分點。2017年12月的頂部是唯一的例外。

當前，山寨幣占BTC與山寨幣合計市值的比例，在過去90天內反而下降了0.9個百分點。

山寨幣雖然以美元計價上漲，卻沒有跑贏比特幣。各類加密資產幾乎同步上行，領漲的仍然是市值最大的幣種。

在周期頂部真正形成之前，通常會出現一輪明顯的資金輪動：資金從比特幣快速流向風險更高的山寨幣，山寨幣市值增速超過比特幣自身的增長速度。

這一階段還沒有出現。如果未來90天內山寨幣市場份額增加2.8個百分點或更多，同時比特幣接近歷史高點，才會構成此前周期頂部的相似預警。目前，這兩個條件都尚未滿足。

結論

比特幣正在8.3萬至8.6萬美元阻力區下方盤整，而長期持有者成本、清算分佈和ETF盈虧平衡線這三個獨立指標，都將阻力指向同一区間。

當前市場仍處於支撐已經修復、頂部尚未突破的震盪狀態。

與8月相比，本輪行情最明顯的變化是賣壓明顯減弱：賣方風險比率不到8月高點的一半，長期持有者也沒有大規模兌現利潤，但上方空頭清算流動性卻在不斷增加。

如果比特幣能夠持續收於8.6萬美元上方，同時賣方風險比率仍保持低位，就意味著市場已經消化了上方拋壓。

相反，如果賣方風險比率重新突破16個基點，或者價格跌破6.2萬至6.5萬美元的支撐區間，當前判斷將失效。