代币化资产进入下半场：产品数量不再为王，流动性定胜负

作者：Heechang Kang

我认为，2027 年将成为代币化资产的决定性一年，而信号已经出现在今年的数据里。如今，已有数千只股票、大宗商品、私营公司和指数产品上链，但交易量集中在少数几个场所。

RootData 显示，竞争已经不再是谁能发行最多产品，而是谁能真正完成分发与执行。胜出的公司，将是那些能把广泛的产品目录转化为集中流动性、重复交易和持续回流用户的公司。

让我们沿着从发行方到交易场所再到资产本身的链条走一遍，看看市场目前处于什么位置。

主要来源：RootData 代币化资产仪表板。分析采用其交易量、未平仓合约、市场份额、价差、深度和资产覆盖等指标。发行方对比使用补充公开数据；扩展后的中心化与链上场所对比，则采用 CoinMarketCap Research 的 19 个场所 RWA 永续合约数据集。

1. 发行方：前三名占据 72%

来源：rwa.xyz

代币化股票目前的可流通价值为 29.1 亿美元，由 317 万名持有者持有。这里的可流通价值，指的是能够离开发行平台并在钱包之间转移的代币市值（定义见此处）。过去三十天，该价值增长了 7.43%，而持有者数量增长了 174.29%，人群的扩张速度远远快于其背后的资金。

目前，平均每位持有者持有约 918 美元。这看起来不太像机构配置，而更像是一波首次尝试该产品的小额钱包。月度转账量为 133.1 亿美元，约为可流通价值的 4.6 倍；但同期却下降了 52.65%，与此同时新持有者仍在大量涌入。访问权限的扩展速度，远快于使用习惯的形成。下一个值得关注的数字是：这些持有者中有多少人会回来进行第二笔和第三笔交易。

Ondo、bStocks 和 xStocks 合计控制着约 72% 的报告代币化股票价值。这赋予三家公司对托管、赎回、网络选择以及流动性最终沉淀之处的真正影响力。

对于其他竞争者而言，与其发行数百个几乎不交易的代币，不如打造一个产品范围较小、但拥有清晰法律权利、在艰难时期仍能兑现赎回、且账本深度足以吸收真实订单的产品线，这样才能建立更稳固的业务。

2. 交易场所：Binance 领先，Hyperliquid 锚定链上流动性

来源：Coinmarketcap、Rootdata

2026 年累计 RWA 永续合约交易量集中在少数场所：Binance 处理了 1.59 万亿美元，Hyperliquid HIP-3 为 5428 亿美元，OKX 为 3451 亿美元，Bitget 为 2382 亿美元。这合计约占 3.16 万亿美元市场的 86%。Hyperliquid 是该群体中唯一的链上场所，占全部交易量的 17.2%。

这一年中，双方之间的平衡也发生了变化。随着股票永续合约的兴起，交易者重新流回中心化订单簿。链上场所的市场份额从 12 月的约 45% 下滑至 8 月的 13%，而 Binance 的月度份额攀升至 54.1%。

把这些数字与上市数量放在一起，不匹配就凸显出来。Gate 运营着市场上最宽的产品货架，有 405 个交易代码，但仅清算了 1485 亿美元，约占交易量的 4.7%；而 Binance 仅凭 179 个交易代码就清算了 1.59 万亿美元。Bitget 的 302 个上市带来了 2382 亿美元，Bybit 的 224 个带来了 1052 亿美元，OKX 的 168 个带来了 3451 亿美元，Hyperliquid 的 161 个带来了 5428 亿美元。

3. 资产：交易量追随稀缺准入资产

来源：Rootdata

看看人们实际交易什么，一个一致的模式就会出现：围绕半导体、杠杆科技产品、加密敏感股票、大宗商品和私营公司。SanDisk(SNDK)、SOXL ETF(SOXL)、SK Hynix(SKHYNIX)、Micron(MU) 和 SpaceX(SPCX) 位居扩展快照的顶部。

RootData 早前的 Binance 快照显示，黄金(XAU) 的日交易量为 17.9 亿美元，SK Hynix(SKHYNIX) 为 16.1 亿美元，SpaceX(SPCX) 为 11.7 亿美元。它们各自满足不同的需求：黄金(XAU) 提供持续的宏观敞口，SK Hynix(SKHYNIX) 是全天候交易人工智能内存周期的最干净方式，而 SpaceX(SPCX) 打开了一扇大多数投资者通过传统渠道根本无法进入的门。

数据中最清晰的信号是：当代币化市场解决了一个准入问题，或打开了一个此前不存在的交易窗口时，它们就会获得吸引力。例如，SK Hynix 在通过 ADR 在美国上市之前，只能在韩国市场交易。复制高流动性的美国股票收效甚微，因为传统经纪商已经以低廉且优质的方式满足了这一需求。

这将最好的机会指向私营公司、亚洲股票、大宗商品和主题篮子，这些领域的准入差距是真实存在的。结构仍然值得关注，因为永续合约、合成代币和法律支持的股票代币赋予持有者的权利非常不同。

脱颖而出的领导者，将把其他人无法提供的准入，与可信的法律主张以及深到足以信任的流动性结合起来。

4. 下一步

综合来看，发行方、交易场所和资产数据表明，代币化资产市场的竞争，正在从扩大产品目录转向展示真实使用情况和流动性。

因此，评估发行方表现时，应通过重复交易的持有者数量、赎回活动以及每位持有者的转账量等指标，而不是已发行资产的累计数量。这些指标揭示了用户是仅仅尝试一次产品，还是继续持有和交易它，从而更清晰地描绘底层业务及其增长的可持续性。

同样，在资产方面，那些在传统金融市场中难以交易、或受时间和地域限制的私营公司、亚洲股票、大宗商品和主题产品，为投资者提供了使用加密市场的明确理由。那些已经可以通过传统经纪商轻松且低成本获得的资产，仅靠复制不太可能吸引足够的链上需求。

今年，该行业通过将广泛的产品推向市场，扩展了代币化资产的潜力。来年将揭示哪些产品和平台能够产生重复交易和可持续流动性。那些将难以获得的资产准入，与可信的法律权利、可靠的运营结构以及足以吸收真实订单的充足流动性相结合的公司，将引领市场的增长。