HashKey：2020年の暗号通貨のコンプライアンス参入の現状、トレンドと機会の振り返り

執筆：HashKey Capital、記事はChainNewsから転載、原文タイトル：《グローバルデジタル資産コンプライアンス参入チャネル研究（2）》

デジタル資産コンプライアンス参入チャネルの概要と更新

昨年中頃にデジタル資産コンプライアンス参入チャネルのビジネスシーンを整理しましたが、この一年で新たなトレンドや競争の変化が見られたため、さらなる更新を行いました。以下は参加者および分類プロセスの更新（青色が更新部分）です：

前回の報告では、デジタル資産コンプライアンス参入チャネルを4つのカテゴリに分けました。それぞれ、ウォレット決済端末、コンプライアンス取引所、決済処理会社、ステーブルコインです。現在、金融機関という別のカテゴリを追加することができます。分類リストは以下の通りです：

新トレンド

この一年の発展において、以下のトレンドが観察されました：

規制の厳格化

一方では、犯罪撲滅が進められています。例えば、ニューヨーク州がBitfinexを訴えた事件は、投資家によるBitfinexへの集団訴訟に発展し、PolonixやBittrexも被告に加わりました。その理由は、Bitfinexが生成したUSDTの受取先アドレスを提供したためです。したがって、デジタル資産の参入や取引を提供する業者は、「問題のある」チャネルとの関係を避ける必要があります。さもなければ、追及されるリスクがあります。

もう一方では、コンプライアンスシステムが整備されています。FATFが設立したVASP規制フレームワーク（2019年6月に導入、2020年6月に修正）は、世界的に通用するVASP基準となる可能性が高く、コンプライアンス取引所のビジネスは基本的にFATFの原則に適応しています。香港やシンガポールの例を挙げます：

1）香港は2018年以降、仮想資産取引プラットフォームの規制を深化させ、取引所ライセンスを初めて発行しました。

財務省の相談文書によれば、FATFの提言を採用した後、OTC、ウォレット、送金、保管、関連金融サービス（デジタル資産の発行など）を含む仮想資産プラットフォームへの規制が求められる可能性があります。

2）シンガポール金融管理局は2017年11月にPayment Service Billを発表し、その後2019年に正式にPayment Service Actにアップグレードされ、2019年にはPS Notice 2を導入し、2020年7月にはNew Omnibus Actに関する相談文書を発表しました。PSN2はPSA法案の修正条例であり、仮想資産サービスプロバイダーに特化し、FATFのVASP要件に適合しています。

ステーブルコインの重要性、中央銀行の関心

2020年はステーブルコインが急速に発展した年であり、USDTだけでなく、USDCのようなコンプライアンスに適合したステーブルコインも非常に速いスピードで成長しました。ステーブルコインは便利で迅速、低摩擦な参加方法を提供し、コンプライアンスに適合したステーブルコインは、KYC/AMLやユーザーの地域制限など厳格なコンプライアンスを受けています。中央銀行を代表とする世界的な規制当局は、ステーブルコインの発展に非常に重視しており、欧州中央銀行/G7グループ/FSBによるステーブルコインに関する報告書を参照できます。主にステーブルコインが決済システム、金融政策、金融の安定性、銀行への影響に焦点を当てています。

ますます多くの機関がデジタル資産参入サービスに参加

今年の機関サービスは市場で注目されています。機関という概念は広範ですが、ここでは3つのカテゴリに分けます：

1つ目は、PayPalやSquareのような決済機関で、直接アプリ内での参入を提供していますが、基本的にはアメリカの顧客のみを対象としています。

2つ目は、デラウェア州の法定信託基金モデルを採用し、ファンドの持分を通じてデジタル通貨の参入を代表するモデルで、背後にある顧客の大きな需要を示しています。例としてGrayscaleやBitwiseがあります。

3つ目は、伝統的な金融機関で、特にスイスでライセンスを取得したSEBA/Sygnumのような銀行業務が、顧客に完全にコンプライアンスのあるオンランプサービスを提供できます。

さまざまな機関がこの分野に参入し続けています：

1）12月10日、アジアのDBSとシンガポール証券取引所SGXがデジタル通貨取引所を設立し、デジタル通貨を取引できるようになりました。証券化されたデジタル資産を扱い、保管サービスも提供します。MSAの下で完全にライセンスを持つ機関Recognised Market Operatorとして、株式、債券、プライベートエクイティファンドの取引も行えます。

