為什麼 Circle 每賺 1 美元，只能留下 7 美分？

作者：Kash Razzaghi，Circle 首席商務官

編譯：Azuma，OdailyNews

編者按：作為"穩定幣第一股"，Circle（CRCL）向來是市場追逐加密貨幣概念時的熱門標的，但對於許多 CRCL 投資者而言，Circle 始終伴隨著存在一個分歧相當大的爭議 ------ 為了實現理想的分銷，Circle 所獲得的大部分收入都需要轉交給 Coinbase、Hyperliquid、Binance 等分銷合作夥伴 ------ 有人認為這是束縛了 CRCL 股價的核心因素，也有人認為這是保障 USDC 基本面的必要之舉……

最近，首席商務官 Kash Razzaghi 親自發文，就該項支出的具體細節及其戰略意義進行了闡釋。作為 Circle 商業合作的直接負責高管，Kash 可能是世界上最清楚 Circle 該不該掏這筆錢的人了。

以下為 Kash 原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。

2026 年上半年，USDC 結算的鏈上交易量突破 36 萬億美元。Circle 鑄造與贖回的 USDC 規模超過 3150 億美元，平均每天約 17 億美元（含週末及節假日）。在此期間，Circle 為 USDC 分銷合作夥伴及交易相關成本累計支出了 8.19 億美元。截至 6 月，USDC 承擔了全球穩定幣約 77% 的交易總量，較去年同期的 60% 顯著提升。

這些數據描繪了一款全面投入實際生產運行的"數位美元"底色 ------ 數萬億美元的結算規模、每天數十億美元與法幣的雙向轉換，以及絕大部分經濟收益都回饋給了在其上構建業務的合作夥伴。

然而近來，一些新入局者聲稱自己能打造出更"好用"的穩定幣。他們的說辭如出一轍，現有發行方截留了過多經濟收益，贖回費用高昂，而新模式能同時解決這兩個問題。

這種說辭頗具誘惑力，但它既扭曲了 USDC 現今的真實運作機制，也嚴重低估了將一款穩定幣打造得真正好用所需的代價。

我負責 Circle 的商業業務，我的團隊負責推進各項商業合作，推動 USDC 落地全球頂尖的錢包、交易所、銀行、金融科技公司、大型企業及支付網絡。多年來，Circle 在落地穩定幣合作方面積累了深厚經驗，通過遍布全球的合作夥伴網絡，幫助世界各地的客戶獲取、使用 USDC 並從中獲利。基於這一視角，我希望攤開真實的事實與數據，讓所有面臨技術選型與生態選擇的人能夠基於實質內容自行判斷，而非依賴片面話術或虛假標題。

首先，有三點核心事實需要開門見山地講明：

• Circle 多年來一直將 USDC 的絕大部分經濟收益分享給推動其採用的合作夥伴。
• 所有 Circle 客戶一直都能通過標準銀行通道免費贖回，結算通常在至多兩個工作日內完成。 此外，凡通過 Circle 支付網絡（Circle Payments Network，CPN）處理資金流或基於 Circle 平台構建業務的客戶，如今均可享受 7×24×365 全天候、近乎即時的免費 USDC 贖回能力。
• 在真正關乎企業運轉的核心指標上，USDC 無疑是當前市場上最實用的穩定幣。隨著 Circle 投入逾 8 年時間持續構建並投資其底層基礎設施，這一優勢差距仍在不斷拉大。

接下來，我們逐一深入剖析。

USDC 的收益如何分配？

2026 年上半年，Circle 創造了約 14 億美元的收入，其中約 8.19 億美元支付給了 USDC 分銷合作夥伴及交易成本。這意味著每 1 美元收入中，大約有 59 美分直接流向了全球合作夥伴 ------ 正是他們在世界各地的錢包、交易所、銀行、金融科技公司、企業和支付網絡中普及了 USDC。

剩余的大部分收入，我們重新投入到了網絡建設中。Circle 支出了約 4.73 億美元（占每 1 美元收入中的約 34 美分），用於獲取合規牌照、拓展銀行合作關係、保障結算流動性、建設合規體系、研發新產品以及推進區塊鏈底層集成。 正是這些持續投入，讓 USDC 成為全球最實用、合規性最高且持有牌照最完備的穩定幣。在賺取的每 1 美元收入中，Circle 最終留存的淨利潤僅為 7 美分。

