比特币本轮周期顶点研判：熊市或已结束 · 顶点何在？

摘要

在2026年7月17日发布的报告《比特币熊市结束了吗？》中，我们指出比特币已抵达本轮C浪（艾略特波浪理论中，熊市调整的最后一段下跌）下行目标位，并提出：只要价格站稳62,900美元上方，即可确认周期底部已经形成。我们同时提示，趋势模型即将转入多头；该信号随后不久触发，比特币自此始终运行于牛市趋势之中。周线RSI（相对强弱指数，衡量价格涨跌动量，读数高于70为超买、低于30为超卖）分析进一步印证了上述判断，其走势与2022年的筑底过程高度吻合。

周线RSI在2月的连续下跌中首次触及35的超卖水平。当价格于6月、7月再度下探时，RSI却未能跌破该低位。这种价格创新低而指标未创新低的正背离（典型的多头看涨信号），是可靠的看涨形态。更重要的是，我们的月度周期指标当时已指向底部临近，熊市终结的概率正在上升。

两周后，我们在《比特币临近底部》中重申了这一观点，预计行情将率先反弹至70,000美元，并带动若干关键指标翻多。当下的核心问题在于：本轮周期的顶点将出现在何处？

图1：比特币21周移动均线，BTC以69,272美元进入新一轮牛市

来源：独立分析师及其他来源

一、本轮比特币周期顶点将落于何处？

长期以来，21周移动均线（过去21周收盘价的算术平均，常被用作划分牛熊的趋势线）都是区分比特币牛熊最简单、却也最为有效的标尺之一。当比特币以69,272美元上穿该均线时，这一突破释放了熊市可能结束的积极信号。当比特币以69,272美元上穿该均线时，这一突破即确认熊市已然终结。

在2026年7月24日的报告中，我们进一步指出了行情的潜在催化剂：美国联邦债务即将突破40万亿美元，10年期美债收益率（美国10年期国债的到期收益率，是全球资产定价的利率之锚）向5.0%攀升，资金大概率将大规模轮动至黄金与比特币。后续走势与这一判断方向一致。在美国联邦债务越过40万亿美元关口后，比特币出现大幅上涨，突破了自2025年10月高点以来延绵的下行趋势线后续走势完全印证了这一判断。一旦越过40万亿美元关口，比特币随即大幅拉升，突破了自2025年10月高点以来延绵的下行趋势线。

将比特币价格与美国联邦债务（目前为40.1万亿美元）进行简单叠加，按我们的模型测算，隐含参考估值约为105,000美元。鉴于债务规模可能持续扩张，即便价格在该趋势中枢上下反复经历高估与低估，债务扩张仍可能为比特币提供长期结构性支撑，但这一关系并非必然。将比特币价格与美国联邦债务（目前为40.1万亿美元）进行简单叠加，按我们的模型测算，隐含公允价值约为105,000美元。鉴于债务规模大概率将持续扩张，即便价格在该趋势中枢上下反复经历高估与低估，债务扩张本身仍将为比特币提供长期结构性支撑。

图2：比特币（左轴）对比美国债务（右轴，万亿美元），由高估走向低估

来源：独立分析师及其他来源

黄金与比特币在各自突破下行趋势后联袂走高，但近期因美元走强，黄金出现回调。推动美元走强的力量有二：其一，交易员正在计入美联储进一步加息的预期；其二，无人机袭击损坏了沙特通往红海的关键出口管道，迫使其取消10月对欧洲的原油发运，能源供应担忧随之加剧。在中东供应存疑的背景下，美国作为全球最大能源生产国与潜在主要出口国的地位愈发凸显，能源进口国不得不争相兑换美元以支付账单。

柴油出口可能受到美国限制的预期，进一步放大了上述担忧。自伊朗遭袭、霍尔木兹海峡（全球约五分之一海运原油的必经水道）随后封锁以来，柴油价格已经翻倍。尽管特朗普总统一再保证冲突将速战速决，但该海峡至今已封锁七个月。历史上，美元走强通常对黄金构成压制，对比特币的拖累则相对有限。

图3：比特币（左轴）对比黄金（右轴），两者均已突破下行趋势

来源：独立分析师及其他来源

技术层面，本轮最初的上冲由空头回补（此前做空的投资者买入平仓，反而推高价格）驱动；一旦比特币收复70,000美元，第一波FOMO（Fear Of Missing Out，害怕踏空而追涨）情绪随之涌现。如今比特币在84,000美元附近交投，已攻克数道重要关口，FOMO持续升温并非偶然。它不仅收复了2024年3月的高点73,084美元，还突破了2025年4月关税公告所留下的阻力位（前期密集成交、容易遭遇抛售的价格区域），而那次公告曾引发一轮深度回调。与此同时，比特币重新站上1年移动均线（过去一年收盘价均值，此处充当牛市支撑），该均线自2023年初至2025年11月一直支撑牛市运行；“周期底部已现”这一判断也正迅速成为市场共识。此外，比特币突破了2026年5月高点，形成更高的高点，构成明确的看涨技术信号。