2）12月9日、BitwiseのBitwise 10 Crypto Index Fundが、アメリカのOTC Markets Groupが提供する最大のOTC市場OTCQX（粉単市場取引の最高級）で取引を開始しました。Grayscaleの6つのファンドと同様ですが、GBTCやETHEのようにSEC報告会社にはなっていないため、償還期間は6ヶ月ではなく12ヶ月のままです。

3）スイス証券取引所（SIX）は、SIX Digital Exchange（SIXのデジタル資産取引所）とスイスのデジタル資産保管機関Custodigit（SIXも主要投資者）および通信会社Swisscom、銀行Sygnumと協力してデジタル資産ゲートウェイを発表しました。これにより、銀行とその顧客がデジタル資産に直接アクセスできる能力が与えられます。

個人投資家/機関投資家の暗号通貨への関心が高まり、参入チャネルが多様化

機関の参入チャネルも多岐にわたることが分かりました。ここではいくつかの著名なケースを挙げます：

1）伝統的な投資家Paul Tudor Jonesが取引所CMEを通じてビットコイン先物を直接購入；

2）MicroStrategyがCoinbase Primeを通じてビットコインを購入したことを公開；

3）アメリカのMassMutual保険会社が一般投資口座（General Investment Accounts）で1億ドル相当のビットコインを購入し、ニューヨークのファンド管理会社NYDIGを通じて完了。

4）SquareのCash Appは、2019年第3四半期にはビットコインの購入量が1.8億ドルに過ぎなかったが、2020年第3四半期にはビットコインの四半期購入量が16.3億ドルに増加し、8.3倍になりました。Cash AppのMAUは3000万〜4000万と推定され、2019年第2四半期は1500万で、購入量はユーザーの増加よりもはるかに早く増加しています。

Squareは、資産負債表を使用してビットコインを購入するために利用するアメリカのいくつかのOTCサービスプロバイダー：itbit、Genesis、Cumberlandを開示しました。

5）PayPalは、ニューヨーク州金融管理局から独占条件付きのBitlicenseを取得しました。これは、Coinbaseなどの多くのコンプライアンス暗号通貨取引所のライセンスと一致しています。PayPalはPaxos Trust Companyと提携し、暗号通貨の売買変換サービスを提供しています。現在、顧客はPayPalで暗号通貨を購入できますが、暗号通貨の支払いと送金はまだできません。2021年には、PayPalが顧客に対してVeemoを通じて商人にデジタル通貨を支払い手段として使用できるようにし、PayPalが中間の清算作業を行います。

6）女投資家Catherine Woodが管理する投資界で有名なファンドArk Investmentは、2017年からビットコインに注目しており、そのフラッグシップファンドARKWはGBTCを保有することで暗号通貨のポジションを得ています。

投資家向けの補助サービスが徐々に整備

参入は取引の問題だけでなく、保険、保管、会計、税務などの他の要素や補助施設も考慮する必要があり、多くのツールやビジネスが生まれています。この記事では詳しく述べませんが、Squareのビットコイン参加方法に関する議論を参照できます。

参加者の状況の更新

昨年の報告では、17社のデジタル資産参入サービスプロバイダーの状況を整理しましたが、ここでは繰り返し列挙するのではなく、最近知ったいくつかの特徴的なサービスプロバイダーを紹介します。

Coinify-欧州で最もコンプライアンスのあるデジタル資産参入企業

Coinifyは、欧州でデジタル資産コンプライアンス参入サービスを提供する会社で、ビジネスは企業ユーザー向けのPaymentサービスと一般投資家向けのTradeサービスの2つに分かれています。同業種の中でビジネス量は欧州第一で、欧州、アメリカ、東南アジアなどの国や地域をカバーしています。

ビジネスの多様性

Coinifyは6種類のサービスを提供しています：Paymentが3種類、商業者向けの決済、仮想通貨プリペイドカード、領収書/請求書サービス。Tradeが3種類、仮想通貨を法定通貨に換金するサービス、統合された売買サービス、ウォレット内での売買サービス。Coinifyは現在、20種類以上の法定通貨と10種類以上のデジタル通貨をサポートしています。

グローバルコンプライアンス

さまざまな許可証を保持しており、現在のライセンス構造は70か国以上でのビジネスを可能にしており、今後も主要国での現地ライセンスの申請を続ける予定です。

革新的な協力

Coinifyはスイスのオンライン小売業者GalaxusおよびスイスのSygnum銀行と提携し、Sygnum銀行が発行するスイスフランのステーブルコインDCHFのGalaxusでの決済プラットフォームをサポートしています。DCHFはSygnumによって発行され、各DCHFにはSygnumに存在する対応するスイスフランが担保されています。現在、このサービスは一部のスイス地域にのみ提供されています。銀行以外にも、Coinifyは65以上の決済サービスプロバイダーにソリューションを提供し、多くの取引所やウォレットなどに埋め込みサービスを提供しています。