這種再投資絕非沉重的管理開銷，它恰恰是讓 USDC 保持高可用性的基石，凝結了 8 年多的深耕成果。一款數位美元必須做到全場景可用隨時隨地可贖回、由受監管機構安全持有、並在企業開展業務的各個公鏈與平台間原生流轉。

這意味著 Circle 必須在全球主要司法管轄區持有牌照，以確保歐洲的銀行、拉美的金融科技公司和美國的支付網絡都能在各自適用的監管規則下使用 USDC。這也意味著 Circle 要在數十條區塊鏈上完成原生部署，並提供鏈間互操作性。同時，這還意味著 Circle 需要具備充裕的流動性與深厚的銀行合作網絡，在遍及全球的主要金融中心支撐起每天數十億美元的鑄造與贖回需求。

失去這層地基，穩定幣就算不上真正的數位美元，充其量只是一枚代幣。這恰恰是那些宣稱要讓出"絕大部分"收益的新發行方所刻意回避的問題 ------ 造出一個把收益分光殆盡、卻無力為任何基建提供資金的穩定幣。贖回成本、合規成本與系統韌性建設成本不會因為發行方拒絕承擔就憑空消失。Circle 每多投資 1 美元，競爭壁壘就拉大一分。

因此，真正的分歧從來不是"儲備金收益該不該分給構建生態的企業"------USDC 的財務數據早已給出肯定答案。真正的問題在於，如何在持續為底層基建注入資金、確保穩定幣核心效用的前提下，合理分配並最大化共享收益。 接下來本文將繼續拆解：合作夥伴如何參與分成、贖回機制如何運作，以及這套基礎設施的實際成本究竟是多少。

合作夥伴如何共享 USDC 經濟收益

分銷收益與推廣成效直接掛鈎 ------ 將最多 USDC 引入市場的合作夥伴，賺取的收益也最豐厚。Coinbase 作為我們規模最大、合作時間最長的夥伴，便是最具代表性的例證。在第二季度財報中，Coinbase 披露其各類產品持有的 USDC 平均規模創下 200 億美元的歷史新高，同比增長 44%。

但 Coinbase 只是這個龐大網絡中的一員。今年 9 月，全球最大的交易所 Binance 與 Circle 簽署了為期五年的商業協議，並向 Circle 投資 1 億美元。此外，還有超過 150 家跨越整個金融體系及各行各業企業的合作夥伴共享 USDC 的增長紅利，涵蓋交易所、錢包、數位銀行、金融科技平台、支付平台、傳統銀行和大型企業。正是這樣廣泛的參與根基，推動 USDC 在 6 月份承載了全球穩定幣約 77% 的交易量（高於一年前的 60%）。

Circle 的商業模式十分清晰，合作夥伴主要通過兩種途徑參與 USDC 的經濟收益：

• 引入並擴大資金規模，進而獲取儲備金分成。 在自身平台上托管並沉澱 USDC 資金池的分銷夥伴，可根據所沉澱的規模獲得相應份額的儲備金利息分成。夥伴推動的 USDC 規模越大，分得的比例越高。
• 基於平台構建業務，享受免費即時贖回。 通過 Circle 支付網絡（CPN）處理支付清算，或利用 Arc、Circle Mint、Circle Wallets 構建業務的客戶，均可享受免費的近即時贖回。下一節將詳細說明其工作機制。

贖回機制的事實真相

贖回問題引發的困惑最多，因此我想把細節講透。包括 Visa 和 Mastercard 在內的全球頭部支付網絡，每週 7 天都在使用 USDC 進行結算，即使在傳統銀行系統停業的週末與節假日亦不例外。全球各地的支付機構之所以信賴 Circle 的底層能力來將 USDC 兌換為美元，正是因為這套體系經受住了全年無休、大規模承載的實戰檢驗。

僅在 2026 年第一季度，Circle 就贖回了 718 億美元的 USDC，相當於當時流通總市值的約 90%。第二季度，鑄造與贖回的總量進一步達到 1700 億美元，同比增長 105%。在法幣贖回處理上，沒有其他穩定幣發行方能達到同等量級。

Circle 的贖回條款基於三大基本準則：

• 所有 Circle 客戶均可免費贖回 USDC。 透過標準銀行通道進行的贖回，通常在至多兩個工作日內完成結算。
• Circle 支付網絡（CPN）上的支付業務現可享受免費的近實時結算。 凡在 CPN 上將 USDC 用作支付底層清算的機構------包括銀行卡網絡、收單機構、跨境匯款服務商、大型跨國企業以及處理大額實際流水（real volume）的金融科技公司------如今均可實現零成本、近乎實時的資金贖回。我們歡迎全球各地的支付公司接入原生自帶此項功能的 CPN。
• Circle 平台客戶可透過多種方式獲取免費近實時贖回資格。 路徑包括在 Circle 平台上持有 USDC 資金餘額，以及深度整合 Circle 的產品矩陣（包括 CPN、Arc、Circle Mint、Circle Wallets 及其他適用產品）。符合資格的客戶均可享受零費用的近實時贖回。