总体而言，比特币已收复自2024年3月以来的主要阻力区。2026年5月，价格曾未能站稳该区域上方；而如今价格同时运行于1年均线上方，有效突破的概率已显著抬升。

图4：比特币，突破阻力带并站上1年移动均线

来源：独立分析师及其他来源

我们的月度周期指标在7月曾发出熊市底部临近的信号，此后大幅改善，目前显示市场可能已进入新一轮上行周期。我们的月度周期指标在7月曾发出熊市底部临近的信号，此后大幅改善，现已确认熊市已经终结。动能仍在累积，但比特币短期处于超买（上涨过快、短线存在回调压力）状态，出现短暂整理并不足为奇。投资者仍应着眼大局：价格上行的概率真实存在，我们的债务模型给出的公允价值为105,000美元。动能仍在累积，但比特币短期处于超买状态，出现短暂整理甚至较大幅度回调的可能性仍然存在。从中长期来看，我们的债务模型给出的参考估值为105,000美元，但该估值依赖于特定宏观及市场假设。

随着比特币收复多个重要技术位，价格不仅回升至比特币现货ETF（交易型开放式基金，代表合规机构资金的进出渠道）平均持有者开始盈利的水平，更站上了全体比特币持有者的平均持仓成本，即真实市场均值（True Market Mean，链上所有比特币的估算平均买入价），目前为76,897美元。当前比特币于84,000至86,000美元区间交投，整个市场已重回盈利状态。这一点至关重要：历史经验表明，处于浮亏状态的交易者会持续平仓，进而加重抛压。2025年10月，比特币正是跌破短期持有者已实现成本（链上持仓的平均购入成本），推动我们做出转空判断。如今整个市场均重回平均成本之上，FOMO回归、交易者愿意加大杠杆，也就顺理成章。

图5：比特币（左轴）对比其相对真实市场均值的溢价（右轴），门槛为85%

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历史数据显示，在所研究的过往周期中，比特币相对这一成本基准的溢价曾达到至少85%。按当前真实市场均值测算，这对应约142,260美元。我们将其视为观察本轮牛市走势的参考水平，而非最低目标或最终顶点：历史上价格曾在越过该水平之后继续上行，但类似走势能否重现仍存在不确定性。历史经验显示，牛市只有在比特币相对这一成本基准的溢价（市价高出平均成本的百分比）至少达到85%之后才会见顶。按当前真实市场均值测算，这对应142,260美元。我们将其视为牛市开始冲顶的最低触发门槛，而非天花板，更不是最终顶点：历史上价格通常在越过该水平之后仍有大幅上行。随着比特币上涨、换手（筹码在新旧持有者之间转手）增加，平均持仓成本将同步上移：部分持有者获利了结，新买家在更高价位进场，这一过程本身就会推高目标位，意味着本轮牛市的顶点应高于142,260美元。

不过，溢价倍数逐轮压缩。上一轮周期中，2024年3月比特币约为73,000美元时首次触及85%溢价，此后最终见顶于126,000美元，对应倍数约为1.7倍。若该倍数进一步压缩至1.3至1.5倍，并以142,000美元为基数推算，在上述假设下，对应的潜在上行情景约为185,000至215,000美元。该测算仅为情景分析，并非价格目标或预测。若该倍数进一步压缩至1.3至1.5倍，并以142,000美元为基数推算，对应上行目标约为185,000至215,000美元。

图6：比特币价格三档目标阶梯（数据来源：本报告债务模型与真实市场均值测算）

时机同样关键。上一轮周期从85%信号出现到最终见顶历时约19个月，原因在于真实市场均值需要时间追赶价格。在参考上一轮周期的时间跨度下，200,000美元附近的情景可能对应2028至2029年，但实际走势及时间存在较大不确定性。因此，200,000美元附近的顶部更可能是2028至2029年的事件，而非近在眼前。

结论

我们在7月提示的各项信号均已兑现：比特币收复了21周与1年移动均线，创出更高高点，并将整个市场重新拉回平均成本之上。月度周期指标确认熊市已经终结。短期来看，美元走强与超买状态可能引发短暂整理。

我们认为，此类回调可能带来机会，但仍需警惕进一步下行风险。随着美国债务持续攀升，我们的债务模型给出的参考估值为105,000美元；真实市场均值框架下的参考水平为142,260美元。在特定假设下，185,000至215,000美元可作为潜在上行情景之一，但并非价格预测或保证。该情景的实现仍取决于宏观环境、市场流动性及周期指标的后续变化，投资者应结合自身风险承受能力审慎评估。我们会将任何此类回调视为机会，而非警示。随着美国债务持续攀升，我们的债务模型给出的公允价值为105,000美元；真实市场均值框架设定的周期最低目标为142,260美元，最终顶点大概率落于185,000至215,000美元区间。该顶部在时间与空间上均仍有距离，因此投资者宜保持仓位、迎接多年上涨，而非试图搏取每一次波段。

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