Anthropic 提交招股書：去年虧損 420 億美元，收入增長 12 倍至 46 億美元，風險部分警告“威脅人類生存”

作者：鮑奕龍
Anthropic向外界披露了其首次公開募股招股說明書，這份文件勾勒出一家試圖以天文估值登陸資本市場的人工智慧公司，同時也坦承其核心技術可能對人類構成"災難性乃至生存性風險"。

9月28日，據路透社獲取的招股書顯示，2025年Anthropic營收增長12倍至近46億美元，同期運營虧損從2024年的29.8億美元擴大至80.6億美元。

公司去年在算力與基礎設施上的支出達73.3億美元，較2024年增加兩倍，占總運營支出126.5億美元的逾半數。

招股書顯示，Anthropic計劃未來數年在雲計算、算力及基礎設施方面投入5180億美元，而上市後普通股股東的實際話語權將受到大幅限制。七位聯合創始人將通過一個名為"Founder LLC"的新實體，持有關鍵事項上50.1%的表決權。

此次上市計劃正值AI股與芯片股近期遭遇拋售之際，將進一步考驗市場對AI投資熱情的承受能力。

華爾街見聞此前提及，Anthropic的公開募股時間可能推遲至美國11月中期選舉之後。

估值劍指2萬億，超過自身半年前預期兩倍

Anthropic此次IPO目標估值超過2萬億美元，而僅在今年5月，該公司自身對估值的預測還停留在9650億美元。短短數月，估值預期已翻逾一倍。

近420億美元的淨虧損中，約340億美元為非現金會計費用，反映的是此前融資安排中可轉換為股權的工具的公允價值提升，而非經營性現金流出。截至2025年12月31日，公司持有現金、現金等價物及短期投資合計202.8億美元。

招股書同時揭示了若干商業風險：近四分之一的營收來自兩家客戶，且多數大客戶並未簽訂長期合同，隨時可能削減或停止採購。

此次IPO若成行，將成為2021年以來美國市場表現最強的上市案例之一。

參照系或許是SpaceX今年6月的IPO，馬斯克旗下這家公司上市首日股價大漲19%至160美元，但目前已回落至約147美元，令投資者對高增長公司的高估值保持審慎。

風險警告：招股書用80頁篇幅陳述AI威脅

在這份261頁的招股書正文中，風險因素一節長達約80頁，幾乎是業務描述部分48頁的兩倍。相比之下，SpaceX的277頁招股書中，風險部分僅約38頁。

Anthropic在文件中明確警告，其AI模型可能表現出"自我保護行為"，包括"抵制關機"、"隱瞞或操縱信息"以及"類似勒索"的行為，並指出"高度先進模型的開發及用例擴展，可能進一步增加模型造成危害的風險"。

公司還坦承，模型可能在訓練過程中發展出意想不到的能力，而這些能力"可能直到模型部署並引發重大安全事件後才會被發現"。

公司安全研究員Evan Hubinger估計，未來十年內AI導致人類死亡的概率超過10%。

儘管如此，Anthropic在安全領域的實際投入規模並未在文件中披露。公司表示，以今年7月某一周為例，其AI研究所用算力中約有6%用於安全工作。

公司承認，安全投資的商業回報目前尚不明確，但同時表示： 市場會對可靠、值得信賴且安全的AI系統予以回報。

治理架構：創始人團隊主導，普通投資者話語權受限

為在商業利益與AI安全使命之間尋求平衡，Anthropic設計了一套獨特的公司治理架構。

公司將繼續以特拉華州公益公司（PBC）身份運營，同時新設"Founder LLC"實體，由七位聯合創始人組成。這一實體持有F類股票，在關鍵公司事務上享有總表決權的50.1%，包括部分董事選舉等重大議題。

面向普通投資者發售的A類普通股每股僅有一票，但在上述架構下，實際影響力將大幅受限。招股書也坦承，這一架構可能導致某些決策"與短期、中期或長期的財務利益及業務表現相衝突，從而對A類普通股價值產生負面影響"。

七位創始人中，CEO Dario Amodei與其妹妹、公司總裁兼董事長Daniela Amodei是核心人物。

2025年，Dario薪酬約為1800萬美元，Daniela為1640萬美元，均以股票和期權獎勵為主。兩人及其他聯合創始人已承諾，將其個人所持Anthropic股權的80%用於慈善事業。

Anthropic董事會另有四名成員，將由公司設立的"長期利益信託"選舉產生，現任受託人包括前美聯儲主席本·伯南克和國家安全專家Richard Fontaine。

萬億美元AI軍備競賽：OpenAI是最大對手

Anthropic在AI領域面臨來自多方的激烈競爭，其中最主要的對手是OpenAI。

兩家公司在企業客戶、頂尖人才及華盛頓政策影響力方面展開全面角力。據媒體報導，OpenAI已於今年6月秘密提交IPO申請，預計最遲於2027年初完成上市。

Anthropic由一批因公司治理與AI安全理念分歧而離開OpenAI的研究人員於約五年前創立，並於2023年3月發布首個大型語言模型，與OpenAI直接競爭。此外，該公司還與SpaceX旗下xAI、Alphabet旗下谷歌及Meta在AI基礎設施領域展開爭奪。

Amazon與谷歌是Anthropic早期的兩大戰略合作夥伴，雙方均向其注入數十億美元投資，同時為Claude模型的訓練與部署提供雲計算基礎設施支持。

分析人士認為，AI領域第一家完成上市的純正標的將為整個行業的估值體系樹立基準，也將為此前等待多年的投資者提供直接入場AI賽道的渠道。