實現這種近實時結算速度的核心支撐是充沛的流動性。為了實現全天候、不限額度且近乎實時的即時贖回（而非等待數日），Circle 在其遍布全球的合作銀行網絡中預先配置了巨額現金額度；一旦鏈上確認贖回請求，資金便可立即付匯劃撥。這些資金必須隨時保持高度流動性，因而其收益率天然低於配置美國國債；同時它必須全天候保持可用（即使在銀行系統週末歇業期間），這意味著需要長期維護能隨時調動資金的銀行渠道網絡。

我們一力承擔了這部分持有成本，從而免去客戶漫長的等待。流動性是贖回模型中權重最高、成本最重的一環，而只要客戶積極參與到網絡生態中，我們絕不對該項能力加收費用。

打造全球信賴的數字美元

任何人在評估和對比不同穩定幣模式時，都應當穿透表層的收益口號，提出一些更深刻的問題 ------ 該發行方能否在任意時刻按需承兌？能否在市場極端承壓期平穩運行？能否跨越不同司法轄區持續嚴守合規？以及能否日復一日地長期反哺生態基建？這也是監管機構在審查時必問的核心問題。穩定幣絕不僅是一款軟體代碼，它屬於金融貨幣基礎設施，底層必須穩如磐石。

Circle 曾深度親歷過這種取捨平衡。USDC 最初於 2018 年以聯盟模式推出；2023 年，Circle 全面接管其治理權，並將運營體系重塑於一條核心邏輯之上 ------ 發行方必須具備持續投資網絡基建的能力。這一決定極大推進了後續的一切進程。如今流通的每一枚 USDC 背後，都凝結著超過 8 年的長期工程投入。

這些積累包括：

• 55 張以上的全球金融牌照與註冊許可（涵蓋美國 OCC 頒發的國家信託銀行執照及歐盟 MiCA 牌照合規）；
• 與全球超過 25 家銀行（包括系統重要性銀行）建立的清結算關係；
• 儲備資產配置於貝萊德（BlackRock）管理、紐約梅隆銀行（BNY）托管的政府貨幣市場基金，並出具月度獨立鑑證報告；
• 覆蓋全球 185 個國家和地區的反洗錢與制裁合規管理體系；
• 遍及 35 條以上主流公鏈的原生部署支持；
• 以及足以平穩應對每日約 17 億美元巨額雙向鑄造與承兌的充沛即時流動性池。

這就是工業級規模下的"實用性"。USDC 被主流支付巨頭用作清算底層，被越來越多銀行納入儲備資產配置，被廣大開發者視為鏈上應用的默認標配美元。全行業都深植於此，近期其他新成立的穩定幣聯盟名單中，超過 70% 的參與企業早已將業務構建在 USDC 之上。他們都是我們極度珍視的夥伴，我們也期待與他們持續深入共建。

自驅飛輪

USDC 的運作模式本質上是一個持續自驅的"飛輪"，旨在實現全生態的共生共贏。絕大部分經濟效益直接讓利給推動市場普及的合作夥伴，所有客戶均可享受免費贖回通道，而 Circle 留存的收益則全額反哺於基礎設施底座，使其穩坐全球最實用穩定幣的位置。

飛輪的每一環都在推動下一環加速運轉：合作夥伴在分享機制激勵下積極做大 USDC 規模；這一規模增長為落地更多合規牌照、做厚流動性墊、拓展更多公鏈集成提供充足資金；而一個更成熟通用的數字美元，反過來又會吸引更多開發者、實體企業及終端用戶湧入，掀起下一輪普及浪潮。

自 USDC 誕生 8 年多以來，這套飛輪歷經了多輪牛熊市場周期的殘酷洗禮，始終穩健運行。面向下一個周期，我們將繼續加大投入，使其愈加牢固。

在分銷獲客、清算支付、銀行渠道、機構交易以及區塊鏈底層基礎設施全鏈條上，Circle 已築成了業界覆蓋最廣、集成最深厚的穩定幣生態壁壘。若你正在思考應該在何處構建下一代業務，我們隨時準備好與你攜手同行。