德爾菲數位

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 發文稱，xStocks 發行規模持續增長，其鏈上 AUM 首次突破 5 億美元，獨立持有人數量超過 17.7 萬。數據顯示，用戶主要仍湧向知名大型科技股等"家喻戶曉"的巨頭標的，前十大 xStocks 資產占總規模超過 80%。

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 在最新報告中指出，自 2025 年 1 月以來，若買入每個主流 CEX 新上市的代幣，1000 美元已縮水至約 500 美元，中位數下跌 82%，僅 12% 的代幣高於上市價。本輪週期主要拖累因素包括：內部分配按固定時間表解鎖而非績效（平均每次解鎖導致相對 BTC 超額回報損失約 7%）、協議收入難以流向持有者、空投淪為退出流動性。目前主要 DeFi 協議紛紛開啟"費率開關"，如 Hyperliquid、Uniswap、Jupiter、Aave 等，通過回購、銷毀等方式將收入回饋持有者，相關收益加權籃子今年顯著跑贏 BTC、ETH 和 SOL。Delphi Digital 認為，未來值得持有的代幣需同時具備收入回饋持有者和績效掛鉤的供應機制，這可能是該資產類別有史以來最強的長期配置基礎。

ChainCatcher 消息，Delphi Digital 在 X 平台發文表示，Strategy 多年來透過以溢價發行股票和廉價的可轉換債券來獲取資金。如今，這一窗口已基本關閉。普通股發行受到市場調整後淨資產價值（mNAV）的約束，新可轉換債的發行已暫停，而 STRC 已成為最主要的融資渠道。11.5% 的收益率是處於資本結構較低層級的成本。STRC 的償付順序位於可轉換債券和優先股之後，因此持有者因承擔了債務層所規避的減值風險而獲得補償。Strategy 正在支付這一利差，以便在當前繼續積累比特幣，同時為 2028 年到期的大額債務償還爭取時間。

ChainCatcher 消息，加密研究機構 Delphi Digital 發布最新報告《How Far Can Saylor Stretch It》，對 Strategy 的比特幣（BTC）資金擴張機制進行了系統分析，指出其融資結構正從"低成本增持"進入"邊際效率遞減"階段。報告顯示，當前以 Bitcoin 為核心的資產積累體系中，STRC 已成為 Strategy 持續購入 BTC 的核心融資工具。早期依賴 MSTR 股價顯著溢價（mNAV 遠高於 BTC 淨值）實現"增發即增持"的正向循環，但隨著估值回落至約 1.24 倍 EV 基礎 mNAV，普通股增發帶來的 BTC/股增厚效應已接近盈虧平衡。與此同時，可轉債工具雖在歷史階段發揮重要作用，但已累積約 82 億美元本金，並在 2027 年 9 月後面臨集中償付壓力，使融資結構長期可持續性承壓。STRC 通過向收益型投資者提供約 11.5% 年化月付股息，為 Strategy 提供持續融資來源，用於延續 BTC 購買節奏。然而該機制也引入持續現金流義務，使每一輪融資在增加 BTC 資產的同時，也同步累積未來分紅負擔。報告強調關鍵風險情景：若 BTC 價格橫盤且 MSTR 溢價無法恢復，則"STRC 融資購幣增益"可能被"普通股稀釋與分紅義務"逐步抵消。儘管公司約 22.5 億美元現金儲備可覆蓋 2027 年約 10 億美元贖回壓力，但 2028 年更大規模債務與分紅結構仍待解決。此外，STRC 當前約 283 億美元授權發行上限成為關鍵約束節點。一旦觸及上限，新增 BTC 購買能力可能放慢，但既有分紅義務仍將持續存在，從而改變整體 BTC/股動態增長路徑。