Xanpool-先進的なP2Pモデルのデジタル資産参入企業

XanpoolはP2Pモデルを使用してデジタル資産コンプライアンス参入の交換モデルを行っています。Xanpoolは法定通貨とデジタル通貨の交換ネットワークを構築し、ユーザーは地元の迅速な支払い方法を選択して法定通貨を支払い、流動性提供者がデジタル通貨を提供します。Xanpoolが提供するAPIとキー管理ツールは、中間で価格設定やデジタル資産の移転などの操作を行い、Alipayの条件付き支払いに似た役割を果たします。Xanpoolは最近急速に成長しており、ユーザー数は年初から約17倍に増加しました。

法定通貨の支払いは地元の迅速な方法を利用

Xanpoolのユーザーは、法定通貨の転送において東南アジア各地の地元の迅速な支払い方法を使用しています：1）香港FPS、Alipay HK; 2) シンガポールPaynow; 3) マレーシア：DuitNow; 4) フィリピン：instaPay、Cebuana; 5) タイ：Prompt Pay; 6) インド：UPI; 7) インドネシア：Go Pay、Mandiri; 8) ベトナム：Viettel Pay。使用のハードルが低く、ユーザーがすぐに利用できるようになっています。

クロスボーダー支払いが可能

Xanpoolは、デジタル通貨のオンランプとオフランプを統合し、類似のクロスボーダー支払いの形式を実現しました。プロセスは以下の図の通りです：

送金の発起者は、デジタル通貨提供者A（LP A）からデジタル通貨を購入し、LP AはLP Bに送金します。LP Bがデジタル通貨を受け取った後、地元の迅速な方法で、地元通貨を受取人に送金し、全プロセスを完了します。

P2Pモデルはネットワーク効果を持つ

P2PモデルはLPの流動性とインフラを広く利用でき、APIインターフェースの提供モデルは急速に成長し、流動性の増加は指数関数的です。ネットワークの流動性が増えることで、より良いLPを引き付けます。法定通貨側でもデジタル通貨側でも、技術とサービスの最適化はパートナーを通じて行うことができ、全体のネットワーク効果の向上にはレバレッジ効果があります。

Bundle-アフリカのCash App

Bundleはアフリカのデジタル資産コンプライアンス参入企業です。Bundleの位置付けは、SquareのCash Appに似ており、暗号通貨と地元の現金サービスを提供するウォレットです。ユーザーはBundleを通じてBNB、BTC、ETHなどのデジタル通貨を売買・保管でき、NGN（ナイジェリアナイラ）などの地元通貨の預金と引き出しも行えます。Bundle内での売買は、クレジットカード、銀行振込、モバイル決済などのさまざまな支払いチャネルを通じて処理され、安全にBundleのスマートフォンに保管できます。

銀行口座と直接接続

ユーザーがBundleに口座を開設すると（KYCが必要）、地元の銀行口座が付与され、ナイジェリアのCash Merchantを通じて現金の入出金が可能になります。Bundleのデジタル通貨口座は銀行システムと接続され、デジタル資産のコンプライアンス参入を実現します。

Prime Trust

アメリカの信託ライセンス

Prime Trustはアメリカのデジタル資産保管会社で、ネバダ州の信託ライセンスを持っています。

多様なビジネス

Prime Trustは多様なサービスを提供し、取引所に法的な保管と運営監視を提供し、ステーブルコイン発行会社に担保法定通貨信託を提供しています。Prime Trustはすでにデジタル資産参入サービスを提供し始めており、Coin Rampと呼ばれ、取引所やウォレットに埋め込みサービスを提供し、ウェブサイトにウィジェットも提供しています。

CoinRampは6つの法定通貨のリアルタイム清算を実現し、クレジットカード、銀行振込、小切手などのさまざまな支払い方法をサポートしています。クレジットカード支払いは163種類の法定通貨をサポートします。背後の支払い処理は最適な支払いチャネルを自動的に選択します。流動性サービスプロバイダーはLiquidity APIを提供し、BTC、ETH、USDTの3つの主要通貨の交換流動性をサポートします。数十のプラットフォーム（B端顧客）と接続されます。

