大摩 Wilson：股市調整接近尾聲，是時候準備佈局了

作者：卜淑情，華爾街見聞

摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson發出明確信號：持續數月的股市內部調整正接近尾聲，投資者應做好增加風險敞口的準備。這一判斷建立在質量因子突破新高、盈利修正分化加劇以及估值已完成大幅消化三重信號之上，為市場提供了難得的佈局窗口。

據追風交易台，Wilson在最新客戶報告中指出，儘管標普500指數距歷史高點僅差約2%，但指數內部的市場廣度已顯著惡化，等權重版本自8月14日高點以來累計下跌近4%，金融、工業、非必需消費品等周期性板塊承受了估值壓縮的主要衝擊。這一分化格局正是市場從早周期向中周期過渡的典型特徵。

Wilson表示，"我們建議投資者做好準備，無論是迎接一次快速的修復，還是承受更緩慢地延續至11月的下行壓力，因為在我們看來，屆時將是增加風險（倉位）而非迴避風險的時機。"與此同時，高盛策略師注意到投資者倉位正趨於防禦，摩根大通則認為債券收益率企穩將對股市形成"重要支撐"。

質量因子突破，中周期過渡信號明確

摩根士丹利的質量因子綜合指數已升至52周新高，自8月中旬以來累計上漲約6%，而同期等權重標普500指數下跌近4%。Wilson認為，這一背離是市場從早周期低質量股票領漲向中周期高質量股票主導切換的清晰印證。

盈利修正數據進一步強化了這一判斷。

高質量與低質量股票之間的盈利修正廣度差距已擴大至約10%，為2010年以來第二高水平。歷史數據顯示，當該差距處於歷史最高五分位時，高質量股票在隨後12個月內平均跑贏低質量股票約8%，而所有時期的平均超額收益僅約1%。值得注意的是，高質量股票目前的相對遠期市盈率仍接近歷史中位數，投資者無需為這一盈利優勢支付額外溢價。

Wilson將此次周期轉換的起點追溯至2025年4月的"解放日"，彼時標誌著滾動式衰退結束、新經濟週期開啟。他在6月識別出低質量早周期領漲股（半導體、非必需消費品、金融）盈利修正廣度的變化率見頂，疊加美聯儲新主席上任帶來的更鷹派政策取向，共同確認了中周期過渡的到來。

金融條件收緊，周期股估值已充分消化

摩根士丹利綜合利率、美元和能源價格構建的金融條件指數已收緊至2022年以來最高水平，對經濟敏感型股票的衝擊尤為明顯------自8月中旬以來，等權重口徑下金融、材料、非必需消費品和工業板塊均顯著跑輸大盤。

Wilson指出，當前的關鍵變數在於美聯儲主席Warsh如何定性這一金融條件收緊。Warsh此前將長端收益率上行主要歸因於經濟增長強勁、資本競爭和地緣政治因素。若Warsh承認市場已在一定程度上替代美聯儲完成了緊縮工作，則利率敏感型資產所承受的壓力或將減輕；反之，若其繼續聚焦通脹風險而忽視已發生的收緊效果，長端收益率和周期股可能繼續承壓。

Warsh在IMF會議上未提供新的貨幣政策指引，市場將其解讀為與此前定價基本一致。摩根士丹利經濟學家預計美聯儲將在10月維持利率不變。

盈利基本面穩健，為佈局提供底氣

強勁的盈利前景是當前市場信心的核心支撐。

據彭博匯編的Bloomberg Intelligence估算，標普500成分股第三季度盈利預計同比增長約24.6%。摩根士丹利的數據顯示，第三季度EPS預期同比增長27%，全年2026年和2027年EPS增速預期分別為33%和16%。

AI相關股票是盈利增長的主要驅動力。摩根士丹利估算，2027年超大規模雲計算商及新興雲服務商的AI資本開支總額將達1.58萬億美元，其中約65%將流入標普500公司，直接貢獻標普500約5%的營收和約25%的營收增長。AI相關公司2027年盈利增速預計達25%，而非AI公司僅為4%。

從當前財報季來看，已報告約10%的公司中，中位數次日股價反應為-0.4%，僅41%的公司錄得正向反應，市場對業績的容忍度有所下降。摩根士丹利分析師的前瞻預覽顯示，KPI淨正面預期為+18%，NTM EPS淨正面預期為+15%，均低於上季度水平，但整體仍維持正值。

佈局方向：質量為先，關注資本品等高質量周期股

Wilson維持對質量股的偏好，同時指出估值消化已在部分周期性板塊創造出更具吸引力的入場機會。他特別點名資本品板塊，認為該板塊盈利修正廣度正在改善，與更廣泛的製造業訂單積壓趨勢相吻合。

摩根士丹利篩選出的"高質量+盈利修正向上"股票池涵蓋多個行業，包括信息技術領域的蘋果、博通、美光等等，均滿足市值前1000、質量綜合評分前四分位、近期NTM EPS上調且獲摩根士丹利增持評級的篩選條件。

Wilson表示，在基準情景下，長端收益率趨於穩定將使盈利重新成為回報的主要驅動力；即便在金融條件持續收緊的風險情景下，質量股歷史上也能提供相對保護。他將金融板塊相對表現能否在財報季企穩、債券波動率能否持續回落，以及Warsh對金融條件收緊的表態，列為判斷此輪調整是否真正結束的三大關鍵觀察指標。