便利で使いやすい参入サービス

Prime Trustの参入はAPIのみを提供し、法定通貨側はACH、Fedwire、クレジットカードなどの方法を採用し、暗号通貨の価格変動リスクを負わず、APIはウェブサイトに応じてカスタマイズ可能で、顧客を識別する機能を備えています。顧客のこの方面の需要は高いです。

顧客基盤が良好

Prime Trustは300社の顧客を持ち、CoinRampも数十社の顧客をサポートし、参入サービスは顧客の実際のニーズから生まれ、保管業務とマッチしています。

デジタル資産コンプライアンス参入モデルの競争図の考察

使いやすさと安定性

参入チャネルは顧客が法定通貨とデジタル通貨の間で交換を完了することを代表しています。商品カテゴリの違いを考慮しなければ、参入とネットショッピングのプロセスは大きく異なりません。一方は商品を購入したい顧客、もう一方は商品を販売する業者（またはユーザー）です。したがって、基本的な能力は顧客の支払い方法を円滑にし、業者がタイムリーにデリバリーを行い、商品に問題がないこと（KYC/AMLを経た通貨など）を保証し、大規模な交換を処理できること（コンプライアンス）です。まだ初期段階であり、手数料は現在のところ重要な要素ではありません。ユーザーはあちこちで価格を比較することはできず、地域の規制もあり、すべてのチャネルを試すこともできません。参入と支払いは本質的に似ています。

現在の際立った業者の特徴

1）巨大な顧客基盤を持つ、例えばSquareやPayPal；

2）強力なネットワークを持ち、最も豊富な流動性提供者に接続できる；

3）優れた技術を持つ；

4）一定のコンプライアンス/ライセンス基盤を持つ。

未来の競争状況-機関の参入、地域のリーダー、多様な種類

1）デジタル通貨の参入自体が将来的にインフラとなり、インフラとなると費用は適度でなければなりません。例えば、Alipayは支払いのインフラとして過度な手数料を請求することはできず、無料である必要があります。以前のデジタル資産保管の手数料は高かったが、その後、手数料は低下し、サービスの種類も増えています。

2）競争は純粋な技術の競争ではなく、競争相手は多様で、顧客の種類、市場、現地ライセンス、顧客基盤など多くの要素が関与しています。ライセンスと市場の分割が存在するため、地域のリーダーが誕生します。これは公チェーン以外のブロックチェーン業界と同様に、勝者が世界的にすべてを獲得することはありません。

3）将来的には、コンプライアンスが銀行を顧客の中心にして向上します。一般的に法定通貨の流動性に関与する場合、現地の支払いライセンスが必要です。例えば、アメリカでは各州がMoney Transmitter Licenseを申請し、ヨーロッパではEMIやPI、発展途上国や地域のデジタル通貨ライセンスがあります。銀行は最も多くの顧客資産を持ち、銀行はコンプライアンスのあるチャネルとしか提携できません。

4）伝統的な機関が顧客とコンプライアンスの優位性を利用して参入するのはトレンドです。銀行/保管の範囲を超えて、VisaやMastercardのような伝統的な支払いも軽視すべきではありません。彼らはより基盤的なインフラに浸透する動きがあります。VisaはCircle Internet Financialと提携し、ステーブルコインUSDCをVisaの支払いネットワークに統合することを発表しました。Circleは現在、VisaのFast Trackプロジェクトに参加しており、来年順調に卒業すれば、VisaはUSDC支払い機能を持つクレジットカードを発行できるようになります。このカードを使用する商人は、USDCでの支払いを受け入れることができます。

これはVisaの野心を示しており、将来的に暗号通貨の参入/支払いサービスネットワークをVisaに統合すれば、実際に暗号通貨は伝統的な支払いネットワークにシームレスに接続され、Visaは暗号通貨の清算ゲートウェイとなります。以前、Visaは多くのブロックチェーン企業と提携し、暗号通貨での支払いが可能なクレジットカード/デビットカードを共同発行することを発表しました。Visaのモデルは、暗号通貨ネイティブ企業からの支持を得る可能性が高いです。

5）自然な類似性により、単純なデジタル資産コンプライアンス参入は支払い産業に拡張できます。CoinifyやXanpoolにはこの傾向があります。

6）2021年は重要な分岐点になると予想しています。以前はデジタル資産コンプライアンス参入は暗号通貨ネイティブ企業やプロジェクトへのサービスが主でしたが、2021年以降は伝統的な機関へのサービスが主となります。この間の市場の変化、競争の構図、ビジネスチャンスは言うまでもありません。